Analys av Hofseth BioCare (HBC)

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

Hofseth BioCare (HBC) är ett norskt konsument- och husdjurshälsobolag som är ledande inom cirkulär ekonomi och hållbar förädling av restprodukter från laxindustrin. Genom en egenutvecklad, patenterad enzymatisk hydrolysprocess omvandlar bolaget färska laxdelar (biprodukter) till högvärdiga, vetenskapligt dokumenterade ingredienser för människa och djur. Produktportföljen består främst av:

• ProGo® (Salmon Protein Hydrolysate/bioaktiva peptider) – för metabol hälsa, GLP-1-support och viktkontroll.
• OmeGo® (ofraffinerad hel laxolja) – för hjärt-kärlhälsa, immunförsvar och andningsvägar.
• CalGo® (marint kalcium-kollagenkomplex) och NT-II™ (undenatuerat typ-II kollagen) – för ben- och ledhälsa.

Bolaget verkar globalt med ett starkt fotavtryck i Nordamerika, Europa och Asien, och bedriver försäljning via både B2B-ingredienskanaler och egna konsumentvarumärken (B2C), exempelvis Brilliant™ Salmon Oil för husdjur.

Rekommendation - Strategisk ompositionering bär frukt men finansiella risker kvarstår

Riktkurs: 0,59 NOK Värderingsintervall: 0,30 – 1,05 NOK AI Betyg: 🟡

Hofseth BioCare visar i Q2 2026 att den strategiska ompositioneringen mot ett högvärdigt prissegment bär frukt. Trots att tillgängligheten av råmaterial har varit starkt begränsad (processad volym nästan halverad mot föregående år), lyckas bolaget hålla intäkterna stabila tack vare kraftigt höjda genomsnittspriser och förbättrat produktionsutbyte för ProGo®. Att Operational EBITDA förbättras dramatiskt till i princip break-even (-0,6 MNOK) visar på en god operationell utveckling och en rättvisad kostnadskostym.

Den kritiskt svaga balansräkningen och kovenantbrottet från Q1 har framgångsrikt adresserats genom en private placement om totalt 144,5 MNOK, varav den första tranchen bokfördes under Q2 och den andra stängdes i augusti. Det finansiella läget är därmed stabiliserat på kort sikt. Det återstår dock att bevisa att bolaget kan generera ett varaktigt positivt fritt kassaflöde och hantera den höga räntebärande skuldsättningen, men bolaget har starka triggers framför sig i form av kliniska studieresultat under andra halvåret 2026.

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

HBC:s långsiktiga mål fokuserar på att bygga en global och lönsam franchise inom Consumer & Pet Health, understött av stark klinisk dokumentation. Genom att fokusera på specialiserade, patenterade premiumingredienser strävar bolaget efter att röra sig bort från lågmarginal- och bulkvolymer inom fodersegmentet. Det strategiska beslutet att pausa expansionen i Berkåk samt gå ner från sex- till femskift i Midsund anpassar kapaciteten till den rådande marknadssituationen för råmaterial, vilket sänker break-even-punkten.

Sannolikheten att nå målet om hållbar lönsamhet har ökat i och med att prisstrukturen framgångsrikt har höjts. Flera betydande triggers väntar under andra halvåret 2026:

1. Kliniska studier: Offentliggörande av top-line resultat från NT-II™-studien på knäsmärta (H2 2026) samt publicering av den jämförande studien mellan ProGo® och vassleprotein (väntas Q3 2026), vilket är högaktuellt i det rådande GLP-1/viktminskningsklimatet.
2. AecorBio: Planerad FDA IND-ansökan mot slutet av 2026 för cancerprogrammet FT-002a-O.
3. B2B-lanseringar: Globala lanseringar inom nätverksmarknadsföring för ProGo® och expansion av Brilliant™ till över 20 territorier (inklusive Australien, Japan och Förenade Arabemiraten).

VD-ordet präglas av en mer pragmatisk och finansiellt disciplinerad ton än tidigare. Det fokuseras på värdeskapande per ton råvara framför ren volymtillväxt samt kostnadsbesparingar, vilket är ett nödvändigt skifte för att nå lönsamhet.

Intäktsstabilitet och Kraftigt Stärkta Marginaler trots Råvarubrist

Totala driftsintäkter för Q2 2026 minskade marginellt med ca 4 % till 65,7 MNOK (68,4), vilket bedöms som en stark prestation givet att mängden processad råvara sjönk med hela 44 %. Denna resiliens drivs av framgångsrika omförhandlingar med prisökningar på över 100 % för premiumprodukterna ProGo® och OmeGo®. Särskilt ProGo® uppvisar stark tillväxt (+36 % y-o-y) medan bulkvolymer medvetet fasas ut.

Denna förbättrade produktmix, kombinerat med högre priser, fick bruttomarginalen att expandera kraftigt till 50,0 % under Q2 2026 (upp från 43,5 % i Q1). Det operationella kassaflödesmåttet, Operational EBITDA, förbättrades till -0,6 MNOK, vilket innebär att bolaget exklusive strategiska utvecklingskostnader är mycket nära ett operationellt nollresultat. Denna marginalexpansion validerar bolagets strategiska övergång från volym till värde.

Stabiliserad Finansiering och Strikt Kapitalallokering

HBC har historiskt dragits med en ansträngd balansräkning, vilken per den 30 juni 2026 visade ett negativt eget kapital på -31,4 MNOK och en nettoskuld på 230,6 MNOK. Dock har finansieringsrisken på kort sikt avvärjts via en beslutad riktad nyemission på 144,5 MNOK (där kassan fylldes på under kvartalet och i augusti), vilket framåtblickande återställer det egna kapitalet till positivt territorium och säkerställer att lånevillkor (covenants) uppfylls.

För att bevara likviditeten har investeringsstrategin stöpts om; expansionsarbetet i Berkåk har pausats för att istället allokera kapital till underhåll och modifieringar av befintliga linjer i Midsund (främst för att öka utbytet av högmarginalprodukten NT-II™). Denna strikta kostnadskontroll återspeglas i kassaflödet, där det operativa kassaflödet stärktes markant till -2,6 MNOK (från -31,9 MNOK i Q2 2025), drivet av minskade rörelseförluster och positiv frigörelse av rörelsekapital från varulagret.

Försäljningsprognos: Från volymdriven bulk till värdeskapande premiumsegment

Försäljningsutvecklingen för Hofseth BioCare (HBC) under de kommande fem åren förväntas präglas av en strategisk omställning från volym till värde. Efterfrågan på bolagets premiumingredienser, framför allt ProGo® och NT-II™, bedöms ha en stark strukturell medvind. ProGo® (hydrolyserat protein) positioneras mot GLP-1-support och viktkontroll, ett segment som för närvarande upplever en explosiv global efterfrågan. De kommande kliniska studierna (inklusive jämförelsen mot vassleprotein) väntas fungera som en stark katalysator för B2B-försäljningen inom nätverksmarknadsföring. Samtidigt väntas NT-II™ driva tillväxten inom led- och benhälsa, förutsatt positiva top-line resultat från de stundande kliniska studierna på knäsmärta.

Laxoljesegmentet (OmeGo® och Brilliant™) förväntas visa en mer måttlig volymtillväxt men med högre realiserade priser, i takt med att lågmarginalförsäljning inom fodersegmentet fasas ut. Neddragningen av processad råvara är en kortsiktig flaskhals, men bolagets förmåga att höja priserna med över 100 % på nyckelprodukter indikerar en hög prissättningsmakt och en oelastisk efterfrågan i premiumsegmentet.

För de kommande fem åren (2027–2031) prognosticeras en accelererande försäljningstillväxt i takt med att marknadsandelar vinns och globala B2B-kontrakt materialiseras, för att sedan plana ut kring 2030-2031 när nuvarande anläggningskapacitet i Midsund närmar sig ett optimalt utnyttjande (förutsatt att Berkåk-projektet förblir pausat på medellång sikt). Det eviga värdet (terminal value) baseras på en normaliserad, uthållig tillväxttakt om 2,5 %, vilket reflekterar en mognande marknad för marina hälsoingredienser och en stabiliserad råvarutillgång inom laxindustrin.

Marginalprognos: Operativ hävstång genom optimerad produktmix

EBIT-marginalen förväntas genomgå en dramatisk förbättring under prognosperioden. Givet utgångsläget med en EBIT-marginal på -19,6 % i Q2 2026, ligger fokus på att konvertera den höjda bruttomarginalen (som redan nått 50 %) till sista raden. Utvecklingen de kommande fem åren drivs primärt av två faktorer: produktmix och operativ hävstång.

När andelen försäljning förskjuts från lågmarginalprodukter (bulk/husdjursfoder) till kliniskt dokumenterade hög-marginalprodukter (ProGo® för humanbruk och NT-II™) kommer bruttomarginalen att stärkas ytterligare. Samtidigt har bolaget anpassat sin kostnadskostym genom att pausa expansionen i Berkåk och optimera skiften i Midsund. Detta innebär att framtida försäljningstillväxt kommer att ske på en relativt fast kostnadsbas. Avskrivningarna (Capex) förväntas minska som andel av omsättningen i och med den mer disciplinerade investeringsstrategin. Följaktligen prognosticeras bolaget nå break-even på EBIT-nivå under 2028, för att därefter skala upp till en tvåsiffrig EBIT-marginal mot slutet av prognosperioden. I terminalperioden (evigt värde) kalkyleras en uthållig EBIT-marginal på 15,0 %, vilket är väl i linje med historiska snitt för mogna, specialiserade ingrediensbolag inom hälsosektorn (Consumer Health).

DCF Värdering

Prognoserna för kassaflödesgenereringen vilar på en normalisering av bolagets historiska nyckeltal anpassat efter den nya, mer kapitalsnåla strategin. Avskrivningarna (D&A), som tidigare drivits av tunga investeringsfaser, antas successivt sjunka från nuvarande nivåer kring 16,9 % ner mot en långsiktigt hållbar nivå på 6,0 % i terminalperioden. Investeringarna (CAPEX) följer en liknande bana då strategin nu premierar tillväxt på befintlig kapacitet, vilket gör att CAPEX i huvudsak framgent utgörs av underhållsinvesteringar som matchar avskrivningarna om 6,0 % mot slutet av prognosperioden. Gällande rörelsekapitalet (NWC) antas detta stabiliseras och binda kapital motsvarande 2-3 % av omsättningen till följd av ökad andel B2B-kontrakt och längre betalningstider.

Med en utgångspunkt i en WACC (avkastningskrav) på 12,0 % – vilken reflekterar bolagets ansträngda kapitalstruktur, nettoskuld och nuvarande turn-around-fas – beräknas Enterprise Value till ca 580 MNOK (inklusive evighetsvärde). Efter justering för nettoskulden erhålls ett värde på det egna kapitalet om 241,4 MNOK. Riktkursen är därmed satt till 0,59 NOK per aktie.

Känslighetsanalys

För att belysa osäkerheten presenteras nedan hur riktkursen påverkas av förändringar i WACC och evig tillväxt:

• WACC 10 % / Evig tillväxt 3,5 %: 1,05 NOK
• WACC 12 % / Evig tillväxt 2,5 %: 0,59 NOK (Base case)
• WACC 14 % / Evig tillväxt 1,5 %: 0,28 NOK

Ett rimligt värderingsintervall, givet riskerna kring skuldsättning och exekvering av strategin, är 0,30 – 1,05 NOK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Siffror i tabellen är angivna i miljoner NOK (MNOK). Basomsättning 2026 antas vara 400 MNOK.

År	2027	2028	2029	2030	2031	Evigt värde (TV)
Omsättningstillväxt	12,0 %	18,5 %	22,0 %	15,0 %	8,0 %	2,5 %
Omsättning	448	531	648	745	805	825
EBIT-marginal	-8,5 %	2,0 %	8,5 %	12,0 %	14,5 %	15,0 %
EBIT	-38	11	55	89	117	124
Skatt (0 % till 22 %)	0	0	-12	-20	-26	-27
Avskrivningar (D&A)	54	53	52	50	48	49
Investeringar (CAPEX)	-45	-42	-45	-50	-48	-49
Förändring NWC	-22	-17	-20	-15	-10	-5
Fritt Kassaflöde (FCFF)	-51	5	30	54	81	92

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.