Analys av KABE Group AB

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

KABE Group AB är en ledande nordisk koncern inom fritidssektorn som utvecklar, tillverkar och säljer husvagnar, husbilar och campingtillbehör till den europeiska marknaden. Verksamheten drivs genom varumärkena KABE, Adria, Affinity, Coachman samt tillbehörsgrossisten KAMA Fritid. Koncernen har produktion i Sverige, Storbritannien och Polen och agerar på 14 europeiska marknader. KABE fokuserar främst på premiumsegmentet medan Adria fungerar som en bredare volymledare.

Rekommendation: Vändning i sikte med stark nettokassa och stabiliserade marginaler

KABE Group levererar en rapport för första kvartalet 2026 som visar på en tydlig resultatmässig vändning, trots en fortsatt utmanande försäljningsmiljö med pågående lagerjusteringar. Den finansiella ställningen har stärkts dramatiskt vilket ger utmärkt flexibilitet inför en stundande konjunkturåterhämtning. Bolaget har nu bevisat en förmåga att expandera marginalerna trots lägre volymer, vilket indikerar en kraftig underliggande operativ hävstång när räntesänkningar väl stimulerar efterfrågan.

Riktkurs: 330 kr Värderingsintervall: 280 – 380 kr AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

KABE Groups långsiktiga vision är att bibehålla och stärka sin marknadsledande position i Europa inom premium- och relevanta prissegment. De finansiella målen fokuserar på långsiktig tillväxt och lönsamhet kopplat till konjunkturåterhämtning. Strategin bygger på ökad internationell närvaro för att minska beroendet av den nordiska hemmamarknaden.

Intresset för "Mobile living" (hemestra) utgör en stabil, strukturell megatrend över tid, och segmentet för begagnade fordon visar redan god motståndskraft. Framtidsutsikterna hänger tätt samman med stundande räntesänkningar som förväntas frigöra konsumtionsutrymme för premiumprodukter. Viktiga triggers framåt är normaliserade lagernivåer hos europeiska återförsäljare (särskilt i Tyskland och England) samt ett fullt genomslag av bolagets nya och anpassade modellprogram.

Försäljningsutveckling och Marginalexpansion i Utmanande Marknad

Nettoomsättningen för Q1 2026 uppgick till 889 Mkr (954), en minskning med cirka 7 %. Omsättningstappet är till stor del en konsekvens av medvetna produktionsanpassningar för att balansera återförsäljarnas lagernivåer, vilket tydligast märkts i premiummärket KABE (-17 %) och nischmärket Affinity (-35 %). Samtidigt uppvisar Adria (+2 %) och Coachman (+0,5 %) en god stabilitet. Som motvikt vid vikande nyförsäljning agerar KAMA Fritid som en stötdämpare, där tillbehörsförsäljningen växer med starka 10 %.

Trots minskade volymer och lägre seriestorlekar i produktionen steg rörelsemarginalen (EBIT) dramatiskt till 6,2 % (3,0). Bruttomarginalen pressades visserligen marginellt till 12,3 % (12,7) till följd av en förändrad produktmix mot billigare enheter, men EBIT-förbättringen drevs primärt av positiva valutaeffekter på 5 Mkr (jämfört med -21 Mkr föregående år) samt en exceptionell kostnadskontroll. Den inbyggda effektiviteten indikerar en betydande potentiell marginalhävstång när fabrikernas kapacitetsutnyttjande åter vänder upp.

Stark Finansiell Ställning och Defensiv Investeringsstrategi

KABE uppvisar en oerhört solid balansräkning med en soliditet på 64,6 %. Av totala tillgångar på 2 834 Mkr utgörs en betydande del (1 099 Mkr) av varulager. Balansräkningens primära styrka är nettokassan som stärkts till 145 Mkr (upp från 30 Mkr föregående år), vilket skapar en enorm finansiell trygghet.

Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till 143 Mkr (83), starkt drivet av en positiv förändring i rörelsekapitalet på 54 Mkr (49) tack vare aktiva insatser för att minska kundfordringar och anpassa lager. Investeringsstrategin (CAPEX) är för närvarande mycket defensiv; investeringarna uppgick till blygsamma 3 Mkr (0,3 % av omsättningen). Prioriteringen ligger på likviditetsbevarande åtgärder och produktutveckling (framförallt anpassning mot mindre och enklare husbilar) snarare än kapacitetsutbyggnad, i väntan på att lagersituationen i Europa normaliseras.

Försäljningsprognos: Återhämtning via räntesänkningar och anpassad produktmix

Försäljningsutvecklingen för KABE Group de kommande åren kommer att präglas av en övergång från nuvarande lagerjusteringsfas till en konjunkturell återhämtning, starkt korrelerad med fallande styrräntor. På produktnivå ser vi en tudelad marknad just nu. Tillbehörsgrossisten KAMA Fritid agerar som en krockkudde; när konsumenter tvekar inför dyra nyköp väljer man att uppgradera befintliga fordon, vilket förklarar den starka tillväxten (+10 %). Denna effekt förväntas normaliseras under 2027 när nyförsäljningen tar fart igen.

För premiummärket KABE (-17 %) och nischmärket Affinity (-35 %) är tappet i närtid drivet av tunga lagernivåer hos återförsäljare, särskilt i Tyskland. Vår bedömning är att denna "bullwhip-effekt" planar ut under slutet av 2026. Det som kommer att driva den framtida försäljningen är bolagets strategiska skifte mot mindre och enklare husbilar. Denna nya produktmix möter en mer prismedveten konsument och sänker tröskeln för förstagångsköpare, vilket breddar den adresserbara marknaden. Adria och Coachman visar redan nu en imponerande motståndskraft och förväntas agera volymmotorer under de kommande åren.

Vi prognostiserar att 2026 förblir ett omställningsår med svagt negativ tillväxt, följt av en kraftig rekyl under 2027 och 2028 när uppdämt behov (pent-up demand) materialiseras, räntorna är lägre och återförsäljarnas lager är tömda. Därefter räknar vi med en stabilisering mot historiska tillväxtsnitt. Terminalvärdet (evigt värde) baseras på en normaliserad underliggande marknadstillväxt som reflekterar inflation och den långsiktiga "hemester"-trenden, vilken strukturellt gynnar branschen.

Marginalprognos: Operativ hävstång realiseras vid volymåterkomst

EBIT-marginalen förväntas utvecklas mycket starkt över vår prognosperiod. Det faktum att KABE lyckades leverera en marginal på 6,2 % under Q1 2026, trots ett försäljningstapp på 7 % och låga seriestorlekar i produktionen, vittnar om en exceptionell underliggande kostnadskontroll. Även om delar av detta var drivet av positiva valutaeffekter, visar det att bolaget har sänkt sin break-even-punkt markant.

När försäljningsvolymerna vänder uppåt, särskilt från 2027 och framåt, kommer KABE att åtnjuta en kraftig operativ hävstång. Fabrikernas kapacitetsutnyttjande ökar, vilket sprider ut de fasta kostnaderna över fler producerade enheter. Vi ser dock en viss dämpande effekt på bruttomarginalen inledningsvis, eftersom den nya strategin med mindre och enklare husbilar bär en lägre prislapp och därmed något tunnare bruttomarginaler per enhet. Denna priseffekt kommer dock att mer än väl kompenseras av de skalfördelar som uppstår i rörelsekostnaderna (SG&A) när volymerna stiger. Vi bedömer att marginalen toppar under konjunkturuppgången 2028 för att därefter landa i en långsiktigt hållbar nivå kring 7,5 %, vilket representerar bolagets normaliserade intjäningsförmåga över en hel cykel.

DCF Värdering

Historiskt har bolagets avskrivningar legat på cirka 1,8 % av omsättningen med en mycket låg CAPEX på 0,9 %. Detta vittnar om en fas med lågt investeringsbehov och välutbyggda anläggningar. I en steady state-prognos förväntas CAPEX gradvis normaliseras mot 1,5 % av omsättningen fram till 2030, där även avskrivningarna stabiliseras kring 1,5 % för att bibehålla anläggningstillgångarnas värde. Gällande rörelsekapitalet, som varit förhöjt på grund av bullwhip-effekter och lageruppbyggnad, väntas behovet normaliseras till 1,0–1,5 % av omsättningen under tillväxtfasen 2027–2029, för att i terminalvärdet utgöra en strukturell del av den eviga tillväxten.

Sammanställning av centrala antaganden:

• Diskonteringsränta (WACC): 9,5 % (Reflekterar en högre marknadsrisk/beta för sällanköpsvaror, balanserat av bolagets låga finansiella risk och starka nettokassa)
• Omsättningsbas (LTM): 3 147 Mkr
• Skattesats: 21,5 %
• Nettoskuld: -145 Mkr (adderas till bolagsvärdet)
• Evig tillväxt: 2,0 %

Den diskonterade kassaflödesmodellen genererar ett nuvärde av de explicita kassaflödena (2026–2030) på cirka 780 Mkr och ett terminalvärde på cirka 2 050 Mkr. Adderat med bolagets nettokassa ger detta ett motiverat eget kapital (Equity Value) på cirka 2 975 Mkr. Riktkurs: 330 kr.

Känslighetsanalys och Värderingsintervall:

• Base case: WACC 9,5 %, Evig tillväxt 2 % = ~330 kr.
• Bear case: WACC 10,5 %, Evig tillväxt 1,5 % = ~270 kr.
• Bull case: WACC 8,5 %, Evig tillväxt 2,5 % = ~410 kr.

Ett rimligt värderingsintervall för bolaget, med hänsyn till osäkerheten kring konjunkturåterhämtningen, ligger mellan 280 kr och 380 kr.

##Tabell för prognos av kassaflöden Belopp i Mkr om inget annat anges. Terminal Value beräknas enligt Gordon Growth Model.

År	2026	2027	2028	2029	2030	Evigt värde (Terminal)
Omsättning	3 084	3 269	3 531	3 707	3 818	3 895
EBIT	170	229	300	297	286	292
Skatt (21,5%)	-37	-49	-65	-64	-61	-63
NOPAT	133	180	235	233	225	229
Avskrivningar	55	52	53	55	57	58
CAPEX	-31	-39	-46	-52	-57	-58
Förändring Rörelsekapital	40	-33	-40	-25	-15	-15
Fritt Kassaflöde (FCF)	197	160	202	211	210	214

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.