Analys av Karnov Group AB

Årtal och kvartal:

2025, Q3 (januari–september)

Företagsbeskrivning

Karnov Group AB är en ledande europeisk leverantör av digitala kunskaps- och workflowlösningar för juridiska, skattemässiga och redovisningsrelaterade yrkesverksamma. Koncernen erbjuder främst onlinebaserade premiumtjänster och prenumerationslösningar, men kompletterar sitt erbjudande med böcker, trycksaker och utbildning. Huvudmarknaderna är Norden (Region North: Danmark, Sverige, Norge) och Sydeuropa (Region South: Frankrike, Spanien och Portugal). Bolaget har omkring 1 200 anställda och har en bred kundbas som inkluderar myndigheter, advokatbyråer, företag, domstolar, lärosäten och offentlig sektor.

Rekommendation

Karnov Group presterar starkt i termer av tillväxt, lönsamhetsförbättring och digital transformation. De marginalförstärkande effekterna av AI-satsningar, ökad digital penetration (online 87 % av intäkterna) samt avslut och avyttring av mindre lönsamma segment är tydliga. Fortsatt fokus på effektivisering och renodling, förstärkt av en stor förestående avyttring (EHS-verksamheten), väntas stärka balansräkningen och möjliggöra framtida investeringar. Utvecklingen ligger klart över branschsnittet i marginaler, och bolaget visar en förbättrad lönsamhet, minskad skuldsättning och trovärdiga synergimål. Sammantaget bedöms Karnov som fortsatt kvalitetsbolag med positiv långsiktig utsikt.

AI Betyg: 🟢 (Grön)

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bolaget har som mål en organisk försäljningstillväxt på 4–6 % per år på medellång sikt samt en justerad EBITA-marginal över 25 % (30 % långsiktigt). Man har också som målsättning att nettoskuldsättningen ska understiga 3x justerat EBITDA. Karnov har fortsatt att exekvera på sina kostnadssynergiprogram som per Q3 2025 nått en årlig run-rate på 217 MSEK, och guidningen om fortsatt AI-relaterad innovation och produktutveckling är intakt.

VD Pontus Bodelsson beskriver guidningen som fortsatt positiv, med särskilt fokus på AI-lösningar inom legal research och kommande AI-baserade workflow-verktyg som väntas lanseras brett 2026. Ledningen lyfter fram material produktivitetsökning hos kunder och stark upptagning (bl.a. offentlig sektor). Med avyttringen av EHS-förbättras fokuset på kärnverksamheten och finansiell flexibilitet. Sedan tidigare kvartal syns en ökad betoning på skalbarhet inom AI och lönsam tillväxt framför volymökning.

Försäljning

Nettoomsättningen för de första nio månaderna uppgick till 1 976 MSEK (1 902) – en ökning med 3,9 %, varav 3,7 % organisk tillväxt (justerat för valuta). Onlinesegmentet utgör nu 87 % av koncernens intäkter och har vuxit snabbare än totalmarknaden, särskilt drivet av AI-baserade tilläggstjänster och expansion inom offentlig sektor. Region North (främst Norden) visar stark tillväxt (8,1 % organisk i Q3), medan Region South visar negativ organisk tillväxt men förbättrad lönsamhet p.g.a. portföljrenodling. Offlinesegmentet minskar fortsatt i andel.

AI-drivna tjänster, framförallt KAILA, vinner acceptans hos ledande juristfirmor och myndigheter och kunden bekräftar produktivitetsvinster. Region South:s försäljning har påverkats negativt av svag offline-utveckling i Spanien och Frankrike, samt avyttring av olönsam utbildningsverksamhet.

Marginaler

Koncernens justerade EBITA-marginal för januari–september 2025 uppgick till 25,1 % (22,0 %) – Q3-marginalen steg till 26,3 % från 22,1 % i fjol. Region North når justerad EBITA-marginal på 46 %, överlägset konkurrenter. Marginalförbättringen i Region South (11,9 %, upp från 7,5 %) drivs av avyttringar och omstruktureringar. Synergivinster, produktmix (ökad andel online) och operational leverage är tydliga marginaldrivare. Kostnadsbesparingarna går över plan, och ledningen flaggar för fortsatta effektivitetsprogram.

Balansräkning

Tillgångarna uppgick till 6 663 MSEK (7 274), där största posten är immateriella (goodwill, varumärke och plattformar). Nettoskulden är 2 071 MSEK (2 271), klart ned från årsskiftet tack vare amorteringar och en förbättrad kassaflödessituation. Skuldsättningsgraden (net debt / LTM justerad EBITDA) är nu 2,5x (3,0x årsskifte), vilket är under mål (<3x). Kassan uppgår till 45 MSEK med betydande kredittutrymme, och EHS-försäljningen ger förväntad nettolikvid på ca 1 Mdkr vilket förbättrar soliditet ytterligare. Bolagets finansiella position är stabil med ökande flexibilitet inför kommande investeringar eller återköp.

Kassaflöde

Summa kassaflöde från löpande verksamhet per jan–sept är 265 MSEK (106), kraftigt förbättrat. Justerat för poster som påverkar jämförbarhet är det fria kassaflödet 207 MSEK (88), vilket stärker möjligheten till amortering och kapitalallokering. Q3 visar dock ett negativt fritt kassaflöde (-36 MSEK), förklarat av säsongsmässiga faktorer kring kontrakts- och faktureringscykler. Ingen långsiktig oro. Investeringsflödet (-94 MSEK YTD) bedöms hållbart och möjliggjort av ökat resultattillskott.

Investeringsstrategi

Karnov investerar i AI (bl.a. vidareutveckling av KAILA och nya AI-baserade workflow-verktyg), plattformar och internationell expansion inom sitt kärnområde. EHS-avyttringen skapar betydande kapital för strategiska investeringar och återföring till ägare. Ledningen prioriterar lönsam, skalbar digital tillväxt framför volymtillväxt i nedåtgående eller icke-kärnverksamheter. Investeringarna ligger i linje med uttalade mål om att öka digital andel och effektivitet samt bibehålla eller öka marginalerna.

Nyckeltal

Nyckeltal	Q3 2025	Q3 2024	Jan–sept 2025	Jan–sept 2024
Intäkt (MSEK)	654,4	647,7	1 976	1 902
Org. tillväxt (%)	3,9	2,4	3,7	2,5
EBITA (justerad, MSEK)	172,1	143,1	495	418
EBITA (justerad, % omsättning)	26,3	22,1	25,1	22,0
Vinst/aktie efter utspädning (SEK)	0,40	-0,11	1,19	-0,22
Fritt kassaflöde (just, MSEK)	-36	-32	207	88
Nettoskuld (MSEK)	2 071	2 271	2 071	2 271
Skuldsättning netto/EBITDA LTM	2,5x	3,1x	2,5x	3,1x

Styrkor: Ökande marginaler, trendmässigt förbättrade kassaflöden och minskad skuldsättning. Svaghet: Tillfälligt negativt fritt kassaflöde vissa kvartal (säsong). Samtliga kärnnyckeltal pekar på förbättring mot föregående år och överträffar genomsnittet inom B2B SaaS/legaltech.

Risker

Marknadsrisk utgörs framför allt av osäker makroekonomi, valutaförändringar och förändrade inköpsbeteenden hos större kunder. Region South har viss risk i form av långsam utveckling på offline-produkter samt konjunkturkopplad efterfrågan. Finansiell risk är minskad men kvarstår på grund av nettoskuldsättning och ränteberoende. Investeringsrisk kopplad till teknikskiften och behov av fortsatt innovationskraft. Externa legala/regulatoriska risker bedöms fortsatt låga då exponering mot oroliga marknader är försumbar. Totalt, risknivån minskar men finns kvar i delområden.

Innovation & Teknik

Karnov har etablerat teknologisk ledarposition inom juridiska digitala tjänster. AI-lösningen KAILA används och uppskattas av både advokatbyråer och myndigheter, bekräftat av produktivitetsvinster och kundanvändning. Investeringar i AI och automatisering är kärnan och nya workflow-verktyg lanseras löpande (t.ex. AI-stöd för kommunala handläggare). Digitala tjänster är skalbara och över 87 % av intäkterna är numera digitala (91 % i Region North). Tekniken är erkänd av bransch och kunder, och risk för teknisk obsolescens bedöms som relativt låg tack vare innovationsförmåga och branschens konservativa karaktär.

Kuriosa

Karnovs historia sträcker sig så långt tillbaka som till 1823 och bygger på grundarens vision om rättsstatens betydelse. Bolaget levererar idag digitala kunskapstjänster till över 400 000 användare i Europa, och är ledande i Norden i gränslandet mellan juridik och teknik.

Jämförelse med tidigare kvartal

Jämfört med Q2 och föregående år har Karnov tydligt förbättrat sina marginaler (justerad EBITA Q3: 26,3 % vs 22,1 % Q3 2024), förbättrat resultat per aktie (0,40 SEK mot -0,11 SEK samma period ifjol) och minskat skuldsättningen till under 2,5x EBITDA. Omsättningstillväxttakten är fortsatt stabil men viss avmattning från Q1 noteras (säsongsvariation). Bolagets portföljrenodling, särskilt i Region South, har bidragit positivt och EHS-försäljningen förbättrar framtida möjligheter. Sammantaget följer bolaget sin uttalade strategi i högre takt än under 2024 och levererar över sina tidigare mål.