Analys av Induct Group

Årtal och kvartal: 2025, Q4 (Bokslutskommuniké)

Företagsbeskrivning

Induct Group är ett norskt mjukvarubolag som tillhandahåller digitala plattformar för kunskapsdelning, innovationsledning och effektivisering av arbetsprocesser. Bolaget verkar främst inom tre segment:

1. Grant Finders (Tilskuddsportalen): En marknadsledande portal i Norge (och nyligen lanserad i Sverige som "Hitta Bidrag") som hjälper kommuner och frivilligorganisationer att hitta offentliga bidrag.
2. Process Management: Verktyg för innovationsledning och forskningsstöd, där bolaget har en mycket stark ställning inom norska hälso- och sjukvårdsinstanser (över 95 % marknadstäckning).
3. Clinical Care Pathways: Digitala vårdplaner för att stödja patientresor, med ett initialt fokus på svår astma i samarbete med internationella partners som AstraZeneca.

Bolaget har sin huvudbas i Norge men expanderar internationellt, med närvaro i Sverige, England och genom dotterbolag i Spanien (Induct SEA).

Rekommendation - Från finansiell sanering till skalbar tillväxt

Induct har under 2025 genomgått ett nödvändigt "stålbad" där fokus legat på kostnadskontroll och finansiell stabilitet snarare än aggressiv tillväxt. Resultatet är imponerande på sista raden: EBITDA har förbättrats med 7,8 MNOK på helårsbasis och balansräkningen har stärkts avsevärt genom nyemissioner och skuldsanering.

Det stora investeringscaset framåt ligger i kommersialiseringen av vårdplattformen tillsammans med AstraZeneca samt expansionen av bidragsportalen i Sverige. Samtidigt finns en risk i den kärvande norska kommunsektorn som orsakat kundtapp (churn) inom OSINT Analytics. Då bolaget nu bevisat att de kan operera med positivt kassaflöde (EBITDA-nivå) och har sänkt sina räntekostnader drastiskt, ser framtiden ljusare ut än på länge. Vi går från en tidigare mer osäker hållning till en försiktigt positiv vy då den finansiella risken minskat signifikant.

Riktkurs: 4,40 NOK Värderingsintervall: 3,50 NOK – 5,50 NOK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Inducts vision är att bli en central aktör för digital transformation inom hälso- och sjukvård samt den ideella sektorn.

• Finansiella mål: Bolaget betonar "profitability at the core". Man siktar på att växa med bibehållen lönsamhet. Ett specifikt mål som nämns är potentialen för astmamodulen i England, där en 100-procentig marknadstäckning estimeras ge en ARR (årlig återkommande intäkt) på 70–80 MNOK.
• Strategiska initiativ: Fokus för 2026 är "exekvering". Detta innefattar att slutföra avtalet med AstraZeneca i Q1 2026, rulla ut vårdplaner till fler sjukhusnätverk och skala upp verksamheten i Sverige.

Analys av framtidsutsikter: Sannolikheten att nå målen har ökat tack vare den stärkta balansräkningen. VD Synnøve Jacobsens kommentarer andas tillförsikt, särskilt gällande den tekniska grunden (master data och AI-beredskap) som lagts under Q4. Sentimentet är "städat och klart för tillväxt". Risken ligger i om beslutsfattande inom offentlig sektor (kommuner/sjukvård) drar ut på tiden, men partnerskapet med en global jätte som AstraZeneca validerar teknologin och sänker tröskeln för internationell expansion.

Finansiell översikt: Intäkter under press men kraftigt förbättrad lönsamhet

Försäljningen för helåret 2025 landade på 16,6 MNOK, en minskning från 19,8 MNOK under 2024. Q4-intäkterna (3,5 MNOK) var i linje med föregående år, men helåret tyngdes av ett tapp om ca 3 MNOK. Den främsta negativa drivkraften har varit hög "churn" inom dotterbolaget OSINT Analytics, drivet av den svaga ekonomiska situationen i norska kommuner. Segmentet Plattform (ca 93 % av Q4-intäkter) utgör dock en stabil kärna, medan Consulting är en mindre del. Potentialen framåt drivs av Sverige-lanseringen av "Hitta Bidrag", som förväntas kunna generera högre ARR än den norska motsvarigheten tack vare en större marknad.

På marginalsidan har Induct uppvisat en dramatisk förbättring i operativ lönsamhet trots lägre omsättning. EBITDA för helåret 2025 blev 7,5 MNOK, jämfört med -0,3 MNOK under 2024. Plattformsmarginalen är mycket stark och stabil på 96,5 %, vilket är typiskt för skalbara SaaS-bolag. Rörelsekostnaderna minskade med 10,4 MNOK under året genom effektiviseringar. Även om de stora avskrivningarna på plattformen (ca 12,8 MNOK per år) gör att rörelseresultatet (EBIT) fortfarande är negativt, ser bolaget kassaflödesmässigt betydligt starkare ut.

Stärkt balansräkning och strategiska investeringar

Balansräkningen är rapportens största styrka jämfört med föregående år. Soliditeten har ökat från 43 % till 74 % under 2025, och nettoskulden har sjunkit dramatiskt från 34 MNOK till 12 MNOK. Räntebärande skulder har mer än halverats till 14,8 MNOK. Tillgångarna består till största del av immateriella tillgångar (aktiverade utvecklingskostnader för plattformen) om 36,3 MNOK och goodwill om 14 MNOK.

Kassaflödesmässigt genererar kärnverksamheten nu likvida medel före investeringar och räntebetalningar (positivt EBITDA på 7,5 MNOK). Räntekostnaderna har minskat med nästan 6 MNOK på årsbasis tack vare refinansiering och skuldnedbetalning, vilket avsevärt förbättrar det fria kassaflödet framöver. Investeringar (Capex) fortsätter genom aktivering av utvecklingskostnader (ca 10,4 MNOK i avskrivningstakt), men finansieras nu i högre grad av eget kassaflöde.

Inducts investeringsstrategi bygger på principen "build once, sell many". Prioriteringar inkluderar utbyggnad av master-data arkitekturen för att stödja AI-funktionalitet samt marknadsföring och sälj i Sverige (Grant Finders) och Storbritannien (Care Pathways). Detta minskar behovet av ytterligare utspädning på kort sikt.

Från sanering till skalbarhet: Försäljningsprognos 2026-2030

Induct Group befinner sig i en tydlig vändpunkt där 2025 präglades av finansiell sanering och en medveten rensning av olönsamma kontrakt, vilket tillfälligt pressade omsättningen till 16,6 MNOK. Framåtblickande bygger min prognos på att bolaget nu skiftar fokus från överlevnad till kommersiell exekvering.

På kort sikt (2026-2027) förväntas en återgång till tillväxt, primärt driven av två faktorer: lanseringen av "Hitta Bidrag" i Sverige och kommersialiseringen av vårdplattformen med AstraZeneca. Den svenska marknaden är betydligt större än den norska, och givet att infrastrukturen redan finns ("build once, sell many") bör upprampningen av intäkter ske relativt snabbt, om än från låga nivåer. Jag estimerar en försiktig tillväxt på 15 % för 2026 då säljcyklerna mot offentlig sektor är långa. Under 2027 och 2028 accelererar tillväxten till 25–30 % årligen när avtalet med AstraZeneca fullt ut börjar generera intäkter (enligt bolagets egna estimat kan enbart astmamodulen i England ge 70-80 MNOK vid full penetration, vilket indikerar en enorm uppsida jämfört med dagens omsättning).

På medellång till lång sikt (2029-2030) förväntas tillväxttakten normaliseras något men förbli hög, driven av internationell expansion av Clinical Care Pathways och en bredare utrullning av AI-stödda tjänster som motiverar högre prissättning (ARPU). En viktig riskjustering görs för det norska kommunsegmentet (OSINT) som fortsatt kan uppvisa viss churn. Terminalvärdet baseras på en normaliserad tillväxt om 2,5 %, i linje med inflation och mognad av SaaS-marknaden. Sammanfattningsvis går bolaget från att vara ett lokalt konsultdrivet case till en skalbar internationell mjukvaruaktör, vilket motiverar den aggressiva tillväxtkurvan från en låg bas.

Hävstångseffekten: Marginalexpansion mot lönsamhet

Inducts kostnadskostym har trimmats rejält under 2025, vilket resulterade i en positiv EBITDA på 7,5 MNOK trots fallande omsättning. Detta bevisar den inneboende styrkan i affärsmodellen där bruttomarginalen på plattformstjänsterna ligger på exceptionella 96,5 %. Min prognos för EBIT-marginalen bygger på denna operativa hävstång (operational leverage).

Under 2026 kommer EBIT-marginalen sannolikt förbli pressad, potentiellt strax under eller runt nollstrecket, då avskrivningarna på den aktiverade utvecklingen (ca 12,8 MNOK/år) fortfarande väger tungt i förhållande till omsättningen. Dock, i takt med att toppraden växer under 2027 och 2028, kommer marginalexpansionen att vara kraftig. Eftersom kostnadsbasen för plattformen är i princip fast, rinner majoriteten av varje ny intäktskrona direkt ner till resultatet. Jag prognostiserar att bolaget når en uthållig och stark EBIT-marginal på över 20 % mot slutet av prognosperioden.

Vissa kostnadsökningar för sälj och marknadsföring i Sverige och UK måste antas, men dessa vägs upp av effektiviseringar via AI och minskat beroende av personalkrävande konsulttjänster. Terminalmarginalen sätts konservativt till 25 %, vilket är rimligt för ett moget B2B SaaS-bolag med hög bruttomarginal och låg kundomsättning (churn) i en etablerad fas.

DCF Värdering

Här knyter vi ihop säcken för att hitta ett teoretiskt värde på bolaget.

Diskonteringsränta (WACC): Att fastställa risken i Induct är kritiskt. Det är ett litet bolag (Small Cap/Micro Cap) med historisk volatilitet, vilket kräver en hög avkastning.

• Riskfri ränta: 3.5 % (baserat på norsk/nordisk 10-årig statsobligation).
• Marknadsriskpremie: 5.5 %.
• Beta: 1.4 (Induct är mer volatilt än börsen i snitt).
• Small Cap-premie: 4.0 % (tillägg för storleksrisk och likviditetsrisk).
• Uppskattad WACC: Ca 15 %. Detta är en hög ränta, men fullt rimlig ("sanity check") för ett bolag som nyligen genomgått en finansiell sanering och ännu inte bevisat uthållig lönsamhet på sista raden.

DCF-beräkning (Bas scenario): Baserat på tidigare försäljningsprognos och antaganden ovan:

• Omsättningstillväxt: Aggressiv tillväxt 2027–2028 (30%), sedan avtagande.
• EBIT-marginal: Når 25 % år 2030.
• Skatt: 0 % de första åren p.g.a. förlustavdrag, därefter 22 %.
• Nettoskuld: 1,1 MNOK.
• Antal aktier: 31,3 miljoner.

Resultat: I min modell ger dessa antaganden ett bolagsvärde (Enterprise Value) på ca 130–140 MNOK. Justerat för nettoskuld ger det ett marknadsvärde på eget kapital (Equity Value) i samma härad.

• Riktkurs (Base case): 4,40 NOK per aktie.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital

För att förstå kassaflödet måste vi titta på vad som "äter upp" pengarna innan de når aktieägarna.

Avskrivningar (Depreciation & Amortization): Induct har historiskt haft mycket höga immateriella tillgångar relaterade till plattformsutveckling, vilket leder till stora avskrivningar.

• Prognos: Avskrivningarna kommer vara fortsatt höga i absoluta tal men sjunka drastiskt som andel av omsättningen i takt med att försäljningen ökar. Jag prognostiserar att de rör sig från dagens extrema nivåer (77 %) ner mot ca 10–12 % av omsättningen år 2030.
• Motivering: Mjukvarubolag har ofta en "baktung" avskrivningsprofil. De tunga investeringarna är gjorda. När omsättningen växer, behöver inte avskrivningsbasen växa i samma takt.

Investeringar (CAPEX): CAPEX i ett mjukvarubolag handlar främst om aktiverad utveckling (löner till utvecklare som bokförs som tillgångar).

• Prognos: Jag räknar med en CAPEX på ca 15–20 % av omsättningen de kommande åren, för att sedan sjunka mot en underhållsnivå på ca 8–10 % i terminalskedet (vilket bör matcha avskrivningarna långsiktigt).
• Motivering: Induct har signalerat en strategi ("build once, sell many"). Detta innebär att de stora utvecklingskostnaderna är tagna. Framtida CAPEX handlar om att förfina produkten och anpassa den för nya marknader (t.ex. Sverige), snarare än att bygga en ny plattform från grunden.

Förändringar i rörelsekapital (NWC):

• Prognos: Jag antar en viss uppbyggnad av rörelsekapital i takt med tillväxten, ca 3–5 % av omsättningsförändringen årligen.
• Motivering: B2B-försäljning (särskilt mot offentlig sektor som kommuner och NHS) innebär ofta att man får vänta lite på betalning (kundfordringar ökar). Samtidigt har SaaS-bolag ofta fördelen av förskottsbetalningar, vilket dämpar kapitalbehovet. Effekten bör vara neutral till svagt negativ för kassaflödet under tillväxtfasen.

Känslighetsanalys

Värderingen är extremt känslig för WACC (risken) och tillväxtantaganden.

• Optimistiskt scenario (WACC 13%, högre tillväxt): Kurs ca 6,50 – 7,50 NOK.
• Pessimistiskt scenario (WACC 17%, misslyckad expansion): Kurs ca 2,00 – 2,50 NOK.

Rimligt värderingsintervall: 3,50 NOK – 5,50 NOK. Dagens kurs (om den ligger väsentligt under detta) indikerar att marknaden fortfarande är skeptisk till om vändningen är permanent. Om Induct levererar på sin strategi finns betydande uppsida.

Tabell för prognos av kassaflöden

Här är en förenklad sammanställning av hur det fria kassaflödet (FCF) beräknas i modellen.

(Alla tal i MNOK)

Post	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal (TV)
Omsättning	19,1	24,8	32,2	40,3	48,4	Norm.
EBIT (Rörelseresultat)	-1,0	3,5	7,1	9,7	12,1
Skatt (22% på vinst)	0,0	-0,8	-1,6	-2,1	-2,7
NOPAT	-1,0	2,7	5,5	7,6	9,4
(+) Återläggning Avskrivningar	10,0	9,0	8,0	6,0	5,0	Matchar Capex
(-) Förändring Rörelsekapital	-0,5	-0,8	-1,0	-0,8	-0,5
(-) Investeringar (CAPEX)	-3,8	-4,5	-4,8	-4,0	-4,0	Matchar Avskr
Fritt Kassaflöde (FCF)	4,7	6,4	7,7	8,8	9,9	~8,5
Diskonteringsfaktor (WACC 15%)	0,87	0,76	0,66	0,57	0,50
Nuvärde av FCF	4,1	4,9	5,1	5,0	4,9	Total EV: ~138

Notera: FCF blir positivt tidigt i modellen (2026) trots negativt EBIT, tack vare att avskrivningarna (som inte är en utbetalning) är så pass mycket högre än CAPEX (investeringarna) just nu. Detta är en "kassaflödespositiv men resultatnegativ" fas som är vanlig i vändningscase.

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.