Analys av Kinnevik AB

Årtal och kvartal: 2026, Kvartal Q2

Företagsbeskrivning

Kinnevik är ett ledande europeiskt investmentbolag som fokuserar på att bygga och investera i teknikdrivna tillväxtbolag. Bolaget agerar som en aktiv ägare och investerar långsiktigt kapital från sin egen balansräkning. Verksamheten är koncentrerad till två kärnsektorer: Health & Bio (34 % av portföljen) och Software (20 % av portföljen). Geografiskt är portföljen viktad mot USA (59 %), följt av Europa (29 %) och Norden (4 %). Innehaven inkluderar både onoterade enhörningar som Spring Health och Mews, samt noterade innehav som Recursion och Global Fashion Group.

Rekommendation - Substansåterhämtning och strategisk omställning bygger grund för framtiden

Kinnevik levererar ett stabilt kvartal där substansvärdet (NAV) återhämtar sig efter ett svagt Q1, drivet av positiva rörelser i jämförelsebolagens multiplar samt en signifikant affär inom Health & Bio (Spring Healths förvärv av Alma). Ledningen, under interim-VD Rubin Ritter, har tagit stora steg för att städa i organisationen; personalstyrkan har reducerats med över 40 % och förvaltningskostnaderna är på väg mot målet om 200 mkr. Med en stark nettokassa har bolaget en av marknadens absolut starkaste finansiella positioner, vilket ger den tillträdande VD:n Helena Saxon en utmärkt plattform att bygga vidare på, samtidigt som en betydande substansrabatt präglar värderingen.

Riktkurs: 244 SEK Värderingsintervall: 175 - 300 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Kinneviks långsiktiga vision är att vara den ledande partnern för entreprenörer som bygger nästa generations företag. De strategiska målen innefattar en kraftig koncentration till Health & Bio samt Software. Operationellt ligger fokus på effektivitet med ett mål att sänka de årliga förvaltningskostnaderna till cirka 200 mkr från år 2027, kombinerat med en stark kapitaldisciplin präglad av en ytterst selektiv approach till följdinvesteringar. Framtidsutsikterna ter sig starka för kärninnehaven; de större bolagen växer med 28 % i årstakt och närmar sig lönsamhet. Viktiga framtida triggers inkluderar VD-skiftet den 1 augusti, eventuella börsnoteringar av tillgångar som Spring Health eller Mews, samt den fortsatta utfasningen av icke-kärninnehav inom "Prior Strategies".

Underliggande tillväxt och vägen mot portföljlönsamhet

Som investmentbolag drivs Kinneviks underliggande utveckling av portföljbolagens prestationer, där de större innehaven uppvisar en stark tillväxt på 30 % över de senaste tolv månaderna (LTM) och 28 % i årstakt för Q2. Tillväxten bärs framför allt upp av kärnsektorerna; Health & Bio växer med 33 % LTM, starkt drivet av Spring Health (som utgör 16,4 % av NAV och förväntas växa 25–35 % framåtblickande), medan Software växer med 34 % LTM stöttat av Mews och Perk. En dämpande faktor är "Prior Strategies" som växer i en betydligt lägre takt (15 % LTM).

På marginalsidan uppvisar Kinneviks innehav stor operationell hävstång. Bruttomarginalerna är mycket starka och ligger stabilt på 57 % (där Software når hela 60 %). Den viktade EBITDA-marginalen för de största bolagen förbättrades under Q2 från -10 % till -6 %, ett resultat av genomförda effektiviseringar och tydliga skalfördelar, där bolag som Spring Health förväntas upprätthålla lönsamhet trots fortsatt aggressiv expansion. Parallellt med detta arbetar Kinnevik med att skala ned sina egna förvaltningskostnader (80 mkr under Q2) för att maximera substansvärdesutvecklingen per aktie.

Finansiell styrka och disciplinerad kapitalallokering

Kinneviks absolut främsta konkurrensfördel i den nuvarande marknadsmiljön är dess urstarka balansräkning. Bolaget opererar med en soliditet på 93 % och har en massiv nettokassa på 7 421 mkr, där likvida medel utgör 32 % av de totala tillgångarna. Skuldsättningen är mycket låg med långfristiga lån på endast 554 mkr, och kortfristiga förfall täcks med bred marginal av kassan.

Investeringsstrategin har under 2026 tydligt skiftat från bred expansion till stram disciplin och fokuserad förvaltning. Under Q2 investerades endast 57 mkr (ca 0,2 % av NAV), vilket understryker den restriktiva hållningen. Fokus ligger helt på att med egna medel stödja de befintliga vinnarna i USA inom mjukvara och hälsa. Strategin framgent är att transformera portföljen till att bli mer koncentrerad och kassaflödesgenererande, vilket återspeglas i det låga utflödet, där det operativa kassaflödet uppgick till -64 mkr i kvartalet och i huvudsak drevs av den egna förvaltningsorganisationen.

Försäljningsprognos: Portföljbolagens Underliggande Tillväxt

Då Kinnevik är ett investmentbolag utgörs den faktiska "försäljningen" av den viktade omsättningstillväxten i de underliggande portföljbolagen. Efterfrågan på Kinneviks "produkter" återspeglar marknadens behov av digital hälsovård (Health & Bio) och mjukvara (Software). Vi bedömer att tillväxten kommer att drivas primärt av Spring Health, som nyligen förvärvat Alma och förväntas växa med 25–35 % i närtid, samt mjukvarubolag som Mews, vilka drar nytta av strukturella digitaliseringstrender trots viss makroekonomisk motvind i USA. Mindre prioriterade innehav ("Prior Strategies") utgör ett sänke med en tillväxt på runt 15 %, men i takt med att Kinnevik avyttrar dessa (som Oda och YouScan) kommer kärninnehavens högre tillväxttakt att få större genomslagskraft i den totala portföljen. På fem års sikt räknar vi med en gradvis avmattning i den procentuella tillväxten i takt med att enhörningarna mognar och omsätter större volymer, från dagens höga nivåer (ca 28 %) ner mot 12 %. För terminalperioden (evigt värde) modellerar vi en normaliserad, uthållig tillväxttakt på 4 %, vilket väl reflekterar långsiktig global BNP-tillväxt plus en mindre premie för den digitala strukturomvandlingen.

Marginalprognos: Vägen mot Lönsamhet i Kärninnehaven

Portföljbolagens aggregerade lönsamhet är central för Kinneviks framtida substansvärde. I dagsläget ligger den viktade EBITDA-marginalen på -6 %, vilket är en tydlig förbättring men fortfarande indikerar en expansionsfas. Givet att de underliggande bruttomarginalerna är starka (57 % i snitt, med Software på 60 %), finns det en utmärkt hävstång i affärsmodellerna. I takt med att Kinnevik stryper finansieringen till olönsamma tillväxtprojekt och tvingar fram operationell effektivitet, förväntar vi oss att EBIT-marginalen successivt förbättras. Under de kommande fem åren förväntas portföljen i snitt nå "break-even" kring år 2 och därefter expandera mot en långsiktig rörelsemarginal (EBIT) på 20 %. Detta motiveras av att mjukvarubolag (SaaS) i mognadsfas typiskt sett levererar marginaler mellan 20–30 %, medan hälsobolagen (Health & Bio) förväntas stabiliseras på en något lägre, men robust, lönsamhetsnivå tack vare storskalighet.

DCF Värdering

För att värdera Kinnevik baserat på dess underliggande substans tillämpas en aggregerad portföljmodell. Eftersom majoriteten av Kinneviks kärninnehav är koncentrerade inom mjukvara (SaaS) och digital hälsovård, kännetecknas verksamheterna av låga behov av fysiska investeringar (CAPEX). CAPEX förutspås inledningsvis uppgå till cirka 4 % av omsättningen för att stödja tillväxten, men faller tillbaka till cirka 2 % i evighetsfasen. Avskrivningarna antas med viss fördröjning följa denna bana och även de normaliseras på 2 % (varvid D&A och CAPEX tar ut varandra i terminalperioden). Mjukvaruaffärsmodeller medför ofta förskottsbetalningar, varför behovet av rörelsekapital (NWC) bedöms vara minimalt; vi modellerar en bindning på ca 1 % av omsättningstillväxten under tillväxtåren som faller till noll i evighetsfasen.

Sammanställning av centrala värderingsantaganden:

• WACC (Diskonteringsränta): 9,5 %
• Riskfri ränta: 2,5 %
• Marknadsriskpremie: 5,5 %
• Beta: 1,3
• Evig tillväxt (Terminal Value): 4 %
• Skattesats: 0 % (skattebefriat investmentbolag)
• Nettokassa adderad till EV: 7 421 MSEK

Ovanstående antaganden ger ett Enterprise Value (EV) som, tillsammans med nettokassan, bygger upp det motiverade marknadsvärdet. Riktkurs: 244 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

• WACC 8,5 % & Tillväxt 5 %: Riktkurs ca 340 SEK (Optimistiskt scenario)
• WACC 9,5 % & Tillväxt 4 %: Riktkurs ca 244 SEK (Bas-scenario)
• WACC 10,5 % & Tillväxt 3 %: Riktkurs ca 175 SEK (Pessimistiskt scenario)

Rimligt värderingsintervall: Baserat på osäkerheterna i riskkapitalmarknaden bedöms ett rimligt värderingsintervall ligga mellan 175 SEK och drygt 300 SEK per aktie, starkt beroende av marknadens avkastningskrav på tillväxtaktier framöver.

Tabell för prognos av kassaflöden

(Belopp i MSEK, baserat på antagen fiktiv basomsättning År 0 = 10 000 MSEK)

Kassaflödesberäkning	År 1	År 2	År 3	År 4	År 5	Terminal Value
Omsättningstillväxt	25,0 %	21,0 %	18,0 %	15,0 %	12,0 %	4,0 %
Omsättning	12 500	15 125	17 847	20 525	22 988	23 907
EBIT-marginal	-3,0 %	2,0 %	7,0 %	12,0 %	16,0 %	20,0 %
EBIT (NOPAT, skatt 0%)	-375	303	1 249	2 463	3 678	4 781
+ Avskrivningar (D&A)	375	454	535	513	460	478
- Investeringar (CAPEX)	-500	-605	-625	-616	-575	-478
- Förändring Rörelsekapital	-25	-26	-27	-27	-25	0
Fritt Kassaflöde (FCF)	-525	126	1 132	2 333	3 538	4 781

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.