Analys av Hexagon Composites ASA (HEX AB)

Årtal och kvartal:

2025, Q3

Företagsbeskrivning

Hexagon Composites ASA är en global aktör inom kompositbaserade lösningar för alternativa bränslen, med särskilt fokus på naturgas, biogas och vätgas. Bolaget har segmenterat verksamheten i tre huvudområden:

• Fuel Systems: System för tunga, medeltunga och lätta kommersiella fordon för lagring och hantering av CNG/RNG (komprimerad/biologisk naturgas) samt vätgas.
• Mobile Pipeline: Lösningar för transport av CNG, RNG, vätgas och andra industrigaser, främst via mobila rörledningsmoduler i lastbilsformat.
• Aftermarket: Service, reservdelar och cylinderrekvalificering, både under Hexagon Agility FleetCare och Hexagon Digital Wave. Geografiskt är bolaget globalt men med huvudsaklig exponering mot Nordamerika, Europa och segment av Asien. Viktiga kundgrupper är lastbilsflottor, kollektivtrafik, industriella gasoperatörer och offentliga verksamheter. Efter genomförda avyttringar (bl.a. Hexagon Ragasco och Hexagon Purus) är bolaget mer fokuserat på ovanstående kärnverksamheter och delägarskap i strategiska samarbeten.

Rekommendation

Efter en period av stark tillväxt har Hexagon Composites drabbats av betydande bakslag 2025, med cyklisk nedgång, volymsvacka inom framförallt Mobile Pipeline och Truck, samt tydligt försämrade lönsamhetsmått och negativa kassaflöden. Bolaget har visat handlingskraft genom kraftiga besparingar, kapitalanskaffning, neddragning av personal (ca 20 %), sänkt capex och har refinansierat lån för att säkerställa likviditet. Bolaget uppger i likhet med många fordons- och industribolag att makroklimatet är exceptionellt svagt, men behåller stark framtidstro kring teknik och strukturell omställning mot alternativa bränslen.

Dock är osäkerheten kring marknadsförutsättningarna och bolagets förmåga att snabbt vända tillväxten stor. Resultatet slår kraftigt negativt (EBITDA -54 MNOK för Q3, -10 % marginal), efterfrågan är mycket svag och bruttoskulden är hög i relation till EBITDA (gearing 4.1x, även om covenantkrav är tillfälligt suspenderat). Kassaflöde och vinst påverkas även av förluster i intressebolag (Hexagon Purus, Cryoshelter, SES) och behov av fortlöpande investeringar. Mot bakgrund av dessa faktorer görs bedömningen att aktien är förenad med hög risk, men att bolaget har tagit nödvändiga åtgärder för att behålla en acceptabel likviditet, samt har potential vid vändning av marknaden.

AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Hexagons långsiktiga strategi vilar på omställningen till fossilfria drivmedel inom tunga transporter, där naturgas och biogas anses redo för massiv marknadsadoption i Nordamerika. Bolaget vill utöka sin globala räckvidd (bl.a. Indien och Sydamerika) och öka marginalerna genom kostnadseffektivitet och kunddiversifiering. Ett strategiskt mål är att sänka break-even-punkten, säkerställa likviditet och bibehålla innovationsledarskap, samt expandera via förvärv och samarbeten. Bolaget har dock temporärt dragit tillbaka finansiell guidning pga. den höga osäkerheten. Framtidsutsikterna är svaga på kort sikt (fortsatt låg efterfrågan, svårbedömd botten), men Hexagon förväntar förbättring från Q4’25 och genom 2026, om marknaden återvänder. Ledningen uttrycker fortsatt långsiktig optimism kring teknik, marknadstillväxt och strategi men med försiktig ton för när affärsläget faktiskt vänder. Jämfört med branschkollegor, är Hexagon mer konjunkturutsatt än många "klassiska" industribolag (exempelvis trygga servicekontrakt eller pharma) – men mindre än rena små "grön energi"-case tack vare bredare bas i kollektivtrafik och offentlig sektor.

Försäljning

Omsättningen för Q3 2025 landade på 538 MNOK (1 250 MNOK Q3 2024; -57 %), drivet av en kollaps inom Mobile Pipeline (-82 %) och betydande nedgång i Fuel Systems (-41 %). Endast Aftermarket (97 MNOK) klarade sig relativt väl, där offentligt stödda segment (refuse/transit) är mindre konjunkturkänsliga. Bruttomarginalen samt intäkter per segment för Q3:

• Fuel Systems: 372 MNOK (-41 % y/y; Truck/HD/MD drabbas värst; refuse växer)
• Mobile Pipeline: 93 MNOK (-82 % y/y; orsak: makroosäkerhet, lägre oljepris, lägre investeringstakt)
• Aftermarket: 97 MNOK (-8 % y/y; men stabil och viktigt för kassaflödet, höga icke-cykliska intäkter) Den regionala fördelningen är ej explicit redovisad i perioden, men Nordamerika är fortsatt huvudmarknad (särskilt lastbilar/trailers), Europa vikt för expansionsplaner (inkl SES-förvärvet, transitbussegmentet).

Marginaler

Marginalbilden är kraftigt försvagad. Gruppens EBITDA Q3 är –54 MNOK (motsv –10 %), mot +184 MNOK (+15 %) samma kvartal 2024. EBITDA-marginaler per segment:

• Fuel Systems: –1% (16 % Q3’24)
• Mobile Pipeline: –52% (17 % Q3’24)
• Aftermarket: 8% (14 % Q3’24) Orsaker är stora volymras, negativ produktmix och ofördelaktiga engångsposter (bl.a. omställningskostnader på –9 MNOK). Positivt är att personalkostnader minskat strukturellt med ~190 MNOK/år, men det räcker inte vid nuvarande volymer.

Jämfört med branschkollegor är bruttomarginaler nu lägre än t.ex. ledande industri- och automotivebolag samt vissa green-tech konkurrenter (lika låg eller lägre Scatec, Ballard).

Balansräkning

Vid Q3 utgång uppgick balansomslutningen till 5,24 mdr NOK, en minskning från 7,1 mdr NOK (dec 2024) till följd av förluster, valutakursförändringar och nedskrivning av intressebolag.

• Eget kapital: 2,71 mdr NOK (52 % soliditet, efter kapitalskott om ca 590 MNOK)
• Bruttoskuld: 1,1 mdr NOK (nettoskuld 1,06 mdr NOK), varav refinansierad långfristig kreditlimit på 2 mdr NOK
• Kassa och likvida medel: 82 MNOK samt outnyttjade kreditfaciliteter på 452 MNOK (likviditetsreserv 534 MNOK) Risken ligger i balansen mellan fortsatt hög skuldsättning och svagt rörelseresultat. Den aktuella skuldsättningsgraden (NIBD/EBITDA 4,1x) är hög och kräver att EBITDA förbättras snabbt för att långsiktigt möta lånevillkoren (coventants).

Kassaflöde

Operativt kassaflöde är negativt (–19 MNOK Q3; –162 MNOK YTD 2025). Efter investeringar är det fria kassaflödet svagt och fortsatt beroende av förstärkande kapitalflöden från nyemissioner och lån. Förvärv och investeringar i intressebolag (Purus, SES, Cryoshelter) bidrar till kapitalkrävande situation. Kassan har stärkts av senaste equity raise och minskat nettolån, men uthållig kassaflödesgenerering är nu en svag länk.

Investeringsstrategi

Hexagon fokuserar på att allokera kapital till hög-marginal och stabila segment, och skjuter ej kritiska capex. Expansionen sker i huvudsak genom strategiska förvärv (SES Composites) och partnerskap (t.ex. Clean Energy Fuels, Cummins/Pioneer). Kostnadsbesparingar och tuffare investeringströsklar ska ge mer flexibilitet på nedsidan, samtidigt som nästa uppgång kan mötas med skalfördelar. Finansiering sker via eget kapital och refinansierade banklån.

Nyckeltal (Q3 2025/YTD)

Nyckeltal	Q3 2025	Q3 2024	YTD 2025	YTD 2024
Omsättning (MNOK)	538	1 250	2 124	3 344
EBITDA (MNOK)	–54	184	2	380
EBITDA-marginal	–10%	+15%	0%	11%
Soliditet	52%	56%	—	—
Nettoskuld/EBITDA (LTM)	4,1x	—	—	—
Kassaflöde operativt (MNOK)	–19	+28	–162	–124
Resultat efter skatt (MNOK)	–263	+2	–1 044	–255

Kommentar: Kraftig försämring i nyckeltalen, särskilt i lönsamhet och kassaflöde. Soliditeten är fortfarande god (drivet av nyemission); skuldsättning är dock en väsentlig riskfaktor.

Risker

Bolaget är utsatt för:

• Marknadsrisk (cyklisk efterfrågan, oljepris, låg visibilitet på orderingång inom truck och pipeline)
• Ränte- och valutarisker (majoriteten av intäkter i USD/EUR, redovisning i NOK)
• Finansiella risker (hög skuldsättning i förhållande till EBITDA; covenant risk)
• Branschspecifika risker (nya teknologier och konkurrens på både priskänsliga och teknikintensiva marknader, beroende av lagstiftning kring hållbara transporter)
• Leverantörsrisk (pris/volym-låsning på bl a kolfiberprodukt kan innebära risk vid snabbt volymfall)

Bolaget arbetar med långsiktiga supply agreements, men dessa kan också binda till ogynnsamma villkor vid fallande priser/efterfrågan.

Bedömning: Riskprofilen är förhöjd och kursreaktionerna kan bli volatila.

Innovation & Teknik

Hexagon är teknologiskt ledande inom kompositbaserade tryckbehållare för bränslen till tunga transporter. Den egna utvecklingen (FoU) är omfattande, särskilt inom CNG/RNG-lösningar. Under 2025 introducerades t.ex. X15N-motorn i partnerskap med Cummins. Satsningar på leasing (tillsammans med Clean Energy Fuels) och demoprogram för gasdrivna fordon visar att Hexagon är proaktiv i teknikadoptionen och satsar på storskalig marknadsintroduktion. Det finns dock risk för teknikskiften över tid, särskilt inom vätgas och elektrifiering. Bolaget har historiskt fått utmärkelser och är välkänt i sin nisch.

Kuriosa

Hexagon har sitt huvudkontor i Ålesund, Norge, men är globalt närvarande – och noterades nyligen för att ha levererat X15N bränslesystem till både en av USA:s största konsumentbolagsflottor och Mexikos största åkeri (Trayecto). SES-förvärvet har dessutom gett Hexagon en direkt tillgång till Europas kollektivtrafikmarknad för transitbussar, vilket öppnar spännande tillväxtspår utanför Nordamerika.

Jämförelse med tidigare kvartal

Jämfört med Q2 2025 (och hela 2024) är Q3 det kvartal där den cykliska svackan slår igenom fullt. Omsättningen mer än halveras yoy, EBITDA blir kraftigt negativ, och likviditeten säkras endast tack vare nytt eget kapital. Resultatbidrag från intressebolag är fortsatt negativt (Hexagon Purus gör storförlust; Cryoshelter och SES bidrar negativt), även om extraordinära poster (avyttrandet av Hexagon Ragasco) nu ligger bakom. Konsolideringen till färre, mer fokuserade segment underlättar överblick men den finansiella risken kvarstår.

Sammanfattningsvis är HEX i ett tufft läge, men med tecken på bottenkänning och nödvändiga åtgärder för att ta sig ur krisen. Bolagets långsiktiga teknikposition och starka marknadsdrivare ger fortsatt potential, men investerare bör vara medvetna om att stor osäkerhet kvarstår på både volym- och vinstsidan åtminstone till och med första halvåret 2026.