Analys av Image Systems AB

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

Image Systems är en svensk högteknologisk koncern som utvecklar och säljer lösningar för intelligent bildbehandling. Bolaget är uppdelat i två affärsområden:

• RemaSawco: Levererar mätsystem och automatiserade lösningar för sågverksindustrin (3D-scanning, röntgen och AI) för att optimera virkesutbytet. Verkar främst i Norden.
• Motion Analysis: Världsledande inom mjukvara för analys av höghastighetsfilm (TEMA och TrackEye) med kunder globalt inom fordonsindustri, försvar och forskning.

Rekommendation - Kortsiktiga likviditetsutmaningar överskuggar SaaS-potentialen

Image Systems befinner sig i en kritisk finansiell situation. Det andra kvartalet 2026 visar på en fortsatt kraftig nedgång i nettoomsättningen (-39 % mot föregående år) och ett djupt negativt rörelseresultat. Den mest oroväckande utvecklingen är den drastiska försämringen av likviditeten, vilket har tvingat styrelsen att föreslå en företrädesemission. Även om affärsområdet Motion Analysis visar positiva tendenser med sin SaaS-omställning, överskuggas detta helt av de operativa förlusterna och kapitalbehovet i RemaSawco. Den ökade skuldsättningen och det negativa kassaflödet innebär att den finansiella risken är mycket hög i närtid, fram tills att nyemissionen är genomförd och en stabilisering av orderintaget kan bekräftas.

Riktkurs: 1,35 SEK Värderingsintervall: 1,00 - 1,60 SEK AI Betyg: 🔴

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bolagets långsiktiga finansiella mål inkluderar en EBITDA-marginal över 15 %, en soliditet över 50 % och en utdelning om 20 % av vinsten. För närvarande är bolaget långt ifrån dessa mål; EBITDA-marginalen rullande 12 månader uppgår till -3,1 % och soliditeten har fallit till 44 %.

Ledningen beskriver marknadsläget som fortsatt utmanande med långa beslutsprocesser. VD Jan Molin signalerar dock en "cautious optimism" för sågverksmarknaden tack vare stigande trävarupriser, men betonar att råvarupriserna förblir höga. För att möta detta har ett effektiviseringsprogram införts i RemaSawco för att sänka kostnadsbasen. Inom Motion Analysis går strategin enligt plan med ökande prenumerationsintäkter och direktförsäljning. Sannolikheten för att nå de finansiella målen på kort sikt bedöms som låg, då bolaget först måste stabilisera kassaflödet och genomföra den planerade kapitaliseringen.

Potentiella framtida drivkrafter är genomförandet av emissionen, genombrottsordrar inom RemaSawco, samt en fortsatt tillväxt i orderstocken för prenumerationstjänster inom Motion Analysis.

Intäktsfall och marginalpress i spåren av svag sågverkskonjunktur

Omsättningen har nästan halverats under det första halvåret, mycket drivet av affärsområdet RemaSawco (64 % av totalen) vars kunder agerar med extrem försiktighet gällande nya investeringar. Samtidigt uppvisar Motion Analysis (36 % av totalen) en positiv och mer uthållig trend driven av övergången till prenumerationsmodeller. Trots att bruttomarginalen stärkts markant till 77 %, gynnad av en högre andel mjukvaruförsäljning, krossas rörelsemarginalen (EBIT -24,6 %). Den låga volymtäckningen orkar inte bära bolagets fasta personalkostnader och de tunga avskrivningarna från tidigare aktiverade utvecklingsprojekt, vilket resulterar i djupa förluster.

Ansträngd balansräkning tvingar fram extern finansiering

Koncernens balansräkning har försvagats avsevärt med en soliditet som fallit under målet till 44 %. Nettoskulden har ökat dramatiskt till 32,1 Mkr på grund av ett kraftigt negativt operativt kassaflöde (-15,2 Mkr under första halvåret) för att täcka upp den löpande verksamheten och höga investeringsnivåer (CAPEX). Bolaget fortsätter nämligen att investera tungt i framtiden – specifikt AI-integration, standardisering och utvecklingen av SaaS-plattformen – vilket bedöms som livsviktigt för långsiktig överlevnad men dränerar kassan kortsiktigt. Den höga andelen immateriella tillgångar (goodwill och R&D) utgör dessutom en betydande nedskrivningsrisk. Denna prekära likviditetssituation är den direkta orsaken till den planerade företrädesemissionen.

##Försäljningsprognos: Återhämtning driven av SaaS-omställning och AI-integration Försäljningsutvecklingen för Image Systems vilar på två helt skilda dynamiker. RemaSawco, som historiskt utgjort lejonparten av intäkterna (64 % i nuläget), befinner sig i en djup cyklisk svacka på grund av sågverksindustrins investeringspaus. Vi bedömer dock att efterfrågan här kommer att bottna ur under 2026. När konjunkturen och ränteläget stabiliseras, i kombination med stigande trävarupriser, väntas ett uppdämt investeringsbehov realiseras. RemaSawcos nya AI-integrerade skannersystem, som fokuserar på att optimera virkesutbytet, kommer att vara helt centrala för att driva denna återhämtning, då kunderna desperat behöver effektivisera sina processer för att möta höga råvarupriser.

Det andra affärsområdet, Motion Analysis (36 % av intäkterna), uppvisar redan en stark och motståndskraftig tillväxt. Detta drivs av en strategisk övergång från engångslicenser till en SaaS-modell (Software as a Service) med prenumerationsintäkter. Den nya mjukvaruplattformen kommer att accelerera denna tillväxt. För de kommande fem åren prognostiserar vi en negativ tillväxt för helåret 2026, följt av en trevande stabilisering under 2027 när RemaSawco planar ut. Från 2028 till 2031 räknar vi med en starkare tillväxttakt när SaaS-intäkterna från Motion Analysis börjar ge signifikant effekt på koncernnivå och sågverken återupptar sina investeringscykler. För evighetsvärdet (terminal value) applicerar vi en normaliserad tillväxt om 2,0 %, vilket speglar en mogen marknadstillväxt i linje med inflationen.

##Marginalprognos: Operativ hävstång efter stålbadet Givet bolagets nuvarande krisartade EBIT-marginal (-24,6 % i Q2 2026) ligger fokus på överlevnad och kostnadskontroll. Vi förväntar oss att det nyligen initierade effektiviseringsprogrammet i RemaSawco kommer att sänka den fasta kostnadsbasen. Samtidigt syns en strukturell förbättring i bruttomarginalen (redan uppe på 77 %) tack vare en högre andel mjukvaruförsäljning från Motion Analysis.

Under 2027 förväntas EBIT-marginalen förbli svagt negativ till följd av fortsatt höga avskrivningar från tidigare aktiverade utvecklingsprojekt (R&D) och tröga volymer i RemaSawco. Från 2028 förväntas försäljningstillväxten skapa en tydlig operativ hävstång. Eftersom prenumerationsintäkter har extremt höga marginaler när utvecklingskostnaden väl är tagen, kommer en ökande andel Motion Analysis-försäljning att lyfta hela koncernens lönsamhet. Vi prognostiserar att EBIT-marginalen gradvis stärks till 12,0 % år 2031, drivet av skalfördelar i mjukvaruaffären och normaliserade volymer i RemaSawco. Den långsiktiga terminala EBIT-marginalen bedöms uppgå till 12,0 %.

DCF Värdering

Avskrivningarna väntas sjunka från dagens höga nivå (20,5 % av omsättningen) ned mot cirka 12 % år 2031 och 10 % i terminalvärdet, i takt med att äldre utvecklingsprojekt fasas ut och försäljningen ökar. Bolagets investeringar (CAPEX), som är centrala för SaaS-omställningen och AI-integrationen, förväntas ligga kvar på höga nivåer (12–14 % av omsättningen) under plattformsbygget, för att sedan plana ut vid en underhållsnivå motsvarande avskrivningarna (10 %) i det eviga läget. Övergången till SaaS-modellen, där prenumerationer ofta förskottsbetalas, bedöms även minska bindningen av rörelsekapital (NWC), varvid NWC-förändringar prognostiseras sjunka mot 1 % i terminalvärdet. Modellen bygger på ett avkastningskrav (WACC) om 13,0 %, vilket reflekterar den höga risken för ett micro cap-bolag i turnaround-fas. Utifrån en basomsättning på 127,7 MSEK och en skattesats om 20,6 % under lönsamma år, samt justering för nuvarande nettoskuld, genereras det operativa värdet. Riktkurs: 1,35 SEK

Känslighetsanalys

Små förändringar i avkastningskrav och evig tillväxt ger stor effekt på värderingen av turnaround-bolag, eftersom lejonparten av värdet ligger i framtiden (Terminal Value).

• Bull Case (WACC 11 %, Evig tillväxt 2,5 %): Värde ca 2,10 SEK per aktie.
• Bear Case (WACC 15 %, Evig tillväxt 1,0 %): Värde ca 0,85 SEK per aktie.

Ett rimligt och försiktigt värderingsintervall landar därmed i spannet 1,00 - 1,60 SEK per aktie, med ett fundamentalt Base Case kring 1,35 SEK.

##Tabell för prognos av kassaflöden

Kassaflödesprognos (MSEK)	2027 (År 1)	2028 (År 2)	2029 (År 3)	2030 (År 4)	2031 (År 5)	Terminal Value
Omsättning	131,5	142,0	156,2	169,5	179,7	183,3
Tillväxt (%)	3,0 %	8,0 %	10,0 %	8,5 %	6,0 %	2,0 %
EBIT	-2,6	6,4	12,5	17,8	21,6	22,0
EBIT-marginal (%)	-2,0 %	4,5 %	8,0 %	10,5 %	12,0 %	12,0 %
Skatt (20,6 % på positiv vinst)	0,0	-1,3	-2,6	-3,7	-4,4	-4,5
NOPAT	-2,6	5,1	9,9	14,1	17,2	17,5
Avskrivningar	23,7	22,7	21,9	22,0	21,6	18,3
Investeringar (CAPEX)	-18,4	-18,5	-18,7	-18,6	-18,0	-18,3
Förändring i rörelsekapital	-3,9	-2,8	-3,1	-3,4	-1,8	-1,8
Fritt Kassaflöde (FCF)	-1,2	6,5	10,0	14,1	19,0	15,7

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.