Analys av Karnell Group AB (publ)

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Karnell är en industriell teknikkoncern som förvärvar och utvecklar små och medelstora produktbolag samt nischade produktionsbolag. Verksamheten är uppdelad i två affärsområden:

• Produktbolag: Bolag som äger rättigheterna till sina produkter, ofta med unika tekniska lösningar och starka marknadspositioner.
• Nischproduktion: Bolag med hög expertis inom specialiserad produktion, ofta i nära samarbete med kundernas utvecklingsavdelningar.

Koncernen har sin bas i Norden men expanderar aktivt internationellt, med betydande verksamhet i Storbritannien och nyligen genomförda insteg på den italienska marknaden.

Rekommendation - Stark operationell hävstång och disciplinerad förvärvsagenda bygger framtida värden

Karnell levererar en exceptionellt stark start på 2026. Att bolaget presterar en organisk EBITA-tillväxt på hela 43,1 % i en i övrigt "blandad" marknad är ett styrkebesked som bekräftar kvaliteten i dotterbolagen och ledningens förmåga till exekvering. Marginalexpansionen är imponerande, särskilt inom Nischproduktion, även om den delvis drivits av engångsprojekt. Förvärvstempot är högt med ett strategiskt viktigt insteg i Italien (OBA) och ytterligare expansion i Storbritannien (flex7). Jämfört med föregående kvartal har bolaget överträffat förväntningarna på organisk tillväxt och lönsamhet. Den finansiella ställningen är fortsatt stabil trots hög förvärvsaktivitet. Bolaget har bevisat att de kan växa kraftigt både organiskt och genom förvärv under rådande konjunktur, vilket vittnar om en solid operationell grund.

Riktkurs: 109 SEK Värderingsintervall: 90 SEK - 130 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Karnells finansiella mål är ambitiösa: en årlig EBITA-tillväxt på minst 15 %, en EBITA-marginal på minst 15 % på medellång sikt, samt en nettoskuld/EBITDA under 2,0x.

Framtidsutsikter: Sannolikheten att nå målen bedöms som mycket hög. I Q1 2026 ligger EBITA-marginalen på 14,5 %, vilket är mycket nära målet på 15 %. VD Petter Moldenius betonar att den starka utvecklingen bygger på intern exekvering snarare än en generell marknadsuppgång, vilket indikerar en operationell hävstång när konjunkturen väl vänder uppåt. Sentimentet i VD-ordet är präglat av självförtroende kring den "långsiktiga ägarmodellen", särskilt vid expansionen till Italien.

Triggers framåt: Integrationen av OBA och flex7, ytterligare förvärv i den "aktiva pipelinen", samt utväxling på de strukturella trenderna inom energieffektiva fastigheter (via flex7) och fordonsförädling (via OBA). En riskfaktor är den svenska kronans förstärkning som verkar dämpande på redovisade siffror.

Försäljningsutveckling och Lönsamhetsexpansion

Karnell uppvisade en kraftig nettoomsättningstillväxt under kvartalet om 27,3 % till 457,4 MSEK, där den organiska tillväxten utmärkte sig på imponerande 13,1 %. Tillväxten är tudelad mellan affärsområdena. Inom Produktbolag skedde tillväxten (29,5 % totalt) primärt via förvärv, medan den organiska tillväxten var blygsamma 2,8 %. Däremot levererade Nischproduktion en total tillväxt på 25,3 % med en exceptionellt hög organisk tillväxt på 22,8 %, drivet av solid efterfrågan kombinerat med hög, icke-återkommande projektaktivitet.

Lönsamheten följde med volymökningen uppåt, med tydlig operationell hävstång och skalbarhet. EBITA-marginalen stärktes markant till 14,5 % (från 10,7 %). Inom Produktbolag expanderade marginalen till 13,4 %, hjälpt av ackretiva förvärvsmarginaler och frånvaron av historiska noteringskostnader. Nischproduktion levererade hela 21,7 % i marginal till följd av god kostnadsdisciplin och högmarginalprojekt. Sammantaget lyfte rörelsemarginalen (EBIT) till 12,9 %, uppbackad av en stabil bruttomarginal.

Finansiell Ställning, Kassaflödesgenerering och Kapitalallokering

Balansräkningen är solid med en soliditet på 50,4 %. Balansomslutningen har vuxit till över 2,5 miljarder SEK, huvudsakligen på grund av ökad goodwill och immateriella tillgångar från OBA-förvärvet. Skuldsättningen är ansvarsfullt hanterad; nettoskulden (exklusive leasing) i relation till EBITDA uppgår till 1,4x. Detta är väl under bolagets finansiella tak på 2,0x, vilket bibehåller handlingsutrymmet för framtida plattformsförvärv.

Kassaflödet från den löpande verksamheten var extremt starkt och uppgick till 58,8 MSEK (jämfört med 13,3 MSEK föregående år). En stor drivare till detta var en strikt rörelsekapitalkontroll, där förändringen i rörelsekapital endast belastade kassaflödet med -0,7 % av omsättningen (en stor förbättring från historiska nivåer). Kapitalallokeringsstrategin (Capex) bibehölls på en effektiv, "asset-light" nivå om 3,3 % av försäljningen för underhåll av befintlig maskinpark. Investeringsfokus ligger helt enligt strategi på förvärv (-129,3 MSEK utflöde i kvartalet), med tyngdpunkt på lönande, kassagenererande bolag för internationell expansion, vilka förväntas bli vinstbidragande omedelbart.

Försäljningsprognos: Stark förvärvsagenda i symbios med underliggande strukturella trender

Karnells försäljning förväntas uppvisa en fortsatt stark tillväxt under de kommande fem åren, driven av en kombination av hög förvärvsaktivitet och stabila underliggande trender i dotterbolagen. Inom affärsområdet Produktbolag ser vi hur strukturella drivkrafter, såsom övergången till mer energieffektiva fastigheter (bland annat via brittiska flex7), kommer att skapa en stabil och växande basefterfrågan. Den organiska tillväxten här är i nuläget blygsam (2,8 %), men har stor potential att skalas upp när marknadskonjunkturen för industriella produkter vänder uppåt. Inom Nischproduktion uppvisas en extremt stark organisk tillväxt (22,8 %), delvis driven av en icke-återkommande projektaktivitet samt fordonsförädling (via italienska OBA). Denna tillväxt kommer att normaliseras, men den underliggande efterfrågan bedöms vara fortsatt solid på grund av bolagens expertis och trögrörliga kundrelationer.

För åren 2026–2030 modellerar vi en genomsnittlig årlig omsättningstillväxt på cirka 15 %, vilket är i linje med bolagets ambitiösa finansiella mål. Denna tillväxt kommer att vara framtung, understödd av de nyligen genomförda förvärven och integrationen av dessa, för att därefter avta något när jämförelsetalen blir större och takten på plattformsförvärv planar ut i relation till bolagets storlek. Efter 2030 applicerar vi ett evigt värde (terminal value) med en normaliserad tillväxttakt på 2,5 %, vilket reflekterar en rimlig makroekonomisk BNP-tillväxt och inflation.

Marginalprognos: Operativ hävstång och skalbarhet lyfter lönsamheten

Givet försäljningsprognosen och Karnells historik av effektiv exekvering, förväntas EBIT-marginalen successivt förstärkas från nuvarande 12,9 % (Q1 2026) upp mot en långsiktig nivå på cirka 14 %. Förbättringen drivs framför allt av att tillväxten i Produktbolag framöver väntas ta fart organiskt, vilket innebär en god operativ hävstång då befintlig infrastruktur kan hantera större volymer utan motsvarande kostnadsökningar. Även om Nischproduktion nyligen uppvisat exceptionella marginaler på grund av engångsprojekt, kommer utfasningen av dessa vägas upp av synergier inom inköp, bortfall av noteringskostnader samt en ökad andel egna, hög-marginaliserade produkter. Bolagets strikta förvärvskriterier säkerställer dessutom att framtida tillskott (som OBA och flex7) är direkt ackretiva för koncernens övergripande lönsamhet. I terminalvärdet räknar vi med en stabil och hållbar EBIT-marginal på 14,0 %.

DCF Värdering

För att fastställa de framtida fria kassaflödena justeras rörelseresultatet för avskrivningar, kapitalinvesteringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital. Avskrivningarna, som historiskt varit höga på grund av bolagets förvärvsstrategi och avskrivningar av övervärden (4,9 % av omsättningen), prognostiseras gradvis sjunka mot 4,5 % under prognosperioden och slutligen stabiliseras på 4,0 % i terminalvärdet, i takt med att organisk tillväxt får en tyngre vikt. CAPEX modelleras i sin tur att försiktigt stiga från historiska 3,5 % till 4,0 % vid slutet av perioden för att kontinuerligt stödja infrastrukturen i en växande industrigrupp. Förändringar i rörelsekapital (NWC), som normalt binder kapital vid hög tillväxt (15-20 %), beräknas initialt ta i anspråk 0,5 % av omsättningen för att därefter falla till 0,2 % när tillväxttakten normaliseras på sikt.

Sammanställning av centrala antaganden i modellen:

• WACC (Diskonteringsränta): 8,0 % (Bygger på en riskfri ränta om 2,5 %, marknadsriskpremie på 5,5 % och ett beta på 1,1).
• Skattesats: 21,5 % i normaliserat läge.
• Långsiktig tillväxttakt (Terminal growth): 2,5 %
• Långsiktig EBIT-marginal: 14,0 %

Med dessa prognoser för kassaflödesgenerering landar riktkursen på 109 SEK per aktie.

Känslighetsanalys & Värderingsintervall

Värderingen är känslig för antaganden om framtiden. Här är en matris som visar värdet per aktie vid olika WACC och evig tillväxttakt (Terminal Growth):

WACC \ Evig tillväxt	1,5 %	2,5 % (Base)	3,5 %
7,0 %	120 SEK	145 SEK	185 SEK
8,0 % (Base)	93 SEK	109 SEK	132 SEK
9,0 %	74 SEK	85 SEK	98 SEK

Rimligt värderingsintervall: Baserat på känslighetsanalysen och bolagets nuvarande utförande anser vi att ett rimligt värderingsintervall ligger mellan 90 SEK och 130 SEK, där 109 SEK utgör ett rimligt bas-scenario för den långsiktiga investeraren.

Tabell för prognos av kassaflöden

Siffror i MSEK. Baserat på rullande 12 månaders försäljning (R12) på 1 785,5 MSEK.

MSEK	2026	2027	2028	2029	2030	Evigt värde (Terminal)
Omsättning	2 178	2 570	2 956	3 311	3 642	3 733
Rörelseresultat (EBIT)	285	342	399	457	510	523
Skatt (21,5 %)	-61	-74	-86	-98	-110	-112
NOPAT (Resultat efter skatt)	224	268	313	359	400	411
Plus: Avskrivningar	107	123	139	152	164	149
Minus: CAPEX	-76	-93	-109	-126	-142	-149
Minus: Förändring NWC	-11	-13	-15	-17	-18	-7
Fritt Kassaflöde (FCFF)	244	285	328	368	404	404
Diskonteringsfaktor (8%)	0,926	0,857	0,794	0,735	0,681	-
Nuvärde av FCFF	226	244	260	271	275	5 124*

*\Nuvärdet av det eviga värdet är beräknat med Gordon Growth Model i år 2030 och därefter diskonterat tillbaka till dagens värde.

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.