Analys av Hexagon Composites ASA

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q2

Företagsbeskrivning

Hexagon Composites ASA är en globalt ledande leverantör av rena energilösningar i form av högtryckscylindrar i komposit (Type 4) och bränslesystem för gasformig energi. Företagets kärnteknologi används för att lagra, transportera och leverera komprimerad naturgas (CNG), förnybar naturgas (RNG), vätgas och andra industrigaser på ett säkert och effektivt sätt. Bolaget är verksamt genom tre huvudsakliga affärsområden:

1. Fuel Systems: Levererar bränslesystem och cylindrar till kommersiella fordon såsom tunga och medeltunga lastbilar, sopbilar, bussar samt nischmarknader som rymd och flyg (aerospace).
2. Mobile Pipeline: Erbjuder gasdistributionssystem med hög transportkapacitet för vägtransport av gaser till områden som saknar fast infrastruktur (rörledningar).
3. Aftermarket: Tillhandahåller reservdelar, service och support via Hexagon Agility FleetCare samt cylinderprovning och requalificering via Hexagon Digital Wave.

Hexagon verkar globalt med starkast marknadsposition i Nordamerika och Europa, med produktionsanläggningar i USA och Tyskland.

Rekommendation - Stark operativ turnaround med exponentiell tillväxtpotential inom datacenter

Hexagon Composites uppvisar en stark operativ turnaround under Q2 2026. Det framgångsrika besparingsprogrammet, som har levererat 260 MNOK i årliga besparingar, har snabbt lyft EBITDA-marginalen till 11% (från 2% föregående år) trots en dämpad övergripande marknad under första halvåret. Den finansiella risken har minskat dramatiskt genom en framgångsrik kapitalanskaffning om totalt ca 752 MNOK (inklusive efterföljande emission i juli) samt en fullständig refinansiering av banklånen där de restriktiva finansiella kovenanterna har skjutits upp till slutet av 2027. Med en urstark kommersiell pipeline, manifesterad i bolagets största order någonsin (Certarus, 100 MUSD) som öppnar upp den snabbväxande datacenter-marknaden, samt det exklusiva avtalet med IVECO BUS, höjer ledningen helårsguidningen för EBITDA till omkring 300 MNOK (upp från tidigare >200 MNOK).

Riktkurs: 13,50 NOK Värderingsintervall: 11 - 16 NOK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Hexagon Composites strategiska vision är att lösa globala energiutmaningar genom att sänka den totala ägandekostnaden (TCO) för ren energi och reducera utsläpp. Företagets uttalade finansiella mål fokuserar på att leverera stark lönsamhetstillväxt och fritt kassaflöde genom kapitaldisciplin och operativ effektivitet. De kortsiktiga målen har framgångsrikt justerats uppåt under kvartalet till följd av starkt marknadssentiment.

Sannolikheten för att bolaget når sina finansiella mål för helåret 2026 bedöms som mycket hög. I VD-ordet uttrycker Philipp Schramm stor framtidstro efter att ha navigerat genom en marknadsnedgång under 2025. Sentimentet är betydligt mer optimistiskt jämfört med tidigare rapporter, drivet av att bolaget nu skördar frukterna av sitt kostnadsbesparingsprogram och uppvisar stark kommersiell dragningskraft.

Trender och Drivkrafter:

• EBITDA-uppgradering: På grund av starkt momentum höjer bolaget sin EBITDA-guidning för helåret 2026 från tidigare över 200 MNOK till cirka 300 MNOK.
• Nya tillväxtvertikaler: Datacenter (gas-to-power) växer fram som en extremt stark ny nisch för Mobile Pipeline, vilket bekräftas av Certarus-ordern på 100 MUSD (ca 1 mdr NOK) med option på ytterligare 25 MUSD.
• Regulatoriska triggers: Strängare utsläppsregler (såsom EPA 2027 NOx i USA) samt attraktiva prisskillnader mellan diesel och CNG (fuel spreads) driver på efterfrågan av CNG-fordon. Även om vissa åkerier kan avvakta kortsiktigt på grund av dieselinköp inför 2027 (pre-buy), är de långsiktiga ekonomiska argumenten för CNG mycket starka.
• Makrofaktorer: Pågående konflikter i Mellanöstern kan skapa viss kortsiktig motvind i form av högre råvaru- och fraktkostnader, vilket bolaget noga bevakar.

Potentiella Triggers:

1. Leveransstart av Certarus-ordern under Q3 2026.
2. Nya storskaliga order inom datacenter-segmentet (en typisk 135 MW-anläggning kan kräva upp till 200 Mobile Pipeline-moduler).
3. Ökad efterfrågan i Nordamerika på Class 8-lastbilar utrustade med den nya Cummins X15N 15-liters naturgasmotorn.

Försäljningsutveckling och Lönsamhetslyft: Strukturella åtgärder ger resultat

Under Q2 2026 låg nettoomsättningen på 627 MNOK (674 MNOK), vilket är en minskning med 7% i NOK, men helt oförändrat justerat för valutaeffekter (svagare USD). Första halvåret såg en minskning på 18% (justerat för FX -9%), främst på grund av lägre volymer inom Mobile Pipeline under inledningen av året. Fuel Systems (72% av extern omsättning) ökade 6% FX-justerat tack vare starka volymer i transitbussar, lastbilar och flyg/rymd. Mobile Pipeline (16%) tappade 16% FX-justerat på grund av lägre aktivitet inom olja & gas i Nordamerika, men väntas återhämta sig kraftigt i H2. Aftermarket (16%) backade 10% i NOK men visade sekventiell tillväxt i cylinderprovning via Digital Wave. Hexagons marknadsposition i Nordamerika är exceptionellt stark (50-90% marknadsandel).

Lönsamheten har stärkts avsevärt genom strukturella åtgärder, bland annat stängningen av Type 3-produktionen i Polen. Bruttomarginalen förbättrades kraftigt till 58,4% (50,0%) driven av en gynnsam produktmix och lägre råvarupriser. EBITDA ökade till 69 MNOK (12 MNOK), en marginal på 11,0% (1,8%). Segmentmässigt nådde Fuel Systems en EBITDA-marginal på 17% och Mobile Pipeline nådde break-even trots låga volymer, tack vare lägre fasta kostnader. Rörelsemarginalen (EBIT) stannade dock på 1,2% (7,6 MNOK), tyngd av höga avskrivningar (61 MNOK).

Finansiell Ställning och Kapitalallokering: Minskad risk och starkt kassaflöde

Balansräkningen har stärkts väsentligt under kvartalet genom strategiska kapitalåtgärder. Det egna kapitalet uppgick till 2 848 MNOK, vilket ger en rapporterad soliditet på 57,1% (ca 58% pro-forma inkl. emissionen i juli). Räntebärande skulder minskade till 972 MNOK efter refinansiering och återbetalning i juni, och nettoskulden halverades nästan till 678 MNOK från årsskiftet. Refinansieringen säkrade en låneram på 1 600 MNOK till juni 2029 och suspenderade finansiella kovenanter fram till slutet av 2027.

Kassaflödet var mycket starkt; operativt kassaflöde från fortsatt drift uppgick till hela 128 MNOK, motsvarande 20,4% av omsättningen, mycket stöttat av en positiv NWC-förändring (29,4 MNOK) driven av minskade kundfordringar. Nettoinvesteringar (CAPEX) var låga och utgjorde endast 2,0% av omsättningen (12,3 MNOK). Bolagets investeringsstrategi har därmed skiftat från tunga expansionsinvesteringar till kapitaldisciplin, kassaflödesfokus och konsolidering. Framåt styrs investeringarna mot att möta efterfrågan i Nordamerika och att rulla ut nya tekniska innovationer som TITAN 510 för datacenter-segmentet, väl uppbackat av en likviditetsreserv på 694 MNOK.

##Försäljningsprognos: Datacenter och nya motorer driver en urstark tillväxtresa Försäljningsutsikterna för Hexagon Composites under de kommande fem åren präglas av en exceptionell kommersiell medvind, primärt driven av två tydliga megatrender. För det första öppnar datacenter-marknaden (gas-to-power) upp en helt ny tillväxtvertikal för affärsområdet Mobile Pipeline. Den nyligen annonserade Certarus-ordern på 100 MUSD är bara toppen av isberget; i takt med att AI driver ett omättligt energibehov där det lokala elnätet inte räcker till, blir Hexagons mobila gaslösningar (t.ex. TITAN 510) kritiska "enablers". För det andra står Fuel Systems-segmentet inför en flerårig tillväxtcykel. Lanseringen av Cummins nya 15-liters naturgasmotor (X15N) öppnar upp den tunga Class 8-lastbilsmarknaden i Nordamerika, och strängare utsläppskrav (EPA 2027) agerar stark regulatorisk katalysator för övergången från diesel till förnybar naturgas (RNG).

Försäljningen förväntas därmed öka markant från förväntade 3 200 MNOK under innevarande år (2026) då datacenter-ordrarna börjar levereras i andra halvåret. Vi prognostiserar en tillväxt på närmare 20 % under 2027 när effekten av Cummins-motorn får fullt genomslag, följt av en stabilisering kring 8-13 % årlig tillväxt fram till 2030 då marknaden mognar något. I beräkningen av evigt värde (terminal value) räknar vi med en normaliserad tillväxt på 2,0 %. Denna siffra speglar inflation och en långsiktigt stabil efterfrågan på rena transport- och energilösningar i en global ekonomi som har fullbordat de initiala, tunga faserna av sin gröna omställning.

##Marginalprognos: Operativ hävstång efter framgångsrik kostnadstransformation Hexagon uppvisar redan nu en imponerande bruttomarginal på drygt 58 % tack vare en gynnsam produktmix och stabiliserade råvarupriser. Genomförda besparingsprogram (260 MNOK årligen) har sänkt den fasta kostnadsbasen och stängt olönsam europeisk produktion. Kortsiktigt tyngs dock EBIT-marginalen (cirka 1,2 % i Q2 2026) av relativt höga avskrivningar i förhållande till en dämpad volym i första halvåret.

När volymerna nu skalar upp massivt i det andra halvåret 2026 och framåt, framför allt inom högmarginalsegmentet Mobile Pipeline, kommer den operativa hävstången slå igenom med full kraft. De fasta kostnaderna och avskrivningarna minskar snabbt som andel av omsättningen. Vi bedömer att EBIT-marginalen successivt kommer att expandera från uppskattningsvis 3,5 % för helåret 2026, till att nå tvåsiffriga nivåer (10,0 %) mot slutet av prognosperioden (2030). Denna nivå bedöms som uthållig och tillämpas även i terminalvärdet, vilket reflekterar en stabil och dominerande marknadsposition i Nordamerika kombinerat med god kapitaldisciplin.

DCF Värdering

Sammanställning av viktigaste antaganden:

• Avskrivningar (D&A): Prognostiseras sjunka från ca 10 % (2026) till 5 % (2030) som andel av omsättning, för att normaliseras på 5 % i terminalvärdet.
• Investeringar (CAPEX): Antas ligga på en stabil nivå om 5 % av omsättningen under hela prognosperioden och i terminalvärdet, för att matcha D&A och stödja 2 % evig tillväxt.
• Rörelsekapital (NWC): Behovet uppskattas till ca 3 % av omsättningen under tillväxtåren (2026-2027), och trappas ned mot 1,5 % år 2030.
• Diskonteringsränta (WACC): Beräknad till ca 8,0 % (57 % EK, 43 % skulder, riskfri ränta 3,5 %, MRP 5,5 %, Beta 1,3, skuldkostnad e. skatt 4,7 %), men en konservativ WACC på 8,5 % tillämpas.
• Långsiktig tillväxt (Terminal Growth): 2,0 %
• Legalskatt: 22 %

Med ovanstående antaganden beräknas nuvärdet av bolagets fria kassaflöden (Enterprise Value) till cirka 5 020 MNOK. Justerat för nettoskulden på 678 MNOK resulterar detta i ett värde på eget kapital om cirka 4 342 MNOK. Dividerat med bolagets 320,83 miljoner aktier ger detta en riktkurs på cirka 13,50 NOK per aktie.

Känslighetsanalys

För att bedöma hur känsligt värdet är för förändringar i antagandena görs en matris för evig tillväxt och WACC:

• Pessimistiskt (WACC 9,5 %, Tillväxt 1,0 %): ~10,00 NOK per aktie
• Base Case (WACC 8,5 %, Tillväxt 2,0 %): ~13,50 NOK per aktie
• Optimistiskt (WACC 7,5 %, Tillväxt 3,0 %): ~18,50 NOK per aktie

Ett rimligt värderingsintervall för Hexagon Composites bedöms därmed ligga mellan 11 NOK och 16 NOK, beroende på hur snabbt marginalexpansionen materialiseras i det korta perspektivet.

##Tabell för prognos av kassaflöden (Siffror i MNOK)

År	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal Value
Omsättning	3 200	3 840	4 340	4 775	5 150	5 253*
EBIT	112	230	347	430	515	525
Skatt (22 %)	-25	-51	-76	-95	-113	-115
NOPAT	87	179	271	335	402	410
Plus: Avskrivningar	320	307	304	286	257	262
Minus: CAPEX	-160	-192	-217	-239	-257	-262
Minus: NWC-förändring	-96	-115	-87	-95	-77	-10
Fritt kassaflöde (FCF)	151	179	271	287	325	400

(Terminal Value Omsättning och EBIT är baserat på 2030 års siffror uppräknade med 2,0 % evig tillväxt. Terminalvärdet beräknas sedan som FCF i normaliserat läge / (WACC - Evig tillväxt), dvs 400 / (0,085 - 0,02) = 6 153 MNOK i framtida värde innan det diskonteras till nutid).

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.