Analys av KABE Group

Årtal och kvartal: 2025, Bokslutskommuniké (Q4)

Företagsbeskrivning

KABE Group AB är en ledande nordisk aktör inom fritidsfordonsbranschen. Koncernens huvudsakliga verksamhet består av utveckling, tillverkning och försäljning av husvagnar, husbilar och campingtillbehör till den europeiska marknaden. Bolaget verkar genom flera starka varumärken: KABE (premiumhusvagnar/husbilar), Adria (importör och marknadsledare i Norden), Coachman (premiumvagnar i Storbritannien), Affinity (camper vans tillverkade i Polen) och KAMA Fritid (tillbehörsgrossist). Tillverkningen sker i Sverige, Storbritannien och Polen, med försäljning på 12 europeiska marknader.

Rekommendation - Kvalitet i motvind med stark kassaflödesgenerering

KABE Group har navigerat ett exceptionellt utmanande 2025 där makroekonomisk motvind pressat både omsättning och marginaler. Trots att rörelsemarginalen fallit till 2,1 % (6,0) har bolaget visat operationell motståndskraft genom att stärka sina marknadsandelar, särskilt i Sverige (51 %) och Norden (41 %). Den finansiella ställningen är mycket solid med en ökad soliditet på 74,3 % och en nettokassa som stärkts till 118 Mkr, primärt drivet av ett starkt operativt kassaflöde från lagerminskningar. Värderingen indikerar att marknaden prisat in mycket av osäkerheten, och med en bibehållen utdelning på 4,00 kr signalerar styrelsen tillförsikt. Givet bolagets förmåga att generera kassaflöde även i sämre tider samt potentialen för marginalexpansion när volymerna återvänder, ser vi en attraktiv uppsida med säkerhetsmarginal i nuvarande värdering.

Riktkurs: 345 kr Värderingsintervall: 295 kr – 385 kr AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

KABE Groups strategiska inriktning ligger fast vid att vara en fullsortimentsleverantör med en marknadsledande position inom relevanta pris- och produktsegment. Den långsiktiga trenden mot "staycation" och hållbart resande bedöms vara intakt. Bolaget arbetar aktivt med att reducera lagernivåerna i distributionsledet under 2026, vilket innebär att produktionen måste vara strikt behovsanpassad.

Framtidsutsikterna präglas av ett tvådelat scenario. På kort sikt (2026) förväntas fortsatta utmaningar där låga seriestorlekar och produktionsanpassningar pressar effektiviteten. På medellång till lång sikt är potentialen god, driven av ränlesänkningar som stimulerar sällanköpsvaror. En viktig strategisk förflyttning är minskat beroende av enskilda marknader genom geografisk breddning samt produktutveckling mot det växande segmentet för husbilar och mindre enheter.

Volymtapp och marginalpress i väntan på konjunkturvändning

Nettoomsättningen för helåret 2025 sjönk med 15 % till 3 212 Mkr, där fjärde kvartalet isolerat backade med 11 %. Nedgången var bred men särskilt kännbar i Tyskland och Storbritannien. Trots att totalmarknaden i Norden backade med 17 %, lyckades KABE stärka sina marknadsandelar, vilket bekräftar varumärkets styrka i premiumsegmentet. Segmentet för husvagnar och husbilar stod för huvuddelen av tappet, medan tillbehörsverksamheten (KAMA Fritid) agerade stabilisator med en mindre tillväxt.

Lönsamheten pressades kraftigt under året, där rörelsemarginalen sjönk från 6,0 % till 2,1 %. Detta förklaras av den klassiska "saxen" i tillverkningsindustrin: lägre volymer leder till sämre täckning av fasta kostnader, samtidigt som produktmixen skiftat mot billigare enheter med lägre marginal. Dessutom påverkade den starkare svenska kronan resultatet negativt med -21 Mkr, och ineffektivitet uppstod i produktionen vid omställningar för mindre serier.

Finansiell styrka genom kassaflödesfokus och lagernormalisering

KABE uppvisar en mycket stark balansräkning med en soliditet som ökat till 74,3 %. Bolaget är i praktiken skuldfri med en nettokassa på 118 Mkr, en markant förbättring från föregående år (-16 Mkr). Detta möjliggörs av ett imponerande operativt kassaflöde på 194 Mkr (-89), vilket primärt drivits av en framgångsrik minskning av rörelsekapitalet. Genom att beta av varulager (minskning med 121 Mkr) och kundfordringar har bolaget frigjort betydande likviditet trots det svaga resultatet.

Investeringsstrategin har anpassats till marknadsläget, där CAPEX minskade till 31 Mkr (62). Fokus ligger strikt på produktutveckling för att möta nya kundbehov, såsom anpassningar till Mercedes-chassin och breddning mot nya kundsegment. Bolaget finansierar dessa investeringar helt med eget kassaflöde, vilket tryggar handlingsutrymmet även om marknadsåterhämtningen dröjer.

Försäljningsprognos: Återhämtning i sikte men 2026 förblir ett mellanår

Bedömningen är att KABE Groups försäljning kommer att genomgå en gradvis återhämtning, där 2026 inledningsvis präglas av fortsatt konsolidering snarare än aggressiv tillväxt. Efter en omsättningsminskning på 15 % under 2025 till 3 212 Mkr, drivet av makroekonomisk motvind och minskad köpkraft, förväntas en stabilisering under 2026. Den drivande faktorn för försäljningen på kort sikt är behovet av lagerkorrigeringar hos återförsäljare samt en fortsatt försiktig konsument. Vi prognostiserar en marginell tillväxt på 2 % för 2026, då räntesänkningar successivt börjar verka, men den fulla effekten på sällanköpsvaror som husvagnar och husbilar släpar ofta efter.

På medellång sikt (2027–2029) förväntas en starkare tillväxttakt om 5–7 % årligen. Detta drivs av flera faktorer:

1. Produktmix och Innovation: Skiftet från husvagnar till husbilar och "camper vans" (Affinity) förväntas fortsätta. Lanseringen av nya modeller anpassade för Mercedes-chassin och en breddning mot något enklare, prispressade segment möter den förändrade efterfrågan.
2. Marknadsandelar: KABE har stärkt sin position (51 % marknadsandel i Sverige) under krisen. När totalmarknaden vänder upp har bolaget en betydande hävstång ("leverage") på dessa volymer.
3. Exportmarknader: Tillväxtpotentialen i Storbritannien (via Coachman) och en återhämtning i Tyskland är kritiska. Den svaga kronan har historiskt gynnat exporten, men även vid en normalisering av valutan är varumärkesstyrkan i premiumsegmentet avgörande.

För 2030 och det efterföljande terminalvärdet (evigt värde) antar vi en normaliserad tillväxttakt på 2,5 %, vilket speglar inflation och en underliggande strukturell tillväxt inom "staycation"-trenden och hållbart resande. Försäljningen bedöms därmed nå ca 4 000 Mkr vid prognosperiodens slut, drivet av att hushållens disponibla inkomst återställs och investeringsviljan i fritidsfordon återvänder.

Marginalprognos: Volymökning och effektivitet lyfter lönsamheten

EBIT-marginalen föll kraftigt till 2,1 % under 2025, pressad av lågt kapacitetsutnyttjande och en ofördelaktig produktmix. Prognosen för de kommande fem åren bygger på en tydlig marginalexpansion i takt med att volymerna återvänder. För 2026 är prognosen fortsatt försiktig med en marginal på 3,0 %. Orsaken är att de fasta kostnaderna fortfarande kommer vara höga i relation till volymen, och bolaget behöver hantera omställningar i produktionen för nya modellår.

Från 2027 och framåt förväntas en kraftigare återhämtning mot historiska nivåer. Vi ser en rörelsemarginal som klättrar mot 5,5 % år 2028 och stabiliseras runt 7,0 % år 2030. Motiven för detta är:operativ hävstång där ökade volymer snabbt förbättrar täckningen av fasta kostnader i fabrikerna, samt en normalisering av leverantörskedjorna. Dessutom bör effektiviseringsarbetet med plattformar och gemensamma inköp inom koncernen (synergier mellan KABE, Adria-importen och Coachman) ge effekt.

Tillbehörsverksamheten (KAMA Fritid), som visat högre marginaler (6,3 % i Q4 2025) och stabilitet, kommer fortsätta agera krockkudde, men den stora marginaldrivaren är återgången till lönsamhet inom fordonstillverkningen. Valutaeffekter utgör en risk, men bolagets prissättningskraft i premiumsegmentet bedöms kunna kompensera för detta över tid. Terminalvärdesmarginalen sätts till konservativa 7,0 %, vilket är i linje med bolagets prestation under goda konjunkturår men tar höjd för en konkurrensutsatt marknad.

DCF Värdering

Baserat på de prognostiserade kassaflödena beräknas ett motiverat värde för KABE Group. Modellen indikerar att bolaget är fundamentalt undervärderat givet en normalisering av marknaden på några års sikt.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital För att räkna ut det fria kassaflödet (Free Cash Flow) måste vi justera rörelseresultatet för poster som inte påverkar kassan direkt, samt de investeringar som krävs för att driva verksamheten.

• Avskrivningar (D&A): Under 2025 låg avskrivningarna på 1,77 % av omsättningen. Prognosen antar en stabilisering runt 1,8 % av omsättningen, vilket speglar en normalinvesteringstakt för att hålla maskinparken i skick. I terminalåret antas avskrivningarna vara lika med CAPEX.
• Investeringar (CAPEX): CAPEX var lågt under 2025 (0,97 % av omsättningen). När volymerna ökar 2027–2030 måste investeringarna öka för att möta efterfrågan och produktutveckling. Prognosen pekar på en ökning till 1,5 % av omsättningen 2027 och upp till 1,8 % i terminalåret.
• Förändringar i rörelsekapital (NWC): Under 2026, när försäljningen är svag men lagren betas av, räknar vi med en positiv effekt där NWC minskar med -0,5 % av omsättningen. Därefter, under tillväxtfasen (2027–2030), antas en kapitalbindning på ca 1,0 % av omsättningen årligen.

Med en WACC på 10,0 % (baserat på riskfri ränta 2,5 %, riskpremie 5,5 %, beta 1,2 och small cap-premie) och en terminaltillväxt på 2,5 % landar värderingen på:

Riktkurs per aktie: 345 kr

Känslighetsanalys

Eftersom små justeringar i antaganden ger stora utslag gör vi en känslighetsanalys.

WACC / Tillväxt	1,5 %	2,5 % (Bas)	3,5 %
9,0 %	375 kr	415 kr	470 kr
10,0 % (Bas)	315 kr	345 kr	385 kr
11,0 %	270 kr	295 kr	325 kr

Slutsats värdering: Aktien värderas i mitt huvudscenario till 345 kr. Med hänsyn till osäkerheten i konjunkturåterhämtningen sätter jag ett rimligt värderingsintervall på 295 kr – 385 kr. Detta indikerar att om aktien handlas under 300 kr finns en attraktiv uppsida med "säkerhetsmarginal", givet att KABE lyckas återställa sina marginaler mot 7 % över tid.

Tabell för prognos av kassaflöden

(Belopp i Mkr om inget annat anges)

Post	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Nettoomsättning	3 276	3 473	3 716	3 939	4 136	4 239
Tillväxt %	2,0 %	6,0 %	7,0 %	6,0 %	5,0 %	2,5 %
EBIT (Rörelseresultat)	98	156	204	256	290	297
EBIT-marginal %	3,0 %	4,5 %	5,5 %	6,5 %	7,0 %	7,0 %
Skatt på EBIT (21,5%)	-21	-34	-44	-55	-62	-64
NOPAT	77	122	160	201	228	233
Återläggning Avskrivningar	59	63	67	71	74	76
Förändring Rörelsekapital	+16	-35	-37	-39	-41	-20
CAPEX (Investeringar)	-33	-52	-56	-59	-62	-76
Fritt Kassaflöde (FCF)	119	98	134	174	199	213
Diskonteringsfaktor (WACC 10%)	0,91	0,83	0,75	0,68	0,62
Nuvärde FCF	108	81	101	119	124

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.