Analys av KH Group Oyj

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

KH Group Oyj är en nordisk industrikoncern som genomgått en transformation från ett investmentbolag till en operativ koncern. Bolaget fokuserar på två huvudsakliga affärsområden:

1. KH-Koneet: En av Nordens ledande leverantörer av anläggningsmaskiner (försäljning, uthyrning och service). Representerar märken som Kobelco, Kramer och Yanmar. Verksamt i Finland och Sverige.
2. Nordic Rescue Group (NRG): En ledande nordisk tillverkare av räddningsfordon under varumärkena Saurus (Finland) och Sala Brand (Sverige). Bolaget strävar efter att skapa mervärde genom att utveckla dessa nischade industriverksamheter med fokus på anläggning och samhällskritisk infrastruktur.

Rekommendation - Stabiliserad finansiering men kortsiktig marginalpress kräver operationellt tålamod

KH Group levererar en rapport för Q1 2026 som präglas av god tillväxt (+7 %), men med en säsongsmässigt svag lönsamhet som tyngs av produktmix och engångskostnader för refinansiering. En central milstolpe har uppnåtts genom den fullständiga omstruktureringen av koncernens finansiering, vilket säkrar stabiliteten de kommande två åren.

Jämfört med föregående kvartal har osäkerheten ökat något på kort sikt. Den svaga jämförbara EBIT-marginalen i Q1 (-2,6 %), kombinerat med en fortsatt hög skuldsättning (gearing 161,8 %) och VD-byte på ingång inom KH-Koneet, motiverar en avvaktande hållning i väntan på att se den operativa hävstången materialiseras under högsäsongen. Den positiva guidningen för helåret kvarstår dock, stöttat av en stark orderbok i NRG och positiva indikationer för KH-Koneet.

Riktkurs 1,10 EUR Värderingsintervall 0,85 EUR till 1,40 EUR AI Betyg 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

KH Groups långsiktiga mål är att skapa aktieägarvärde genom att utveckla kärninnehavet inom maskinhandel och räddningsfordon. Strategin innebär investeringar i tillväxt och framtida utdelningar när balansräkningen tillåter. Inga specifika nya finansiella mål kommunicerades i rapporten, men huvudfokus ligger på att sänka skuldsättningen och förbättra lönsamheten.

Sannolikheten att nå målen för 2026 bedöms som rimlig, men är starkt beroende av ett lönsamt Q2 och Q3. VD Carl Haglund är optimistisk och betonar att utsikterna för KH-Koneet i Q2 är positiva baserat på redan gjorda affärer. För NRG sträcker sig orderstocken in i 2027, där fördröjda leveranser i Q1 förväntas gynna kommande kvartal. Viktiga triggers framåt inkluderar den nya VD:n för KH-Koneet (tillträder 1 juni) samt effekterna av den nya produktionslinan i NRG som står klar hösten 2026. De främsta riskerna utgörs av bolagets höga nettoskuldsättning, vilket gör dem känsliga för ränteförändringar och kovenantkrav, samt den svaga svenska kronan.

Försäljningstillväxt driven av svensk expansion trots säsongsmässig marginalförsvagning

Koncernens omsättning i Q1 ökade med 7 % till 44,6 MEUR (41,8). Det största segmentet, KH-Koneet (79 % av omsättningen), växte med 7 % till 35,3 MEUR, primärt drivet av en stark tillväxt i Sverige (+26 %). Finland backade däremot (-7 %) till följd av en snöfattig vinter och fördröjda leveranser. NRG (21 % av omsättningen) växte också med 7 % till 9,3 MEUR, där Sverige visade styrka medan Finland släpade efter på grund av leveranstidpunkter.

Lönsamheten försvagades markant under kvartalet. Den jämförbara EBIT landade på -1,1 MEUR, vilket motsvarar en marginal på -2,6 % (0,5 %). Inom KH-Koneet pressades marginalerna av en sämre produktmix, högre kostnader för expertis, kreditförluster samt negativa valutaeffekter (SEK). För NRG påverkades marginalen negativt av en hög andel förmedlingshandel ("välityskauppa") med lägre marginaler samt framtung kostnadsföring för kommande leveranser. Skillnaden mellan brutto- och rörelsemarginal är betydande i Q1, då höga fasta kostnader och personalkostnader väger tungt under lågsäsongens lägre volymer.

Stärkt kapitalstruktur och säkrad refinansiering stöttar framtida kassaflöden och strategiska investeringar

Balansräkningen är KH Groups största utmaning men visar strukturell förbättring jämfört med föregående år. Soliditeten (omavaraisuusaste) steg till 28,8 % (17,7 %) och nettoskuldsättningen (gearing) sjönk kraftigt på årsbasis till 161,8 % (från 291,3 % Q1 2025), även om den ökade något från årsskiftet. En avgörande faktor för stabiliteten är det nya finansieringspaketet om 33,5 MEUR med två års löptid som säkrades i mars 2026.

Det operativa kassaflödet var negativt i Q1 och uppgick till -6,9 MEUR (1,8). Detta drevs främst av en säsongsmässig uppbyggnad av rörelsekapital (maskinlager inför högsäsong) samt utbetalningar av leverantörsskulder. Framöver förväntas kassaflödet stärkas betydligt i Q2 och Q3 i takt med att lagret realiseras. Koncernens investeringsstrategi fokuserar på att öka produktionseffektiviteten genom maskininvesteringar i NRG (tas i bruk hösten 2026) samt fortsatt expansion i Sverige för KH-Koneet. Dessa investeringar, där Capex förväntas ligga på 1,5–2 % av omsättningen för helåret, finansieras via det nya låneavtalet och löpande kassaflöden.

Försäljningsprognos: Tillväxt driven av svensk expansion och stark orderbok inom räddningsfordon

Försäljningsutvecklingen för KH Group de kommande fem åren vilar på två distinkta ben med olika cyklicitet. För det största segmentet, KH-Koneet (anläggningsmaskiner från bl.a. Kobelco och Kramer), förväntar jag mig en kortsiktigt dämpad efterfrågan i Finland på grund av den svaga byggkonjunkturen. Detta kompenseras dock av ett aggressivt marknadstagande i Sverige, vilket redan syns i Q1-siffrorna (+26 %). På medellång sikt (år 3–5) räknar jag med en uppdämd efterfrågan på maskinbyten när räntorna stabiliseras och byggsektorn återhämtar sig. För dotterbolaget Nordic Rescue Group (Saurus och Sala Brand) är visibiliteten utmärkt med en orderbok som sträcker sig in i 2027. Efterfrågan på samhällskritisk infrastruktur är oelastisk och tillväxten kommer här primärt att drivas av den nya produktionslinan som driftsätts hösten 2026, vilket frigör flaskhalsar och möjliggör snabbare leveranstakt av nya räckningsfordon.

Sammantaget estimerar jag en försäljningstillväxt på 6 % för 2026, stöttat av orderboken i NRG och svensk framfart i KH-Koneet. För åren 2027–2028 skiftar tillväxtdrivaren något mot den finska marknadens återhämtning samt utökad kapacitet i NRG, vilket motiverar 4–5 % tillväxt. Mot slutet av prognosperioden (2029–2030) planar tillväxten ut kring 3 %, i takt med att marknadsandelarna i Sverige stabiliseras. Det eviga värdet (terminal value) bygger på en normaliserad, inflationssäkrad tillväxt om 2 %, vilket speglar en mogen nordisk industrimarknad.

Marginalprognos: Operativ hävstång genom kapacitetsökning och synergier

EBIT-marginalen förväntas genomgå en tydlig återhämtningsresa. Det svaga resultatet i Q1 2026 (-2,6 %) är starkt säsongsbetonat och tyngt av dålig produktmix samt engångskostnader. Med den nya VD:n för KH-Koneet på plats i juni förväntar jag mig ett stramare kostnadsfokus och ett strategiskt skifte mot mer lönsam eftermarknad (service och uthyrning) som balanserar den volymkänsliga nybilsförsäljningen. Inom NRG är den absolut viktigaste marginaldrivaren framåt den nya produktionslinan (hösten 2026). Idag pressas marginalerna stundtals av "förmedlingshandel", men med utökad egen kapacitet och effektivare flöden kommer bruttomarginalen i fordonstillverkningen att stärkas.

För helåret 2026 prognostiserar jag en återhämtning till 3,5 % EBIT-marginal, i linje med historisk förmåga under högsäsong. Från 2027 och framåt skapar den nya produktionskapaciteten i NRG och operationell hävstång i KH-Koneet förutsättningar för en successiv marginalexpansion. Framåt 2030 bedöms bolaget nå en stabiliserad EBIT-marginal på 5,0 %, vilket är en normaliserad nivå för väldrivna nordiska maskin- och specialfordonsåterförsäljare. I beräkningen av evigt värde ansätts en långsiktigt hållbar marginal på 4,5 % för att ta höjd för framtida konjunkturcykler.

DCF Värdering

I Q1 2026 låg avskrivningarna (D&A) på en artificiellt hög nivå drivet av hyresmaskinsflottan och IFRS 16. När bolaget nu skiftar fokus från volymtillväxt till lönsamhet, prognostiseras avskrivningarna sjunka och stabiliseras kring 15 % av omsättningen. Investeringarna (CAPEX) antas öka något för att upprätthålla svensk tillväxt och driftsätta NRG:s nya produktionslina, och estimeras till cirka 16 % under 2026–2028 innan de planar ut. I terminalperioden antas CAPEX vara exakt lika stort som avskrivningarna för underhåll. Rörelsekapitalet, som historiskt bundit mycket kapital i lager, förväntas frigöras kortsiktigt och stabiliseras till 1–2 % av den årliga omsättningsökningen tack vare ökat ledningsfokus.

Med ett avkastningskrav på eget kapital på 11,5 % och en lånekostnad på cirka 5,5 % efter skatt, landar den viktade kapitalkostnaden (WACC) på 9,0 %. Baserat på en försäljningstillväxt (6-5-4-3-3 %), expanderande EBIT-marginaler upp till 5,0 % och en skattesats på 20,5 %, beräknas de fria kassaflödena. Justerat för en nettoskuld på 75,7 MEUR ger detta ett motiverat värde och en riktkurs på cirka 1,10 EUR per aktie.

Känslighetsanalys

• Evig tillväxt 1,0 % & WACC 10,0 %: Riktkurs ~ 0,75 EUR
• Evig tillväxt 2,0 % & WACC 9,0 %: Riktkurs ~ 1,10 EUR (Bas)
• Evig tillväxt 3,0 % & WACC 8,0 %: Riktkurs ~ 1,65 EUR

Värderingsintervall: Ett rimligt värderingsintervall för KH Group, baserat på osäkerheten i konjunkturåterhämtningen och skuldsättningen, bedöms vara 0,85 EUR till 1,40 EUR.

Tabell för prognos av kassaflöden

Siffra (MEUR)	2026 (År 1)	2027 (År 2)	2028 (År 3)	2029 (År 4)	2030 (År 5)	Terminal
Omsättning	190,8	200,3	208,4	214,6	221,0	225,5
EBIT	6,7	8,0	9,4	10,3	11,1	10,1
Skatt (20,5%)	-1,4	-1,6	-1,9	-2,1	-2,3	-2,1
NOPAT (EBIT - Skatt)	5,3	6,4	7,5	8,2	8,8	8,0
Avskrivningar (D&A)	28,6	30,0	31,3	32,2	33,2	33,8
Investeringar (CAPEX)	-30,5	-32,0	-33,3	-33,5	-34,0	-33,8
Förändring Rörelsekapital	2,5	1,0	-1,5	-0,5	-0,5	-1,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	5,9	5,4	4,0	6,4	7,5	7,0

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.