Analys av Huddlestock Fintech AS

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q2

Företagsbeskrivning

Huddlestock Fintech AS är en europeisk aktör inom "Investment-as-a-Service" (IaaS). Bolaget tillhandahåller en modulär och API-baserad molnplattform som gör det möjligt för finansiella institutioner, neobanker, försäkringsbolag och andra plattformar att erbjuda reglerade investeringstjänster till sina slutkunder utan att själva behöva ansöka om kostsamma licenser. Detta möjliggörs via dotterbolaget Huddlestock GmbH, som innehar nödvändiga tillstånd från tyska BaFin (inklusive ett så kallat "Haftungsdach"/ansvarsparaply).

Koncernen består även av Visigon, ett nordiskt konsultbolag med expertis inom kapitalmarknadsteknologi, treasury-system samt kundanpassade managed services. Huddlestocks primära geografiska fokus är DACH-regionen (Tyskland, Österrike, Schweiz) samt Norden.

Rekommendation - Operativa framsteg överskuggas av hög finansiell risk

Huddlestock uppvisar en god operativ utveckling med en stark tillväxt inom konsultbenet Visigon (+30 % YoY) och står inför den kommersiella lanseringen av neomäklaren GIGA Broker i oktober 2026. Därtill har koncernen lyckats sänka sina operationella kostnader genom det besparingsprogram som initierades under slutet av 2025. Trots dessa positiva operativa framsteg är den finansiella risken i bolaget mycket hög. Huddlestock är i dagsläget kraftigt olönsamt med ett djupt negativt kassaflöde, vilket innebär att bolaget är helt beroende av externa lånefaciliteter och finansiellt stöd från ett garantikonsortium. Finansieringsvillkoren innebär en betydande utspädningsrisk. Innan bolaget kan uppvisa ett positivt kassaflöde överväger de finansiella riskerna de operationella framgångarna.

Riktkurs: 2,90 NOK
Värderingsintervall: 2,45 NOK - 3,45 NOK
AI Betyg: 🔴

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Huddlestocks övergripande vision är att etablera sig som en ledande europeisk IaaS-leverantör. För konsultverksamheten Visigon har bolaget tydliga finansiella mål för år 2028: att nå en omsättning överstigande 100 MNOK (baslinje rullande 12 månader per Q2 2026 är 36 MNOK) samt en EBITDA-marginal på över 20 % (upp från nuvarande cirka 9 %). För den europeiska IaaS-plattformen är det primära målet att uppnå ett positivt kassaflöde under tidiga 2027.

Sannolikheten för att nå 2028-målen för Visigon stärks av det strategiska förvärvet av DoLand ApS tillgångar i augusti 2026. Fokus har skiftat från rena tillväxtinvesteringar till strikt kostnadsdisciplin i kombination med kommersiell leverans. Det externa sentimentet präglas dock av den generella konjunkturavmattningen, vilket ökar transaktionstiderna för B2B-försäljning, även om intresset för att outsourca regelefterlevnad och teknik förväntas öka.

Potentiella triggers för aktiekursen framöver:

• Det publika offentliggörandet och lanseringen av GIGA Broker i oktober 2026 samt efterföljande kundtillväxt.
• Tecknande av nya white-label-avtal i DACH-regionen.
• Att Visigon uppvisar accelererande tillväxt utanför Norden.
• Att IaaS-segmentet når ett positivt kassaflöde under början av 2027 enligt plan.

Försäljnings- och lönsamhetsdynamik i väntan på kommersiell skalning

Totala rörelseintäkter uppgick till 9,0 MNOK under Q2 2026, vilket pro forma är i nivå med Q2 2025 rensat för avyttrade verksamheter. Konsultdelen Visigon driver försäljningen med en stark tillväxt på 30 % YoY, medan IaaS-plattformen inväntar sin breda kommersiella uppskalning via lanseringen av GIGA Broker. Volatiliteten i intäkterna är hög på grund av den ännu ringa försäljningsbasen.

Parallellt är lönsamheten mycket pressad; EBIT-marginalen låg på -125,3 % under Q2 2026. Det kraftigt negativa rörelseresultatet förklaras av att plattformen ännu saknar skaleffekter, vilket gör att höga personalkostnader (123 % av omsättningen) och massiva avskrivningar av immateriella tillgångar (56 % av omsättningen) slår hårt mot sista raden. Dock syns en positiv trend i form av sekventiellt minskande rörelsekostnader tack vare nyligen genomförda besparingsprogram.

Ansträngd finansiell ställning med skriande likviditetsbehov

Balansräkningen uppvisar tydliga svaghetstecken med en soliditet på endast 25,6 % och en nettoskuld kring 27,2 MNOK. Det egna kapitalet raderas snabbt ut av det löpande underskottet, och bolaget är i hög grad beroende av storägargarantier för att säkra nya krediter då traditionell bankfinansiering tycks svårtillgänglig. Kassaflödet bekräftar denna press: det operativa utflödet var -8,1 MNOK under kvartalet (över -90 % av omsättningen), vilket tvingade fram nya låneupptag för att hålla den lilla kassan (4,6 MNOK) flytande.

I ljuset av detta tillämpar Huddlestock en strikt "asset-light"-investeringsstrategi. Investeringarna (Capex) uppgick till blygsamma -3,8 % av omsättningen. Fokus ligger helt på att kommersialisera befintlig teknik och göra billiga kompletteringsförvärv (som DoLand) framför att inleda nya, dyra utvecklingsprojekt.

Intäktsprognos: Kommersialisering av IaaS och Skalning av Visigon

Som ett operativt mjukvaru- och konsultbolag inom finansteknik (B2B SaaS och IT-tjänster) drivs Huddlestocks intäkter av två separata, men synergistiska, affärsben: konsultverksamheten Visigon och plattformsaffären (IaaS). Försäljningsutvecklingen kommer under de kommande åren att präglas av en övergång från utvecklingsfas till kommersialiseringsfas.

För innevarande år (2026) förväntas pro forma-tillväxten vara moderat på koncernnivå, då den starka tillväxten i Visigon (+30 %) motverkas av trögare B2B-ledtider för IaaS. Från och med slutet av 2026 och under 2027 bedöms dock lanseringen av GIGA Broker agera som en betydande katalysator. Givet den transaktions- och abonnemangsbaserade prismodellen för IaaS kommer intäkterna att skalas i takt med GIGA Brokers slutkundstillväxt. För Visigon prognosticeras en fortsatt stark tillväxt stöttad av den ökade efterfrågan på hållbarhetsrapportering (via DoLand-förvärvet) och regulatorisk anpassning (MiCAR), även om bolagets interna mål om 100 MNOK till 2028 bedöms som i aggressivaste laget. Jag modellerar en tillväxt där IaaS-affären börjar generera meningsfulla återkommande intäkter (ARR) under 2027 och 2028, vilket lyfter den totala försäljningstillväxten kraftigt från dagens låga bas. Efter 2030 antas bolaget ha nått en mognare marknadsposition i DACH och Norden, varvid försäljningen övergår i ett evigt värde (Terminal Value) med en normaliserad tillväxttakt på 2,5 %, i linje med långsiktig inflation och BNP-tillväxt.

EBIT-utveckling: Från förlustfas till operativ hävstång

Huddlestock befinner sig i nuläget i en kraftigt förlustbringande fas (EBIT-marginal på -125 % i Q2 2026) på grund av låg volym över en relativt tung, fast kostnadskostym i form av personal och avskrivningar av egenutvecklad mjukvara. Givet bolagets affärsmodell är marginalprognosen i högsta grad volymberoende. Mjukvaruplattformen (IaaS) är en "asset-light"-modell med mycket hög bruttomarginal på inkrementell försäljning.

I takt med att försäljningen skalar upp (se intäktsprognos) och det pågående besparingsprogrammet ger full effekt, kommer den operativa hävstången att bli påtaglig. Jag förväntar mig att EBIT-marginalen förbättras drastiskt redan under 2027 tack vare högre volymer från GIGA Broker och Visigon, för att nå break-even i slutet av 2028 (något senare än bolagets aggressiva kassaflödesmål, med tanke på de höga avskrivningarna som belastar EBIT). Därefter modelleras en snabb marginalexpansion mot mer normaliserade mjukvaru- och konsultmarginaler. För terminalvärdet räknar jag med en uthållig EBIT-marginal på 18,0 %, vilket reflekterar en rimlig branschstandard för en hybrid mellan högmarginal-SaaS och mer personalintensiv konsultverksamhet.

DCF Värdering

De historiskt höga avskrivningarna (D&A), som under 2026 estimeras till nära 57 % av omsättningen på grund av aktiverade utvecklingskostnader, förväntas sjunka kraftigt i relation till försäljningen när intäkterna skalar, för att landa på en normaliserad nivå kring 3 % i terminalperioden. Investeringarna (CAPEX) hålls låga via bolagets "asset-light"-strategi och prognostiseras ligga stabilt runt 2,5–3,0 % under prognosperioden, vilket helt balanserar avskrivningarna i det långsiktiga evighetsperspektivet. Det historiskt negativa rörelsekapitalet väntas gradvis neutraliseras (mot 0 % av omsättningen till 2030) allteftersom förskottsbetalningar inom IaaS-SaaS-modellen balanserar ökande kundfordringar i konsultverksamheten.

Utifrån dessa dynamiker härleds värderingen via en DCF-modell med ett antaget antal om 100 miljoner aktier.
Riktkurs: 2,90 NOK

Nyckelantaganden i modellen:

• WACC (Diskonteringsränta): 13,0 % (återspeglar hög operationell och finansiell småbolagsrisk)
• Terminal Growth (Evig tillväxt): 2,5 %
• Evig EBIT-marginal: 18,0 %
• Skattesats: 22 %
• Nettoskuld: 12,5 MNOK

Känslighetsanalys

En bolagsvärdering av ett tillväxtbolag är ytterst känslig för antaganden om avkastningskrav och långsiktig tillväxt.

• WACC 12 % / Evig tillväxt 3 %: Riktkurs ca 3,45 NOK
• WACC 13 % / Evig tillväxt 2,5 %: Riktkurs 2,90 NOK (Bas-scenario)
• WACC 14 % / Evig tillväxt 2 %: Riktkurs ca 2,45 NOK

Ett rimligt värderingsintervall för Huddlestock, givet nuvarande marknadsförutsättningar och bolagets exekveringsrisk, bedöms därmed ligga mellan 2,45 NOK och 3,45 NOK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Nedan följer sammanställningen över kassaflödesprognosen (MNOK). Observera att skatt på 22 % endast belastar de år då EBIT är positivt.

(MNOK)	2026 (E)	2027 (E)	2028 (E)	2029 (E)	2030 (E)	Terminal Value
Omsättning	105,0	152,3	205,5	256,9	295,5	302,9
Tillväxt (%)	5,0 %	45,0 %	35,0 %	25,0 %	15,0 %	2,5 %
EBIT	-89,3	-38,1	4,1	30,8	47,3	54,5
EBIT-marginal	-85,0 %	-25,0 %	2,0 %	12,0 %	16,0 %	18,0 %
Skatt (22 %)	0,0	0,0	-0,9	-6,8	-10,4	-12,0
EBIAT (NOPAT)	-89,3	-38,1	3,2	24,0	36,9	42,5
Avskrivningar	59,6	45,7	30,8	25,7	14,8	9,1
CAPEX	-2,8	-4,3	-5,8	-7,2	-8,3	-9,1
Förändring Rörelsekap.	6,5	9,4	12,7	-4,0	-2,0	0,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	-26,0	12,7	40,9	38,5	41,4	42,5

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.