Analys av KH Group Oyj

Årtal och kvartal: År 2026, Halvårsrapport (H1/Q2)

Företagsbeskrivning

KH Group Oyj är en nordisk industrikoncern som har transformerats från ett investmentbolag till en operativ koncern. Bolaget är verksamt inom två huvudsakliga affärsområden:

1. KH-Koneet: En av Nordens ledande leverantörer av jordbyggnads- och anläggningsmaskiner som säljer och hyr ut maskiner, utrustning samt tillhandahåller service. De representerar kända varumärken som Kobelco, Kramer och Yanmar, med verksamhet i Finland och Sverige.
2. Nordic Rescue Group (NRG): En ledande nordisk tillverkare av räddningsfordon under varumärkena Saurus (Finland) och Sala Brand (Sverige).

Rekommendation - Stark operativ vändning med minskad riskprofil

KH Group uppvisar en stark operativ vändning under det första halvåret 2026, drivet av ett mycket solitt andra kvartal (Q2). Omsättningstillväxten på 11,5 % för H1 och en mångdubbling av det jämförbara rörelseresultatet visar att bolagets strategiska fokus på kärnområdena maskiner och räddningsfordon bär frukt. Särskilt positivt är att den svenska maskinmarknaden växer kraftigt och att NRG har en rekordhög orderbok som sträcker sig ända in i 2029. Finansiellt har bolagets riskprofil minskat dramatiskt efter den framgångsrika refinansieringen i mars 2026. Även om räntekostnaderna och det negativa operativa kassaflödet i H1 manar till viss försiktighet, skapar det kommande kostnadsbesparingsprogrammet och de pågående produktionsinvesteringarna goda förutsättningar för fortsatt marginalexpansion. KH Group framstår nu som ett betydligt stabilare turnaround-case med god tillväxtpotential.

Riktkurs: 1,45 EUR Värderingsintervall: 1,05 EUR - 1,65 EUR AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

KH Groups långsiktiga mål är att skapa värde genom att utveckla sina två kärnområden som en fokuserad industrikoncern. De långsiktiga strategiska målen innefattar att investera i organisk tillväxt inom kärnverksamheterna samt att i framtiden betala utdelning inom ramen för vad balansräkningen och finansieringsavtalen tillåter. Bolaget har nyligen initierat ett kostnadsbesparingsprogram som beräknas lätta på kostnadsstrukturen med cirka 1,0 MEUR under 2027 genom att bland annat flytta huvudkontoret till Klaukkala och samordna IT- och ekonomifunktioner.

När det gäller framtidsutsikterna är sannolikheten för att nå helårsmålen god. Guidningen för helåret 2026 upprepas: både omsättningen och det jämförbara rörelseresultatet förväntas växa jämfört med 2025. VD Carl Haglund uttrycker stor tillfredsställelse över den starka lönsamhetsförbättringen under Q2, särskilt inom KH-Koneet i Sverige. För NRG är framtidsutsikterna ytterst stabila med en historiskt hög orderbok som säkrar leveranser långt framåt.

Potentiella triggers för aktiekursen framöver:

• Driftsättningen av de nya produktionsinvesteringarna i NRG under slutet av 2026, vilket förväntas öka leveranskapaciteten.
• Ytterligare sänkning av nettoskulden i takt med att rörelsekapitalet frigörs under det säsongsmässigt starkare andra halvåret.
• Genomslag av de aviserade kostnadsbesparingarna på 1,0 MEUR under 2027.

Kraftig tillväxt och stark marginalexpansion

Under första halvåret 2026 uppvisade KH Group en omsättningstillväxt på 11,5 % till 106,9 MEUR, en tillväxt som accelererade till 14,9 % under Q2. Båda affärsområdena bidrog starkt: KH-Koneet ökade med 9,9 % drivet av en tillväxt på 20 % i Sverige, medan Nordic Rescue Group (NRG) växte med hela 17,1 % stöttat av en stark försäljning av operativ utrustning. Parallellt med tillväxten förbättrades lönsamheten markant. Rörelsemarginalen (EBIT) stärktes till 2,5 % (upp från 0,4 % föregående år) och den jämförbara EBIT-marginalen nådde 3,0 %. Det isolerade andra kvartalet var ännu starkare med en jämförbar EBIT-marginal på 6,9 %. Denna positiva marginalutveckling förklaras primärt av högre försäljningsvolymer, en mer fördelaktig produktmix (bland annat mindre andel lågmarginal chassiförsäljning hos NRG) och god kontroll över de fasta kostnaderna. En svag svensk krona dämpade dock lönsamheten marginellt.

Förstärkt balansräkning med strategiska investeringar för framtiden

Balansräkningen har under det senaste året genomgått en avsevärd förstärkning och riskreducering. Soliditeten ökade till 31,4 % och nettoskuldsättningsgraden halverades till 141,5 %. Refinansieringspaketet om 33,5 MEUR som säkrades i mars 2026 har stabiliserat bolagets skuldstruktur och samtliga lånekovenanter är uppfyllda. Det operativa kassaflödet var dock negativt under H1 (-0,1 MEUR), vilket till stor del förklaras av en tillfällig uppbyggnad av rörelsekapitalet (-6,2 MEUR) på grund av säsongsmässig lageruppbyggnad, ett kassaflöde som förväntas stärkas under andra halvåret när lagret realiseras. Koncernens investeringsstrategi är numera renodlat organisk och fokuserad på effektivisering av befintliga verksamheter. Investeringarna (Capex uppgick till -1,6 MEUR) riktas för närvarande framförallt mot nya produktionsmaskiner i NRG. Dessa förväntas tas i drift i slutet av 2026 och bedöms som helt centrala för att sänka produktionskostnaderna och öka genomloppshastigheten för att kunna hantera den massiva orderboken.

Försäljningsprognos: Strukturell tillväxt genom en renodlad operativ affärsmodell

Som ett numera helt operativt industribolag drivs KH Groups försäljning inte längre av portföljtransaktioner, utan av organisk efterfrågan inom dess två kärnsegment: KH-Koneet och Nordic Rescue Group (NRG). Efterfrågebilden ser mycket stark ut för de kommande åren. Inom NRG ger den rekordhöga orderboken, som sträcker sig ända in i 2029, en exceptionell visibilitet. Efterfrågan på räddningsfordon stöds av strukturella faktorer såsom ett ökat civilt försvar och förnyelsebehov hos nordiska räddningstjänster. Med de nya produktionsinvesteringarna som tas i drift i slutet av 2026 kommer bolaget kunna öka genomloppshastigheten och omsätta orderboken i faktisk fakturering i en snabbare takt under 2027–2029.

För maskinsegmentet KH-Koneet förväntas försäljningen drivas av fortsatta marknadsandelstaganden i Sverige, där bolaget redan visar en imponerande tillväxt (+20 % i H1 2026). Även om bygg- och anläggningsmarknaden är konjunkturkänslig, agerar bolagets uthyrningsverksamhet och eftermarknad (service) som krockkuddar vid nyinvesteringssvackor.

Vi prognostiserar en stark försäljningstillväxt om 10 % för helåret 2026 (extrapolering av H1), följt av 8 % under 2027 och 2028 i takt med att NRG:s nya kapacitet nyttjas fullt ut och Sverigerepansionen fortlöper. Mot slutet av prognosperioden (2029–2030) förväntar vi oss en successiv normalisering mot en lägre tillväxttakt när den nuvarande orderboken har arbetats igenom och bolaget möter tuffare jämförelsetal. Det eviga värdet (terminal value) bygger på en normaliserad, uthållig tillväxttakt på 2,0 %, vilket ligger i linje med långsiktig nordisk BNP-tillväxt och inflationsmål för en mogen, cyklisk industriaktör.

Marginalprognos: Operationell hävstång och effektiviseringsprogram

Övergången till ett operativt bolag syns tydligt i resultaträkningen, där skalfördelar nu börjar spela en avgörande roll. EBIT-marginalen förväntas expandera stadigt under de kommande fem åren. För helåret 2026 räknar vi med en EBIT-marginal på 3,5 %, stöttad av ett säsongsmässigt starkare andra halvår och minskad andel lågmarginalförsäljning (ren chassiförsäljning i Sverige).

Under 2027 tar marginalexpansionen ytterligare fart och vi estimerar en uppgång till 4,5 %. Detta motiveras dels av det initierade kostnadsbesparingsprogrammet som sänker basen med 1,0 MEUR, dels av effektivitetsvinster från de nya produktionsmaskinerna i NRG. Under 2028 och 2029 förväntas EBIT-marginalen nå 5,5 % till 5,8 % när volymerna från NRG:s orderbok maximeras i anläggningarna, vilket skapar en stark operationell hävstång på de fasta kostnaderna. I terminalperioden (evigt värde) räknar vi dock konservativt med en normaliserad EBIT-marginal på 5,5 %, vilket reflekterar att marknaden för anläggningsmaskiner i grunden är konkurrensutsatt och kapitalintensiv, samt att valutaeffekter (exempelvis SEK/EUR) över tid slätas ut.

DCF Värdering

Då KH Group är en kapitalintensiv verksamhet med egen produktion och maskinuthyrning ligger avskrivningarna historiskt högt (cirka 6,7 % av omsättningen). Dessa prognostiseras till 6,0–6,5 % de kommande åren för att sedan normaliseras till 5,0 % i terminalvärdet. För att stödja den förväntade organiska tillväxten och upptrappningen i NRG förväntas CAPEX, som nu är historiskt låg (1,3 %), stiga till 2,5 % under 2026–2027 och successivt konvergera mot avskrivningsnivån på 5,0 % i terminalperioden. Uppbyggnaden av orderboken innebär att rörelsekapitalet kommer binda kapital (ca -1,0 % av omsättningen per år) fram till 2029, innan det normaliseras till 0 %.

Dessa antaganden genererar, baserat på en WACC på 8,5 % och en evig tillväxt på 2,0 %, ett Enterprise Value (EV) på 153,6 MEUR. Justerat för nettoskulden framräknas ett aktieägarvärde om 84,2 MEUR. Givet utestående aktier motiverar DCF-modellen en riktkurs på 1,45 EUR.

Känslighetsanalys

För att bedöma robustheten i riktkursen visas nedan hur riktkursen påverkas vid förändringar i diskonteringsräntan (WACC) och den eviga tillväxten:

• WACC 7,5 % & Evig tillväxt 3,0 % -> Riktkurs: 2,15 EUR
• WACC 7,5 % & Evig tillväxt 1,0 % -> Riktkurs: 1,65 EUR
• WACC 8,5 % & Evig tillväxt 2,0 % -> Riktkurs: 1,45 EUR (Bas-scenario)
• WACC 9,5 % & Evig tillväxt 2,0 % -> Riktkurs: 1,05 EUR
• WACC 9,5 % & Evig tillväxt 1,0 % -> Riktkurs: 0,85 EUR

Ett rimligt värderingsintervall för bolaget, med hänsyn till osäkerheten i konjunkturen och marknadsandelstagandet i Sverige, bedöms ligga mellan 1,05 EUR och 1,65 EUR per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

MEUR	2026 (E)	2027 (E)	2028 (E)	2029 (E)	2030 (E)	Terminal
Omsättning	237,1	256,0	276,5	290,3	299,0	305,0
EBIT	8,3	11,5	15,2	16,8	16,7	16,8
Skatt (20 %)	-1,7	-2,3	-3,0	-3,4	-3,3	-3,4
NOPAT (Resultat efter skatt)	6,6	9,2	12,2	13,4	13,4	13,4
Avskrivningar (+)	15,4	16,6	17,4	17,4	16,4	15,3
CAPEX (-)	-5,9	-6,4	-9,7	-11,6	-13,5	-15,3
Förändring Rörelsekapital (+/-)	-2,4	-2,6	-2,8	-1,5	0,0	0,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	13,7	16,8	17,1	17,7	16,3	13,4

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.