Analys av Holmen AB

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q3

Företagsbeskrivning

Holmen AB är en svensk skogsindustrikoncern som äger och förvaltar över 1 miljon hektar produktiv skogsmark. Bolaget bedriver en vertikalt integrerad verksamhet uppdelad i fyra (under omstrukturering fem) huvudsakliga affärsområden:

• Skog: Ansvarar för förvaltning av eget skogsinnehav samt virkesförsörjning till koncernens industrier. Försörjningsdelen knoppas av under VD:s direktansvar medan Skog fokuserar på värdeutveckling av mark/skog.
• Förnybar Energi: Producerar och levererar förnybar el från egna vatten- och vindkraftsanläggningar.
• Trävaror: Driver fem sågverk i anslutning till eget skogsinnehav med en kapacitet på 1,5 miljoner kubikmeter.
• Kartong och Papper (Board and Paper): Producerar premiumkartong för konsumentförpackningar samt pappersprodukter vid tre anläggningar i Sverige och en i Storbritannien.

Geografiskt är Europa bolagets dominerande marknad. Under perioden januari–september 2026 stod Skandinavien för 28 % av nettoomsättningen, övriga Europa för 57 %, Asien för 7 % och övriga världen för 8 %.

Stark operativ motståndskraft trots dämpad marknad

Holmen fortsätter att visa en stark finansiell ställning och hög operativ motståndskraft trots en utmanande och cyklisk marknad som präglas av en svag byggkonjunktur och dämpad konsumtion. Tredje kvartalet tyngdes av ett planerat underhållsstopp vid Iggesunds bruk (-150 Mkr), vilket dämpade rörelseresultatet för Kartong och Papper. Skogsinnehavet på över 57 Mdkr utgör en mycket stabil grund och ger långsiktigt inflationsskydd, medan Förnybar Energi bidrar med goda kassaflöden. Balansräkningen är mycket stark med en nettoskuldsättning på endast 11 % i förhållande till eget kapital, vilket har möjliggjort kontinuerliga aktieåterköp och utdelningar. Sammantaget bedöms Holmen ha en stark finansiell hälsa och goda framtidsutsikter när marknaden återhämtar sig.

Riktkurs 431 SEK Värderingsintervall 370 SEK - 520 SEK AI Betyg 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Holmens övergripande mål är att skapa långsiktigt aktieägarvärde genom att utveckla värdet på sitt skogs- och markinnehav, expandera den förnybara elproduktionen samt förädla träfibrationer till högförädlade produkter inom nischer där färskfiber har tydliga konkurrensfördelar. Bolaget har en uttalad utdelningspolicy och genomför löpande aktieåterköp. För att öka kapaciteten att utveckla markvärdet och förbättra industrins konkurrenskraft delas affärsområdet Skog upp, där virkesförsörjningen läggs direkt under VD.

VD Henrik Sjölund noterar att marknaden präglas av försiktiga konsumenter och låg aktivitet inom byggsektorn. Sentimentet i VD-ordet är balanserat och fokuserat på kostnadskontroll och produktionsoptimering. Trots svagare trävarupriser förbättrades sågverkens förutsättningar något i Q3 till följd av lägre timmerkostnader.

Trender och externa faktorer:

• Omsättning & Lönsamhet: Omsättningen för Q3 sjönk till 4 945 Mkr (5 632 i Q2 2026) till följd av lägre volymer och underhållsstopp.
• Virkes- och elpriser: Stigande kapacitet inom förnybar energi och utbyggnad av stamnätet förväntas minska elprisskillnaderna mellan elområden på sikt. Lägre timmerkostnader lättar på marginaltrycket i Trävaror.
• Stormskador: Omhändertagande av stormfälld skog i Mellansverige har prioriterats, vilket medförde lägre skörd från egen skog (ca 15 % under långsiktig plan för jan-sep).

Potentiella triggers för aktiekursen:

• Vändning i den europeiska byggkonjunkturen som lyfter Trävaror från förlustnivåer.
• Stärkta kartong- och papperspriser samt avsaknad av större underhållsstopp i kommande kvartal.
• Nyetableringar av elintensiv industri i norra Sverige som driver upp lokala elpriser.

Omsättnings- och marginalutveckling

Nettoomsättningen för Q3 2026 uppgick till 4 945 Mkr, en nedgång med 7 % jämfört med samma kvartal föregående år och 12 % sekventiellt. För årets första nio månader uppgick omsättningen till 16 049 Mkr. Nedgången drivs delvis av lägre priser, lägre volymer och dämpad efterfrågan från byggsektorn inom Trävaror, medan Kartong och Pappers prisnivåer förblev stabila.

Rörelsemarginalen (EBIT) låg på 11 % i Q3 2026 (12 % i Q2, 14 % i Q3 föregående år). Skog och Förnybar energi behåller starka marginaler på 25 % respektive 27 %, trots press från lägre elpriser i norra Sverige. Trävaror dras fortfarande med en förlustmarginal (-3 %), om än förbättrad tack vare lägre timmerkostnader. Kartong och Pappers marginal föll till 4 % påverkad av ett underhållsstopp om 150 Mkr vid Iggesunds bruk.

Finansiell ställning och kassaflöden

Holmen besitter en extremt stark balansräkning med totala tillgångar på drygt 81 Mdkr, varav biologiska tillgångar och skogsmark står för över 57 Mdkr. Eget kapital uppgår till 55 Mdkr vilket ger en soliditet på hela 68 %. Den finansiella nettoskulden är mycket låg och utgör enbart 11 % av det egna kapitalet (5 810 Mkr), vilket ger en betryggande buffert.

Operativt kassaflöde efter förändringar i rörelsekapital uppgick till 979 Mkr i Q3 och 2 422 Mkr ackumulerat för 2026. Rörelsekapitalet påverkade kassaflödet positivt. Bolagets investeringsstrategi anpassas balanserat och har uppgått till 764 Mkr under jan-sep, lägre än föregående år efter att stora vindkraftprojekt (t.ex. Blisterliden) tagits i drift. Samtliga investeringar finansieras via löpande kassaflöde vilket också medger stark kapitalåterföring i form av återköp (946 Mkr) och utdelningar (1 458 Mkr).

Omsättningsprognos: Cyklisk återhämtning och strukturell medvind för förnybart

Holmens försäljning präglas för närvarande av en cyklisk svacka, primärt driven av en svag europeisk byggkonjunktur och en dämpad konsumtionsvilja. När vi blickar framåt över de kommande fem åren förväntas dock en gradvis återhämtning understödd av starka makrotrender. Inom affärsområdet Trävaror (som agerat sänke under 2026) räknar jag med en volym- och prisåterhämtning från och med sent 2027, i takt med att räntesänkningar får fullt genomslag på den europeiska byggmarknaden.

Affärsområdet Kartong och Papper, som står för lejonparten av omsättningen, drar nytta av en strukturell megatrend där konsumentvarubolag skiftar från plast till förnybara förpackningsmaterial. Premiumkartong (som produceras vid Iggesund) förväntas se en stadig volymtillväxt, medan det traditionella papperssegmentet väntas plana ut och agera kassako. Förnybar Energi är en mindre del av omsättningen men kommer att gynnas av nyetableringar av elintensiv industri i norra Sverige (SE1/SE2) och utbyggd stamnätskapacitet, vilket på sikt stänger gapet mot de högre elpriserna i södra Europa. Skog agerar stabilisator och säkerställer råvaruförsörjningen.

Sammantaget modellerar jag ett utmanande 2026, följt av en mjuk återhämtning 2027 (3 % tillväxt). Under 2028 och 2029 förväntas en kraftigare tillväxt (5 % respektive 4 %) då byggcykeln vänder uppåt på allvar och de underliggande priserna på trävaror stiger. Därefter normaliseras tillväxten kring 3 %. För terminalperioden (evigt värde) ansätts en tillväxt på 2,0 %, vilket speglar långsiktig inflation och BNP-tillväxt i Europa, i linje med bolagets mogna men inflationsskyddade tillgångsbas.

Rörelsemarginal (EBIT): Operationell hävstång när trävaror vänder till vinst

Utvecklingen för Holmens EBIT-marginal är starkt korrelerad med bolagets hög grad av egenförsörjning (skog och el) samt den operationella hävstången i industridelarna. Under 2026 pressas marginalen ned mot 12-13 % på grund av förlustbringande sågverk, lägre elpriser i norra Sverige och dyra underhållsstopp (Q3).

Under de kommande fem åren prognostiseras en tydlig marginalexpansion. För det första kommer lägre timmerkostnader successivt att lätta på kostnadstrycket i sista ledet. När volymerna inom Trävaror återvänder under 2027–2028 kommer den fasta kostnadsbasen att fördelas på fler producerade enheter, vilket snabbt lyfter segmentet från nollresultat till dess historiska lönsamhet. För det andra kommer avsaknaden av de tunga underhållsstopp som tyngde 2026 att ge en omedelbar positiv effekt på Kartong och Papper från och med 2027. Skogs- och energisegmenten bibehåller sina strukturellt höga marginaler (kring 25 % respektive 27 %). Baserat på denna mix förväntas EBIT-marginalen expandera från nuvarande pressade nivåer och stabiliseras kring bolagets historiska och normaliserade snitt på cirka 15 % framåt 2029.

DCF Värdering

För att beräkna bolagets fria kassaflöden framåt behöver vi göra antaganden om kapitalbindning och investeringsbehov.

• Avskrivningar: Dessa prognosticeras ligga stabilt på 6,7 % av omsättningen under hela prognosperioden (2027–2031). Skogs- och pappersindustrin är kapitalintensiv, och denna nivå speglar den historiska slitagetakten på bolagets anläggningar. I terminalperioden (normaliserat läge) hålls avskrivningarna konstanta.
• Investeringar (CAPEX): Under prognosperioden räknar jag med att CAPEX ligger kvar på 4,8 % av omsättningen, i enlighet med nuläget. Bolaget har välutbyggda anläggningar och fokus ligger framför allt på underhåll snarare än expansiva megaprojekt, bortsett från viss optimering inom förnybar energi. I terminalperioden (evigt värde) ansätts CAPEX till att vara lika stort som avskrivningarna (6,7 %) för att reflektera ett jämviktsläge där man investerar exakt lika mycket som anläggningarna slits (steady-state).
• Förändringar i rörelsekapital: Rörelsekapitalbehovet prognosticeras till 2,8 % av omsättningen under tillväxtåren. När omsättningen växer (exempelvis med 5 % under 2028) binds mer kapital i kundfordringar och lager. I terminalperioden, när tillväxten planar ut till beskedliga 2,0 %, normaliseras rörelsekapitalbehovet ned till en nivå som enbart stöttar den eviga inflationstillväxten, vilket minskar den årliga kapitalbindningen i kassaflödet.

WACC: 7,5 %
Evig tillväxt: 2,0 %
Riktkurs: 431 SEK

Känslighetsanalys

• WACC 7,0 % / Evig tillväxt 2,5 %: Riktkurs ~525 SEK
• WACC 7,5 % / Evig tillväxt 2,0 %: Riktkurs 431 SEK (Base case)
• WACC 8,0 % / Evig tillväxt 1,5 %: Riktkurs ~365 SEK

Tabell för prognos av kassaflöden

(Siffror i SEKm, antagen basomsättning 2026 ca 22 500 SEKm)

SEKm	2027	2028	2029	2030	2031	Evigt värde (Terminal)
Omsättning	23 175	24 334	25 307	26 066	26 848	27 385
EBIT	3 129	3 480	3 745	3 910	4 027	4 108
Skatt (20,6%)	-645	-717	-771	-805	-830	-846
NOPAT	2 484	2 763	2 974	3 105	3 197	3 262
Avskrivningar (6,7%)	1 553	1 630	1 696	1 746	1 799	1 835
CAPEX	-1 112	-1 168	-1 215	-1 251	-1 289	-1 835
Rörelsekapitalförändring	-649	-681	-709	-730	-752	-110
Fritt Kassaflöde (FCFF)	2 276	2 544	2 746	2 870	2 955	3 152

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.