Analys av Kalmar Oyj

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

Kalmar är en global marknadsledare inom tung materialhanteringsutrustning och tjänster. Företaget tillhandahåller lösningar för hamnar, terminaler, distributionscentraler och tillverkande industri världen över. Kalmar har över 70 000 maskiner i drift och verksamheten sträcker sig över 120 länder. Affärsverksamheten är primärt uppdelad i två segment:

• Laitteet (Utrustning): Inkluderar gaffeltruckar, terminaltraktorer, grensletruckar och tomcontainertruckar samt Bromma-kontainertillbehör.
• Palvelut (Tjänster): Omfattar reservdelar, underhåll, uppgraderingar, fleet management och digitala tjänster för att optimera kundernas maskinpark. Försäljningen (Q2 2026) är geografiskt fördelad på EMEA (60 %), Amerika (28 %) och Asien och Stillahavsområdet (12 %).

Starkt kassaflöde och stabil lönsamhet trots geopolitisk osäkerhet

Kalmar visar upp ett starkt andra kvartal med robust försäljningstillväxt, utmärkt kassaflödesgenerering och en stärkt balansräkning. Trots geopolitisk osäkerhet och volatilitet i makromiljön bibehålls efterfrågan och marginalerna hålls på en stabil nivå tack vare ett framgångsrikt effektiviseringsprogram. Tillväxten inom miljövänliga "ekolösningar" är imponerande och Palvelut-segmentet visar tecken på en positiv marginalvändning. Bolaget är mycket stabilt och finansiellt starkt.

Riktkurs: 52 EUR Värderingsintervall: 44 EUR – 61 EUR AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Kalmars finansiella mål för 2028 ligger fast: en årlig omsättningstillväxt på 5 % över cykeln, en jämförbar rörelsemarginal (EBIT) på 15 %, samt en avkastning på sysselsatt kapital (ROCE) som överstiger 25 %. Dessa mål ska uppnås genom investeringar i elektrifiering och hållbara lösningar, en starkare tillväxt inom service och reservdelar, samt ökad operativ effektivitet.

För helåret 2026 upprepar bolaget sin guidning om en jämförbar rörelsemarginal på över 12,5 %. Ledningen flaggar för att marknadsefterfrågan förväntas vara stabil under de kommande sex månaderna, i nivå med tidigare kvartal. Det framgångsrika effektiviseringsprogrammet har redan resulterat i årliga bruttobesparingar på 49 MEUR (målet var 50 MEUR till slutet av 2026), vilket frigör resurser för investeringar i tillväxt. Triggers framåt inkluderar fortsatt övergång till helelektriska maskiner, återhämtning i den nordamerikanska distributionsmarknaden samt effekter av de investeringar som görs via forskningsprogrammet Move2Green.

Risker att beakta är geopolitiska spänningar, eventuella handelskonflikter och fraktstörningar som kan påverka kundernas investeringsvilja och Kalmars leveranskedjor.

Imponerande tillväxt i gröna lösningar och underliggande kostnadskontroll

Försäljningen i Q2 2026 var stark och ökade med 14 % till 480 MEUR (420 MEUR i Q2 2025). Den valutajusterade tillväxten låg på liknande nivåer, då valutaeffekterna var noll under kvartalet. Tillväxten drevs av båda segmenten: Laitteet växte med 17 % (till 321 MEUR) drivet av framgångsrika leveranser i EMEA-regionen, och Palvelut växte med 10 % (till 158 MEUR).

Orderingången förblev platt på 449 MEUR (450 MEUR i Q2 2025), där starkare efterfrågan från distributionsektorn i Amerika balanserade upp en minskning av stora projektordrar i EMEA jämfört med ett starkt jämförelsekvartal föregående år. Orderstocken uppgår till goda 986 MEUR, vilket ger stabilitet framåt. Ett tydligt styrketecken är Ekoratkaisut-kategorin (miljövänliga lösningar), som växte med hela 27 % till 233 MEUR, och nu utgör 48 % av bolagets totala försäljning. Den ökade orderingången på helelektriska maskiner indikerar att denna trend är varaktig och en nyckeldrivare för framtida tillväxt.

Rörelsemarginalen (EBIT) i Q2 2026 uppgick till 12,2 % (12,8 % i Q2 2025). Den jämförbara rörelsemarginalen låg på 12,4 % (13,1 %). Marginaltappet beror huvudsakligen på produktmixen i Laitteet-segmentet samt vissa kostnadsökningar. I Laitteet sjönk den jämförbara EBIT-marginalen till 12,4 % från 13,9 % på grund av produktmix och marginellt högre kostnader, även om effektiviseringsprogrammet och prishöjningar lyckades mildra effekterna av tullar. I Palvelut sågs en uppmuntrande vändning med en jämförbar EBIT-marginal på 17,0 % (16,9 %), driven av kostnadsoptimering och ökad försäljning. Bruttomarginalen landade på 25,2 % (27,1 %). Även om marginalerna är något pressade, visar effektiviseringsprogrammet (49 MEUR i besparingar) att Kalmar har en god underliggande kostnadskontroll.

Finansiell styrka ger utrymme för strategiska satsningar

Kalmar uppvisar en extremt stark balansräkning. Vid utgången av Q2 2026 låg den räntebärande nettoskulden på endast 13 MEUR, vilket ger en nettoskuldsättning (gearing) på låga 1,8 % (14,8 % i Q2 2025). Förhållandet räntebärande nettoskuld / EBITDA (rullande 12 månader) är exceptionellt lågt på 0,0x. Det totala egna kapitalet hänförligt till moderbolagets ägare var 723 MEUR (618 MEUR). Den starka balansräkningen ger Kalmar betydande flexibilitet att investera i forskning och utveckling, genomföra strategiska förvärv eller dela ut kapital till aktieägarna, utan att behöva öka den finansiella risken.

Det operativa kassaflödet var en av de mest imponerande punkterna i Q2-rapporten. Operativt kassaflöde före finansiella poster och skatter uppgick till starka 82 MEUR (22 MEUR i Q2 2025), vilket motsvarar hela 111 % av EBITDA. Detta drevs delvis av en positiv utveckling av rörelsekapitalet som bidrog med 9 MEUR (-47 MEUR Q2 2025). Kassaflödet är robust och täcker mer än väl investeringsbehov och utdelningar.

Kalmars investeringsstrategi (Capex) är tätt knuten till målet att leda branschen mot hållbarhet. Tyngdpunkten ligger på forskning och utveckling (R&D) av helelektriska och nollutsläppslösningar, vilket demonstreras genom forskningsprogrammet Move2Green (budgeterat till 2030 och delfinansierat av Business Finland). Investeringarna inriktas mot elektrifiering, datadrivna tjänster och cirkulär ekonomi. Under Q2 lanserades exempelvis den helelektriska terminaltraktorn TT7 EV i Europa. Kalmar finansierar sina investeringar fullt ut genom sitt starka löpande kassaflöde och solida kassa. Investeringarna förväntas stärka bolagets långsiktiga konkurrenskraft och upprätthålla tillväxten i Ekoratkaisut-portföljen.

##Framtidsutsikter för Försäljningen: Den Gröna Omställningen Driver Tillväxt Försäljningen för Kalmar förväntas ha en stabil och strukturellt driven tillväxt de kommande åren. På produktnivå är den stora drivkraften "Ekoratkaisut" (miljövänliga lösningar), som redan utgör 48 % av omsättningen och växer med imponerande 27 %. Efterfrågan på helelektriska maskiner, såsom den nylanserade terminaltraktorn TT7 EV, kommer att accelerera i takt med att hamnar och logistikcentraler globalt tvingas minska sina koldioxidutsläpp. Samtidigt ser vi att tjänstesegmentet (Palvelut) kommer att växa stadigt (cirka 6-8 % per år) i takt med att den installerade basen av allt mer avancerade och uppkopplade maskiner ökar, vilket driver efterfrågan på mjukvaruuppgraderingar och specialiserat underhåll.

För de kommande fem åren (2027–2031) prognostiserar jag en genomsnittlig årlig försäljningstillväxt på 5 %, vilket är helt i linje med bolagets egna mål över en konjunkturcykel. Tillväxten bärs upp av den starka orderstocken på nästan 1 miljard EUR och medvinden i den nordamerikanska distributionsmarknaden. För evighetsvärdet (terminal value) räknar jag med en normaliserad tillväxt på 2,5 %, vilket reflekterar en mogen industri i linje med global BNP-tillväxt, men med en permanent hög andel återkommande intäkter från serviceaffären.

##Lönsamhetsutveckling: Effektiviseringar och Mixförändringar Givet försäljningsprognosen och bolagets starka underliggande kostnadskontroll, förväntas EBIT-marginalen expandera under prognosperioden. Nuvarande jämförbara EBIT-marginal ligger på 12,4 %, tyngd av produktmixen inom utrustning (Laitteet). Men marginalresan framåt ser lovande ut. Tjänstesegmentet (Palvelut) levererar redan idag marginaler på 17,0 %, och när denna del växer snabbare än hårdvaruförsäljningen skapas en positiv mixeffekt.

Därtill har bolaget framgångsrikt implementerat sitt effektiviseringsprogram som frigör 49 MEUR årligen, vilket absorberar kostnadsinflation och tullar. Under de kommande fem åren förväntas EBIT-marginalen successivt stärkas mot bolagets mål på 15 %, drivet av stordriftsfördelar i produktionen av elektriska fordon och en växande eftermarknadsaffär. Jag modellerar att marginalen planar ut på 14,5 % i slutet av prognosperioden och i evighetsvärdet, då konkurrensen inom elektrifierad utrustning sannolikt kommer att öka och normalisera övervinster i hårdvaruledet, medan den starka serviceaffären agerar krockkudde.

DCF Värdering

Kalmar befinner sig i en investeringsintensiv fas för att ställa om produktportföljen till helelektriska lösningar, vilket innebär att CAPEX antas ligga på en relativt hög nivå (4,8 % av omsättningen) under 2027–2029, för att sedan gradvis skalas ner till 4,0 % när de tyngsta utvecklingsinvesteringarna är avklarade. I terminalvärdet sätts CAPEX lika med avskrivningarna (3,3 %). Avskrivningarna hålls konstanta på 3,3 % över hela prognosperioden och i terminalvärdet, då Kalmar har en relativt tillgångslätt modell där investeringar främst går till R&D och mjukvara. Gällande rörelsekapital (NWC), som historiskt har en utmärkt hantering nära noll, modelleras ett konservativt årligt utflöde motsvarande 0,5 % av omsättningen för att ta höjd för lageruppbyggnad av batterier/komponenter och kundfordringar kopplat till tillväxt.

Diskonteringsräntan (WACC) fastställs till 9,0 %. Detta grundar sig i att Kalmar är i princip helt egenkapitalfinansierat (nettoskuld på endast 13 MEUR och soliditet på 41,3 %). Med en riskfri ränta på ca 2,5 %, marknadsriskpremie på 5,5 % och ett Beta på 1,15, landar avkastningskravet på eget kapital kring 8,8 %. Riktkursen i bas-scenariot beräknas till 52 EUR.

Sammanställning av viktigaste antaganden:

• WACC: 9,0 %
• Terminal tillväxt: 2,5 %
• CAPEX: 4,8 % fram till 2029, sjunkande därefter (3,3 % i terminalvärde)
• Avskrivningar: 3,3 % av omsättningen kontinuerligt
• Förändring i NWC: -0,5 % av omsättningen
• Skattesats: 21 %
• Riktkurs: 52 EUR

Känslighetsanalys

En DCF är känslig för antaganden. Här är hur riktkursen (EUR) förändras vid olika scenarier:

WACC / Evig tillväxt	1,5 %	2,5 % (Bas)	3,5 %
8,0 %	53 EUR	61 EUR	73 EUR
9,0 % (Bas)	46 EUR	52 EUR	59 EUR
10,0 %	40 EUR	44 EUR	50 EUR

Värderingsintervall: Baserat på känslighetsanalysen bedömer jag att ett rimligt fundamentalt värderingsintervall för Kalmar är 44 EUR – 61 EUR, beroende på hur snabbt räntemarknaden stabiliseras och hur väl bolaget kan försvara sina marginaler i den gröna omställningen.

Tabell för prognos av kassaflöden

MSEK / År	2027	2028	2029	2030	2031	Evigt värde (Terminal)
Omsättning	1 922	2 018	2 119	2 215	2 303	2 361
EBIT	250	273	297	317	334	342
Skatt (21%)	-53	-57	-62	-67	-70	-72
NOPAT	197	215	234	250	264	270
+ Avskrivningar (D&A)	63	67	70	73	76	78
- Investeringar (CAPEX)	-92	-97	-102	-89	-92	-78
- Förändring NWC	-10	-10	-11	-11	-12	-12
Fritt Kassaflöde (FCFF)	159	175	192	224	236	259

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.