Analys av InstallatørGruppen A/S

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal H1 (Q2)

Företagsbeskrivning

InstallatørGruppen A/S är en decentraliserad serieförvärvare (compounder) av installationsföretag inom tekniska tjänster i Danmark och Schweiz. Koncernen består av 47 portföljbolag med över 2 300 yrkesverksamma inom områden som el, VVS, ventilation, kyla och angränsande discipliner. Bolagets affärsmodell bygger på att de förvärvade bolagen behåller sitt eget varumärke, sin lokala ledning och sin organisationskultur, medan stordriftsfördelar adderas centralt genom inköpsavtal, finansiell styrka, specialiststöd och dataanalys. Bolaget noterades på Nasdaq Köpenhamn den 11 juni 2026.

Rekommendation - Avvaktande hållning i väntan på organisk stabilitet

Baserat på den finansiella rapporten för det första halvåret 2026 uppvisar bolaget en stark omsättningstillväxt driven av en aktiv förvärvsagenda och har framgångsrikt etablerat sig på den schweiziska marknaden. Noteringen ger god tillgång till kapitalmarknaden för fortsatt expansion. Den organiska tillväxten är dock dämpad och resultatet belastas av engångskostnader samt värdejusteringar. Investerare bör följa huruvida den organiska tillväxten stabiliseras och integrationen av nyligen genomförda stora förvärv utvecklas.

Riktkurs: 20,91 DKK
Värderingsintervall: 16,00 – 27,50 DKK
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

InstallatørGruppen strävar efter att fortsätta sin konsolideringsresa på den fragmenterade marknaden för tekniska installationer i Danmark och Schweiz. Ett nytt uttalat strategiskt mål är att expandera till ett tredje land under 2027, där antingen Österrike eller Irland har pekats ut som potentiella marknader.

Sannolikheten för att bolaget når sina finansiella mål för helåret 2026 bedöms som god, då ledningen har upprepat sin guidning:

• Kombinerad omsättning: 5 450 – 5 700 miljoner DKK
• Rapporterad omsättning: 4 650 – 4 900 miljoner DKK
• Justerad EBITA: 415 – 465 miljoner DKK
• Rapporterad EBIT: 225 – 285 miljoner DKK

H1-resultatet utvecklas i linje med dessa förväntningar. Det säsongsmässiga mönstret innebär att det andra halvåret historiskt är starkare.

Omsättningstillväxt och Lönsamhetsdynamik

Försäljningen för H1 2026 ökade med 29,5 % till 2 222,4 miljoner DKK, primärt drivet av en aggressiv förvärvsstrategi (8 genomförda förvärv under halvåret). Den organiska tillväxten var dock svagare (2,2 % i H1 och -0,7 % i Q2) på grund av projektfördröjningar. Geografiskt står Danmark för 85,5 % av omsättningen, medan Schweiz växer snabbt och nu utgör 14,5 %.

Gällande marginaler uppgick EBITA till 6,8 %, vilket är en nedgång från föregående år, huvudsakligen på grund av ökade centrala kostnader inför börsnoteringen. Justerat för dessa specialelement låg EBITA-marginalen stabilt på 9,3 %. Den danska verksamheten visar god priskontroll och synergier, medan Schweiz vände till vinst (5,8 % marginal). Den stora skillnaden mellan EBITDA (8,9 %) och EBIT (3,4 %) förklaras av omfattande avskrivningar på förvärvade immateriella tillgångar, vilket är naturligt för bolagets förvärvsintensiva modell.

Finansiell Ställning och Kapitalallokering

Balansräkningen domineras av förvärvsrelaterad goodwill som uppgår till 43 % av de totala tillgångarna. Nettoskulden har ökat till 1 090 miljoner DKK, vilket ger en skuldsättningsgrad (leverage) på 2,0x – helt i linje med bolagets mål. Finansieringen är nyligen säkrad via en femårig kreditfacilitet på 1 750 miljoner DKK.

Kassaflödesmässigt drivs verksamheten av en mycket tillgångssnål (asset-light) modell. Operativt kassaflöde var relativt lågt under H1 beroende på en normal säsongsmässig uppbyggnad av rörelsekapital (kontraktstillgångar). Investeringarna (Capex) uppgick till extremt låga 0,16 % av omsättningen.

Investeringsstrategin är strikt inriktad på M&A (netto 166 miljoner DKK investerat under H1) framför interna materiella investeringar. En viktig mekanism är att säljande entreprenörer återinvesterar delar av köpeskillingen i bolaget, vilket både minskar kortsiktigt likviditetsbehov och säkerställer ett långsiktigt gemensamt intresse.

Försäljningsprognos: Förvärvsdriven expansion och strukturell medvind

InstallatørGruppen A/S är en serieförvärvare (compounder), vilket innebär att försäljningstillväxten primärt drivs av kapitalallokering och M&A snarare än enbart organisk efterfrågan. På produkt- och tjänstenivå (el, VVS, ventilation och kyla) bedöms den underliggande efterfrågan drivas av strukturella trender som den gröna omställningen, energieffektivisering av fastigheter samt ett underliggande renoveringsbehov i Europa. På kort sikt är den organiska tillväxten dämpad (omkring 2 %) till följd av makroekonomisk osäkerhet och projektfördröjningar inom nybyggnation, men bolagets portföljbredd ger motståndskraft.

Det som kommer att driva försäljningen framåt är den uttalade förvärvsstrategin. Med en stark balansräkning, låg kapitalbindning (asset-light) och nyligen säkrad finansiering, har bolaget torrt krut för att fortsätta sin höga förvärvstakt. Ett inträde på en tredje geografisk marknad (Österrike eller Irland) under 2027 förväntas addera en betydande oorganisk tillväxtkomponent. För de kommande fem åren modellerar jag en initialt mycket hög men successivt avtagande tillväxt i takt med att jämförelsebasen växer. För evigt värde (terminal value) antas en tillväxt som speglar långsiktig BNP-tillväxt och inflation, då förvärvstakten på sikt kommer att konvergera mot marknadens naturliga tillväxt.

Marginalprognos: Normalisering av avskrivningar och synergirealisering

Vid prognostisering av EBIT-marginalen för ett förvärvsintensivt bolag som InstallatørGruppen måste vi skilja på den underliggande lönsamheten (Justerad EBITA på ca 9,3 %) och den rapporterade EBIT-marginalen (aktuellt 3,4 %). Den stora differensen utgörs av PPA-avskrivningar (förvärvade immateriella tillgångar och kundrelationer) samt engångskostnader för börsnoteringen under 2026.

Under de kommande fem åren förväntas EBIT-marginalen successivt stärkas. För det första försvinner noteringskostnaderna efter 2026. För det andra kommer verksamheten i Schweiz att nå kritisk massa och skala upp sina marginaler mot den danska nivån, samtidigt som inköpssynergier realiseras centralt. Slutligen, i takt med att bolagets totala intäktsbas växer, kommer andelen nya förvärvsavskrivningar (PPA) att minska i relation till den totala omsättningen, vilket ger en mekanisk hävstång på den rapporterade EBIT-marginalen. Mot slutet av prognosperioden väntas EBIT-marginalen närma sig bolagets underliggande kassagenererande förmåga.

DCF Värdering

Kassaflödena formas av bolagets asset-light affärsmodell, där kapitalbindningen och det materiella investeringsbehovet (CAPEX) är mycket lågt och antas uppgå till cirka 0,5 % av försäljningen framgent. Nettoförändringen i rörelsekapital (NWC) förväntas förbli stabil och konservativt beräknad till 0,1 % av den årliga försäljningstillväxten. Avskrivningar, som idag är relativt höga på grund av immateriella förvärvstillgångar (PPA), prognostiseras till 2,0 % över perioden för att sedan normaliseras mot 1,5 % i terminalvärdet i takt med att förvärvstakten procentuellt bromsar in. Med dessa antaganden beräknas de fria kassaflödena fram till 2030, diskonterade med en vägd kapitalkostnad (WACC) på 7,5 % och en långsiktig evig tillväxt på 3,0 %. Nuvärdet av framtida kassaflöden resulterar i en riktkurs på 20,91 DKK.

Känslighetsanalys & Värderingsintervall

För att förstå hur beroende värderingen är av våra antaganden om framtiden (evig tillväxt och WACC), kan vi ställa upp följande matris:

• WACC 7,0 % / Evig tillväxt 3,5 %: 27,50 DKK per aktie
• WACC 8,0 % / Evig tillväxt 2,5 %: 16,30 DKK per aktie

Utifrån detta bedöms ett rimligt värderingsintervall för aktien ligga mellan 16,00 och 27,50 DKK, med ett bas-scenario (riktkurs) på 20,91 DKK.

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2026	2027	2028	2029	2030	Evigt värde (Terminal)
Omsättning	5 264	6 317	7 264	8 136	8 949	9 217
EBIT	211	303	399	504	626	691
Skatt (22%)	-46	-67	-88	-111	-138	-152
NOPAT	165	236	311	393	488	539
Avskrivningar (D&A)	105	126	145	163	179	138
CAPEX	-26	-32	-36	-41	-45	-46
Förändring i rörelsekapital	-5	-6	-7	-8	-9	-9
Fritt Kassaflöde (FCFF)	239	324	413	507	613	622

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.