Analys av KEO Capital
Analys av KEO Capital AB
Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q2
Företagsbeskrivning
KEO Capital AB (tidigare Maha Capital AB) är ett svenskt publikt bolag med huvudkontor i Stockholm. Efter det nyligen slutförda förvärvet av KEO World har bolaget transformerats till ett teknikdrivet fintechbolag. Bolaget verkar primärt inom två distinkta segment som man nu håller på att dela upp i självständiga enheter:
- Fintech: Erbjuder digitala betalnings- och finansieringslösningar för företag (B2B supply chain financing samt företagskort) via den egna plattformen Workeo. Geografiskt fokus ligger på Latinamerika, med pågående expansion i Kanada och USA.
- Energi (KEO Energy): Innehar en strategisk olje- och gastillgång i Venezuela genom ett indirekt ägande i samriskbolaget PetroUrdaneta (ägarandel om 40 %).
Rekommendation - Fokus på särnotering och strukturell transformation
KEO Capital befinner sig i en extremt dynamisk transformationsfas med hög underliggande tillväxt inom fintech-portföljen (88 % på årsbasis), samtidigt som resultatet tyngs kraftigt av massiva engångskostnader relaterade till förvärvsstrukturen och finansiella swappar. Den planerade särnoteringen och utdelningen av energidelen (KEO Energy) i USA utgör en primär värdedrivare. Det finansiella läget har stärkts avsevärt genom kapitaliseringar, men de kvarstående operationella riskerna i Venezuela samt osäkerheten kring framtida kreditförluster i den snabbväxande utlåningsportföljen manar till försiktig bevakning tills den nya operationella strukturen har materialiserats.
Riktkurs 3,80 SEK per aktie
Värderingsintervall 3,50 SEK – 4,20 SEK
AI Betyg 🟡
Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter
KEO Capitals primära strategiska mål är en fullständig separation av fintech- och energiverksamheterna för att renodla strukturerna och optimera kapitalallokeringen.
- Särnotering i USA: Energidelen (KEO Energy) ska noteras på en amerikansk börs och delas ut till befintliga aktieägare, medan fintech-verksamheten förbereds för en parallellnotering (dual listing) på Nasdaq US.
- Expansion inom Fintech: Expansion av Workeo-plattformen till Kanada (stöds av en ny kreditfacilitet på 50 MCAD) och Brasilien.
- Venezuela-strategi: Att via det nya avtalet med PDVSA ta full kontroll över driften, kommersialiseringen och kassaflödet i PetroUrdaneta-fältet.
Sannolikheten att nå tillväxtmålen inom fintech bedöms som god tack vare säkrad finansiering och ett förnyat strategiskt samarbete med American Express. Osäkerhetsfaktorerna domineras av geopolitisk risk och sanktionsrisk gällande energitillgångarna i Venezuela.
Stark volymtillväxt men tung initial kostnadsbörda
Under Q2 2026, det första kvartalet med fintech-verksamheten konsoliderad, uppgick nettoomsättningen (Net Operating Income) till 1,597 MUSD, varav 55 % kom från ränteintäkter och förseningsavgifter. Bolagets totala betalningsvolym (TPV) steg till 51,4 MUSD (+19 % sekventiellt), och den utestående kreditportföljen nådde 50,7 MUSD. Trots den lovande operationella tillväxten uppvisar bolaget ett kraftigt negativt rörelseresultat. Rapporterad nettoförlust uppgick till -48 MUSD, extremt negativt påverkat av icke-kassaflödespåverkande engångsposter (totalt ca 44 MUSD) såsom pappersförluster från en skuld-till-aktie-swap och aktiebaserade incitamentsprogram. Även rensat för dessa uppgick den justerade förlusten till ca -4,0 MUSD, vilket speglar en verksamhet i intensiv expansionsfas med höga fasta kostnader där stordriftsfördelarna ännu inte realiserats. Bruttomarginalen låg under kvartalet på cirka 3,1 %.
Kapitalintensiv transformation med stark nettokassa
Balansräkningen har expanderat kraftigt och uppvisar totala tillgångar på 321,0 MUSD, varav en betydande del utgörs av goodwill (166,4 MUSD) från KEO World-förvärvet. Det egna kapitalet uppgår till 282,6 MUSD, och den justerade finansiella nettopositionen (kassa och kreditportfölj minus skulder) är mycket stark på 108,5 MUSD. Det löpande kassaflödet var dock negativt (-14,3 MUSD i Q2) primärt drivet av en ökad kapitalbindning i utlåningsportföljen (-8,1 MUSD i rörelsekapital). Bolagets investeringsstrategi är tudelad: fintech-verksamheten är capex-lätt och finansieras främst via rörelsekapital och lokala bankfaciliteter (exempelvis i Kanada), medan energisegmentet är kapitalintensivt och framtida tunga investeringar där förväntas finansieras externt i samband med särnoteringen i USA.
Försäljningsprognos: Skalning av Fintech-plattformen efter renodling
Givet den strategiska renodlingen där energisegmentet (KEO Energy) knoppas av och delas ut till aktieägarna, bygger försäljningsprognosen för det kvarvarande bolaget uteslutande på fintech-verksamheten (Workeo och Cross-border-lösningar). Efterfrågan på B2B supply chain-finansiering i tillväxtmarknader som Mexiko och Brasilien är strukturellt stark, driven av små och medelstora företags bristande tillgång till traditionell bankfinansiering. Den nyligen lanserade expansionen i Kanada, uppbackad av en kreditfacilitet på 50 miljoner CAD, samt samarbetet med American Express, utgör de primära tillväxtdrivarna för betalningsvolymerna (TPV) och därmed provisions- och ränteintäkterna.
Vi förväntar oss en hyper-tillväxtfas de kommande två åren från nuvarande låga bas (Q2 2026 nettoomsättning på 1,6 MUSD), där försäljningen initialt växer med 65 % till följd av aggressiv skalning av utlåningsportföljen i nya geografier. Därefter förväntas tillväxttakten gradvis normaliseras i takt med att marknadsandelar befästs och jämförelsetalen blir större. För evighetsvärdet (terminal value) appliceras en långsiktig tillväxttakt på 3 %, vilket speglar en mogen finansiell mjukvaru- och kreditverksamhet som växer i takt med den underliggande inflationen och globala BNP-utvecklingen.
Marginalprognos: Från initiala transformationsförluster till operationell hävstång
Nuvarande EBIT-marginal är extremt snedvriden (rapporterad till -2900 %) på grund av massiva engångsposter relaterade till förvärvet av KEO World, inklusive skuld-till-aktie-swappar och aktiebaserade incitamentsprogram. Även rensat för dessa är den underliggande lönsamheten negativ på grund av höga fasta kostnader för teknologi och ledning i relation till en ännu ung utlåningsportfölj.
Prognosen vilar på att fintech-modeller besitter en stark inneboende operationell hävstång (skalbarhet). De kommande två åren (År 1 och År 2) väntas marginalen förbli negativ då expansionen till Kanada och Brasilien kräver framtunga investeringar i rörelsekostnader (kundanskaffning, regelefterlevnad och plattformsutveckling), samt reserveringar för förväntade kreditförluster. Runt År 3 förväntas volymerna nå en kritisk massa (break-even). Från År 4 och framåt bedöms bolaget kunna realisera synergier och uppnå branschmässiga rörelsemarginaler. I evighetsvärdet räknar vi med en normaliserad EBIT-marginal på 25 %, förutsatt en sund riskhantering av kreditförluster i den underliggande portföljen.
| År | Försäljningstillväxt (%) | EBIT-marginal (%) |
|---|---|---|
| År 1 (2027) | 65,0 % | -45,0 % |
| År 2 (2028) | 45,0 % | -15,0 % |
| År 3 (2029) | 30,0 % | 2,0 % |
| År 4 (2030) | 20,0 % | 15,0 % |
| År 5 (2031) | 12,0 % | 22,0 % |
| Terminal Value | 3,0 % | 25,0 % |
DCF Värdering
Kärnan i framtidsprognosen bygger på antagandet att bolagets expansion medför relativt höga initiala immateriella investeringar i mjukvara och plattformar, beräknat till 5–8 % av omsättningen initialt, sjunkande mot 3 % i terminalperioden, vilket då balanseras jämnt mot avskrivningar. Under den kraftiga tillväxtfasen kommer expansionshastigheten i utlåningsportföljen att binda betydande likviditet i rörelsekapitalet, motsvarande ca -10 % av den årliga omsättningsökningen. Med anledning av bolagets verksamhet inom tillväxtmarknader, fasa som förlustdrivande och den pågående operationella omstruktureringen appliceras en hög avkastningskravsmodell.
Sammanställning av centrala antaganden:
- WACC (Avkastningskrav): 13,0 %
- Evig tillväxttakt: 3,0 %
- Nettokassa: ca 1 139 MSEK (108,5 MUSD) adderas till bolagsvärdet
- Basår Omsättning (År 0): ca 67 MSEK (annualiserad baserad på Q2 2026)
- Antal aktier: 352 657 866
- Enterprise Value (Rörelsevärde): ca 200 MSEK
Riktkursen beräknas, baserat på värdet av rörelsen samt en oproportionerligt stor nettokassa, till 3,80 SEK per aktie.
Känslighetsanalys
- Evig tillväxt 2 % / WACC 14 %: Riktkurs ~3,60 SEK
- Evig tillväxt 4 % / WACC 12 %: Riktkurs ~4,10 SEK
- Värderingsintervall: 3,50 SEK – 4,20 SEK. Märk väl att majoriteten av värdet per aktie (~3,23 SEK) utgörs av bolagets massiva nettokassa, vilket ger en betydande nedsida-kudde förutsatt att kassan inte bränns i snabbare takt än prognostiserat.
##Tabell för prognos av kassaflöden
Belopp i MSEK om inte annat anges.
| År | År 1 (2027) | År 2 (2028) | År 3 (2029) | År 4 (2030) | År 5 (2031) | Terminal Value |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Omsättningstillväxt (%) | 65,0 % | 45,0 % | 30,0 % | 20,0 % | 12,0 % | 3,0 % |
| Omsättning | 110 | 160 | 208 | 250 | 280 | 288 |
| EBIT-marginal (%) | -45,0 % | -15,0 % | 2,0 % | 15,0 % | 22,0 % | 25,0 % |
| EBIT (Rörelseresultat) | -50 | -24 | 4 | 38 | 62 | 72 |
| Skatt (25% vid vinst) | 0 | 0 | -1 | -10 | -16 | -18 |
| NOPAT | -50 | -24 | 3 | 28 | 46 | 54 |
| Avskrivningar (D&A) | 5 | 7 | 8 | 9 | 9 | 9 |
| Investeringar (CAPEX) | -9 | -11 | -10 | -10 | -9 | -9 |
| Förändring Rörelsekapital | -4 | -5 | -5 | -4 | -3 | -1 |
| Fritt Kassaflöde (FCF) | -58 | -33 | -4 | 23 | 43 | 53 |
Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.