Analys av Komplett ASA

Årtal och kvartal: 2026, Q3

Företagsbeskrivning

Komplett ASA är en ledande nordisk e-handelsaktör inom konsument- och företagselektronik samt IT-produkter. Bolaget verkar genom starka varumärken som Komplett, NetOnNet och Webhallen samt distributören Itegra. Verksamheten är uppdelad i tre huvudsakliga affärsområden:

• B2C (Business to Consumer): Försäljning till privatpersoner (utgör 67 % av koncernens intäkter under Q3 2026).
• B2B (Business to Business): Försäljning till företag och offentlig sektor (utgör 13 % av intäkterna).
• Distribution: Partihandel och försäljning till återförsäljare (utgör 20 % av intäkterna).

Geografiskt är bolagets största marknader Norge (52 % av intäkterna i Q3 2026) och Sverige (47 %), med en mindre närvaro i Danmark (1 %). Bolaget kombinerar e-handel med fysiska butiker (NetOnNet och Webhallen) samt utlämningsställen och omnikanallösningar.

Avvaktande marknadsläge men stabil underliggande struktur

Komplett ASA uppvisar god kostnadsdisciplin och förbättrad finansiell struktur med minskad skuldsättningsgrad och förlängd kreditfacilitet fram till 2029/2030. Bolaget möter dock motvind under kvartalet då stigande priser på minneschip bromsat efterfrågan och pressat marginalerna inom kärnkategorierna komponenter och gaming. Tillsammans med negativa fasningseffekter ledde detta till att rörelseresultatet (EBIT adj.) föll tillbaka till ett negativt resultat. B2B och Distribution visar fortsatt god tillväxt och stabilitet, men den breda konsumentmarknaden (B2C) tynger koncernens totala resultat. Givet osäkerheten kring minnesprisernas varaktighet intas ett avvaktande perspektiv tills volymerna i B2C stabiliseras.

Riktkurs: 24,50 NOK Värderingsintervall: 18,00 - 32,00 NOK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Komplett ASA har uttalade långsiktiga mål om att stärka sin position som Nordens ledande e-handelsplattform för elektronik genom ökad operational effektivitet, skalfördelar och en strukturellt låg kostnadsbas.

• Finansiella mål & Hävstång: Bolaget har som finansiellt mål/covenant att hålla skuldsättningsgraden (NIBD / LTM EBITDA adj.) under 3,0x i ordinarie kvartal (3,5x i Q1). Per Q3 2026 uppgick hävstången till 2,4x, vilket visar på god efterlevnad.
• Strategiska prioriteringar: Fördjupad integration av koncernens plattformar, optimering av sortiment och prissättning, expandering av egna märkesvaror (private label) samt effektivare logistik och marknadsföring.

Sannolikheten att bolaget upprätthåller sina finansiella ramar bedöms som hög, särskilt efter förlängningen av kreditanläggningen. VD Vebjørn Torsetnes betonar att konsumentklimatet i grunden är stödjande i Norden, men att utmaningarna med höga minneschip-priser har spridit sig bortom renodlad gaming.

Potentiella triggers:

• Stabilisering och prissänkningar på minneskomponenter och halvledare.
• Stark försäljnings- och marginalutveckling under högsäsongen (Q4/Black Friday/Julhandel).
• Accelererad utbytescykel för PC och IT-utrustning (exempelvis drivet av Windows 11-uppgraderingar).

Intäktsutveckling och marginalpress under Q3

Försäljningen i Q3 2026 minskade med 5,2 % till 3 642 MNOK, främst tyngd av B2C-segmentet (-9,2 %) där efterfrågan inom gaming och komponenter var svag till följd av höga komponentpriser. B2B och Distribution utvecklades däremot starkt och ökade med 9,7 % respektive 0,7 %, drivet av IT-tjänsteavtal och försäljning av skol-PC:er i Norge samt stark tillväxt i Sverige.

Bruttomarginalen minskade till 13,3 % (från 13,9 % föregående år), primärt på grund av högre inköpspriser på minne och taktiska prissänkningar inom B2C. Trots att bolaget framgångsrikt sänkt sina rörelsekostnader, vilket förbättrade Opex-kvoten till 13,6 %, räckte detta inte för att kompensera bruttomarginaltappet. Den justerade EBIT-marginalen sjönk därmed till -0,2 %, och det rapporterade rörelseresultatet uppgick till -20 MNOK.

Stabil finansiell ställning och disciplinerad allokering

Bolaget uppvisar en kontrollerad balansräkning där nettoskulden (exklusive IFRS 16) uppgår till 673 MNOK och hävstången förbättrats till 2,4x. Soliditeten ligger på 28,1 % och likviditetsreserven på goda 1 027 MNOK.

Det operativa kassaflödet var starkt och genererade 127 MNOK under kvartalet, drivet av en gynnsam utveckling i rörelsekapitalet (+26 MNOK) till följd av ökade leverantörsskulder. Investeringsstrategin förblir strikt disciplinerad och fokuserad på IT-system, e-handelsplattformar och lagerautomation snarare än fysisk expansion. CAPEX uppgick till låga 33 MNOK (0,9 % av omsättningen) och förväntas kvarstå på en moderat nivå kring 0,8–1,0 % framöver, helt finansierad via egna kassaflöden.

Försäljningsprognos: Återhämtning driven av teknikcykler och tillväxt inom B2B

Försäljningen för Komplett bedöms gå in i en strukturell återhämtningsfas med start under 2027, primärt driven av en stundande utbytescykel för hårdvara. På detaljerad produktnivå ser vi att den nuvarande svagheten inom B2C, specifikt för gaming-datorer och lösa komponenter (grafikkort, moderkort och minneskretsar), är cyklisk och hämmad av kortsiktigt höga priser på minneschip (DRAM/NAND). När dessa komponentpriser stabiliseras under slutet av 2026 och början av 2027, förväntas en uppdämd efterfrågan från konsumenter som skjutit upp sina uppgraderingar av gaming-riggar. Parallellt kommer försäljningen av PC och bärbara datorer att få en stark medvind av Microsofts lansering och utrullning av Windows 11, vilket tvingar fram en hårdvaruuppgradering, en trend som redan nu visar sig i B2B-segmentets starka tillväxt (+9,7 %). Nya produktkategorier såsom AI-anpassade processorer (NPU) förväntas bli en betydande drivkraft för både konsument- och företagsmarknaden de kommande åren. Vidare bidrar bolagets satsning på egna varumärken (private label) och cirkulära tjänster (refurbished) till att bredda intäktsbasen. För 2027 prognostiseras en försäljningstillväxt på 3,0 % när volymerna återvänder, följt av 4,0 % under 2028 och 2029 då utbytescykeln når sin kulmen. Därefter mattas tillväxten av till 3,0 % (2030) och 2,5 % (2031). Det eviga värdet (terminal value) bygger på en normaliserad tillväxttakt om 2,0 %, vilket speglar den långsiktiga BNP-tillväxten och en mognande nordisk e-handelsmarknad.

Marginalprognos: Operativ hävstång och normaliserade bruttomarginaler

Givet försäljningsprognosen och bolagets starka kostnadsdisciplin, förväntas EBIT-marginalen uppvisa en kraftig återhämtning från dagens deprimerade nivåer (-0,2 %). De senaste årens strukturella kostnadsbesparingar har sänkt rörliga och fasta kostnader (Opex-kvot ner till 13,6 %), vilket skapar en betydande operativ hävstång när försäljningsvolymerna vänder uppåt. På bruttomarginalnivån kommer stabiliserade inköpspriser på minneskretsar och en minskad andel prispressade rensningskampanjer inom B2C att återställa marginalerna mot historiska snitt. Dessutom kommer en växande andel av försäljningen från egna märkesvaror och IT-tjänster inom B2B (där marginalerna strukturellt är högre) att bidra positivt till produktmixen. Under 2027 förväntas EBIT-marginalen nå 1,0 % tack vare normaliserade bruttomarginaler, för att därefter gradvis expandera till 2,0 % (2028) och 2,5 % (2029) i takt med att skalfördelar inom logistik och marknadsföring realiseras på de högre försäljningsvolymerna. Långsiktigt, och för det eviga värdet, bedöms en hållbar EBIT-marginal uppgå till 3,0 %, vilket är väl i linje med bolagets historiska intjäningsförmåga under normala marknadsförhållanden och reflekterar den tuffa men stabila konkurrenssituationen i Norden.

DCF Värdering

I prognosen för de kommande fem åren (2027–2031) förväntas CAPEX gradvis öka för att möta tillväxt och en ny utbytescykel, samtidigt som avskrivningar (D&A) sjunker i takt med att äldre stora IT- och automationsinvesteringar är färdigavskrivna. Historiskt har avskrivningarna legat på över 2,5 % av omsättningen och CAPEX runt 0,8 %. I terminalperioden (normaliserat läge) antas CAPEX och avskrivningar balansera varandra på ett historiskt snitt om cirka 1,5 % av omsättningen. Förändringen i rörelsekapital antas binda omkring 0,1 % av omsättningen årligen när tillväxten tilltar, tack vare e-handelns fördelaktiga betalningsvillkor.

Viktigaste antaganden i värderingen:

• WACC (Avkastningskrav): 8,5 %
• Långsiktig tillväxt (Terminal growth): 2,0 %
• Långsiktig EBIT-marginal: 3,0 %
• Skattesats: 22 %

Baserat på dessa parametrar ger DCF-modellen ett motiverat värde per aktie och en riktkurs på 24,50 NOK.

Känslighetsanalys

• WACC 7,5 % & Evig tillväxt 2,5 % -> Riktkurs: ~32 NOK
• WACC 8,5 % & Evig tillväxt 2,0 % -> Riktkurs: 24,50 NOK
• WACC 9,5 % & Evig tillväxt 1,5 % -> Riktkurs: ~18 NOK

Ett rimligt värderingsintervall, givet osäkerheten kring hastigheten i marginalexpansionen och när utbytescykeln slår igenom, bedöms ligga mellan 18 NOK och 32 NOK, där bas-scenariot motiverar den exakta riktkursen.

Tabell för prognos av kassaflöden

Siffror i tabellen är i MNOK och baseras på antagandet om en utgångsomsättning på 14 000 MNOK inför 2027.

År	2027	2028	2029	2030	2031	Terminal
Omsättning	14 420	14 997	15 597	16 065	16 466	16 795
Tillväxt (%)	3,0 %	4,0 %	4,0 %	3,0 %	2,5 %	2,0 %
EBIT	144	300	390	450	494	504
Skatt (22%)	-32	-66	-86	-99	-109	-111
NOPAT	112	234	304	351	385	393
Avskrivningar	332	315	296	273	247	252
CAPEX	-144	-180	-218	-241	-247	-252
Förändring Rörelsekapital	-14	-15	-16	-16	-16	-17
Fritt Kassaflöde (FCF)	286	354	366	367	369	376

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.