Analys av KH Group Oyj

Årtal och kvartal: 2025, Q4

Företagsbeskrivning

KH Group Oyj (tidigare Sievi Capital) är en finsk industrikoncern som genomgått en omfattande strategisk transformation från ett investmentbolag till en operationell industrikoncern. Bolaget verkar primärt i Norden och består efter avyttringen av Indoor Group (november 2025) av två huvudsakliga affärsområden:

1. KH-Koneet: En ledande leverantör av bygg- och jordförflyttningsmaskiner i Finland och Sverige. Verksamheten omfattar försäljning, uthyrning och service av varumärken som Kobelco och Kramer.
2. Nordic Rescue Group (NRG): En nordisk specialist på räddningsfordon med tillverkning i Finland (Saurus) och Sverige (Sala Brand).

Rekommendation - Transformationen klar, starkt momentum i renodlad struktur

KH Group har under 2025 nått en viktig milstolpe genom att slutföra sin transformation och avyttra förlusttyngda Indoor Group. Q4-rapporten visar på en stark återhämtning, särskilt inom lönsamheten där det jämförbara rörelseresultatet steg markant. Den finansiella ställningen har stärkts avsevärt; nettovuldsättningsgraden har mer än halverats och soliditeten har förbättrats.

Trots en utmanande inledning på 2025 har bolaget lyckats vända trenden, och NRG går in i 2026 med en rekordstor orderstock. Risken i aktien har minskat i takt med att balansräkningen städats upp och bolaget kan nu fullt ut fokusera på den nya renodlade strategin för att visa uthållig lönsamhet under de kommande åren.

Riktkurs: 2,40 EUR
Värderingsintervall: 1,90 – 3,00 EUR
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

KH Group uppdaterade sin strategi i oktober 2025. Målet är att bygga en industriell koncern kring KH-Koneet och NRG. Tidigare planer på att sälja NRG har skrotats; istället ska båda områdena utvecklas långsiktigt. De finansiella målen fokuserar på lönsam tillväxt, stärkt kassaflöde och framtida utdelningar när balansräkningen tillåter.

Framtidsutsikter: Sannolikheten att nå målen för 2026 bedöms som god. VD Carl Haglund betonar att "det negativa vinstvarslet från tidig höst vändes till ett positivt vinstvarsel under vintern", vilket tyder på ett starkt momentum.

• Sentiment: Mycket positivt i VD-ordet ("Vahva loppuvuosi").
• Guidning 2026: Bolaget förväntar sig att både omsättning och jämförbart rörelseresultat ökar jämfört med 2025.
• Externa faktorer: Marknaden för anläggningsmaskiner växte 2025 men är fortfarande under 2023 års nivåer. NRG gynnas av ökad efterfrågan från finska välfärdsområden och försvarsmakten, vilket ger sikt ända in i 2027.

Omsättningsutveckling och Lönsamhetsdynamik

Den totala omsättningen för 2025 landade på 204,5 MEUR (194,0), en ökning med 5 %. KH-Koneet, som står för knappt 80 % av intäkterna, ökade omsättningen med 9 % till 162,8 MEUR drivet av försäljning av tunga larvburna maskiner och begagnad utrustning i Finland samt en 3-procentig tillväxt i Sverige. Nordic Rescue Group (NRG) backade marginellt med 5 % för helåret, men har nu en orderstock på rekordnivåer efter betydande försvarsbeställningar. Konjunkturkänsligheten är därmed tydlig inom KH-Koneet, medan NRG balanserar koncernen med starka defensiva kvaliteter mot offentlig sektor.

Det jämförbara rörelseresultatet (EBIT) för helåret blev 6,4 MEUR (marginal 3,1 %), pressat av en produktmix med lägre marginal (begagnat/tungt) samt högre fasta kostnader från den geografiska expansionen i Sverige. Det isolerade fjärde kvartalet visade dock på stark operativ kraft med en marginal på 6,6 %, stöttat av förbättrad produktionseffektivitet och valutaeffekter inom NRG. Koncernen har historiskt drivit höga volymer med relativt tunna bruttomarginaler, men visar nu tydliga tecken på strukturell resultatförbättring.

Finansiell Ställning, Kassagenerering och Kapitalallokering

Efter försäljningen av Indoor Group har balansräkningen genomgått en radikal transformation. Soliditeten steg till 31,8 % (från 18,7 %) och nettoskulden mer än halverades till 68,4 MEUR, vilket tryckte ner nettoskuldsättningsgraden från 283 % till mer hanterbara 137,5 %. Tillgångsmassan domineras av maskinlager och anläggningstillgångar.

Det operativa kassaflödet från fortsatt drift var mycket starkt under 2025 och uppgick till 12,8 MEUR, till stor del drivet av en positiv rörelsekapitalförändring (6,3 MEUR) via minskat lager och ökade leverantörsskulder. Investeringsstrategin framåt är fokuserad på kärnverksamhetens tillväxt; primärt genom att skala upp KH-Koneet i Sverige och öka produktionseffektiviteten i NRG genom modularisering, med stabila investeringsnivåer (nettoinvesteringar låg på -3,1 MEUR 2025) finansierade via det egna kassaflödet.

Försäljningsprognos: Stabilisering och strukturell tillväxt i den nya koncernstrukturen

Försäljningsutvecklingen för KH Group de kommande åren vilar på två helt skilda marknadsdynamiker som balanserar varandra väl i den nya, renodlade strukturen. För KH-Koneet (drygt 80 % av omsättningen) ser vi en cyklisk återhämtning under de kommande åren. Maskinmarknaden ligger fortfarande under 2023 års nivåer, men expansionen i Sverige (bland annat i Luleå) och ett uppdämt utbytesbehov av anläggningsmaskiner kommer att driva volymerna. Att försäljningen nu drivs mycket av begagnat och tyngre maskiner indikerar en priskänslig marknad, men i takt med att konjunkturen och ränteläget stabiliseras förväntas nyförsäljning och uthyrning ta fart. För Nordic Rescue Group (NRG) är framtidsutsikterna högst förutsägbara och defensiva. Med en rekordstor orderstock, driven av beställningar från försvarsmakten och finska välfärdsområden, finns det en inbyggd tillväxtmotor fram till minst 2027.

Sammantaget modellerar jag en försäljningstillväxt på 6 % för 2026, i linje med bolagets egen guidning om ökad omsättning, stöttat av NRG:s orderbok och svensk marknadsandelstillväxt inom KH-Koneet. För 2027 och 2028 räknar jag med 5 % respektive 4 % tillväxt i takt med att konjunkturåterhämtningen mognar och NRG:s nuvarande orderstock levererats ut. Därefter trappas tillväxten successivt ned mot ett långsiktigt normaliserat terminalvärde (evig tillväxt) på 2,0 %, vilket speglar en mogen nordisk industri- och anläggningsmarknad i takt med BNP-utvecklingen.

Marginalprognos: Operativ hävstång efter stålbadet

Givet bolagets guidning och den uppvisade styrkan i det fjärde kvartalet (där ebit-marginalen nådde 6,6 %) finns det starka skäl att förvänta sig en varaktig lönsamhetsförbättring. Den historiskt låga marginalen för helåret 2025 (3,1 %) var tyngd av sämre produktmix (lågmarginalförsäljning av begagnade maskiner) och initiala fasta kostnader för geografisk expansion. När nu volymerna väntas öka, skapas en tydlig operativ hävstång (economies of scale).

Inom NRG sker en lönsamhetsförbättring genom ökad modularisering i produktionen och mer gynnsamma valutaeffekter, vilket redan börjat synas. Inom KH-Koneet kommer den svenska verksamheten att bidra mer positivt till sista raden när de fasta kostnaderna för nya anläggningar har absorberats av högre försäljningsvolymer. Dessutom lyfter en förväntad normalisering mot mer service och uthyrning bruttomarginalerna framöver. Jag prognostiserar därför att ebit-marginalen stiger från fjolårets 3,1 % till 4,5 % under 2026. Denna marginalexpansion väntas fortsätta stadigt upp mot 6,0 % fram till 2030. På lång sikt (terminal value) bedöms en uthållig ebit-marginal på 6,0 % som fullt rimlig för en renodlad industriåterförsäljare och specialfordonstillverkare med den marknadsposition KH Group besitter.

Prognostabell

År	Försäljningstillväxt (%)	Ebit-marginal (%)
2026	6,0 %	4,5 %
2027	5,0 %	5,0 %
2028	4,0 %	5,5 %
2029	3,0 %	5,8 %
2030	2,5 %	6,0 %
Evigt värde (Terminal value)	2,0 %	6,0 %

DCF Värdering

Sammanställning av viktigaste antaganden:

• Avskrivningar: Bedöms ligga kvar på en relativt hög nivå kring 7,0 % de kommande fem åren för att reflektera tunga maskiner och leasing (IFRS 16), och normaliseras därefter mot 6,0 % i terminalvärdet.
• Investeringar (CAPEX): Modelleras öka från fjolårets återhållsamma 1,0 % till 1,5 % (2026–2030) för att stödja den svenska expansionen, innan de stabiliseras på 2,0 % långsiktigt för ersättningstakt av anläggningstillgångar.
• Rörelsekapital (NWC): Förväntas hanteras mer effektivt i takt med normaliserad tillväxt och lagerhantering av begagnat; modelleras till 1,5 % av omsättningen kommande fem år och därefter en årlig tillväxt på 0,5 % i terminalvärdet.
• WACC: 8,5 % baserat på finansiell hävstång, operationell cykliskhet och avdragseffekter för räntekostnader.
• Evig tillväxt: 2,0 %.

Baserat på diskonteringen av dessa fria kassaflöden och ett avdrag för nettoskulden uppnås en riktkurs på 2,40 EUR per aktie.

Känslighetsanalys (Värde per aktie i EUR):

Evig tillväxt / WACC	7,5 %	8,5 % (Bas)	9,5 %
1,0 %	2,48	1,98	1,59
2,0 % (Bas)	3,09	2,40	1,89
3,0 %	4,02	3,00	2,29

Rimligt värderingsintervall: Baserat på ovanstående bedömer jag ett rimligt värderingsintervall för KH Group till 1,90 – 3,00 EUR per aktie, beroende på hur snabbt marginalerna återhämtar sig och hur marknaden prissätter den höga nettoskulden.

Tabell för prognos av kassaflöden

Siffror i miljoner euro (MEUR) om inget annat anges. Skattesatsen är beräknad till 20,5 %.

MEUR	2026	2027	2028	2029	2030	Evigt värde (Terminal)
Omsättning	216,8	227,6	236,7	243,8	249,9	254,9
EBIT	9,8	11,4	13,0	14,1	15,0	15,3
Skatt (20,5%)	-2,0	-2,3	-2,7	-2,9	-3,1	-3,1
NOPAT	7,8	9,1	10,3	11,2	11,9	12,2
Avskrivningar	15,2	15,9	16,6	17,1	17,5	15,3
Investeringar (CAPEX)	-3,3	-3,4	-3,6	-3,7	-3,7	-5,1
Förändring Rörelsekap.	-3,3	-3,4	-3,6	-3,7	-3,7	-1,3
Fritt Kassaflöde (FCFF)	16,4	18,2	19,7	20,9	22,0	21,1

(Notera: I det eviga värdet antas avskrivningar och CAPEX gradvis närma sig varandra i en stabiliserad fas där reinvesteringsbehovet är mer i balans med avskrivningstakten).

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.