Analys av InstallatørGruppen A/S

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q3

Företagsbeskrivning

InstallatørGruppen A/S är en decentraliserad serieförvärvare (compounder) inom tekniska installationstjänster med fokus på lokalbaserade installatörer. Bolagets verksamhet omfattar huvudsakligen el-, VVS-, ventilations- och kylinstallationer, fastighetsautomation (CTS) samt relaterade servicetjänster. InstallatørGruppen verkar för närvarande på två huvudsakliga geografiska marknader: Danmark (huvudmarknad) och Schweiz. Bolaget har 48 portföljbolag och över 2 500 anställda. Affärsmodellen bygger på att bevara de förvärvade bolagens lokala varumärken och ledning, samtidigt som stordriftsfördelar nås genom centrala inköp, finansiella resurser och administrativt stöd.

Rekommendation - Stark organisk tillväxt och robust förvärvsstrategi i en kapitalsnål modell

InstallatørGruppen levererar ett starkt tredje kvartal 2026 där den organiska tillväxten accelererade kraftigt till 15,2 %, driven av genomförandet av nyligen vunna order samt projekt som tidigare varit fördröjda. Bolaget fortsätter sin framgångsrika förvärvsstrategi med nio genomförda förvärv under årets första nio månader och en fortsatt god pipeline. Orderboken har vuxit till 4,6 miljarder DKK, vilket ger en hög synbarhet inför det säsongsmässigt starka fjärde kvartalet. Lönsamheten i operativ verksamhet hålls stabil i linje med bolagets långsiktiga mål om en EBITA-marginal på cirka 9 %, och balansräkningen visar en hälsosam belåningsgrad på 2,1x. Med en upprepad helårsprognos, stark kassaflödesgenerering över rullande 12 månader och kontrollerad kapilalallokering bedöms bolagets finansiella ställning och framtidsutsikter som mycket goda.

Riktkurs: 15,84 DKK
Värderingsintervall: 13,80 – 18,60 DKK
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

InstallatørGruppens medellångsiktiga finansiella mål inkluderar:

• Organisk omsättningstillväxt: 3–5 % per år (i linje med marknaden).
• Justerad EBITA-marginal: Stabil runt cirka 9 %.
• Oorganisk tillväxt: Kombinerad förvärvad justerad EBITA på 100–150 miljoner DKK per år, under förutsättning att bolaget träder in på en tredje geografisk marknad.
• Kassaflödeskonvertering (Adjusted cash conversion): Över 85 %.
• Avkastning på sysselsatt kapital (ROCE): Kombinerad justerad ROCE på cirka 20 %.
• Finansiell hävstång: Nettoskuld i förhållande till justerad EBITDA under 2,5x.

För helåret 2026 har ledningen upprepat sin guidning:

• Kombinerad omsättning: 5 450 – 5 700 MSEK/MDKK (DKK).
• Rapporterad omsättning: 4 650 – 4 900 MDKK.
• Kombinerad justerad EBITA: 475 – 525 MDKK.
• Justerad EBITA: 415 – 465 MDKK.
• Rapporterad EBIT: 225 – 285 MDKK.

VD Niels Eldrup Meidahl uttrycker betydande nöjdhet med kvartalets utveckling. Sentimentet i VD-ordet är mycket positivt och präglas av tillförsikt gällande konverteringen av orderboken inför det viktigaste fjärde kvartalet. Till skillnad från tidigare kvartal (där projektfördröjningar tyngde den organiska tillväxten) har aktiviteten nu tagit fart ordentligt när projekten gått in i produktionsfas.

Framtidsutsikterna stöds av underliggande strukturella drivkrafter såsom energieffektivisering, elektrifiering, byggautomation och ökade försvarsinvesteringar i både Danmark och Schweiz. Potentiella triggers för aktiekursen framöver inkluderar meddelandet om inträde på en tredje geografisk marknad (marknadsvalidering pågår i Österrike och Irland), slutförandet av större förvärv (som Poul Sejr Nielsen i december 2026), samt fortsatt marginalförstärkning i den schweiziska plattformen i takt med att skaleffekter uppnås.

Operativ Utveckling: Accelererande Volymer och Produktmixens Påverkan på Lönsamheten

Omsättningen i Q3 2026 uppgick till 1 235 MDKK (+42,8 % jämfört med Q3 2025) och för årets första nio månader (YTD) till 3 458 MDKK (+34,0 %). Den organiska tillväxten visade exceptionell styrka och steg till 15,2 % i kvartalet, drivet av igångsättningen av större VVS- och ventilationsprojekt samt färdigställandet av fördröjda projekt. Den schweiziska verksamheten uppvisade en tillväxt på 94 % under Q3 och utgör nu knappt 15 % av koncernens totala försäljning, medan tillväxten överlag överträffar den generella marknaden tack vare den höga förvärvstakten.

Den justerade EBITA-marginalen uppgick till 8,4 % i Q3 (10,0 % Q3 2025) och 9,0 % YTD. Marginalnedgången i kvartalet förklaras huvudsakligen av produktmixen, där de organiskt drivande större projektarbetena bär en något lägre marginal än serviceverksamhet, samt ökade centrala kostnader (0,6 % av omsättningen) relaterade till noteringsstrukturen. Marginalen i den uppbyggande schweiziska verksamheten stärktes dock till 6,8 % (från 4,7 %) och förväntas stiga ytterligare med ökad volym.

Finansiell Ställning: Starkt Kassaflöde och Disciplinerad Förvärvsdriven Kapitalallokering

InstallatørGruppen har en välstrukturerad balansräkning med ett eget kapital på 1 272 MDKK och en nettoskuld (NIBD) på 1 175 MDKK. Ökningen av nettoskulden drivs främst av förvärv (bl.a. Erik Lytzen A/S) och uppbyggnad av rörelsekapital på grund av stark volymtillväxt. Den finansiella hävstången ligger på trygga 2,1x, väl under målet på 2,5x. Likviditeten är god med en ny femårig kreditanläggning (RCF) om 1 750 MDKK säkrad.

Bolagets affärsmodell är utpräglat "asset-light", vilket återspeglas i extremt låga investeringar (Capex) på cirka 0,2–0,3 % av omsättningen. Det justerade fria kassaflödet i Q3 var 55 MDKK. Kassaflödeskonverteringen i kvartalet var tillfälligt lägre (48,7 %) på grund av utbetalda noteringskostnader och tillväxtrelaterad rörelsekapitalbindning, men rullande 12 månader ligger konverteringen starkt på 86,1 %, vilket överträffar målet. Strategin är tydligt inriktad på oorganisk tillväxt genom förvärv av välskötta lokala bolag, finansierat via kassaflöde, krediter och aktieåterköpsprogram som minimerar utspädning vid säljaråterinvesteringar.

Försäljningsprognos: Strukturell medvind och accelererande plattformsexpansion

Efterfrågan på InstallatørGruppens tjänster drivs av kraftfulla makrotrender, främst grön omställning, energieffektivisering och en ökad elektrifiering av samhället. På produkt- och tjänstenivå bedömer jag att segmenten för fastighetsautomation (CTS) och ventilation kommer att visa starkast organisk tillväxt under prognosperioden. Nya, strängare EU-direktiv kring byggnaders energiprestanda tvingar fastighetsägare till omfattande renoveringar, vilket skapar en robust och icke-cyklisk efterfrågan. El- och VVS-installationer, som utgör basen i verksamheten, förväntas se en stabil tillväxt där andelen serviceavtal ökar jämfört med nybyggnadsprojekt. Detta skapar en mer förutsägbar och repetitiv intäktsbas.

Då InstallatørGruppen är en serieförvärvare (compounder) måste försäljningsprognosen delas upp i organisk respektive oorganisk (förvärvad) tillväxt. Bolagets historik och urstarka kassaflödesgenerering möjliggör en aggressiv men disciplinerad förvärvsagenda. Under de kommande fem åren (2027–2031) räknar jag med att den organiska tillväxten landar i den övre delen av bolagets finansiella mål (4–5 %), stödd av den rekordstora orderboken på 4,6 miljarder DKK och fortsatt infrastrukturutbyggnad i både Danmark och Schweiz. Den oorganiska tillväxten väntas vara hög initialt, drivet av marknadsinträden i nya geografier såsom Österrike och Irland, för att sedan gradvis avta i procentuella termer i takt med att jämförelsetalen (nämnaren) växer.

För terminalvärdet (evigt värde) appliceras en långsiktig tillväxttakt på 3,0 %. Detta reflekterar en normaliserad inflation, BNP-tillväxt samt den kontinuerliga underliggande tillväxten i de nischmarknader bolaget adresserar, där installationsbranschen strukturellt växer snabbare än den breda ekonomin.

Marginalprognos: Operativ hävstång och absorption av centrala kostnader

När man analyserar marginalutvecklingen i en förvärvsintensiv koncern är det avgörande att skilja på den underliggande operativa lönsamheten (Justerad EBITA) och den rapporterade EBIT-marginalen. InstallatørGruppens EBIT-marginal tyngs naturligt av avskrivningar på förvärvade immateriella tillgångar (PPA), vilka är en bokföringsmässig konsekvens av bolagets förvärvsstrategi, samt tidigare engångskostnader relaterade till börsnoteringen. Givet bolagets affärsmodell är den operativa lönsamheten hög, med en justerad EBITA-marginal som snabbt förväntas stabiliseras kring bolagets mål på 9 %.

Min prognos för EBIT-marginalen de kommande fem åren speglar en tydlig marginalexpansion. För det första kommer de centrala kostnaderna, som tillfälligt pressat marginalerna under uppbyggnaden av den noterade koncernstrukturen, att absorberas när försäljningsvolymerna ökar (skaleffekter). För det andra befinner sig bolagets plattform i Schweiz i en uppbyggnadsfas med en nuvarande marginal på drygt 6,7 %. När denna plattform når kritisk massa och synergier inom inköp och administration realiseras, förväntar jag mig att den schweiziska marginalen konvergerar mot den danska (cirka 9–10 % i underliggande lönsamhet). Vidare kommer frånvaron av ytterligare börsnoteringskostnader ge en omedelbar positiv effekt på EBIT. På sikt, i terminalvärdet, bedöms EBIT-marginalen stabiliseras på 7,0 %, vilket antar en normaliserad nivå av PPA-avskrivningar i relation till omsättningen och en fullt optimerad portfölj av mogna dotterbolag.

Prognostabell

År	Total Försäljningstillväxt	Varav Organisk	Varav Oorganisk (M&A)	EBIT-marginal
2027	16,0 %	5,0 %	11,0 %	5,5 %
2028	14,0 %	4,5 %	9,5 %	6,0 %
2029	12,0 %	4,0 %	8,0 %	6,5 %
2030	10,0 %	4,0 %	6,0 %	6,8 %
2031	8,0 %	4,0 %	4,0 %	7,0 %
Terminal Value	3,0 %	3,0 %	0,0 %	7,0 %

DCF Värdering

Avskrivningarna (D&A) uppgår historiskt till cirka 2,05 % av omsättningen, primärt drivet av förvärvsrelaterade immateriella avskrivningar (PPA). Denna nivå antas bibehållas under prognosperioden för att sedan i terminalvärdet jämna ut sig med CAPEX, i syfte att spegla en verksamhet som endast återinvesterar för att upprätthålla existerande struktur. Investeringarna (CAPEX) bekräftar bolagets "asset light"-modell och prognostiseras till låga 0,5 % av omsättningen under de kommande fem åren, för att därefter normaliseras uppåt i terminalperioden. Förändringar i rörelsekapital (NWC) antas konsekvent ligga på historiska 12,3 % av omsättningen. Då bolaget växer snabbt innebär detta kontinuerliga investeringar i rörelsekapital (kassaflödesutflöden) under tillväxtåren, vilket sedan planar ut när tillväxten stabiliseras.

Med en antagen WACC på 9,0 % – vilken balanserar bolagets starka kassaflöden mot den makroekonomiska exponeringen och förvärvsrisker – genereras ett Enterprise Value på 5 934 MDKK. Efter avdrag för nettoskulden landar aktiens DCF-värde på riktkursen.

Sammanställning av nyckelantaganden:

• Avskrivningar (D&A): 2,05 % av omsättningen (år 1-5).
• Investeringar (CAPEX): 0,5 % av omsättningen (år 1-5).
• Rörelsekapital (NWC): 12,3 % av omsättningen kontinuerligt.
• Evig tillväxt: 3,0 %.
• WACC: 9,0 %.

Riktkurs: 15,84 DKK per aktie.

Känslighetsanalys (Värde per aktie i DKK):

WACC \ Evig tillväxt	2,0 %	3,0 %	4,0 %
8,0 %	17,20	20,40	25,20
9,0 %	13,80	15,84	18,60
10,0 %	11,30	12,70	14,40

Ett rimligt värderingsintervall för InstallatørGruppen bedöms vara 13,80 – 18,60 DKK beroende på det långsiktiga ränteklimatet och framgången med framtida synergirealiseringar.

Tabell för prognos av kassaflöden

Belopp i MDKK om inget annat anges. Basår omsättning antaget till 4 582 MDKK.

År	2027	2028	2029	2030	2031	Evigt värde
Omsättning	5 315	6 059	6 786	7 465	8 062	8 304
EBIT	292	364	441	508	564	581
Skatt (22 %)	-64	-80	-97	-112	-124	-128
NOPAT (Justerat resultat efter skatt)	228	284	344	396	440	453
Avskrivningar (D&A)	109	124	139	153	165	170
Investeringar (CAPEX)	-27	-30	-34	-37	-40	-170
Förändring Rörelsekapital (NWC)	-90	-92	-89	-84	-73	-30
Fritt kassaflöde (FCFF)	220	286	360	428	492	423

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.