Analys av KDventures

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q2

Företagsbeskrivning

KDventures (Nasdaq Stockholm: KDV) är ett svenskt investmentbolag fokuserat på nordisk life science. Bolaget erbjuder en unik möjlighet att ta del av värdetillväxten i ett flertal life science-bolag som utvecklar potentiellt banbrytande behandlingar för medicinska tillstånd med stora ouppfyllda behov. Portföljen adresserar en rad terapiområden, däribland igångsättning av förlossning, sällsynta bensjukdomar, leversjukdomar, Parkinsons sjukdom, hjärtsvikt, sepsis, anemi vid kronisk njursjukdom och svår nervsmärta. Två av portföljbolagen har lanserat sina första produkter på marknaden, och flera befinner sig i sen klinisk fas.

Rekommendation - Massiva strukturförändringar skapar ny basnivå

Kvartalet har präglats av en genomgripande strategisk och strukturell omvandling. Genom förvärvet av Rosettas andel i KDev Investments har KDventures eliminerat en komplex "waterfall-struktur" och äger nu dotterbolaget till 100 %. Detta förenklar bolagsstrukturen avsevärt och ökar transparensen, vilket ger aktieägarna en mer direkt exponering mot portföljbolagens värdeutveckling. Denna strukturella rensning kom dock med ett högt omedelbart pris i form av massiva nedskrivningar. Värderingen av två av bolagets viktigaste innehav, Umecrine Cognition och Dilafor, har justerats ned dramatiskt till följd av finansieringsrundor och mer konservativa värderingsantaganden. Utöver detta har earn-out-avtalet med Organon skrivits ned till noll. Tillsammans med en kraftig utspädning från genomförda nyemissioner har substansvärdet (NAV) per aktie minskat avsevärt, men de operativa framstegen i portföljbolagen är intakta.

Riktkurs: 1,55 SEK
Värderingsintervall: 1,15 – 2,05 SEK
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

KDventures strategiska vision är att identifiera medicinska innovationer och finansiera dem, vanligtvis i syndikat med andra specialiserade investerare, fram till dess att "proof-of-concept" demonstreras i kliniska fas 2-studier. Vid denna tidpunkt utvärderas olika exit-alternativ såsom utlicensiering eller försäljning. För medicintekniska innehav är strategin att finansiera dem tills de uppvisar ett positivt rörelseresultat. De finansiella målen är inriktade på att generera maximal avkastning genom kapitaltillväxt.

Framtidsutsikterna är i högsta grad beroende av utvecklingen i portföljbolagen under de kommande 12–24 månaderna, då flera avgörande milstolpar väntas. Under perioden 2026–2027 förväntas fyra portföljbolag presentera data från fas 2-studier och ett från fas 1. Dessutom förbereder Dilafor och BOOST Pharma registreringsgrundande fas 3-studier. Externa faktorer som det utmanande finansieringsklimatet och den globala geopolitiska oron utgör fortsatta riskfaktorer.

Intäkts- och Lönsamhetsdynamik i Portföljen

Som ett renodlat investmentbolag är KDventures egna nettoomsättning extremt begränsad (0,3 MSEK i Q2 2026) och består primärt av administrativa tjänster till portföljbolagen. Värdegenereringen sker istället via orealiserade värdeförändringar och framtida exits i bolagets totala portfölj (värderad till 625,8 MSEK per juni 2026). Portföljen domineras av Umecrine Cognition och Dilafor.

Rörelseresultatet (EBIT) styrs helt av dessa värdeförändringar snarare än traditionella marginaler. Under Q2 2026 föll EBIT till -451,2 MSEK till följd av massiva nedskrivningar i Umecrine Cognition (-390,1 MSEK) på grund av tuffa finansieringsvillkor, samt i Dilafor (-326,0 MSEK) på grund av en mer konservativ värderingsmodell och införande av illikviditetsrabatt. Rosetta-utköpet bidrog däremot positivt med +320,2 MSEK. Bolaget uppvisar i övrigt en god kostnadskontroll med sjunkande personalkostnader.

Finansiell Ställning och Strategiska Kapitalallokeringar

Balansräkningen är solid trots kvartalets omvärderingar. Totala tillgångar uppgår till 687,2 MSEK och bolaget är helt fritt från finansiella skulder (utom mindre leasingskulder), vilket ger en nettokassa på 51,4 MSEK och en soliditet på 98 %. Substansvärdet (NAV) per aktie har dock fallit med 79 % till 0,89 SEK, primärt drivet av nedskrivningarna och kraftig utspädning från nyemissioner (+181 % fler aktier).

Kassaflödet vittnar om låg operationell verksamhet (löpande kassaflöde -10,5 MSEK) och höga strategiska investeringar. Investeringarna (Capex) under halvåret uppgick till -79,5 MSEK, huvudsakligen relaterat till utköpet av Rosetta för 35,8 MSEK och direkt tillförda medel till portföljbolag som Umecrine Cognition och BOOST Pharma. Bolagets investeringsstrategi bygger på aktivt ägarskap och syndikering, vilket resulterade i att externa investerare tillförde ytterligare 90,1 MSEK till portföljen under kvartalet. Framtida investeringskapacitet stöds av nettokassan men är långsiktigt beroende av framgångsrika exits.

Portföljavkastning och Strategiska Exits

Som ett renodlat investmentbolag saknar KDventures traditionell produktförsäljning. Försäljningsprognosen måste därför baseras på den förväntade värdetillväxten i portföljen samt realiserade intäkter från framtida exits och utlicensieringar. KDventures "efterfrågan" styrs av den globala läkemedelsindustrins aptit på innovativa projekt i sen klinisk fas, primärt inom life science och särläkemedel. Efter de kraftiga nedskrivningarna under 2026 befinner sig portföljen på en nedpressad värderingsnivå, vilket skapar en asymmetrisk risk/reward inför kommande dataläsningar. Under 2027 förväntar vi oss betydande värdedrivande händelser, specifikt topline-data från Umecrine Cognition (fas 2a) och avancemang för Dilafor in i fas 3. Om dessa faller väl ut, förväntas bolaget kunna realisera sin första större exit eller partneravtal under 2027/2028, vilket kommer driva massiva, ojämna intäktsströmmar (realiserade värdeförändringar). Under perioden 2029–2031 drivs avkastningen av AnaCardio och BOOST Pharma när dessa mognar. Terminalvärdet (evigt värde) baseras på en normaliserad, rullande portföljmodell där kapitalet reinvesteras, vilket historiskt och teoretiskt förväntas generera en genomsnittlig årlig portföljavkastning på cirka 12 % över en full konjunktur- och utvecklingscykel.

Operationell Hävstång och Värdeskapande

För ett investmentbolag är traditionella EBIT-marginaler (EBIT i relation till omsättning) ofta missvisande, eftersom de löpande intäkterna enbart utgörs av mindre administrativa arvoden. Vi definierar därför marginalutvecklingen som rörrelseresultatet (EBIT) i relation till den totala genererade avkastningen (realiserade och orealiserade värdeförändringar plus arvoden). Eftersom KDventures har en mycket slimmad organisation med låga och relativt fasta operationella kostnader (OPEX), uppstår en enorm operationell hävstång vid framgångsrika exits. Under 2026 belastas marginalen av enorma orealiserade nedskrivningar, vilket ger en kraftigt negativ marginal. Från 2027, givet vår prognos om lyckade kliniska resultat och efterföljande uppvärderingar/exits, kommer kostnadsbasen att utgöra en bråkdel av de positiva värdeförändringarna. Detta driver upp EBIT-marginalen till strukturellt mycket höga nivåer (90–95 %) under framgångsrika exit-år.

DCF Värdering

Då bolaget har en mycket slimmad organisation förväntas avskrivningarna vara marginella, och prognostiseras ligga platt på cirka 1 MSEK per år framöver. Investeringar (CAPEX) utgörs främst av följdinvesteringar i befintliga bolag och nya förvärv. Vi räknar med en genomsnittlig årlig investeringstakt på 60–80 MSEK för perioden 2027–2031 för att återinvestera kapitalvinster från framtida exits. Förändringen av rörelsekapitalet antas neutralt (0 MSEK) under hela prognosperioden.

Viktigaste antaganden:

• Diskonteringsränta (WACC): 13,0 %
• Riskfri ränta: 2,5 %
• Riskpremie: 7,0 % (plus småbolagstillägg)
• Evig tillväxt (Terminal growth): 2,0 %
• Skattesats: 0 %
• Antal aktier: 759 044 795 st
• Nettokassa: 51,4 MSEK

Riktkurs: 1,55 SEK per aktie.

Känslighetsanalys & Värderingsintervall:

• Vid WACC 11 % och 3 % evig tillväxt landar värdet på ca 2,05 SEK.
• Vid WACC 15 % och 1 % evig tillväxt landar värdet på ca 1,15 SEK.
• Värderingsintervall: 1,15 – 2,05 SEK per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

MSEK	2027E	2028E	2029E	2030E	2031E	Terminal Value
Portföljavkastning/Intäkter	150,0	350,0	80,0	200,0	250,0	255,0
EBIT-marginal	85,0 %	92,0 %	70,0 %	88,0 %	90,0 %	85,0 %
EBIT	127,5	322,0	56,0	176,0	225,0	216,7
Skatt (0 %)	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Avskrivningar	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0
CAPEX	-70,0	-80,0	-50,0	-60,0	-70,0	-70,0
Förändring Rörelsekapital	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Fritt kassaflöde (FCFF)	58,5	243,0	7,0	117,0	156,0	147,7

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.