Analys av Infrea AB

Årtal och kvartal: 2025, Q4 (Bokslutskommuniké)

Företagsbeskrivning

Infrea är en industrigrupp som underhåller, förbättrar och bygger ut Sveriges infrastruktur. Efter en omfattande strategisk renodling under 2025 fokuserar bolaget nu på två huvudsakliga affärsområden: Mark & Anläggning (schaktning, sprängning, pålning och finplanering) samt Beläggning (produktion av asfalt och vägbeläggningstjänster). Bolaget verkar främst på den svenska marknaden med fokus på storstadsregioner, Jämtland och Dalarna. Affärsmodellen bygger på lokal entreprenörskraft i dotterbolagen kombinerat med central styrning och finansiell disciplin.

Rekommendation - Från skuldsatt till kassaflödesmaskin: En omvärdering i korten

Infrea har under 2025 genomgått en lyckad transformation. Genom försäljningen av Vatten & Avlopp-segmentet har bolaget inte bara renodlat sin verksamhet utan även radikalt stärkt sin balansräkning, vilket resulterat i en nettokassa vid årets slut. Den operativa lönsamheten rör sig i rätt riktning (EBITA-marginalen ökade från 0,9 % till 1,9 % på helårsbasis), även om den fortfarande är en bra bit ifrån målet på 6 %. Risken i bolaget har minskat betydligt genom avyttringar och avveckling av olönsamma enheter (Mikaels Grävtjänst). Med en stärkt finansiell ställning och en föreslagen utdelningshöjning på 30 % signalerar ledningen tillförsikt. Givet den låga värderingen av infrastruktursektorn och Infreas förbättrade riskprofil framstår aktien som attraktiv för den långsiktige investeraren.

Riktkurs: 28,40 kr Värderingsintervall: 23 kr – 33 kr AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Infreas långsiktiga finansiella mål inkluderar en EBITA-marginal om 6 %, en skuldsättning (nettoskuld/EBITDA) under 2,5x samt en utdelningspolicy om att dela ut minst 30 % av resultatet efter skatt.

Framtidsutsikter: Sannolikheten att bolaget når sina marginalmål på kort sikt är begränsad (nuvarande 1,9–2,5 % exkl. engångsposter), men trenden är tydligt positiv. VD Martin Reinholdsson betonar i rapporten att 2026 förväntas bli ett år där kassaflödet stärks ytterligare när pågående kunddiskussioner (offentliga beställare) konkluderas. Sentimentet i VD-ordet är präglat av tillförsikt, särskilt med hänvisning till att bolaget nu har en "framåtlutad" position för förvärv tack vare nettokassan. Externa faktorer som räntesänkningar och ökade infrastruktursatsningar förväntas gynna bolaget framöver. En trend som sticker ut är den kraftiga förbättringen inom asfaltsverksamheten, medan Mark & Anläggning fortfarande lider av vissa svagare enheter (t.ex. Anläggarteamet).

Försäljning & Marginaler: Motståndskraftig tillväxt möter påbörjad marginalresa

Trots en utmanande konjunktur visar Infrea en imponerande motståndskraft med en organisk tillväxt på 8,1 % för helåret 2025. Mark & Anläggning (73 % av omsättningen) växte organiskt med 8,4 %, vilket bekräftar tesen att infrastrukturprojekt är mindre cykliska än bostadsbyggande. Beläggning (28 % av omsättningen) uppvisade en ännu starkare organisk tillväxt på 10,5 %, drivet av starka ramavtal. Risker finns dock isolerade till specifika geografier, exempelvis Östersund där orderingången varit svagare.

Gällande lönsamheten har en tydlig marginalexpansion inletts, där EBITA för kvarvarande verksamhet steg till 1,9 % (från 0,9 %) för helåret, och hela 5,4 % i Q4. Rensat för den avvecklade enheten Mikaels Grävtjänst låg helårsmarginalen på 2,5 %. Drivkrafterna bakom detta är effektiviseringar (t.ex. i Upplands Markentreprenader) och bättre avtal inom asfalt. Samtidigt pressades Q4-resultatet av reserveringar på 8 Mkr kopplat till kundtvister samt kvalitetsproblem i Duo Asfalt. Gapet mellan bruttomarginal och rörelsemarginal är fortsatt betydande pga. höga fasta kostnader för personal och maskiner, men trenden mot högre lönsamhet är tydlig.

Finansiell Ställning & Strategi: Nettokassa möjliggör offensiv förvärvsagenda

Rapportens enskilt starkaste punkt är balansräkningen. Genom avyttringen av Vatten & Avlopp har Infrea gått från en nettoskuld på 204,7 Mkr (1,7x EBITDA) till en nettokassa på 2,6 Mkr (-0,02x EBITDA). Soliditeten har stärkts till 53,6 %. Detta ger bolaget en enorm finansiell flexibilitet.

Kassaflödet från den löpande verksamheten var 63,9 Mkr för helåret, en minskning jämfört med föregående år som primärt förklaras av ökad kapitalbindning i rörelsekapitalet på grund av pågående kunddiskussioner. Bolaget bedömer dock att dessa diskussioner kommer avslutas under 2026, vilket väntas ge en positiv kassaflödeseffekt.

Investeringsstrategin har skiftat från renodling till en mer framåtlutad hållning. Under 2025 såldes anläggningstillgångar för 44 Mkr för att frigöra kapital. Framåt signalerar ledningen att nettokassan ska användas för "industriellt logiska" förvärv för att stärka de befintliga segmenten. Finansieringen tryggas av genererat kassaflöde samt ett förlängt bankavtal med förbättrade villkor.

Försäljningsprognos: Stabilisering och strategisk återhämtning i fokus

Infreas försäljningsutveckling framåt kommer primärt att drivas av en kombination av underliggande marknadstillväxt inom infrastruktur och selektiva, strategiska förvärv möjliggjorda av den stärkta balansräkningen. Den organiska tillväxten på 8,1 % för helåret 2025 indikerar att bolagets tjänster är efterfrågade trots konjunkturläget.

Mark & Anläggning (73 % av omsättningen): Detta segment är ryggraden i Infrea. Efterfrågan på mark- och anläggningstjänster drivs av urbanisering och ett stort underhållsbehov av svensk infrastruktur. Givet att statliga och kommunala budgetar för infrastruktur tenderar att öka (eller åtminstone vara stabila) även i sämre tider, bör detta segment växa i takt med eller strax över BNP. Vi prognostiserar en tillväxttakt på 4-5 % de kommande åren, drivet av stora infrastrukturprojekt i storstadsregionerna. Risken för lokala svackor, likt den i Östersund, dämpas av den geografiska diversifieringen.

Beläggning (28 % av omsättningen): Segmentet har visat en mycket stark organisk tillväxt på 10,5 %. Asfalt och vägunderhåll är cykliskt men nödvändigt. Det uppdämda behovet av vägunderhåll i Sverige talar för fortsatt god efterfrågan. Här ser vi en fortsatt stark tillväxttakt på omkring 6-7 % de närmaste två åren, för att sedan normaliseras.

Förvärv: Med en nettokassa vid utgången av 2025 har Infrea "torrt krut" för förvärv. Ledningen signalerar tydligt att de letar efter industriellt logiska köp. Vi antar att förvärv kommer addera ytterligare 3-5 % årlig tillväxt från och med 2027, då organisationen först behöver landa i den nuvarande strukturen under 2026.

Slutsats: Sammantaget prognostiserar vi en total omsättningstillväxt på ca 5 % för 2026 (fokus på konsolidering och kassaflöde), som sedan växlar upp mot 7-9 % (inklusive förvärv) under 2027-2029. För terminalvärdet antar vi en tillväxt på 2,5 %, i linje med långsiktig inflation och BNP-tillväxt.

Marginalprognos: Resan mot 6 % är en utmaning

Infreas uttalade mål är en EBITA-marginal på 6 %. Utgångsläget för 2025 är 1,9 % (2,5 % exklusive engångsposter/avvecklade enheter). Gapet är stort, men trenden är tydligt positiv. Marginalexpansionen kommer att drivas av tre faktorer:

1. Avveckling av förlusthärdar: Avyttringen av Vatten & Avlopp samt avvecklingen av Mikaels Grävtjänst tar bort sänken i resultatet. Detta ger en omedelbar positiv effekt på marginalen inför 2026.
2. Skalfordelar och Synergier: Med central styrning och gemensamma inköp kan kostnaderna pressas. Inom Beläggning har man redan sett effekter av starka ramavtal.
3. Prissättning och Projektstyrning: Ledningens fokus på att "räkna rätt" på projekt och undvika tvister (som belastade Q4 2025 med 8 Mkr) är avgörande.

Vi ser en gradvis förbättring snarare än ett plötsligt hopp. För 2026 räknar vi med en EBIT-marginal på ca 3,0 %, då effekterna av renodlingen slår igenom fullt ut. Därefter antar vi en årlig förbättring med ca 0,5-0,8 procentenheter fram till 2029. Att nå hela vägen till 6 % på EBIT-nivå (som är lägre än EBITA pga. goodwillavskrivningar om de finns, eller immateriella avskrivningar) är mycket svårt i denna bransch där pressade priser är norm. Vi lägger därför en långsiktig prognos på en uthållig EBIT-marginal kring 5,0 %, vilket är en nivå som välskötta bolag i sektorn kan prestera över tid.

DCF Värdering

Baserat på prognoserna för försäljning och marginaler samt antaganden om kapitalstruktur och risk, beräknas ett motiverat värde för Infrea. Värderingen bygger på en WACC (vägd genomsnittlig kapitalkostnad) om 10,0 %, vilket reflekterar bolagets småbolagsrisk, cyklicitet men också dess starka balansräkning (hög andel eget kapital).

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital För att modellera det fria kassaflödet görs följande centrala antaganden:

• Avskrivningar: Prognostiseras ligga kvar på 3,8 % av omsättningen, i linje med historiska nivåer för en maskintung verksamhet.
• Investeringar (CAPEX): Justerat för leasingbehov bedöms det underliggande investeringsbehovet vara högre än den rapporterade CAPEX-siffran för 2025. Prognosen sätts till 3,0 % framöver, vilket innebär att reinvesteringar och avskrivningar i stort sett tar ut varandra över tid.
• Rörelsekapital (NWC): Trots att bolaget frigjorde kapital 2025, antas en normalisering där tillväxt kräver kapitalbindning. Prognosen är ett litet utflöde motsvarande 0,5 % av omsättningen under tillväxtåren, som sedan går mot 0 % i terminalskedet.

Genom att diskontera de framtida kassaflödena (2026–2030 samt terminalvärde) med WACC på 10 % erhålls ett Enterprise Value på 848 Mkr. Efter justering för nettokassan på 2,6 Mkr landar det motiverade marknadsvärdet på ca 850 Mkr.

Riktkurs: 28,40 kr

Känslighetsanalys & Värderingsintervall

Värderingen är känslig för antaganden om framtiden. Här ser vi hur priset påverkas om vi ändrar WACC (risk) och den eviga tillväxten.

WACC / Tillväxt	1,5 %	2,5 % (Bas)	3,5 %
9,0 %	31 kr	36 kr	43 kr
10,0 % (Bas)	25 kr	28 kr	33 kr
11,0 %	21 kr	23 kr	26 kr

Värderingsintervall: Baserat på denna analys sätter jag ett rimligt värderingsintervall på 23 kr – 33 kr. Aktien bör handlas i den övre delen av intervallet om bolaget bevisar att de kan nå marginalmålet på 5 % snabbare än prognostiserat.

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2025 (Utfall)	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	2 069	2 172	2 335	2 534	2 711	2 874	2 946
Tillväxt %	8,1%	5,0%	7,5%	8,5%	7,0%	6,0%	2,5%
EBIT	39	65	89	111	130	144	147
EBIT-marginal %	1,9%	3,0%	3,8%	4,4%	4,8%	5,0%	5,0%
Skatt (21,4%)	-19*	-14	-19	-24	-28	-31	-32
NOPAT	20	51	70	88	102	113	116
(+) Avskrivningar	78	83	89	96	103	109	112
(-) CAPEX	-9	-65	-70	-76	-81	-86	-88
(+/-) Δ Rörelsekapital	44	-11	-12	-13	-14	-14	0
Fritt Kassaflöde (FCF)	133	58	77	95	110	122	140

*Not: Skatten 2025 var exceptionellt hög pga engångsposter, i prognosen används normaliserad skatt.

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.