Analys av Karnell Group AB

Årtal och kvartal:

2025, Q3

Företagsbeskrivning

Karnell Group AB är ett svenskt investeringsbolag som förvärvar, utvecklar och långsiktigt äger små och medelstora företag med fokus på affärskritiska produkter och tjänster inom industri och nischproduktion. Koncernen är organiserad i två huvudsakliga affärsområden:

• Product Companies: Industriteknologibolag med egendesignade och tekniskt avancerade produkter riktade mot B2B-kunder. Cirka 52% av koncernens försäljning kommer härifrån. Exempel på produkter: tekniska konsoler (t.ex. LundHalsey), komponenter för processindustrin, produkter för sjukvård m.m.
• Niche Production: Marknadsledande företag som producerar komponenter och delprodukter inom specifika nischer, ofta i nära samarbete med kundernas utvecklingsavdelningar. Ca 48% av försäljningen.

Geografisk spridning finns i Norden (framförallt Sverige och Finland), Storbritannien och övriga Europa, med pågående tillväxt i övriga internationella marknader.

Rekommendation

Utifrån den senaste delårsrapporten bedöms Karnell Group fortsatt som ett kvalitativt bolag med stark strukturell och finansiell ställning. Trots förhöjd skuldsättningsnivå (nettoskuld/EBITDA ex leasing om 1,6x) till följd av flera förvärv har Karnell hög lönsamhet, förbättrade marginaler, god kassaflödesgenerering och fortsatt bra balansräkning. Tillväxten är både förvärvsdriven (ca 18% av årets försäljningsökning) och organisk (~4%). Marginalerna noterar ny rekordnivå och avkastning på kapitalet ökar.

Bolaget levererar på sina finansiella mål och visar fortsatt styrka att växa i mer utmanande marknadsklimat, vilket ger en robust position även framåt.

AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Karnell har följande uttalade mål:

• EBITA-tillväxt: Minst 15% per år i genomsnitt över en konjunkturcykel, både organiskt och genom förvärv. Utfallet okt 2024 – sep 2025 är 33,4%.
• EBITA-marginal: Minst 15% över tid. Q3 2025 hamnar marginalen på högsta nivån hittills, 15,9% (R12 13,6%).
• Nettoskuld/EBITDA ex leasing: Ej överstiga 2x långsiktigt (1,6x vid Q3).
• Utdelningspolicy: Utdelning på 20-30% av vinsten, dock återinvesteras allt kassaflöde i expansion 2025.

Ledningen bedömer marknadsläget som "blandat men stabilt" med viss återhämtning i nischproduktion. Produktbolagen växer, inte bara via förvärv utan även genom viss organisk återhämtning. Med investering i en dedikerad M&A-organisation och breddad pipeline (framförallt i UK och Italien, men även övriga EU) ser Karnell möjligheter till fortsatt selektiva och lönsamma förvärv.

Bolaget flaggar ändå för låg visibilitet/marknadsosäkerhet på kort sikt, men grundsynen är att man kommer fortsätta leverera på långsiktiga finansiella mål.

Försäljning

• Nettoomsättning Q3 2025: 436,1 MSEK (+22,3% mot 356,6 MSEK).
• Organisk tillväxt: Ca 3,7% (resten förvärvsdrivet).

Product Companies:

• Står för 52% av omsättningen (Q3: 249 MSEK, +45%).
• Mycket stark förvärvsdriven tillväxt (+43,6%), men även positiv organisk ökningen av 3,2%. EBITA-marginal: 18,4% (prev. 16,6%).
• Särskilt stor draghjälp av LundHalsey (UK) och Warwick SASCo (UK).

Niche Production:

• 48% av omsättningen (Q3: 187,1 MSEK, +1%). Organiskt +4%.
• Valutaeffekter påverkar negativt (-3%). EBITA-marginalen är hög (18,4%), men marginellt ned vs. föregående år.

Per geografi: Starkast tillväxt i "Other countries" (Q3: 46 MSEK, +423%), UK (+22%) och stabila Norden. Möjlighet att öka andel internationella intäkter framöver.

Marginaler

• EBITA-marginal Q3: 15,9% (Q3 2024: 15,4%).
• Produktbolagen: 18,4% (16,6%)
• Nischproduktion: 18,4% (18,8%)
• Bruttomarginal: Redovisas ej isolerat, men lönsamhetsmått positiva
• Nettomarginal: Kan härledas till högre nivåer via stigande rörelseresultat och sjunkande finansiella kostnader

Totala marginalförbättringar förklaras av:

• Lägre centrala kostnader (noteras höga kostnader 2024 relaterade till börsnotering)
• Förvärv av bolag med starka marginaler och effektiv kostnadskontroll i befintliga verksamheter
• Viss positiv produktmix

Balansräkning

• Tillgångsmassa: 2 324,8 MSEK (+143 MSEK från Q4 2024)
• Intangibla tillgångar/goodwill: 1 148,4 MSEK – hög andel efter årets förvärv
• Kassa: 46,8 MSEK (286,3 MSEK Q4 2024) – påverkat av stora förvärv och negativt rörelsekapital
• Soliditet: Stark – 52,0% (i linje med tidigare perioder)
• Skuldsättning: Nettoskuld/EBITDA ex leasing på 1,6x (tidigare 0,9x). Skuldsättningsgrad inom målbild.

Kassaflöde

• Rörelseflöde Q3: 46,4 MSEK (i nivå med Q3 2024)
• Ackumulerat jan-sep: 88,6 MSEK (+1% y/y)
• Investeringar: Tre förvärv gav utflöde -189,5 MSEK jan-sep
• Övriga investeringar: 31,7 MSEK i materiella och immateriella tillgångar.
• Finansieringsflöde: -85,5 MSEK, främst amorteringar, mindre utdelning till minoritetsägare och mindre emission/repatriering av optioner.

Helhetsbilden: Kassaflödet från rörelsen är stabilt, men större förvärv har minskat kassan. Bolaget har dock betydande finansiellt handlingsutrymme (t ex outnyttjade kreditramar).

Investeringsstrategi

Karnell fokuserar på långsiktig värdeskapande genom:

• Selektiva förvärv av företagsledda, lönsamma specialistbolag i Norden, UK och Europa.
• Synergier och värdehöjning genom operationell förbättring, struktur, bolagsstyrning och innovation.
• Diversifierad portfölj – undvika för stor exponering mot en bransch eller marknad.
• En dedikerad M&A-funktion och ökande pipeline, där bolaget har visat god träffsäkerhet.
• Utdelning förväntas på sikt; idag återinvesteras kapital för expansion.

Den strategiska linjen ligger fast och har förstärkts med den internationella expansionen.

Nyckeltal (Q3 2025 och trenden)

Nyckeltal	Q3 2025	Q3 2024	LTM (Okt-Sep)	2024 (Q4)
Omsättning (SEKm)	436,1	356,6	1 629,4	1 402,3
EBITA (SEKm)	69,4	54,9	220,9	165,8
EBITA-marginal (%)	15,9%	15,4%	13,6%	11,8%
EPS efter utspädning (SEK)	0,85	0,53	2,45	1,49
Avkastning på kapital (%)	-	-	13,8	12,5
Soliditet (%)	52,0	51,4	52,0	52,2
Nettoskuld/EBITDA ex leasing	1,6x	0,9x	1,6x	0,9x

Kommentar: Samtliga lönsamhetsmått, marginal och avkastning har förbättrats även när jämförelsesiffror påverkas av engångsposter (noteringskostnader 2024). Bolaget är betydligt mer lönsamt och kapitalstarkt än många peers och visar att förvärvad tillväxt kan integreras utan marginalpress.

Risker

Bolaget lyfter följande risker:

• Konjunkturrisk: Karnells bolag är beroende av investeringsviljan i industrin, med viss tröghet i konjunkturcykel.
• Geopolitisk risk: Nuvarande globala osäkerheter har inte påverkat bolaget direkt, men indirekta effekter, tex handelshinder/tullar, kan påverka framtida affärer. Begränsad direkt USA-exponering, ökad valuta-risk GBP, EUR.
• Valutarisk: Förstärkt svensk krona påverkar konkurrenskraft och redovisad försäljning negativt.
• Ränterisk: Högre räntor pressar finansieringskostnader och kassaflöde, dock skuldnivån under kontroll.

Riskbilden är hanterad genom diversifierad portfölj och aktiva riskhanteringsprocesser.

Innovation & Teknik

Karnell investerar aktivt i teknik- och produktbolag med högt utvecklingsfokus. Flera av dotterbolagen har egna FoU-resurser, vilket driver konkurrenskraft. Exempel är etableringen inom tekniska konsoler (LundHalsey), specialprodukter för sjukvård (Warwick SASCo) och nischade produktionssystem. Digitalisering, automation och teknikuppdateringar är en central del av tillväxtstrategin, men de flesta innovationsinsatser ligger hos portföljbolagen snarare än moderbolaget. Risk finns för konkurrens och teknisk utmaning, men Karnell har visat god förmåga att förnya portföljen via förvärv.

Kuriosa

Ett intressant faktum: Karnell gjorde under Q3 2025 sitt första proaktiva förvärv i Storbritannien (LundHalsey), ett bolag som levererar tekniska kontrollrumslösningar för kritiska infrastrukturanläggningar, t ex flygledartorn, vilket innebär att den svenska investerargruppen nu bidrar till säkerheten för tusentals flygavgångar varje dag.

Jämförelse med tidigare kvartal

Jämfört med Q4 2024:

• Försäljningen har vuxit kraftigt (Q3 LTM +16%), EBITA och marginal förbättrats.
• EBITA-marginal över målnivån för första gången sedan börsnoteringen.
• Nettoskuld i relation till EBITDA har ökat något pga stor M&A-aktivitet, men är fortsatt inom bolagets riktvärde.
• Resultat per aktie har ökat markant (Q3 2025: 0,85 kr vs. Q3 2024: 0,53 kr).

Sammantaget bedöms Karnells fundamenta som starkare än föregående kvartal, särskilt ur lönsamhets- och tillväxtsynpunkt. Förvärvintegration fungerar och portföljen visar motståndskraft även i utmanande marknad.