Analys av Kalmar Oyj

Årtal och kvartal: 2025, Bokslutskommuniké (Q4)

Företagsbeskrivning

Kalmar är en världsledande leverantör av utrustning och tjänster för tung materialhantering. Bolaget erbjuder lösningar för hamnar, terminaler, distributionscentraler och tillverkande industri. Verksamheten är uppdelad i två huvudsegment: Laitteet (Utrustning), som inkluderar gaffeltruckar, terminaltraktorer, grensletruckar och kranutrustning, samt Palvelut (Services), som omfattar reservdelar, underhåll och digitala lösningar. Kalmar verkar globalt i över 120 länder, med de största marknaderna i Europa (EMEA), Nord- och Sydamerika samt Asien-Stillahavsområdet (APAC). Bolaget noterades som ett självständigt bolag den 1 juli 2024 efter en delning från Cargotec.

Rekommendation - Rekordstark orderingång och exceptionell balansräkning motiverar premievärdering

Kalmar levererar ett mycket starkt bokslut för 2025 som präglas av rekordhög orderingång och en kraftigt stärkt finansiell position. Trots en osäker makroekonomisk miljö och geopolitiska spänningar har bolaget lyckats förbättra sin lönsamhet genom effektiviseringar och ett starkt fokus på eftermarknaden (Services). Den finansiella hälsan är exceptionell med en nettoskuldsättning nära noll, vilket ger stor handlingsfrihet för framtida utdelningar och investeringar.

Motiveringen för rekommendationen vilar på bolagets förmåga att växa inom "Ekoratkaisut" (miljövänliga lösningar), vilket nu utgör 44 % av försäljningen, samt en tydlig guidning om fortsatt marginalförbättring under 2026. Som nynoterat bolag (sedan mitten av 2024) visar Kalmar att de kan stå stadigt på egna ben med bättre kassaflöde och effektivitet än under tiden inom Cargotec.

Riktkurs: 48,7 EUR Värderingsintervall: 42 – 55 EUR AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Kalmar har fastställt ambitiösa finansiella mål för år 2028:

• Tillväxt: 5 % årlig försäljningstillväxt över en cykel.
• Lönsamhet: En jämförbar rörelsemarginal (EBIT) på 15 %.
• Avkastning: Över 25 % ROCE (avkastning på sysselsatt kapital).
• Utdelning: 30–50 % av årets resultat.

Framtidsutsikter: För 2026 guidar bolaget en jämförbar rörelsemarginal på över 12,5 %. VD Sami Niiranen uttrycker tillförsikt trots geopolitisk osäkerhet och betonar att Kalmars bas på 70 000 installerade maskiner skapar en stabil grund för den höglönsamma serviceaffären. Sannolikheten att nå 2028-målen bedöms som god givet att effektiviseringsprogrammet redan levererat 34 miljoner euro i besparingar (mål 50 miljoner till 2026). Trenden mot elektrifiering (Ekoratkaisut) fungerar som en stark tillväxtdrivare. Marknadsutsikterna för de kommande sex månaderna bedöms vara stabila, i linje med slutet av 2025.

Rekordstark orderingång möter strukturell marginalexpansion

Kalmars försäljning under Q4 2025 ökade med 11 % till 487 MEUR, drivet av en stark återhämtning i Amerika och fortsatt tillväxt inom segmentet Services (+7 % för helåret). Även om helårstillväxten stannade på 1 %, indikerar den rekordstarka orderingången på 511 MEUR i Q4 ett betydande momentumskifte inför 2026. Orderboken på 977 MEUR ger god visibilitet för kommande fakturering. En central drivkraft är "Ekoratkaisut" (miljövänliga lösningar), som växte 9 % och nu utgör en betydande andel av affären.

På marginalsidan levererade Kalmar en jämförbar rörelsemarginal på 12,8 % för helåret (12,4 % i Q4), främst tack vare serviceaffärens höga lönsamhet (17,6 %) och genomförda effektiviseringar. Trots viss motvind från tullar och intressebolag, visar bolaget god kostnadskontroll där administrativa kostnader sjunkit. Skillnaden mellan brutto- och rörelsemarginal förklaras av stabila FoU-investeringar (3,1 %), vilket är nödvändigt för att bibehålla teknikledarskapet.

Exceptionell finansiell ställning möjliggör strategisk flexibilitet

Balansräkningen är mycket stark med en nettoskuld på endast 5,3 MEUR (jämfört med 76,2 MEUR föregående år), vilket ger en skuldsättningsgrad (Nettoskuld/EBITDA) på 0,0x. Med en likviditetsreserv på 478 MEUR finns utrymme för både utdelningar och förvärv. Det operativa kassaflödet var starkt, särskilt i Q4 (113 MEUR), drivet av minskade lagernivåer. På helårsbasis påverkades dock kassaflödet av viss lageruppbyggnad för att säkra leveransförmågan.

Investeringsstrategin (CAPEX) fokuserar på hållbara innovationer, tjänster och effektivitet. FoU-investeringarna (54 MEUR) riktas mot elektrifiering och digitalisering för att möta kundernas krav på gröna logistiklösningar. Capex för anläggningstillgångar låg på måttliga 2,2 % av omsättningen, vilket stödjer en fortsatt hög kassaflödesgenerering. Bolaget finansierar investeringarna helt med eget kassaflöde.

Prognostabell

År	Försäljning (MEUR)	Tillväxt (%)	EBIT-marginal (%)
2025 (Utfall)	1 741	1,0 %	12,8 %
2026E	1 828	5,0 %	13,2 %
2027E	1 910	4,5 %	13,8 %
2028E	1 987	4,0 %	14,2 %
2029E	2 056	3,5 %	14,4 %
2030E	2 118	3,0 %	14,5 %
Terminal Value	-	2,0 %	14,0 %

Hållbar teknik och service driver långsiktig tillväxt

Kalmars försäljningsutveckling de kommande åren kommer att präglas av en tydlig övergång från traditionell utrustningsförsäljning till en affärsmodell driven av eftermarknad och elektrifiering. För 2026 bedöms försäljningen ta fart ordentligt, drivet av den rekordstarka orderboken vid utgången av 2025 (+16 % i orderingång Q4) samt en stabiliserad makroekonomisk miljö. Segmentet Services (eftermarknad) är ryggraden i tillväxten. Med en installerad bas på över 70 000 maskiner finns en inbyggd tröghet och stabilitet som skyddar mot konjunktursvängningar. Eftersom kunderna i allt högre grad väljer att förlänga livslängden på sina maskiner snarare än att köpa nytt i osäkra tider, kommer servicebehovet att öka strukturellt.

Inom segmentet Utrustning (Laitteet) är den stora drivkraften "Ekoratkaisut" (miljövänliga lösningar), som redan utgör 44 % av försäljningen. I takt med att hamnar och terminaler globalt möter strängare utsläppskrav, tvingas en investeringscykel fram där dieselbyten mot elektriska alternativ blir nödvändiga. Detta kommer att driva en organisk tillväxt över BNP-nivå under prognosperioden. Även om 2025 visade en total tillväxt på endast 1 %, indikerar Q4-siffrorna (+11 %) ett momentumskifte.

För de kommande fem åren prognostiseras en årlig tillväxttakt (CAGR) på drygt 4 %, vilket är i linje med, men något konservativare än, bolagets finansiella mål på 5 %. Tillväxten toppar sannolikt under 2026–2027 när orderboken levereras ut, för att sedan normaliseras. I terminalvärdet (evigt värde) antas en tillväxt på 2 %, vilket speglar en mogen industrisektor som växer i takt med inflation och global handel.

Skaljakt och servicemix lyfter lönsamheten

Marginalutvecklingen för Kalmar ser mycket ljus ut och drivs primärt av en gynnsam produktmixförändring. Eftersom serviceaffären har betydligt högre marginaler än nyförsäljning av utrustning, kommer den fortsatta tillväxten inom Services (som växte 7 % 2025) att agera hävstång för koncernens totala EBIT-marginal. Bolaget har redan bevisat sin förmåga att höja marginalen till 12,8 % under 2025 trots en platt omsättning, vilket validerar effekten av genomförda besparingsprogram.

De kommande åren förväntas EBIT-marginalen klättra mot bolagets mål på 15 %. Drivkrafterna är tre:

1. Kostnadseffektivitet: Det pågående effektiviseringsprogrammet har redan levererat 34 MEUR i besparingar och kommer att nå full effekt (50 MEUR) under 2026, vilket ger direkt genomslag på sista raden.
2. Prissättningskraft: Inom segmentet för elektriska maskiner och digitala lösningar är konkurrensen mindre prispressad än för traditionella dieseltruckar, vilket möjliggör högre bruttomarginaler.
3. Operativ hävstång: När volymerna ökar under 2026 och 2027 fördelas de fasta kostnaderna på en större intäktsbas.

Prognosen antar att marginalen expanderar till strax över 13 % redan 2026 (i linje med guidning) och gradvis närmar sig 14,5 % i slutet av prognosperioden. I terminalskedet antas en långsiktigt hållbar marginal på 14,0 %, vilket reflekterar en normaliserad konkurrenssituation där teknologiska försprång jämnas ut över tid.

DCF Värdering

Baserat på analysen av Kalmars tillväxtprofil och kapitaleffektivitet prognostiseras följande utveckling för kassaflödesdrivande poster:

Avskrivningar (Depreciation & Amortization) Jag prognostiserar att avskrivningarna under perioden 2026-2030 kommer ligga kvar runt 3,1–3,2 % av omsättningen, med ett terminalvärde på 3,2 %. Detta speglar Kalmars "asset-light"-modell där avskrivningsnivån i en stabil fas bör motsvara underhållsinvesteringarna för att bibehålla kapitalbasen.

Investeringar (CAPEX) Efter en historiskt låg nivå 2025 (2,2 %) räknar jag med att CAPEX ökar något till 2,3–2,5 % av omsättningen för att stödja tillväxten inom elektrifiering och digitalisering. I terminalfasen antas CAPEX matcha avskrivningarna på 3,2 %, ett standardantagande som innebär att bolaget återinvesterar i takt med förslitning.

Förändring i rörelsekapital (NWC Change) För 2026-2030 antas en viss uppbyggnad av rörelsekapital motsvarande ca 1,0 % av omsättningsökningen. Detta är en normalisering från 2025 års högre nivåer (1,8 %), då leveranskedjor stabiliseras och serviceaffären, som kräver mindre kapitalbindning, växer. Över tid bör förändringen vara nära noll, men växande bolag binder alltid marginellt mer kapital.

WACC och Värdering Diskonteringsräntan (WACC) beräknas till 8,6 %, baserat på en riskfri ränta på 2,5 %, en marknadsriskpremie på 5,5 % och ett beta på 1,1 (som speglar viss konjunkturkänslighet). Kostnaden för eget kapital landar på 8,55 %.

Med dessa antaganden ger modellen ett Enterprise Value (EV) på 3 140 MEUR. Efter justering för den marginella nettoskulden på 5,3 MEUR erhålls ett marknadsvärde på 3 135 MEUR.

Riktkurs: 48,7 EUR per aktie.

Känslighetsanalys

Värdering är ingen exakt vetenskap. Här ser vi hur värdet ändras om vi ändrar antagandena för WACC (risk) och evig tillväxt.

WACC / Tillväxt	1,5 %	2,0 %	2,5 %
7,6 %	53 EUR	57 EUR	62 EUR
8,6 % (Base)	45 EUR	49 EUR	53 EUR
9,6 %	39 EUR	42 EUR	45 EUR

Värderingsintervall: Ett rimligt värderingsintervall för Kalmar, givet osäkerheten i konjunkturen men styrkan i orderboken, är 42 – 55 EUR.

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	1 828	1 910	1 987	2 056	2 118	Evigt
Tillväxt	5,0%	4,5%	4,0%	3,5%	3,0%	2,0%
EBIT	241	264	282	296	307	Norm.
EBIT-marginal	13,2%	13,8%	14,2%	14,4%	14,5%	14,0%
Skatt (22,5%)	-54	-59	-63	-67	-69
NOPAT (Res. e. skatt)	187	205	219	229	238
(+) Återläggn. Avskrivn.	58	61	64	66	68	(= Capex)
(-) CAPEX	-42	-46	-48	-49	-51	(= Avskr)
(-) Δ Rörelsekapital	-10	-15	-15	-10	-10	0
Fritt Kassaflöde (FCF)	193	205	220	236	245	Hållbart

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.