Analys av ISS A/S

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q2 (H1-rapport)

Företagsbeskrivning

ISS (International Service System) är en av världens ledande globala leverantörer av facility management och arbetsplatstjänster. Bolaget erbjuder integrerade servicelösningar som omfattar fyra kärnområden: städning (Cleaning), teknisk service (Technical), mattjänster (Food) samt övriga tjänster (såsom kontorsservice och säkerhet). ISS verkar i 57 länder och är organiserat i fyra geografiska huvudregioner: Northern Europe, Central & Southern Europe, Asia & Pacific samt Americas, utöver mindre verksamheter som sorteras under "Other countries". Kundportföljen domineras av stora multinationella nyckelkunder (Key Accounts) som utgör 70 % av koncernens omsättning.

Rekommendation - Stark operationell leverans och strategiska initiativ bygger värde

Riktkurs: 171 DKK Värderingsintervall: 140 – 190 DKK AI Betyg: 🟢

ISS levererar ett mycket starkt första halvår 2026, vilket bekräftas av en bred förbättring över bolagets finansiella nyckeltal (KPI:er). Den organiska tillväxten uppgick till 8,2 % för H1, drivet av framgångsrika prisökningar för att hantera löneinflationen, stark kommersiell fart med en kundretention på 95 %, samt strategiska förvärv (såsom Tomagruppen i Norge). En stor trigger har realiserats i form av förlikningen med Deutsche Telekom AG (DTAG), vilket löser gamla tvister, förlänger partnerskapet till 2035 samt ger en positiv engångseffekt på kassaflödet och en underliggande marginalförbättring på 10–15 baspunkter.

Även om nettoskulden ökat något på grund av säsongsmässiga effekter samt förvärvs- och aktieåterköpsaktiviteter, ligger hävstången stabilt kvar inom målet (2,5x). Med en uppgraderad och bekräftad helårsutsikt för 2026 samt fortsatt stark operationell leverans understryks bolagets finansiella hälsa och positiva utsikter.

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

ISS har definierat långsiktiga finansiella mål (gällande från 2024 och framåt) som innebär:

• En organisk tillväxt på 4 – 6 % per år.
• En rörelsemarginal (Operating margin) över 5,0 %.
• En kassaflödesgenerering (Cash conversion) över 60 %.

Bolaget har meddelat att en uppdatering av de långsiktiga strategiska och finansiella målen kommer att presenteras under nästa kapitalmarknadsdag den 14 september 2026.

Sannolikheten för att nå målen för helåret 2026 bedöms som mycket hög. Bolaget bekräftar den uppgraderade prognosen från den 19 maj 2026:

• Organisk tillväxt: över 6 % (tidigare över 5 %).
• Rörelsemarginal: runt 5,25 % (tidigare över 5,0 %).
• Fritt kassaflöde: över 3,1 miljarder DKK (tidigare över 2,5 miljarder DKK).

Ledningens kommentarer & sentiment

VD Kasper Fangel uttrycker stor tillfredsställelse över H1-resultaten, den operationella leveransen och integrationen av Tomagruppen. Det råder ett starkt positivt sentiment kring den långsiktiga uppgörelsen med DTAG, vilken säkrar ett av koncernens viktigaste partnerskap fram till 2035.

Trender, initiativ och externa faktorer

• Volym och prissättning: Omsättningstrenden är stark, understödd av förmågan att kompensera för löneinflation genom avtalade prisökningar.
• Strategiska initiativ: OneISS-strategin fortsätter att leverera skalfördelar. Bolt-on-förvärv, såsom Tomagruppen AS och köpet av minoritetsandelar i ISS Türkiye, stärker marknadspositionen på viktiga tillväxtmarknader.
• Externa faktorer: Geopolitisk osäkerhet och inflation är fortsatt förhöjda, men ISS affärsmodell visar god motståndskraft tack vare robusta prisjusteringsmekanismer i kundkontrakten.
• Potentiella triggers: Nya stora kontraktstilldelningar i pipeline, lyckad integration av Tomagruppen med förväntade synergier, samt utfallet av den oberoende utredningen i Hong Kong i Q4 2026.

Operationell Utveckling: Omsättning och Lönsamhet

Koncernens omsättning i H1 2026 uppgick till 44 702 miljoner DKK, vilket motsvarar en total tillväxt på 7,4 %. Den organiska tillväxten var exceptionellt stark på 8,2 % under H1, drivet av prisökningar (ca 4 %-enheter), volymökningar och nettovunna kontrakt (2 %-enheter), samt en positiv engångseffekt från intäktsjusteringar till följd av förlikningen med DTAG. Tillväxten fördelas främst över Cleaning (42,4 %) och Technical (23,9 %), med stark utveckling i Central & Southern Europe (14 % organisk tillväxt) samt Northern Europe (6 %). Americas uppvisade en svagt negativ/neutral tillväxt (-0 %) till följd av medvetna utträden ur olönsamma kontrakt, särskilt i Chile.

Rörelseresultatet före engångsposter ökade till 2 057 miljoner DKK under H1 2026, vilket gav en rörelsemarginal på 4,6 % (upp från 4,2 % H1 2025). Lönsamhetslyftet drivs av en fortsatt stark operationell leverans och skalfördelar på koncernnivå, liksom den positiva effekten från DTAG-förlikningen. DTAG-avtalets underliggande långsiktiga effekt är en marginalförbättring på 10–15 baspunkter. Regionalt såg Central & Southern Europe en kraftig ökning av marginalen till 7,2 % stöttat av god utveckling och DTAG-effekten, medan Americas pressades till 1,4 % på grund av strategiska kommersiella investeringar och kostnader kopplade till kontraktsavslut i Chile.

Finansiell Ställning, Kassaflöden och Kapitalallokering

ISS balansräkning uppvisar stabilitet men påverkas av säsongsmässighet och hög aktivitet inom kapitalallokering, med totala tillgångar på 49 928 miljoner DKK där goodwill från förvärv (som Tomagruppen) utgör en väsentlig del. Eget kapital uppgår till 9 282 miljoner DKK, vilket ger en soliditet på 18,6 %, en minskning som främst beror på aktieåterköp, utdelningar och transaktionen med minoritetsägare i Turkiet. Nettoskulden ökade till 15 835 miljoner DKK, och hävstången (Nettoskuld/EBITDA LTM) låg stabilt vid 2,5x, i det övre spannet av målsättningen för "investment grade".

Det fria kassaflödet förbättrades dramatiskt under H1 2026 till 568 miljoner DKK (från -542 miljoner DKK föregående år). Det operativa kassaflödet stod starkt på 2,9 % av omsättningen. Förändringen av rörelsekapitalet (-677 miljoner DKK) har dämpats avsevärt tack vare starka inkasseringsåtgärder och erhållna betalningar från DTAG. Investeringsstrategin återspeglar en kapitalsnål "asset-light"-modell där Capex hålls på en strikt låg nivå (nettoinvesteringar på 0,7 % av omsättningen). Prioriteringen ligger på digitalisering och teknik inom OneISS-strategin, selektiva tilläggsförvärv (Tomagruppen AS i Norge och Cater Plus Services i Nya Zeeland) samt ägarmaximering i nyckelmarknader.

Försäljningsprognos: Skalbar tillväxt genom integrerade facility management-lösningar

Som investerare bör man se på ISS förmåga att skapa organisk tillväxt genom sin kärnaffär snarare än enbart genom förvärv. Efterfrågan på integrerade servicelösningar väntas vara fortsatt stark, drivet av multinationella bolags behov av att konsolidera sina leverantörer och minska komplexiteten i sin fastighetsförvaltning. På produktnivå ser vi att segmentet Cleaning (42 % av omsättningen) utgör en stabil ryggrad där behovet av hygien och arbetsplatskomfort förblir icke-cykliskt. Tillväxtmotorn framåt är dock Technical services (24 % av omsättningen) där energieffektiviseringar och smarta fastigheter driver en stark underliggande efterfrågan. Food/Catering (15 % av omsättningen) agerar som en viktig marginalhöjare för att locka tillbaka anställda till kontoren. Den starka organiska tillväxten (8,2 % under H1 2026) drivs delvis av prisökningar kopplade till löneinflation, men vi ser framåt en normalisering där volym och nya Key Account-kontrakt (t.ex. DTAG och uppköp som Tomagruppen) tar över som de huvudsakliga drivkrafterna. För de kommande fem åren modellerar jag en tillväxt i linje med, eller strax över, bolagets egna mål på 4-6 %, för att sedan övergå i en evig tillväxttakt (terminal value) om 2,0 % i enlighet med förväntad långsiktig makroinflation.

Marginalprognos: OneISS-strategin och DTAG-avtalet bygger en starkare bottenlinje

Givet den förväntade försäljningsutvecklingen ser vi en tydlig väg mot strukturellt högre marginaler för ISS. Företagets strategiska initiativ ("OneISS") fortsätter att leverera skalfördelar, och bolagets kapitaltunga investeringar hålls på en strikt och låg nivå (ca 0,7 % av omsättningen). Avtalet och förlikningen med Deutsche Telekom (DTAG) är en betydande trigger som adderar 10–15 baspunkter på den underliggande marginalen över tid. Vidare kommer de strategiska utträdena ur olönsamma kontrakt i Americas-regionen (t.ex. Chile) att tillfälligt pressa tillväxten i regionen men ge en märkbar positiv effekt på koncernens totala EBIT-marginal. Jag prognosticerar att EBIT-marginalen stiger gradvis från dagens nivåer upp mot 5,5 % under de kommande fem åren. Skalfördelar på IT-investeringar, en högre andel komplexa tjänster inom Technical services samt framgångsrik integration av hög-marginalförvärv (som Tomagruppen) utgör kärnan i detta marginallyft.

DCF Värdering

Riktkurs: 171 DKK

För att beräkna bolagets fria kassaflöden görs antaganden kring de komponenter som bryggar rörelseresultatet till faktiska kassaflöden. ISS har en kapitallätt modell och CAPEX antas ligga kvar på cirka 0,8 % av omsättningen, drivet av IT-investeringar, innan det i terminalvärdet justeras upp till samma nivå som avskrivningarna (1,0 %). Förändringen i rörelsekapital (NWC), som historiskt legat på 1,52 % i H1 2026, normaliseras i prognosen framåt till cirka 0,5 % årligen i takt med att processer optimeras och stora Key Account-kontrakt stabiliseras.

Med en stabil affärsmodell har ISS en lägre marknadsrisk, vilket i kombination med en riskfri ränta på 2,5 %, en marknadsriskpremie på 5,5 % och en lånekostnad efter skatt på 3,5 % (med en kapitalstruktur av ca 40 % skuld och 60 % eget kapital) leder fram till en Vägda Kapitalkostnad (WACC) på 7,0 %. Efter diskontering av framtida kassaflöden till en evig tillväxt på 2,0 % erhålls ett Enterprise Value (EV) på cirka 43 150 miljoner DKK. Fråndraget för nettoskulden på 15 835 miljoner DKK ger ett motiverat värde per aktie om 171 DKK.

Känslighetsanalys

Värderingen är känslig för antaganden om avkastningskrav och evig tillväxt.

• WACC 6,5 % / Terminal tillväxt 2,5 %: Värde per aktie ca 225 DKK.
• WACC 7,5 % / Terminal tillväxt 1,5 %: Värde per aktie ca 130 DKK.
• Rimligt värderingsintervall: 140 – 190 DKK. Detta indikerar att bolaget erbjuder en attraktiv risk/reward givet den stabila kassaflödesgenereringen.

Tabell för prognos av kassaflöden

Komponent	2027	2028	2029	2030	2031	Terminal Value
Omsättningstäxt	5,5 %	5,0 %	4,5 %	4,5 %	4,0 %	2,0 %
Omsättning	84 400	88 620	92 608	96 775	100 646	102 659
EBIT-marginal	5,3 %	5,4 %	5,5 %	5,5 %	5,6 %	5,5 %
EBIT	4 473	4 785	5 093	5 323	5 636	5 646
Skatt (22 %)	-984	-1 053	-1 120	-1 171	-1 240	-1 242
NOPAT	3 489	3 732	3 973	4 152	4 396	4 404
+ Avskrivningar	1 612	1 600	1 500	1 200	1 000	1 026
- CAPEX	-675	-708	-740	-774	-805	-1 026
- Förändring Rör.kap.	-422	-443	-463	-483	-503	-205
Fritt Kassaflöde (FCFF)	4 004	4 181	4 270	4 095	4 088	4 200
Diskonteringsfaktor (7%)	0,935	0,873	0,816	0,763	0,713	N/A
Nuvärde (PV) FCFF	3 742	3 652	3 486	3 124	2 914	59 892*

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.