Analys av Copenhagen Airports A/S (CPH)

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q3

Företagsbeskrivning

Copenhagen Airports A/S (CPH) äger och driver Danmarks största internationella flygplats i Köpenhamn (Kastrup) samt flygplatsen i Roskilde. Bolaget fungerar som en central transport- och logistikknutpunkt i Nordeuropa. Verksamheten bedrivs och rapporteras inom två primära affärsområden:

• Aeronautical: Omfattar flygrelaterade tjänster såsom passageraravgifter, säkerhetsavgifter, handlingavgifter, startavgifter samt flygplansparkering.
• Non-aeronautical: Omfattar kommersiella aktiviteter såsom uthyrning av lokaler i shoppingcentret, bilparkering, hotellverksamhet (Voco Copenhagen Airport) samt leasing av mark och fastigheter. Geografiskt är CPH:s tillgångar placerade i Danmark, men intäktsbasen är starkt internationell och beroende av europeiska samt interkontinentala resenärsflöden.

Rekommendation - Solid operationell medvind i en kapitalintensiv expansionsfas

Copenhagen Airports uppvisar en mycket stark operativ utveckling under de första nio månaderna 2026. Med växande passagerarvolymer och en robust affärsmodell med monopolliknande drag kan bolaget effektivt parera kostnadstryck genom indexerade avgifter. Trots ett massivt pågående investeringsprogram förblir balansräkningen solid och kassaflödesgenereringen stark. Framtidsutsikterna är därmed mycket stabila för Nordeuropas ledande internationella flygplatshubb.

Riktkurs: 4 125 DKK
Värderingsintervall: 3 750 – 4 600 DKK
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

CPH:s övergripande långsiktiga mål är att säkra positionen som Nordeuropas ledande internationella flygplatshubb, öka den kommersiella ytan och leverera en hållbar och effektiv flygplatsdrift. De pågående stora investeringsprojekten – främst expansionen av Terminal 3, nya säkerhetsfaciliteter och utökad standkapacitet för flygplan – är direkt kopplade till denna tillväxt- och kapacitetsstrategi.

Ledningen guidar för 2026 en passagerarvolym på cirka 34,5 miljoner resenärer, en intäktstillväxt på runt 7 % och ett resultat före skatt (EBT) på 1,80–1,95 miljarder DKK. CAPEX har justerats ned något till 2,8 miljarder DKK på grund av tidsförskjutningar till 2027. Triggers framåt inkluderar färdigställandet av Terminal 3, återupptagande av interkontinentala rutter samt potentiellt återinförande av aktieutdelningar när CAPEX-toppen är passerad.

Operationell Hävstång och Monopolställning Driver Intäkter och Lönsamhet

Under de första nio månaderna (YTD) 2026 steg omsättningen med 8,7 % till 4 515 MDKK, stöttat av en passagerartillväxt på 6,5 % (totalt 26,1 miljoner) och en exceptionell ökning av transferpassagerare (+22,2 %). Tillväxten understöds även av indexerade flygplatsavgifter. Bolagets marginaler förstärktes avsevärt tack vare den operationella hävstången – där fasta kostnader fördelas på större volymer – samt en engångsvinst från avyttringen av Smarter Airports. Detta resulterade i en stark EBITDA-marginal på 52,5 % och en EBIT-marginal på 37,9 %. I synnerhet det icke-aeronautiska (kommersiella) segmentet imponerar med en EBIT-marginal på hela 68,4 %.

Tung Investeringsfas Finansieras av Starka Kassaflöden och Stabil Balansräkning

Balansräkningen är tillgångstung och domineras av materiella anläggningstillgångar, vars värde drivs upp ytterligare av det historiskt stora investeringsprogrammet kring Terminal 3. Trots tunga investeringar har CPH en stark finansiell ställning med en soliditet (Equity ratio) som stärkts till 36,3 % och en nettoskuld på 8 813 MDKK. Det operativa kassaflödet utvecklades mycket väl och motsvarade 38,8 % av omsättningen (1 753 MDKK YTD). Detta interna kassaflöde finansierar i stor utsträckning bolagets intensiva CAPEX-fas, som hittills under året uppgått till 35,5 % av omsättningen (netto -1 604 MDKK).

##Försäljningsprognos: Kapacitetsexpansion och volymtillväxt driver intäkterna Som ett operativt infrastrukturbolag med starka vallgravar och ett regionalt monopol är Copenhagen Airports (CPH) intäktsmodell direkt frikopplad från konjunkturens skarpaste svängningar och vilar i stället på det långsiktiga resandet. Försäljningen drivs av två tydliga ben: det aeronautiska (flygrelaterat) och det icke-aeronautiska (kommersiellt).

Efterfrågan förväntas förbli solid. Den aeronautiska försäljningen (ca 62 % av intäkterna) styrs mekaniskt av passagerarvolymer och regulatoriskt godkända, inflationsindexerade flygplatsavgifter. Den kraftiga ökningen av transferpassagerare (+22,2 %) visar att flygbolagen alltmer centrerar sina nordeuropeiska rutter till Kastrup. Det icke-aeronautiska segmentet, som är bolagets verkliga kassako (marginaler över 68 %), kommer att drivas av de nya kommersiella ytor som frigörs när expansionen av Terminal 3 färdigställs. Fler passagerare och större shopping- och restaurangutbud leder historiskt till en ökad spendering per resenär (spend-per-passenger).

Under de kommande fem åren (2027–2031) prognostiseras en gradvis normalisering av tillväxten. På kort sikt stöds tillväxten av inflationsjusterade avgifter och återhämtning i interkontinental trafik. Därefter övergår tillväxten till att spegla den underliggande globala flygmarknadens historiska tillväxtsnitt samt global BNP-tillväxt. Vid prognosperiodens slut beräknas tillväxten övergå i ett evigt värde (terminal value) om 2,0 %, vilket är i linje med Riksbankens och ECB:s inflationsmål för att bibehålla köpkraftspari.

##Marginalprognos: Infrastrukturens operationella hävstång CPH:s affärsmodell karakteriseras av höga fasta kostnader och låga rörliga kostnader, vilket skapar en betydande operationell hävstång. När försäljningen stiger på grund av högre passagerarvolymer, faller en oproportionerligt stor del av intäkten rakt ner till sista raden. Detta syns tydligt i den nuvarande EBIT-marginalen som uppgår till höga 37,9 %.

För de kommande fem åren väntas EBIT-marginalen möta två motverkande krafter. Å ena sidan kommer den operationella hävstången och det växande icke-aeronautiska segmentet (där kommersiella intäkter har enormt höga bruttomarginaler) att pressa upp lönsamheten. Å andra sidan genomför bolaget ett historiskt stort investeringsprogram (CAPEX på 2,8 MDKK årligen) för Terminal 3 och nya uppställningsplatser. När dessa anläggningstillgångar färdigställs och tas i bruk kommer avskrivningarna (D i EBITDA) att öka, vilket belastar EBIT-nivån.

Givet denna dynamik prognostiseras en stabilisering av EBIT-marginalen. Vi bedömer att marginalen initialt konsolideras kring 37-38 % när de tunga avskrivningarna från T3-investeringarna börjar slå igenom resultaträkningen under 2027–2028. När investeringstoppen är passerad och volymerna fyller den nya kapaciteten fullt ut, kommer EBIT-marginalen successivt att expandera mot 40 % under slutet av prognosperioden och i evighetsantagandet.

##Prognostabell

År	Försäljningstillväxt (%)	EBIT-marginal (%)
2027	6,5 %	37,5 %
2028	5,0 %	37,0 %
2029	4,5 %	38,0 %
2030	4,0 %	39,0 %
2031	3,5 %	39,5 %
Terminal Value	2,0 %	39,5 %

DCF Värdering

För att härleda en riktkurs om 4 125 DKK har en FCFF-modell (Free Cash Flow to Firm) tillämpats baserat på utvecklingen av CPH:s kapitalbindning och investeringstakt. Historiskt har CAPEX varit extremt högt (cirka 40,5 % av omsättningen) till följd av massiva projekt såsom Terminal 3.

Viktiga modellmått och antaganden:

• Investeringar (CAPEX): Prognostiseras sjunka gradvis från cirka 30 % av försäljningen 2027 ner till 12 % år 2031, i takt med att underhålls-CAPEX ersätter den aggressiva expansionsfasen. I terminalperioden (normaliserat läge) sätts CAPEX till 10 % av omsättningen.
• Avskrivningar (D&A): Som effekt av kapitaliseringarna väntas avskrivningarna toppa runt 18 % av försäljningen under åren 2028-2029. Därefter faller de tillbaka och stabiliseras på 10 % i terminalperioden (i linje med normaliserat CAPEX).
• Rörelsekapital (NWC): Historiskt mycket gynnsamt (-6,3 % av omsättningen). Prognosen utgår från en gradvis återgång mot en NWC-förändring kring -1,0 % till 0 % fram till 2031, där det eviga antagandet är 0 %.
• Diskonteringsränta (WACC) & Tillväxt: Diskonteringsräntan uppgår till 5,5 %, vilket reflekterar en låg affärsrisk för infrastrukturtillgångar samt nuvarande ränteklimat och kapitalstruktur. Den eviga tillväxttakten bedöms till 2,0 %.

Känslighetsanalys (Värde per aktie i DKK): Känslighetsanalysen visar hur riktkursen förändras vid justeringar av avkastningskrav (WACC) och antagandet om evig tillväxt.

WACC / Evig tillväxt	1,5 %	2,0 % (Base)	2,5 %
5,0 %	4 530	5 080	5 815
5,5 % (Base)	3 750	4 125	4 605
6,0 %	3 160	3 430	3 760

##Tabell för prognos av kassaflöden

Tabellen visar miljarder danska kronor (MDKK) om inget annat anges.

MDKK	2027	2028	2029	2030	2031	Terminal Value
Omsättning	7 363	7 731	8 080	8 403	8 697	8 871
EBIT (Rörelseresultat)	2 761	2 860	3 070	3 277	3 435	3 504
- Skatt (22 %)	-607	-629	-675	-721	-756	-771
NOPAT	2 154	2 231	2 395	2 556	2 679	2 733
+ Avskrivningar	1 104	1 314	1 454	1 176	957	887
- CAPEX	-2 209	-1 546	-1 293	-1 092	-1 044	-887
+/- Förändring Rörelsekap.	74	38	0	-15	0	0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	1 123	2 037	2 556	2 625	2 592	2 733

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.