Analys av KH Group Plc

Årtal och kvartal: År 2026, Q3

Företagsbeskrivning

KH Group Plc är en nordisk industrikoncern specialiserad på två huvudsakliga affärsområden:

1. KH-Koneet: En av Nordens ledande leverantörer av anläggnings- och jordbruksmaskiner. Bolaget säljer och hyr ut maskiner samt erbjuder eftermarknadstjänster och service. Affärsområdet representerar varumärken som Kobelco, Kramer, Wacker Neuson, Yanmar, Ljungby Maskin och Pronar. Verksamheten bedrivs i Finland och Sverige.
2. Nordic Rescue Group (NRG): Nordens ledande tillverkare av räddningsfordon och tillhörande utrustning. Verksamheten bedrivs under varumärket Saurus i Finland och Sala Brand i Sverige.

Bolagets primära marknader är Finland och Sverige, med viss export till övriga marknader inom räddningsfordonssegmentet.

Rekommendation - Stark operationell vändning med stöd i massiv orderbok

KH Group uppvisar en stark och bekräftad operativ turnaround under det tredje kvartalet 2026. Den jämförbara rörelsevinsten ökar kraftigt, stöttad av effektiviseringsåtgärder i Sverige, högre försäljningsmarginaler samt en rekordstor orderbok inom Nordic Rescue Group som sträcker sig ända till 2029. Bolagets finansiella ställning har stärkts avsevärt jämfört med föregående år med en höjd soliditet och lägre skuldsättningsgrad. Den höjda helårsguidningen för 2026 och en gradvis återhämtning i bygg- och anläggningssektorn ger en solid grund för fortsatt värdeskapande.

Riktkurs: 0,73 EUR Värderingsintervall: 0,61 – 0,88 EUR AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

KH Groups övergripande strategi är att transformeras till en renodlad industrikoncern med fokus på maskiner och räddningsfordon. Koncernens långsiktiga mål innefattar att kombinera lönsam tillväxt, starkt kassaflöde och effektivt kapitalutnyttjande. Framtida utdelningar planeras lämnas inom de ramar som balansräkningen och finansieringsavtalen medger. För att förenkla koncernstrukturen och sänka administrativa kostnader kommer dotterbolaget KH-Koneet Group Oy att fusioneras med moderbolaget KH Group Plc den 31 december 2026.

Sannolikheten för att bolaget når sina mål för 2026 bedöms som mycket hög. Omsättningen förväntas uppgå till 210–230 MEUR och det jämförbara rörelseresultatet förväntas öka med 40–50 % till 9–10 MEUR (upp från 6,4 MEUR år 2025).

VD-ordet präglas av ett starkt och positivt sentiment. VD Carl Haglund framhåller att bolagets egna effektiviserings- och utvecklingsåtgärder ger tydliga resultat redan innan en bredare återhämtning i byggsektorn skett.

Framtidsutsikter och marknadstrender:

• KH-Koneet: Byggmarknaden i Finland visar tecken på en gradvis återhämtning drivet av investeringar i datacenters, kommersiella fastigheter, industri och infrastruktur. Efterfrågan på uthyrningslösningar och eldrivna maskiner växer. I Sverige har vändningen i lönsamheten stabiliserats genom bättre försäljningskvalitet och marginaler.
• Nordic Rescue Group: Har en rekordhög orderbok med bekräftade leveranser ända in i 2029, stöttat av samhällsinvesteringar i beredskap, försvar och förnyelse av räddningsflottor.
• Potentiella triggers: Slutförandet av fusionen vid årsskiftet 2026/2027 och synliga kostnadssynergier, ytterligare marginalförstärkning när NRG:s produktionskapacitet utnyttjas maximalt, samt rekryteringen av en ny permanent VD.

Försäljningstillväxt och Marginalexpansion i Symbios

Under Q3 2026 levererade koncernen en omsättningstillväxt på 9,7 % till 49,7 MEUR, driven av robust efterfrågan på tunga anläggningsmaskiner och en växande eftermarknadsaffär. Maskinförsäljning utgör fortsatt lejonparten (över 76 %), medan stabil maskinuthyrning och växande eftermarknad dämpar historisk cyklikalitet. Geografiskt var Finland tillväxtmotorn under kvartalet (+20 % i KH-Koneet och +27,2 % i NRG), medan den svenska marknaden upplevde tillfälliga volymtapp relaterade till förskjutna leveranser och valutaeffekter (SEK/EUR).

Parallellt med tillväxten uppvisar bolaget en markant marginalförstärkning. Rörelsemarginalen (EBIT) mer än dubblades till 4,8 % (2,0 %) i Q3, drivet av en starkare bruttomarginal och bättre mix. NRG utmärkte sig särskilt med en jämförbar EBIT-marginal på 10,1 % i kvartalet, tack vare högre volymer och lukrativa eftermarknadstjänster. Även KH-Koneet lyfte lönsamheten i Finland genom bättre kund- och produktmix samt inköpsrabatter, vilket väl kompenserade för de valutamotvindar som drabbade den svenska verksamheten.

Stärkt finansiell ställning och disciplinerad kapitalallokering

Balansräkningen har genomgått en strukturell förbättring i takt med avvecklingen av den tidigare investmentbolagsstrukturen. Soliditeten har stärkts till 30,7 % (18,3 %) och nettoskuldsättningsgraden har sjunkit kraftigt, understödd av en framgångsrik refinansiering om 33,5 MEUR i mars 2026. Den finansiella nettoskulden (exklusive leasing och uthyrningsskulder) uppgår nu till hanterbara 17,0 MEUR.

Operativt genererade koncernen ett kassaflöde på 6,0 MEUR under årets första nio månader. Uppbyggnaden av rörelsekapital (motsvarande -3,0 % av omsättningen) reflekterar nödvändig bindning i lager och fordringar för att möta den tilltagande försäljningstillväxten och NRG:s intensiva produktionsfas. Bolagets investeringsstrategi förblir disciplinerad med Capex på en blygsam nivå (1,2 % av omsättningen). Investeringarna riktas primärt mot att optimera produktionseffektiviteten i NRG för att hantera den växande orderboken, samt mot riktade uppdateringar av KH-Koneets uthyrningsflotta.

Omsättningsprognos: Stark visibilitet genom rekordhög orderbok och cyklisk återhämtning

Som operativ industrikoncern är KH Groups försäljningsutveckling i huvudsak beroende av investeringscykler inom bygg- och anläggningssektorn samt samhällets investeringar i beredskap. Framåtblickande ser vi två starka drivkrafter som motiverar en stabil tillväxtresa de kommande fem åren. För Nordic Rescue Group (NRG) ger den rekordhöga orderboken, som sträcker sig ända in i 2029, en exceptionell visibilitet. Efterfrågan här drivs av strukturella och geopolitiska faktorer där försvarsmakter och räddningstjänster har ett uppdämt behov av att förnya sina fordonsflottor. För KH-Koneet förväntar vi oss en gradvis cyklisk återhämtning. Den finska byggsektorn spås växa med 4 % under 2027, stöttad av megatrender som datacenterbyggnationer och infrastrukturprojekt. Samtidigt växer andelen eftermarknadstjänster och maskinuthyrning stadigt, vilket minskar koncernens totala cyklikalitet. Nya eldrivna maskinmodeller väntas också driva en utbytescykel hos kunderna framöver.

Vi prognostiserar en omsättningstillväxt på 6 % för 2027, driven av att NRG accelererar sin produktionstakt för att beta av orderboken samt en piggare byggmarknad för KH-Koneet. För 2028 och 2029 räknar vi med tillväxttal på 5 % respektive 4 % i takt med att marknaden normaliseras och NRG levererar på sina långtidskontrakt. Mot slutet av prognosperioden (2030–2031) modellerar vi en mer mogen tillväxttakt på 3 %. Det eviga värdet (terminal value) baseras på en normaliserad, inflationssäkrad tillväxt om 2,0 %, vilket speglar en långsiktig BNP-tillväxt i Norden kombinerat med bolagets stabila eftermarknadsaffär.

Marginalprognos: Skalbarhet och renodling driver strukturell lönsamhetsförbättring

Givet försäljningstillväxten ser vi en tydlig potential för marginalexpansion under de kommande åren. Historiskt har bolaget tyngts av kostnader relaterade till sin tidigare investmentbolagsstruktur, men i och med fusionen av KH-Koneet och moderbolaget i slutet av 2026 frigörs betydande administrativa synergier. Vidare förväntar vi oss en positiv operationell hävstång (skalbarhet) inom NRG; när produktionsvolymerna ökar för att möta den massiva orderboken kommer de fasta kostnaderna att spridas över en större volym, vilket direkt stärker EBIT-marginalen.

För KH-Koneet fungerar den växande andelen eftermarknad och uthyrning som en marginalförstärkare, då dessa tjänster strukturellt bär högre bruttomarginaler än nyförsäljning av maskiner. Dessutom bör effektiviseringsprogrammet i Sverige få fullt genomslag från och med 2027, fritt från de värsta valuta- och lagereffekterna som tyngde 2025/2026. Vi förväntar oss att EBIT-marginalen successivt stärks från den guidade nivån 2026 (drygt 4 %) till att nå 6,5 % i slutet av prognosperioden. För terminalperioden modellerar vi en uthållig EBIT-marginal på 6,0 %, vilket speglar en välbalanserad och kostnadseffektiv nordisk industrikoncern genom hela konjunkturcykeln.

DCF Värdering

I vår modellering bedömer vi att avskrivningarna gradvis normaliseras kring 6,5 % av omsättningen i takt med att uthyrningsflottan balanseras. Efter historiskt låga investeringar (CAPEX kring 1,2 %) prognostiserar vi en upptrappning till 3,5 % år 1 för att stödja kapacitetsökningar inom NRG och fartygsunderhåll, successivt stigande till 6,0 % mot slutet av perioden. I terminalvärdet antar vi att CAPEX motsvarar avskrivningarna med ett litet tillägg för underhållstillväxt. Rörelsekapitalet väntas initialt binda cirka 2,0 % av den inkrementella försäljningsökningen, för att sedan växa linjärt med evighetsförsäljningen.

Diskonteringsräntan (WACC) är satt till 8,7 %, baserat på en riskfri ränta om 3,0 %, marknadsriskpremie på 6,5 % och ett beta på 1,3 som reflekterar koncernens cykliska element, viktat mot en målsatt nettoskuld om 40 % av totalt kapital. Med en terminal tillväxt om 2,0 % och en skattesats på 20 % resulterar kassaflödena i ett Enterprise Value om cirka 108 MEUR. Efter avdrag för nettoskuld om 65,8 MEUR landar värdet på eget kapital på 42,2 MEUR.

Riktkurs: 0,73 EUR.

Känslighetsanalys

Evig tillväxt vs. WACC

WACC / Evig tillväxt	1,0 %	2,0 %	3,0 %
7,7 %	0,81	0,98	1,22
8,7 %	0,61	0,73	0,88
9,7 %	0,46	0,55	0,66

Ett rimligt värderingsintervall för bolaget är 0,61 – 0,88 EUR, beroende på hur bolaget lyckas parera konjunktursvängningarna och nå sina marginalmål.

Tabell för prognos av kassaflöden

(Siffror i MEUR. Omsättningsbas 2026 estimerad till ca 155 MEUR)

År	2027	2028	2029	2030	2031	Terminal Value
Omsättning	164,3	172,5	179,4	184,8	190,3	194,1
EBIT	8,5	10,0	11,1	11,8	12,4	11,6
Skatt (20%)	-1,7	-2,0	-2,2	-2,4	-2,5	-2,3
NOPAT	6,8	8,0	8,9	9,5	9,9	9,3
Avskrivningar	10,7	11,2	11,7	12,0	12,4	12,6
CAPEX	-5,8	-7,8	-9,0	-10,2	-11,4	-12,6
Förändring NWC	-1,0	-0,8	-0,7	-0,5	-0,6	-0,4
Fritt Kassaflöde (FCFF)	10,7	10,6	10,9	10,8	10,3	8,9

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.