Analys av INVISIO AB

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

INVISIO är en global ledare inom avancerade kommunikationssystem med integrerat hörselskydd. Bolaget utvecklar och marknadsför lösningar som gör det möjligt för professionella användare i kritiska miljöer (främst försvar, polis och insatsstyrkor) att kommunicera effektivt i bullriga miljöer samtidigt som deras hörsel skyddas. Bolaget verkar genom två varumärken: INVISIO (personlig utrustning och headsets) och Racal Acoustics (tyngre system för fordon och fartyg).

Geografiskt är bolaget starkt etablerat i Europa (ca 74 % av omsättningen i Q2) och Nordamerika (ca 18 %), med en växande närvaro i Övriga världen (ca 8 %). Produktionen sker främst via externa kontraktstillverkare i Europa och USA, vilket ger en flexibel kostnadsstruktur.

Rekommendation - Stark tillväxt och operativ hävstång bygger framtida värde

INVISIO levererar ett starkt andra kvartal sett till försäljningstillväxt (+20 %) och lönsamhetsförbättring, trots en utmanande politisk miljö i USA. Den tillfälligt svaga orderingången i kvartalet (-31 %) bedöms vara av engångskaraktär, driven av den amerikanska statsapparatens nedstängning och omorganisationer snarare än minskad efterfrågan. Det strategiska godkännandet som direktleverantör till brittiska försvarsdepartementet och lanseringen av AI-drivna funktioner som Drone Aware™ befäster bolagets teknologiska försprång. Den operativa hävstången börjar synas då rörelsemarginalen stiger trots lägre bruttomarginal. Med en normaliserad bruttomarginal framöver ser utsikterna för vinsttillväxt under andra halvåret mycket goda ut.

Riktkurs: 310 SEK Värderingsintervall: 260 SEK - 360 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

INVISIO har fastställda finansiella mål som uppdaterades under 2025:

• Tillväxt: Genomsnittlig försäljningsökning om minst 20 % per år.
• Lönsamhet: Rörelsemarginal (EBIT) om minst 20 % över tid.
• Utdelning: 25–50 % av resultatet efter skatt.

Analys av framtidsutsikter: Sannolikheten för att bolaget når sina mål bedöms som hög. VD Lars Højgård Hansen uttrycker stor tillförsikt inför det andra halvåret 2026. Sentimentet i VD-ordet är offensivt; han betonar att de försenade amerikanska affärerna inte gått förlorade utan förväntas återhämtas successivt.

En viktig trend är integrationen av drönardetektering direkt i soldatens headset (Drone Aware™), vilket visar på INVISIOs förmåga att addera mjukvaruvärde. Marknaden rör sig mot nätverksbaserade förmågor där soldater, fordon och sensorer kopplas ihop, en miljö där INVISIOs systemintegration är central. Externa faktorer som geopolitisk oro och ökade försvarsanslag i Europa fortsätter att utgöra en stark medvind.

Potentiella triggers:

• Återhämtning av stora order från USA (Department of Homeland Security/Coast Guard) under Q3/Q4.
• Avrop inom det nya brittiska ramavtalet (Tactical Communications Systems Framework).
• Ytterligare produktionskapacitet som tas i bruk sent i Q3 för att möta efterfrågan på det nya T30-headsetet.

Kraftig underliggande volymtillväxt och expanderande rörelsemarginaler

Försäljningen under Q2 2026 uppgick till 512,8 MSEK, en stark ökning med 20 % (23 % i jämförbara valutor). Denna tillväxttakt harmoniserar väl med bolagets historiska tillväxt och drivs till stor del av Europa, särskilt Sverige, medan Nordamerika såg en nedgång på grund av de tidigare nämnda förseningarna. Underliggande efterfrågan på det nya T30-headsetet är mycket stark, och försäljningen hölls endast tillfälligt tillbaka av en order med lägre marginal (tredjepartsprodukter) som nu är slutförd.

På lönsamhetsfronten förbättrades rörelsemarginalen (EBIT) till 15,3 % från 14,1 % föregående år, vilket är ett tydligt tecken på bolagets operativa hävstång då rörelsekostnaderna endast ökade med 6 %. Detta skedde trots att bruttomarginalen pressades ner till 53,0 % (56,7 %) på grund av slutleveransen av radiorodern med lägre marginaler. Jämfört med branschkollegor bibehåller INVISIO en hög bruttomarginal, vilket vilar på bolagets tekniska nischexpertis och växande mjukvaruinnehåll. Nu när lågmarginalprojekten är utfasade finns det starka förutsättningar för en påtaglig marginalexpansion framöver.

Robust finansiell position med strategiska investeringar för framtiden

INVISIO besitter en exceptionellt stark balansräkning med en soliditet på 72 % och en nettokassa. Bolaget har inga räntebärande skulder utöver leasingskulder, och likvida medel uppgår till 291,9 MSEK. Inför förväntade stora order under det andra halvåret har bolaget strategiskt valt att bygga upp sitt varulager (nu 338 MSEK) för att säkra leveransförmågan, vilket tillsammans med kundfordringar binder en del kapital.

Detta medvetna varulageruppbyggande, tillsammans med tidpunkter för fakturering, medförde att förändringar i rörelsekapitalet påverkade det operativa kassaflödet negativt med 78,9 MSEK under kvartalet. Investeringsstrategin (CAPEX) är helt inriktad på att bevara och utöka bolagets teknologiska ledarskap. Investeringarna uppgick till 23,8 MSEK (4,6 % av omsättningen), varav merparten riktas mot R&D inom mjukvara (t.ex. AI och Drone Aware) samt utökad produktionskapacitet för T30. Dessa satsningar, som helt finansieras via eget kassaflöde, förväntas möjliggöra framtida tillväxt med högre mjukvaruinnehåll och därmed stärkta marginaler.

Försäljningsprognos: Geopolitisk medvind och teknologiskt försprång driver uthållig tillväxt

Försäljningsutvecklingen för INVISIO vilar på ett fundament av strukturellt ökande försvarsanslag och en tydlig omställning mot moderniserad, nätverksbaserad kommunikation. Efterfrågan på bolagets produkter väntas vara mycket stark de kommande fem åren. På produktnivå är det särskilt introduktionen av det nya headsetet T30 samt integrationen av AI-drivna mjukvarufunktioner, såsom drönardetektering (Drone Aware™), som kommer att driva volymerna. Dessa produkter svarar direkt mot det moderna slagfältets behov.

Under de kommande åren (2026–2028) förväntar jag mig en aggressiv tillväxttakt kring 20-22 %. Detta drivs av en återhämtning av försenade order från USA (Department of Homeland Security och Coast Guard) kombinerat med full utrullning av avrop från det nya brittiska ramavtalet. Även Racal Acoustics, som riktar sig mot fordon och fartyg, gynnas av att försvarsmakter nu uppgraderar tyngre plattformar. Efter 2028 skiftar tillväxttakten ned mot 15-18 % i takt med att jämförelsetalen blir större, men bolaget fortsätter att ta marknadsandelar i "Övriga världen". För evighetsvärdet (terminal value) räknar jag med en normaliserad tillväxt om 4 %, vilket reflekterar en stabil utbytesmarknad och långsiktig tillväxt i globala försvarsbudgetar strax över historisk BNP-tillväxt.

Marginalprognos: Mjukvaruexpansion och operativ hävstång lyfter lönsamheten över målet

EBIT-marginalen förväntas visa en stark och stadig expansion under de kommande fem åren, drivet av två primära faktorer: bruttomarginalexpansion och operativ hävstång. I närtid (H2 2026 och 2027) kommer bruttomarginalen att återhämta sig från kvartalets dipp, eftersom lågmarginalprojekt (som den nyligen slutlevererade radioordern bestående av tredjepartsprodukter) fasas ut. Parallellt ökar andelen egenutvecklad mjukvara (t.ex. AI-funktioner i headseten), vilket har en närmast obefintlig marginalkostnad per såld enhet och därmed drar upp bruttomarginalen markant.

Utöver en starkare bruttomarginal ser vi redan nu hur rörelsekostnaderna ökar i en betydligt långsammare takt än omsättningen. Denna operativa hävstång kommer att accelerera när försäljningsvolymerna från T30-headsetet skalar upp i de nya produktionsanläggningarna. Min prognos är att INVISIO varaktigt bryter sitt finansiella mål om 20 % i EBIT-marginal under 2028 och når en topp kring 22,5 % framåt 2030. I terminalperioden modelleras en hållbar EBIT-marginal på 21,5 %, vilket tar höjd för framtida priskonkurrens på en mer mogen marknad men bevarar premien för bolagets nischade marknadsledarskap.

DCF Värdering

För att beräkna det framtida fria kassaflödet görs följande centrala antaganden:

• Investeringar (CAPEX): Prognostiseras ligga kvar på cirka 4 % av omsättningen under den initiala tillväxtfasen, primärt drivet av mjukvaruutveckling och produktionsanläggningar för T30. I terminalvärdet sänks detta till 3,5 %.
• Avskrivningar: Följer historiska investeringsnivåer och antas ligga stabilt på cirka 3,5 % de kommande fem åren. I terminalperioden ansätts de lika med CAPEX (3,5 %) för att reflektera ett steady-state-läge.
• Förändring i rörelsekapital (NWC): På grund av den höga tillväxten (över 20 %) kommer lager och kundfordringar binda kapital motsvarande cirka 2 % av omsättningen årligen fram till 2030. I terminalvärdet normaliseras bindningen till 0,5 %.

Modellen använder en diskonteringsränta (WACC) på 9,0 %. Detta reflekterar aktiemarknadens avkastningskrav för ett tillväxtbolag av denna storlek, men agerar också som en rimlighetskontroll givet bolagets stabila försvarsmarknad och starka nettokassa. Baserat på dessa antaganden och de prognostiserade kassaflödena genereras en riktkurs för aktien om cirka 310 SEK.

Känslighetsanalys & Värderingsintervall:

För att förstå risken testar vi modellen med olika diskonteringsräntor (WACC) och evig tillväxt (Terminal Growth):

• Bull case (WACC 8 %, Evig tillväxt 5 %): ca 410 SEK
• Base case (WACC 9 %, Evig tillväxt 4 %): ca 310 SEK
• Bear case (WACC 10 %, Evig tillväxt 3 %): ca 235 SEK

Ett rimligt värderingsintervall för INVISIO, givet nuvarande fundamenta och geopolitiska vindar, ligger därmed mellan 260 SEK och 360 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Drivare & Kassaflöde (MSEK)	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal
Omsättning	2 340	2 831	3 397	4 008	4 609	4 793
EBIT	433	560	713	882	1 037	1 030
Skatt (22%)	-95	-123	-157	-194	-228	-227
NOPAT (Net Operating Profit)	338	437	556	688	809	803
Avskrivningar	82	99	119	140	161	168
CAPEX (Investeringar)	-94	-113	-136	-160	-184	-168
Förändring i Rörelsekapital	-47	-57	-68	-80	-92	-24
Fritt Kassaflöde (FCFF)	279	366	471	588	694	779

Notera: Terminalvärdet beräknas på det normaliserade kassaflödet (779 MSEK) och genererar lejonparten av bolagets totala värdering i DCF-modellen.

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.