Analys av Kamux Oyj

Årtal och kvartal: 2025, Q4 (Bokslutskommuniké)

Företagsbeskrivning

Kamux Oyj är en ledande nordisk detaljhandelskedja specialiserad på begagnade bilar och tillhörande integrerade tjänster. Bolagets affärsmodell bygger på en omnikanal-strategi som kombinerar digital närvaro med ett fysiskt butiksnätverk för att möjliggöra en professionell och effektiv inköpsupplevelse för konsumenter. Utöver bilförsäljning erbjuder Kamux finansiering, försäkringstjänster och tilläggsskyddet Kamux Plus. Bolaget är verksamt på tre marknader: Finland (huvudmarknad), Sverige och Tyskland.

Rekommendation - "Turnaround" med potential, men bevisbördan ligger på bolaget

Kamux befinner sig i en kritisk omställningsfas där den historiska tillväxtmaskinen hackat rejält under 2025. Trots en kraftig nedgång i både omsättning och resultat finns ljuspunkter i form av ett exceptionellt starkt kassaflöde och en betydligt stärkt balansräkning tack vare effektiv lageroptimering. Att grundaren Juha Kalliokoski återträtt som VD signalerar ett fokus på "back-to-basics" och operativ effektivitet. Givet osäkerheten i vändningen och den svaga marknaden just nu är rekommendationen att Avvakta. Uppsidan är tydlig om effektiviseringen lyckas, men nedsidan är påtaglig om marginalerna inte lyfter från dagens nivåer.

Riktkurs: 4,90 EUR Värderingsintervall: 4,00 – 5,50 EUR AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Kamux har fastställt ambitiösa långsiktiga mål som inkluderar en årlig försäljningsvolym på 100 000 bilar, en omsättning på 1,5 miljarder euro och en ojusterad rörelsemarginal (EBIT) på 4 %. För 2026 guidar ledningen att det ojusterade rörelseresultatet förväntas öka jämfört med 2025. Sannolikheten att nå de långsiktiga målen på kort sikt bedöms dock som låg givet nuvarande marknadsläge (57 518 sålda bilar 2025). Strategin framåt präglas av konsolidering snarare än aggressiv expansion, där fokus ligger på lageromsättning, inköpsoptimering och kostnadskontroll för att återställa lönsamheten i Sverige och Tyskland.

Försäljningstapp och Marginalpress under omställningsåret

Försäljningen under Q4 2025 minskade med 13,3 % till 205,2 MEUR, och helåret visade en liknande nedgång. Den historiska tillväxttrenden har brutits på grund av en kombination av lägre volymer (-6,7 % i Q4) och prispress när konsumenter sökt sig till billigare bilar. Geografiskt tyngs koncernen av Finland (-17,6 %) och Sverige (-16,9 %), medan Tyskland agerar ljuspunkt med en volymtillväxt på 9,2 %.

Trots omsättningstappet stärktes bruttomarginalen till 8,7 % i Q4 (8,5 % f.g. år) tack vare bättre inköpskontroll. EBIT-marginalen var dock negativ (-1,3 %) i kvartalet, pressad av att de lägre volymerna inte täckte fasta kostnader samt engångskostnader för VD-byte och butiksstängningar. Segmentmässigt levererar Finland fortfarande positiv marginal (2,1 %), medan Sverige och Tyskland dras med förluster (-3,4 % respektive -7,5 %). En positiv trend är att integrerade tjänster (finans, försäkring) växer och nu utgör 6,5 % av omsättningen.

Finansiell styrka genom extrem lageroptimering

Kamux balansräkning har stärkts markant under 2025, drivet av ett strategiskt beslut att banta varulagret med 23,5 % till 100,2 MEUR. Detta frigjorde massiva mängder kapital och resulterade i ett exceptionellt starkt operativt kassaflöde på 50,4 MEUR för helåret (jämfört med 2,5 MEUR 2024). Nettoskulden halverades därmed till 33,7 MEUR och soliditeten stärktes till 53,5 %.

Investeringsstrategin (CAPEX) har skiftat från expansion till optimering. Under 2025 investerades 5,6 MEUR (0,6 % av omsättningen) främst i IT-system och flytt till mer ändamålsenliga lokaler, medan olönsamma butiker stängdes. Framgent väntas investeringarna öka något för att stödja digitalisering och "Car Flow"-optimering, men kassaflödet kommer sannolikt belastas av att bolaget återigen måste bygga upp lager för att möjliggöra framtida tillväxt.

Återhämtning genom konsolidering: Försäljningsprognos 2026–2030+

Kamux befinner sig i ett vägskäl där den historiska tillväxtmaskinen har hackat rejält under 2025. För att motivera en framtida utveckling måste vi dekonstruera de bakomliggande drivkrafterna: volym, pris och mix.

Kort sikt (2026–2027): Stabilisering och försiktig återhämtning För 2026 förutspås en "back-to-basics"-strategi under grundaren Juha Kalliokoskis ledning. Fokus ligger på att vända den negativa trenden snarare än aggressiv expansion.

• Volym: Efter tappet till ca 57 500 bilar 2025 förväntar vi oss en stabilisering under 2026. Med sänkta räntor som gradvis stimulerar konsumenternas köpkraft och ett normaliserat lager, bör volymtillväxten återvända 2027. Tyskland visar redan positiva tecken (+9,2 % i Q4 2025), vilket indikerar att konceptet fungerar där marknaden är större.
• Prisbild: Snittpriserna har pressats nedåt när konsumenter sökt sig till billigare bilar. Denna trend lär hålla i sig under 2026, vilket dämpar omsättningstillväxten trots eventuellt ökade volymer.
• Tjänster: Integrerade tjänster (Kamux Plus, finansiering) växer snabbare än bilförsäljningen och nådde 6,5 % av omsättningen i Q4. Detta segment kommer vara en nyckelkomponent för att driva omsättningen uppåt när bilpriserna är låga.

Medellång sikt (2028–2030): Återgång till strukturell tillväxt När marknadsläget normaliseras och Kamux effektiviseringsprogram (stängning av olönsamma butiker, optimering av "Car Flow") ger effekt, bör bolaget återgå till en årlig tillväxt på 5–8 %. Den europeiska marknaden för begagnade bilar är fortfarande fragmenterad, och Kamux digitala modell ger skalfördelar som mindre handlare saknar. Sverige och Tyskland förväntas bli de primära tillväxtmotorerna då den finska marknaden är mer mättad.

Lång sikt (Terminal Value): Kamux mål om 1,5 miljarder EUR i omsättning känns avlägset idag (875 MEUR 2025), men med en normaliserad årlig tillväxt (CAGR) om ca 5 % efter prognosperioden är det nåbart på mycket lång sikt. Terminal growth sätts konservativt till 2,0 % för att spegla inflation och en mogen marknad.

Från röda siffror till uthållig lönsamhet: Marginalprognos

Att vända en förlust (negativ EPS) och en EBIT-marginal på nära noll (0,1 % för 2025) till målet på 4 % är en enorm utmaning, men inte omöjlig givet affärsmodellen.

Effektivitet före volym (2026–2027) Marginalförbättringen kommer primärt drivas av kostnadskontroll och lageroptimering, inte prishöjningar.

• Bruttomarginalen: Uppvisade styrka i Q4 2025 (8,7 %) tack vare bättre inköp. Detta är basen för återhämtningen. Kan Kamux hålla bruttomarginalen kring 9,5–10 % på helårsbasis är mycket vunnet.
• Fasta kostnader: Stängningen av butiker och personalminskningar kommer sänka OPEX. Detta bör ge en omedelbar, om än liten, effekt på EBIT-marginalen under 2026, som vi prognostiserar stiger till 1,2 %.

Skalbarhetens återkomst (2028–2030) När volymerna ökar i Sverige och Tyskland slår den operativa hävstången in. Fasta kostnader för IT och administration sprids på fler sålda bilar.

• Tyskland & Sverige: Dessa marknader har tyngt resultatet (-7,5 % resp -3,4 % marginal i Q4). När dessa marknader når break-even och sedan lönsamhet, kommer koncernens totala marginal att lyfta snabbt mot 2,5–3,0 %. Att nå det långsiktiga målet på 4 % under prognosperioden bedöms dock som optimistiskt givet den hårda prispressen i branschen.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital

För att beräkna det fria kassaflödet (FCF) måste vi göra rimliga antaganden om hur kapitalbindningen och investeringsbehovet ser ut framöver.

• Avskrivningar: Kamux är inte kapitalintensivt i termer av maskiner, men har immateriella tillgångar (IT-system) och nyttjanderättstillgångar (lokalhyror enligt IFRS 16) som skrivs av. År 2025 låg avskrivningarna på ca 1,7 % av omsättningen. Vi prognostiserar att denna nivå ligger kvar relativt stabilt, med en svag minskning mot 1,5 % i takt med att omsättningen växer snabbare än hyreskostnaderna (skalbarhet).

• Investeringar (CAPEX): Under 2025 var CAPEX lågt (0,6 % av omsättningen), vilket speglar en försiktig hållning. Framöver, när tillväxten återtar fart under 2027–2030, räknar vi med att investeringarna ökar något för att stödja IT-utveckling och showroom-uppgraderingar, men vi håller det konservativt runt 0,7–0,8 % av omsättningen. Kamux affärsmodell kräver inte tunga investeringar för att växa.

• Förändring i rörelsekapital (NWC): Detta är den mest kritiska posten för en bilhandlare. 2025 var ett extremår där Kamux frigjorde enorma mängder kapital (-34,6 MEUR, positivt för kassaflödet) genom att banta lagret.

  • Framtidsbedömning: Vi kan inte räkna med att de kan minska lagret för evigt. Tvärtom, när försäljningen ska växa 2026–2030, måste lagret byggas upp igen. Detta innebär att kassaflödet kommer belastas negativt av ökande lagerbindning framöver. Vi antar att rörelsekapitalet binder ca 2-3 % av den ökade omsättningen varje år.

• WACC (Diskonteringsränta): 8,5 %. Baserat på riskfri ränta 2,5 %, riskpremie 5,5 %, Beta 1,2 och en målkapitalstruktur med viss skuldsättning.

• Terminal Growth: 2,0 %.

• Terminal EBIT-marginal: 3,5 %.

• Riktkurs: 4,91 EUR.

Känslighetsanalys

Eftersom små förändringar i antaganden ger stora utslag görs en känslighetsanalys.

WACC / Tillväxt	1,5 %	2,0 %	2,5 %
7,5 %	5,60 €	6,15 €	6,85 €
8,5 % (Bas)	4,50 €	4,91 €	5,40 €
9,5 %	3,70 €	4,00 €	4,35 €

Slutsats: Givet osäkerheten i vändningen ("turnaround") och den svaga marknaden just nu, är ett rimligt värderingsintervall 4,00 – 5,50 EUR. Riktkursen i bascenariot landar på ca 4,90 EUR. Detta indikerar att om bolaget lyckas med sin effektivisering finns en tydlig uppsida, men nedsidan är påtaglig om marginalerna inte lyfter från dagens nivåer.

Tabell för prognos av kassaflöden

(Alla tal i MEUR)

Post	2026P	2027P	2028P	2029P	2030P	Terminal
Omsättning	893,4	947,0	1 023	1 105	1 182	1 206
EBIT	10,7	17,0	25,6	32,0	37,8	42,2
Skatt (21,5%)	-2,3	-3,7	-5,5	-6,9	-8,1	-9,1
NOPAT	8,4	13,3	20,1	25,1	29,7	33,1
Återläggning Avskrivn.	15,2	16,1	17,4	18,2	18,9	19,3
CAPEX	-6,3	-6,6	-7,2	-7,7	-8,3	-8,4
Δ Rörelsekapital (NWC)*	-5,0	-8,0	-10,0	-9,0	-8,0	-4,8
Fritt Kassaflöde (FCF)	12,3	14,8	20,3	26,6	32,3	39,2
Diskonteringsfaktor	0,92	0,85	0,78	0,72	0,66	-
Nuvärde (PV)	11,3	12,6	15,9	19,2	21,5	-

*\Not: Negativ siffra på Δ Rörelsekapital innebär att bolaget binder kapital (t.ex. köper mer bilar till lager än vad de säljer ut), vilket minskar kassaflödet.

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.