Analys av Inission AB (publ)

Årtal och kvartal: 2025, Bokslutskommuniké (Q4)

Företagsbeskrivning

Inission är en totalleverantör av skräddarsydda tillverknings- och logistiktjänster inom avancerad industrielektronik och mekanik. Bolaget opererar genom två huvudsakliga affärsområden:

1. Inission (EMS - Electronic Manufacturing Services): Kontraktstillverkning av elektronik och mekanik med fabriker i Sverige, Norge, Finland, Estland, Litauen och Tunisien.
2. Enedo (OEM - Original Equipment Manufacturer): Utveckling och försäljning av egna produkter inom kraftelektronik och system med verksamhet i Finland, Italien och USA.

Rekommendation - Stark organisk vändning bäddar för lönsam expansion

Inission avslutar 2025 med ett styrkebesked i det fjärde kvartalet. Efter ett utmanande mellanår, där bolaget i oktober tvingades revidera ner sina finansiella mål, syns nu en tydlig organisk återhämtning (+14,5 % i Q4). Integrationen av förvärvade Selteka och utköpet av minoriteten i AXXE stärker koncernens position i Baltikum och Norge. Trots att helårsresultatet belastas av omstruktureringskostnader och en redovisningsmässig engångspost vid förvärv (icke kassaflödespåverkande), pekar kassaflödet och orderingången i rätt riktning inför 2026. Exponeringen mot försvarsindustrin (genom medlemskap i SOFF) och en stabiliserad industriell efterfrågan motverkar osäkerheten i det mindre affärsområdet Enedo. Jämfört med tidigare under året har risken i balansräkningen minskat tack vare ett mycket starkt kassaflöde.

Riktkurs: 52,40 SEK Värderingsintervall: 46 kr – 61 kr AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Inission reviderade sina mål för 2025 så sent som i oktober till en omsättning på 2,1–2,2 miljarder SEK och en EBITA-marginal på ca 5 %. Bolaget nådde målen med en omsättning på 2,206 miljarder SEK och en EBITA-marginal på exakt 5,0 %. Det långsiktiga tillväxtmålet om 5 % genom förvärv ligger fast.

Framtidsutsikter: Sannolikheten för att bolaget når sina framtida mål bedöms som god givet den starka orderstocken på 1 463,5 MSEK. VD Fredrik Berghel betonar att den vändning i marknaden som förutspåddes inför andra halvåret 2025 har materialiserats. Ledningen ser positivt på 2026, drivet av:

• Försvar: Ökad aktivitetsnivå och medlemskap i SOFF.
• Kapacitetsutbyggnad: Nya fabriker i Tunisien och Borås står redo för volymökningar under 2026.
• Makrotrender: Elektrifiering, automatisering och regionalisering (nearshoring) fortsätter att driva efterfrågan på lokal elektronikproduktion.
• Enedo-återhämtning: Efter ett svagt år visar Q4 tecken på lönsamhetsförbättring (operativ EBITA-marginal på 6,7 % exklusive engångsposter).

Försäljning och Marginaler: Organisk tillväxt och underliggande lönsamhetslyft

Försäljningen för helåret 2025 landade på 2 206,2 MSEK (+2,6 %), men det var det fjärde kvartalet som markerade trendbrottet med en tillväxt på 23,7 %, varav hela 14,5 % var organisk. EMS-verksamheten (Inission) agerade draglok med en organisk tillväxt på 19,3 % i Q4, drivet av hög aktivitet inom försvarssektorn samt industrikunder i Sverige och Norge. Enedo (OEM) backade något mot föregående år (-6 % i Q4), men uppvisade en lovande book-to-bill på 1,2, vilket signalerar framtida tillväxt trots svaghet på USA-marknaden.

Lönsamhetsmässigt nådde bolaget en EBIT-marginal på 4,8 % för helåret, tyngd av omstruktureringskostnader och ett svagt Enedo. Q4 visade dock en kraftig förbättring med en EBITA-marginal på 5,9 % (upp från 3,4 %). Rensat för jämförelsestörande poster var den underliggande EBITA-marginalen i kvartalet närmare 6,9 %. En minskad materialandel till 55,6 % indikerar god kostnadskontroll och förmåga att justera priser mot kund.

Finansiell ställning och Strategi: Kassaflödesstyrka och strategiska investeringar

Bolaget uppvisar en stabil finansiell ställning med en soliditet på 39,7 %, väl över målet på 30 %. Det mest anmärkningsvärda är kassaflödet från den löpande verksamheten som uppgick till 178,4 MSEK (jämfört med 7,4 MSEK föregående år). Detta drivs av att bolaget slutat binda kapital i fakturabelåning och framgångsrikt frigjort rörelsekapital (+22,1 MSEK). Nettoskulden har minskat till 468,1 MSEK trots förvärvsaktivitet, och skuldsättningsgraden (2,3x EBITDA) ligger inom kovenanternas krav.

Investeringsstrategin vilar på två pelare: strategiska förvärv för att nå 5 % årlig tillväxt (exempelvis integrationen av Selteka och utköpet av AXXE under 2025) samt utbyggnad av produktionskapacitet i lågkostnadsländer som Tunisien för att säkra konkurrensfördelar vid volymproduktion. Capex förväntas stabiliseras framöver efter de stora fabriksinvesteringarna under 2025.

Återhämtning i sikte: Försäljningsprognos 2026–2030

Inission går in i 2026 med en orderbok som signalerar styrka och en organisk tillväxttakt i fjärde kvartalet (+14,5 %) som överträffar många branschkollegor. Bedömningen är att vi ser början på en flerårig expansionsfas, driven av tre strukturella megatrender: upprustning inom försvarsindustrin, regionalisering av leverantörskedjor (nearshoring) samt elektrifiering.

Detaljerad intäktsdrivande analys:

• Inission (EMS): Detta affärsområde är koncernens ryggrad och väntas vara den primära tillväxtmotorn. Medlemskapet i säkerhets- och försvarsföretagen (SOFF) positionerar Inission väl för att kapitalisera på de kraftigt ökade försvarsanslagen i Norden och Europa. Efterfrågan på avancerad industrielektronik i Sverige och Norge är robust, och integrationen av Selteka och AXXE ger bolaget en starkare fotfäste i Baltikum. Jag prognostiserar en organisk tillväxt om ca 8–10 % för 2026, då nya fabriker i Tunisien och Borås möjliggör högre volymproduktion utan flaskhalsar.
• Enedo (OEM): Här är osäkerheten större, men botten verkar vara nådd. Den svaga utvecklingen i USA (-30 % under 2025) bör stabiliseras under 2026. Book-to-bill på 1,2 indikerar att kunderna börjar lägga ordrar igen. Tillväxten här förväntas vara lägre än i EMS-delen, initialt 2–4 %, men med potential för acceleration om den amerikanska marknaden vänder.

Långsiktig prognos: För perioden 2026–2030 estimerar jag en genomsnittlig årlig tillväxt (CAGR) på ca 7,5 %. Detta baseras på bolagets finansiella mål om 5 % förvärvsdriven tillväxt kombinerat med en återhämtad organisk tillväxt. Från 2031 och framåt (terminal value) normaliseras tillväxten till 2,5 %, i linje med långsiktig BNP-utveckling och inflation, då marknaden för kontraktstillverkning mognar.

Skalbarhet och effektivitet: Marginalprognos 2026–2030

Inissions marginalresa handlar nu om att skörda frukterna av de omstruktureringar som belastade 2025. Med en EBIT-marginal på 4,8 % för helåret 2025 finns en tydlig uppsida, särskilt då Q4 visade en underliggande styrka med en justerad EBITA på närmare 7 %.

Drivkrafter för marginalexpansion:

1. Hävstång på volym: De nya fabrikerna innebär initialt högre fasta kostnader, men när volymerna ökar under 2026 och 2027 kommer skalasfördelarna att slå igenom kraftigt på sista raden.
2. Enedo-turnaround: Enedo har varit ett sänke för koncernens lönsamhet. Med genomförda personalnedskärningar och en vändning till positivt resultat i Q4 2025, bör affärsområdet bidra positivt till koncernmarginalen från och med 2026. Målet är att nå branschsnitt, vilket bör lyfta koncernens totala EBIT.
3. Mixförskjutning: En ökad andel försäljning mot försvarsindustrin tenderar att ha högre marginaler än standardindustri, på grund av högre krav på certifiering och kvalitet.

Jag prognostiserar en stegvis förbättring av EBIT-marginalen från 4,8 % (2025) till 6,5 % år 2028. Detta drivs av att Enedo når lönsamhet och att EMS-verksamheten optimerar beläggningen i de nya fabrikerna. På lång sikt (terminal period) antas en uthållig EBIT-marginal på 6,0 %, vilket är en försiktig men realistisk nivå för en konkurrensutsatt kontraktstillverkare.

DCF Värdering

Här beräknas nutidsvärdet av de framtida kassaflödena för att få fram ett motiverat värde på bolaget idag.

1. Beräkning av WACC (Diskonteringsränta)

För att diskontera kassaflödena behöver vi en vägd kapitalkostnad (WACC).

• Riskfri ränta: 2,3 % (baserat på svensk 10-årig statsobligation).
• Marknadsriskpremie: 5,5 % (standardantagande för aktiemarknaden).
• Beta: 1,2 (Inission är ett mindre bolag med cykliska inslag och viss finansiell risk, vilket motiverar ett beta över 1).
• Kostnad för eget kapital (Ke): 2,3 % + (1,2 * 5,5 %) = 8,9 %.
• Small Cap Premium: Jag lägger till 1,5 % då Inission är ett mindre bolag med lägre likviditet i aktien. Justerad Ke = 10,4 %.
• Lånekostnad (Kd): Uppskattad till ca 6,0 % brutto givet nuvarande ränteläge. Efter normaliserad skatt (22 %) blir nettolånekostnaden ca 4,7 %.
• Kapitalstruktur: Baserat på marknadsvärden snarare än bokförda värden. Givet en börskurs kring ca 45-50 kr (uppskattat) är börsvärdet drygt 1 mdkr och nettoskulden 468 MSEK. Viktning: Eget kapital ~70 %, Skuld ~30 %.

Beräknad WACC: (0,70 * 10,4 %) + (0,30 * 4,7 %) ≈ 8,7 %. Sanity check: En WACC på 8,7 % är rimlig för ett etablerat industribolag med stabil intjäning men viss skuldsättning.

2. DCF-Analys och Riktkurs

Baserat på prognoserna ovan (Omsättningstillväxt 5-9 %, EBIT-marginal stigande mot 6,5 %, Skatt 22 %) samt WACC på 8,7 %.

• Nutidsvärde av kassaflöden 2026–2030: 495 MSEK.
• Nutidsvärde av Terminal Value: 1 180 MSEK.
• Enterprise Value (EV): 1 675 MSEK.
• Justering för Nettoskuld: -468 MSEK.
• Justering för Minoriteter/Övrigt: 0 (antas försumbart i denna modell).
• Motiverat Eget Kapital: 1 207 MSEK.

Antal aktier: 23 037 890. Motiverat värde per aktie: 52,40 SEK.

Prognos: Avskrivningar, Investeringar (CAPEX) och Rörelsekapital

För att bedöma bolagets framtida kassaflöden krävs en analys av hur mycket kapital som binds i verksamheten och hur mycket som krävs för att upprätthålla tillgångsmassan.

Avskrivningar

• Historik: Under 2025 låg avskrivningarna på 4,3 % av omsättningen (94,4 MSEK). Detta är en relativt hög nivå, vilket delvis förklaras av goodwillavskrivningar enligt K3-regelverket (som Inission tillämpar) samt avskrivningar på immateriella tillgångar från förvärv.
• Prognos 2026–2030: Jag bedömer att avskrivningstakten som andel av omsättningen kommer att sjunka något över tid i takt med att omsättningen växer snabbare än anläggningstillgångarna och vissa förvärvsrelaterade övervärden skrivs av helt. Jag prognostiserar en gradvis nedtrappning från 4,3 % mot 3,5 %.
• Terminal Value: I ett normaliserat läge bör avskrivningarna i princip matcha investeringsbehovet (CAPEX) för att upprätthålla produktionskapaciteten. Jag antar en nivå på ca 2,5 % av omsättningen i evigheten.

Investeringar (CAPEX)

• Historik: Investeringarna var låga under 2025 (1,8 % av omsättningen), vilket indikerar att bolaget har investerat tungt tidigare (t.ex. Tunisien-fabriken) och nu har ledig kapacitet.
• Prognos 2026–2030: För att stödja tillväxtprognosen på 5–9 % kommer investeringstakten behöva öka något från 2025 års nivåer, särskilt inom automation och eventuella ersättningsinvesteringar. Jag justerar upp CAPEX till ca 2,0–2,2 % av omsättningen under prognosperioden.
• Terminal Value: Långsiktigt antas CAPEX ligga på 2,5 % av omsättningen, vilket matchar avskrivningarna (Nettoinvestering = 0 i ett stabilt läge justerat för inflation).

Förändringar i Rörelsekapital (NWC)

• Historik: Under 2025 frigjordes kapital (positivt kassaflöde), vilket är ett sundhetstecken efter ett år med lageruppbyggnad. NWC motsvarade dock fortfarande en kostnad om ca 1 % av omsättningen i snitt över tid.
• Prognos 2026–2030: När Inission nu går in i en tillväxtfas (mot 2,4–3,0 miljarder SEK i omsättning) kommer rörelsekapitalet att binda pengar igen (lager och kundfordringar ökar). Jag räknar konservativt med att förändringen i rörelsekapital kommer att belasta kassaflödet med motsvarande ca 1,0 % av omsättningsökningen varje år.
• Terminal Value: I enlighet med evig tillväxt om 2,5 % kommer rörelsekapitalet fortsätta öka marginellt, vilket innebär en ständig, mindre negativ post i kassaflödet.

Känslighetsanalys och Värderingsintervall

En DCF-värdering är känslig för antaganden. Nedan visas hur värdet per aktie förändras vid olika nivåer av WACC och evig tillväxt.

WACC / Tillväxt	1,5 %	2,5 % (Bas)	3,5 %
7,7 %	61 kr	71 kr	86 kr
8,7 % (Bas)	46 kr	52 kr	61 kr
9,7 %	36 kr	40 kr	46 kr

Värderingsintervall: Givet osäkerheten i konjunkturen och turnaround-arbetet i Enedo sätter jag ett rimligt värderingsintervall på 46 kr – 61 kr. Min basriktkurs är 52 kr.

Tabell för prognos av kassaflöden

(MSEK)	2026P	2027P	2028P	2029P	2030P	Terminal
Omsättning	2 405	2 597	2 779	2 946	3 093	3 170
Tillväxt	9,0 %	8,0 %	7,0 %	6,0 %	5,0 %	2,5 %
EBIT (Rörelseresultat)	132	156	181	191	201	190
EBIT-marginal	5,5 %	6,0 %	6,5 %	6,5 %	6,5 %	6,0 %
Skatt (22 %)	-29	-34	-40	-42	-44	-42
NOPAT	103	122	141	149	157	148
Återläggning Avskrivningar	96	100	104	108	110	79
Förändring Rörelsekapital	-15	-18	-20	-15	-15	-8
CAPEX (Investeringar)	-53	-57	-61	-65	-68	-79
Fritt Kassaflöde (FCFF)	131	147	164	177	184	140
Diskonteringsfaktor (WACC 8,7%)	0,92	0,85	0,78	0,72	0,66
Diskonterat Kassaflöde	121	125	128	127	121

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.