Analys av Infrea AB

Årtal och kvartal: 2026, Q3

Företagsbeskrivning

Infrea är en svensk industgrupp som underhåller, förbättrar och bygger ut infrastruktur. Bolaget verkar genom två huvudsakliga affärsområden: Mark & Anläggning (mark- och anläggningsarbeten, schaktning, VA-arbeten) samt Beläggning (produktion av asfaltsmassa, fräsning och beläggningsarbeten). Geografiskt verkar bolaget i Sverige med fokus på storstadsregioner, Mälardalen, Östergötland, Sörmland, Västra Götaland, Halland, Skåne, Dalarna och Jämtland. Bolaget står inför en förestående fusion med Netel Holding AB.

Rekommendation - Slutskedet av fusion med Netel i fokus

Infrea levererar ett tredje kvartal med stabil omsättningstillväxt och starkt resultat inom Beläggning, men belastas av svag lönsamhet i delar av Mark & Anläggning, avsättningar/saneringskostnader samt engångsposter kopplade till den förestående fusionen med Netel.

Den helt dominerande faktorn för investerare är att Infrea befinner sig i slutskedet av en fusion med Netel Holding AB. Sista dag för handel i Infreas aktie på Nasdaq Stockholm är den 3 november 2026, och bolaget upplöses den 4 november 2026 genom att absorberas av Netel. Aktieägarna erhåller 17 nya aktier i Netel för varje 4 aktier i Infrea. Det operationella och finansiella värdet ligget därmed i den framtida sammanslagna koncernen Netel, som väntas skapa stordriftsfördelar och synergier om cirka 50 Mkr årligen.

Riktkurs: 36,80 SEK
Värderingsintervall: 29–46 SEK
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Infreas historiska långsiktiga mål har omfattat stärkt lönsamhet, tillväxt och en stark balansräkning. I och med fusionen ersätts dessa mål framåt av det sammanslagna bolagets strategiska inriktning.

Framtidsutsikter och fusionen med Netel:

• Samgående med Netel: Fusionen skapar en nordeuropeisk infrastrukturplattform med en samlad omsättning om cirka 5 miljarder SEK. Det sammanslagna bolaget får en bredare geografisk närvaro och täcker Infra, Kraft, Telekom och Beläggning.
• Synergier: Kostnadssynergier beräknas till cirka 50 MSEK årligen genom samordning av koncernfunktioner, större enheter, inköp och eliminering av dubblerade noteringskostnader.
• Ledningens syn: VD framhåller god aktivitet i Q3 och en fortsatt stark utveckling inom Beläggning. Samtidigt vidtas kraftfulla åtgärder i svaga enheter inom Mark & Anläggning.
• Externa faktorer: Råvaru- och bränslepriser samt makroekonomiskt läge utgör risker för insatsvaror och transporter, om än infrastrukturprojekt är relativt stabila över konjunkturcykeln.

Potentiella triggers för aktien:

• Genomförande av fusionen och tilldelning av Netel-aktier.
• Realisering av de kommunicerade kostnadssynergierna om 50 MSEK.
• Effekt av genomförda strukturaffärer och nedstängningar av förlustbringande enheter.

Stark Beläggning kompenseras av svagheter i Mark & Anläggning

Under Q3 2026 uppgick nettoomsättningen till 519,5 Mkr (489,8), vilket motsvarar en organisk tillväxt om 6,1 procent. Omsättningen fördelar sig på Mark & Anläggning som ökade med 9,5 % drivet av god orderingång, men som hämmas i norra Sverige, samt Beläggning som ökade med 2,4 % med hög produktionstakt.

Rörelseresultatet (EBIT) för Q3 2026 uppgick till -10,9 Mkr, tyngt av engångsposter på 22,8 Mkr kopplade till fusionen, nedskrivningar och saneringskostnader. Justerad EBITA var dock 28,0 Mkr med en marginal på 5,4 %. Beläggning visade mycket stark underliggande lönsamhet med 15,1 % i marginal, medan Mark & Anläggning landade på 0,0 % på grund av overheadkostnader och nedskrivningar i projekt.

Stabil finansiell grund inför integration

Per slutet av Q3 2026 visade balansräkningen en totalomslutning på 1 253,5 Mkr med stora tillgångar i goodwill, kundfordringar och leasing. Räntebärande nettoskuld ökade till 118,2 Mkr drivet av säsongsmässig kapitalbindning, återköp och utdelningar, men soliditeten var fortsatt stark på 48,0 % och covenanter uppfylls med god marginal.

Det operativa kassaflödet för Q3 var 23,0 Mkr, men var negativt för niomånadersperioden på grund av uppbyggnadsfaser i projekt. Investeringsstrategin (CAPEX) förblir återhållsam med fokus på underhåll av befintlig maskinpark (exempelvis asfaltsverk), där framtida investeringsbeslut styrs från Netel Holding.

Omsättningsutveckling: Infrastrukturbehov och plattformsbygge i ny regi

Eftersom Infrea befinner sig i slutskedet av att bli absorberat av Netel Holding, baseras denna femsårsprognos på den underliggande operativa verksamhetens (Infreas affärsområden) framtida bidrag till den nya gemensamma koncernen. Efterfrågan på bolagets tjänster är strukturellt driven av ett enormt uppdämt underhållsbehov i svensk infrastruktur, i synnerhet inom VA-nät (vatten och avlopp) och asfaltering av det statliga och kommunala vägnätet. Detta ger en konjunkturokänslig bas.

Inom affärsområdet Beläggning förväntas efterfrågan förbli stark, stöttad av strategiska investeringar i asfaltsverk i Mälardalen som ökar den lokala konkurrenskraften. För Mark & Anläggning ser vi en kortsiktig inbromsning i försäljningen under 2027 på grund av bolagets aktiva val att stänga ned eller krympa förlustbringande enheter (exempelvis Siljan Schakt). Från 2028 förväntas försäljningstillväxten återgå till en stabil nivå kring 4-5 procent, drivet av korsförsäljning med Netels befintliga kunder inom telekom och kraft, samt en stark underliggande marknad i storstadsregionerna. För terminalperioden (evigt värde) estimeras en tillväxt på 2,5 procent, vilket speglar en normaliserad långsiktig pris- och volymtillväxt i linje med svensk BNP och inflation.

Lönsamhetsbana: Synergier och avveckling av sorgebarn banar väg för marginallyft

Prognosen för rörelsemarginalen (EBIT) präglas av en kraftig normalisering och förbättring jämfört med det historiska utfallet för 2026, vilket tyngts av fusionskostnader, goodwillnedskrivningar och saneringskostnader (EBIT-marginal R12 är negativ). Som ett rent operativt anläggningsbolag är Infreas underliggande bruttomarginaler relativt tunna, vilket ställer höga krav på volym och kostnadskontroll. Den justerade EBITA-marginalen ligger idag på cirka 2,5 procent på rullande tolv månader.

Förbättringen de kommande åren vilar på två starka pelare. För det första elimineras de löpande förlusterna från de resultatsvaga enheterna i norra Sverige och Dalarna. För det andra kommer samgåendet med Netel att frigöra kommunicerade kostnadssynergier om cirka 50 MSEK årligen (motsvarande cirka 2,5 procentenheter på Infreas omsättningsbas) genom samordnade inköp, delade stödfunktioner och slopade noteringskostnader. Vi förväntar oss att EBIT-marginalen lyfter till 3,5 procent redan under 2027 när engångsposterna försvinner, för att sedan gradvis expandera mot 5,5 procent fram till 2030 i takt att synergierna realiseras fullt ut. För terminalvärdet bedöms en hållbar och uthållig EBIT-marginal uppgå till 5,0 procent, vilket är en rimlig nivå för ett väldiversifierat nordiskt infrastrukturbolag.

DCF Värdering

Avskrivningar: Historiskt har avskrivningarna legat på cirka 4,3 % av omsättningen. För de kommande fem åren prognostiseras avskrivningarna att gradvis stabiliseras på 4,0 % av omsättningen i takt med att synergier med Netel realiseras och maskinparken utnyttjas mer effektivt. I terminalperioden (normaliserat läge) antas de uppgå till 4,0 %.

Investeringar (CAPEX): Den nuvarande investeringstakten (0,8 % av omsättningen) är artificiellt låg, sannolikt som en följd av kortsiktig kassakontroll och omstruktureringar. Framöver måste CAPEX öka för att upprätthålla maskinparken inom affärsområdet Beläggning. Vi prognostiserar en gradvis uppgång från 2,0 % under 2027 till 4,0 % av omsättningen i terminalperioden. I evigheten (terminal value) sätts CAPEX lika med avskrivningarna (4,0 %) för att reflektera ett ”steady-state” där bolaget endast gör ersättningsinvesteringar för att bibehålla sin kapacitet.

Förändringar i rörelsekapital: Det rullande utfallet visar en minskning av rörelsekapitalet (-2,7 %), vilket ofta sker vid neddragningar av förlusttyngda enheter. När tillväxten återvänder 2028 kommer rörelsekapital att bindas. Vi prognostiserar en rörelsekapitalbindning om cirka 1,0 % av omsättningen under tillväxtåren 2027–2031. I terminalperioden förväntas rörelsekapitalförändringen vara 0 % av omsättningen, då verksamheten växer i en stabil, evig takt där effektiviseringar väger upp den nominella kapitalbindningen.

Riktkurs: 36,80 SEK

Känslighetsanalys

• Om WACC ökar till 8,5 % och evig tillväxt sjunker till 1,5 %, faller värdet per aktie till ca 26 SEK.
• Om WACC sjunker till 6,5 % och evig tillväxt ökar till 3,5 %, stiger värdet per aktie till ca 57 SEK.
• Värderingsintervall: Ett fundamentalt motiverat och rimligt intervall för aktien bedöms vara 29–46 SEK, beroende på hur väl kostnadssynergierna i fusionen materialiseras.

Tabell för prognos av kassaflöden

Mått (MSEK)	2027	2028	2029	2030	2031	Terminal Value (Normaliserat)
Omsättning	1 391,3	1 447,0	1 512,1	1 572,6	1 627,6	1 668,3 (bas)
EBIT	48,7	65,1	75,6	86,5	89,5	83,4
Skatt (20,6 %)	-10,0	-13,4	-15,6	-17,8	-18,4	-17,2
NOPAT	38,7	51,7	60,0	68,7	71,1	66,2
Avskrivningar	55,7	57,9	60,5	62,9	65,1	66,7
CAPEX	-27,8	-36,2	-45,4	-55,0	-65,1	-66,7
Förändring Rörelsekapital	-13,9	-14,5	-15,1	-15,7	-16,3	0,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	52,7	58,9	60,0	60,9	54,8	66,2

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.