Analys av KDventures

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q3

Företagsbeskrivning

KDventures (Nasdaq Stockholm: KDV) är ett svenskt investmentbolag fokuserat på nordisk life science. Bolaget erbjuder en möjlighet att ta del av värdeutvecklingen i ett antal life science-bolag som utvecklar behandlingar mot medicinska tillstånd med stora ouppfyllda behov. Portföljen adresserar bland annat igångsättning av förlossningar, medfödd benskörhet, leversjukdomar, Parkinsons sjukdom, hjärtsvikt, sepsis, anemi vid kronisk njursjukdom, malaria, nervsmärta och allvarliga virusinfektioner. Bolagets geografiska huvudfokus är Norden, med en betydande marknadspotential i USA och Europa för portföljbolagens projekt.

Rekommendation - Drastiskt försämrade förutsättningar och strategisk översyn

Tredje kvartalet och efterföljande händelser har inneburit en drastisk försämring av KDventures förutsättningar. Det enskilt största bakslaget är misslyckandet i Umecrine Cognitions fas 1b/2a-studie (PBC), vilket leder till en fullständig nedskrivning av innehavet (från 226,4 MSEK till 0 MSEK i Q4 2026). Det motsvarar ett tapp på ca 35 % av substansvärdet eller 0,30 SEK/aktie. Utöver detta har Modus Therapeutics tvingats pausa sin fas 2a-studie på grund av en misstänkt allvarlig biverkning (SUSAR), och AnaCardio genomförde en runda till lägre värdering som spädde ut KDventures ägande till 2 %. Ledningen har aviserat en förutsättningslös översyn av såväl portföljen som den egna verksamheten. Risknivån är för närvarande extremt hög och osäkerheten kring bolagets framtida inriktning och överlevnad är betydande.

Riktkurs: 0,09 SEK
Värderingsintervall: 0,04 – 0,12 SEK
AI Betyg: 🔴

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

KDventures har som övergripande strategiskt mål att investera i tidiga life science-bolag och driva dem genom syndikering fram till proof-of-concept (vanligtvis fas 2) för att därefter genomföra exits (utlicensiering eller försäljning).

Sannolikheten för att nå de tidigare uppsatta målen har minskat avsevärt efter händelserna under hösten 2026. VD Viktor Drvota beskriver situationen som en prövande period och betonar att misslyckandet i Umecrine Cognition och förseningen i Modus Therapeutics har radikalt förändrat spelreglerna. Ledningens sentiment i VD-ordet är mycket dämpat, präglat av besvikelse men också av insikten att en strategisk omprövning krävs.

Potentiella triggers:

• Resultat från utvärderingen av KDventures framtida verksamhet och strategiska alternativ.
• Besked om återupptagande av Modus Therapeutics fas 2a-studie (förväntat proof-of-concept skjutet till Q1 2027).
• Avtal om start av klinisk fas 3-studie för Dilafor tillsammans med licenspartnern Exeltis.
• Inledande av fas 3-studie i BOOST Pharma under 2027.

Finansiell Prestation: Avsaknad av traditionell omsättning och massiva nedskrivningar

Som ett renodlat investmentbolag har KDventures ingen traditionell varuförsäljning. Intäkterna utgörs i huvudsak av arvoden för administrativa tjänster till portföljbolagen (0,1 MSEK i Q3 2026). Det enda portföljbolaget med betydande kommersiell omsättning är Promimic (12,0 MSEK i omsättning i Q2 2026). Eftersom affärsmodellen bygger på portföljförvaltning är rörelsemarginal och bruttomarginal inte tillämpbara. Istället styrs rörelseresultatet helt av förändringar i portföljbolagens verkliga värde samt driften. Under jan–sep 2026 uppgick rörelseresultatet till -513,8 MSEK, till övervägande del drivet av massiva orealiserade nedskrivningar (-483,6 MSEK). Personalkostnaderna och externa kostnader förblev relativt låga till följd av minskad personalstyrka, men räcker inte för att väga upp värdeförlusterna i de underliggande tillgångarna.

Finansiell Ställning: Skiftande investeringsfokus och kritisk kassasituation

KDventures finansieras nästan uteslutande av eget kapital (99 % soliditet), men substansvärdet per aktie har raderats ut i rask takt (från 4,02 SEK i september 2025 till 0,85 SEK i september 2026) till följd av massiva nedskrivningar och kraftig utspädning (antalet aktier har ökat med 181 %). Bolaget har begränsade kassaflöden, där det operativa kassaflödet var -17,1 MSEK för årets första nio månader. Samtidigt har historiska investeringar (Capex) varit betydande, med nettoinvesteringar på 102,0 MSEK under samma period.

Framåt förväntas investeringstakten minska radikalt, drivet av att kassan nu är begränsad till 42,9 MSEK och att bolaget infört strikt kapitaldisciplin. Under Q3 uppgick bolagets egna investeringar enbart till 1,2 MSEK (varav noll i kontanter), medan externa investerare tillförde majoriteten av kapitalet. Fokus flyttas därmed från aktiv kapitalallokering till att utvärdera strategiska alternativ för portföljens överlevnad.

Portföljutveckling och Intäktsprognos

Som senior finansiell analytiker måste jag inledningsvis understryka en fundamental egenskap hos KDventures: bolaget är ett renodlat investmentbolag inom life science, inte ett operativt bolag. Detta innebär att traditionell försäljning av varor och tjänster i princip saknas. De "intäkter" som redovisas (ca 1 MSEK årligen) utgörs uteslutande av administrativa arvoden från portföljbolagen. Följaktligen bedöms inte den framtida efterfrågan utifrån konsumenters eller företags köp av produkter, utan utifrån den strategiska efterfrågan från större läkemedelsbolag ("Big Pharma") att förvärva eller licensiera KDventures portföljbolag (exits).

Given den drastiska försämringen i portföljen – med Umecrine Cognitions misslyckande (nedskrivning till 0 MSEK i Q4 2026), Modus Therapeutics pausade fas 2a-studie och en kraftig utspädning i AnaCardio – är kortsiktiga exits högst osannolika. Kassan är alarmerande låg (42,9 MSEK) och bolaget genomför en förutsättningslös översyn av sin existens. För de kommande fem åren prognostiserar jag att de administrativa intäkterna kommer att minska och fasas ut i takt med att bolaget tvingas realisera, avveckla eller dela ut återstående innehav på grund av kapitalbrist. Det finns ingen ny "produkt" som driver intäkter, utan endast förhoppningar om att Dilafor eller BOOST Pharma på sikt kan generera licensavtal, vilket dock påverkar substansvärdet snarare än försäljningsraden. Evighetsvärdet (terminal value) för traditionella intäkter bedöms uppgå till noll, då verksamheten i sin nuvarande form sannolikt omstruktureras eller avvecklas.

Värdeförändringar istället för traditionell EBIT-marginal

En traditionell EBIT-marginalprognos (Rörelseresultat i procent av omsättning) är inte applicerbar (N/A) på en investmentbolagsmodell. I KDventures styrs rörelseresultatet nästan uteslutande av orealiserade och realiserade värdeförändringar i portföljbolagen samt löpande förvaltningskostnader, inte av en bruttomarginal på sålda varor.

Under de kommande fem åren kommer rörelseresultatet (och därmed "marginalen" i den mån man räknar på den) att vara extremt volatilt. Med administrativa intäkter på strax under 1 MSEK per år och fasta driftskostnader på cirka 15–20 MSEK (löner, externa kostnader) kommer den underliggande driften alltid att generera en negativ marginal på flera tusen procent. Långsiktigt är bolagets överlevnad helt beroende av massiva värdeuppskrivningar som överstiger driftskostnaderna. Givet den frysta portföljen och minskade riskaptiten förväntas bolaget dras med bokföringsmässiga förluster under åtminstone de kommande två åren (2027-2028), varpå EBIT-marginalen som finansiellt styrmått förblir irrelevant och icke-kalkylerbar på ett meningsfullt sätt för privata investerare.

DCF Värdering

Med avsaknad av operativ verksamhet, anläggningstillgångar och meningsfull administration sätts avskrivningarna (D&A) till nära 0 procent och neutrala förändringar av rörelsekapitalet i framtiden. Historiskt har investeringstakten (CAPEX) varit över 80 MSEK genom följdinvesteringar i bolagens tidiga faser. Eftersom nettokassan krympt till blott 42,9 MSEK är det finansiellt omöjligt att upprätthålla detta. Framtida kapitalbehov modelleras att minska kraftigt från 10-15 MSEK under år 1, mot 0 MSEK år 3–5 i takt med att kassan dör ut och bolaget går in i realisering. Värderingen sker primärt genom Sum-of-the-Parts (SOTP) minus nuvärdet av löpande centrala kostnader baserat på en WACC om 15 % för att straffa den extremt höga operativa överlevnadsrisken.

Viktiga antaganden och SOTP-bedömning:

• Umecrine Cognition: 0 MSEK (Nedskrivet fullt ut i linje med bolagets besked).
• Modus Therapeutics: 15 MSEK (Studien är pausad, kraftigt rabatterat värde).
• AnaCardio: 10 MSEK (Markant minskad ägarandel efter utspädning).
• Dilafor & BOOST Pharma: 35 MSEK (Gemensamt estimerat värde med applicerad illikviditetsrabatt, agerar kvarvarande hopp).
• Nettokassa: 42,9 MSEK.
• Nuvärde av förvaltningskostnader (DCF-komponent): -32,0 MSEK (Beräknat från löpande kassaförbrukning fram till eventuell avveckling/exit).
• Diskonteringsränta (WACC): 15 %.

Riktkurs: 0,09 SEK

Känslighetsanalys

• WACC 12 % / Låg riskrabatt på portfölj: Riktkurs ca 0,12 SEK.
• WACC 18 % / Total avveckling närtid: Om Dilafor/BOOST misslyckas faller portföljvärdet nära noll. Då återstår endast kassan minus avvecklingskostnader. Riktkurs ca 0,04 SEK. Rimligt värderingsintervall: 0,04 – 0,12 SEK per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

(MSEK)	År 1 (2027)	År 2 (2028)	År 3 (2029)	År 4 (2030)	År 5 (2031)	Terminal Value
Administrativa intäkter	0,8	0,5	0,3	0,0	0,0	0,0
Driftskostnader (OPEX)	-15,0	-15,0	-10,0	-5,0	-2,0	0,0
EBIT (Rörelseresultat centralt)	-14,2	-14,5	-9,7	-5,0	-2,0	0,0
*Skatt (20,6 %) **	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Avskrivningar	0,1	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Förändring Rörelsekapital	2,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Investeringar (CAPEX i portfölj)	-15,0	-5,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	-27,1	-19,5	-9,7	-5,0	-2,0	0,0

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.