Analys av Kreate Group Oyj

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Kreate Group är en av Finlands ledande aktörer inom infrastrukturkonstruktion. Bolaget specialiserar sig på tekniskt krävande projekt och är verksamt inom flera affärsområden: brobyggnation och reparation, väg- och gatuledningar, järnvägsbygge, grundläggning och specialgrundläggning, bergs- och tunnelbyggande samt cirkulär ekonomi. Den geografiska tyngdpunkten ligger i Finland (ca 85 % av omsättningen), men bolaget har en växande närvaro i Sverige (ca 15 %) och har nyligen tagit sina första steg in på den norska marknaden.

Rekommendation - En ny operativ storleksklass driven av grön omställning och geopolitik

Kreate befinner sig i en kraftig expansionsfas med en rekordstark orderbok som ger exceptionell visibilitet för de kommande åren. Den massiva tillväxten i orderstocken och en uppjusterad guidning indikerar att bolaget framgångsrikt har positionerat sig i en marknad som stöds av den gröna omställningen och ökade geopolitiska infrastrukturbehov. Konsolideringen av dotterbolag och den snabba tillväxten medför kortsiktig press på kassaflöde och en ökad skuldsättning, men bolaget har tagit ett tydligt strategiskt kliv upp i en ny storleksklass ("new scale").

Riktkurs: 27,70 EUR Värderingsintervall: 23,0 - 32,0 EUR AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Kreates långsiktiga mål är att växa snabbare än marknaden, vilket de framgångsrikt gjort de senaste nio åren, samt att bibehålla en stark lönsamhet genom selektiv anbudsgivning. De finansiella målen för 2026 har nyligen höjts: omsättningen förväntas landa på 510–550 MEUR och EBITA på 18–22 MEUR. Sannolikheten att nå omsättningsmålet bedöms som mycket hög, då bolaget redan identifierat över 480 MEUR i intäkter för 2026 via orderboken.

Framtidsutsikterna präglas av ett skifte mot större och mer komplexa projekt. Bolaget gynnas av statliga investeringsprogram för transportinfrastruktur (3 miljarder EUR) samt privata investeringar i datacenter. Geopolitisk oro driver dessutom efterfrågan på säkerhetsklassade projekt och militär rörlighet. Inflationsrisker hanteras effektivt via indexklausuler. Framtida värdedrivare ("triggers") inkluderar en framgångsrik integration av KFS Finland samt eventuella nya storskaliga kontrakt på den norska marknaden.

Rekordartad försäljningstillväxt möter kortsiktiga marginalpåfrestningar

Försäljningen i Q1 2026 var rekordhög för ett första kvartal och uppgick till 97,6 MEUR, vilket motsvarar en ökning med 86,1 % jämfört med föregående år. Tillväxten drivs i huvudsak av segmentet Structural Engineering (72 % av totalen) samt en kraftig expansion i Sverige (+95,8 %). Den höga volymen beror på att stora fleråriga projekt övergått till genomförandefas samt bidrag från den nya enheten för bergsbygge.

EBITA-marginalen förbättrades till 1,6 % (från 0,1 %), men lönsamheten tyngs kortsiktigt av massiva tillväxtinvesteringar, bland annat en ökning av personalstyrkan med över 200 personer. Skillnaden mellan EBITDA (4,0 %) och EBITA (1,6 %) förklaras av ökade avskrivningar till följd av en utökad maskinpark. Infrastrukturbranschen har säsongsmässigt lägst marginaler i Q1 på grund av vinterförhållanden, och marginalerna förväntas stärkas under resten av året för att nå helårsguidningen på 3,5–4,0 %.

Expanderad balansräkning och strategiska kapacitetsinvesteringar binder kapital

Balansräkningen har expanderat till totalt 180,2 MEUR, primärt till följd av förvärv och ett ökat rörelsekapitalbehov för att finansiera den snabba tillväxten. Detta har drivit upp nettoskulden till 44,7 MEUR och pressat ner soliditeten till 25,5 %. Trots detta bedöms den finansiella styrkan som god, med tillräckliga likviditetsreserver i form av outnyttjade kreditfaciliteter och en hanterbar skuldsättningsgrad (Net debt/EBITDA på 2,2).

Det fria kassaflödet från den löpande verksamheten var negativt (-7,0 MEUR) i kvartalet. Den snabba uppskalningen binder naturligt kapital i kundfordringar och avtalsenliga tillgångar (-10,9 MEUR i förändring av rörelsekapital), men kassaflödet förväntas stärkas när projekt milstolpsbetalas under andra halvåret. Investeringsstrategin är inriktad på att bygga kapacitet inom nischade, krävande områden som "Clean Transition" och tunnelbyggande. Även om nettoinvesteringarna (Capex) var låga i kvartalet, förväntas integrationen av KFS föra in en mer maskinintensiv verksamhet framöver.

Försäljningsprognos: Expansiv tillväxt driven av grön omställning och geopolitik

Kreate Group befinner sig i en exceptionell tillväxtfas. Med en rekordstark orderbok på 689 MEUR har bolaget redan säkrat en stor del av intäkterna för de kommande åren. På produkt- och segmentnivå drivs efterfrågan främst av Structural Engineering, där komplexa grundläggningsarbeten för datacenter och energiomställning ("Clean Transition") utgör tunga drivkrafter. Inom Transport Infrastructure ser vi en strukturell medvind från statliga investeringsprogram och ökade geopolitiska krav på militär rörlighet. Det är inte nödvändigtvis nya "produkter" som driver försäljningen, utan snarare en ökad komplexitet i projekten och bolagets förmåga att ta sig an uppdrag i en helt ny storleksklass. Geografiskt förväntas den svenska och norska marknaden agera tillväxtmotorer när den inhemska finska marknaden mognar.

För 2026 estimeras en exceptionell försäljningstillväxt på cirka 68 % (motsvarande bolagets justerade guidning kring 530 MEUR), drivet av den uppblåsta orderboken och konsolideringen av KFS Finland. För åren 2027–2030 bedöms tillväxttakten gradvis normaliseras. När de nuvarande megaprojekten färdigställs kommer bolaget behöva fylla på med nya, men marknadens underliggande fundamenta (infrastrukturskuld, säkerhetsbehov) ger stöd för en tillväxt som överstiger BNP. Det eviga värdet (terminal value) bygger på en normaliserad långsiktig tillväxt på 2,5 %, vilket reflekterar långsiktig inflation och generell tillväxt inom nordisk infrastruktur.

Marginalprognos: Skalfördelar pressas kortsiktigt av tillväxtsmärtor

EBIT-marginalen inom infrastruktursektorn är strukturellt låg och pressas kortsiktigt av Kreates snabba expansion. År 2026 belastas lönsamheten av integrationskostnader för KFS Finland, en snabbt växande personalstyrka (över 200 nyanställda) och ökade avskrivningar för den växande maskinparken. Guidningen indikerar en EBITA-marginal på drygt 3,5–4,0 % för helåret 2026, och vi modellerar en EBIT-marginal på 3,4 % när förvärvsrelaterade avskrivningar exkluderas.

Över den kommande femårsperioden finns det goda förutsättningar för marginalexpansion. När integrationen av förvärv sätter sig och bolaget växer in i sin nya "kostnadskostym", kommer skalfördelar att materialiseras. Dessutom erbjuder selektiv anbudsgivning i högkomplexa projekt (såsom bergsbygge och datacenter) högre bruttomarginaler än standardiserade vägbyggen. Framåt 2030 räknar vi med att EBIT-marginalen successivt stärks mot 4,5 % i takt med att kassaflödena stabiliseras och räntekostnaderna för tillväxtinvesteringarna sjunker. I evighetsantagandet (terminal value) normaliseras EBIT-marginalen till 4,0 % för att spegla branschens inneboende cyklikalitet och priskonkurrens över en full konjunkturcykel.

DCF Värdering

För att fastställa bolagets värde har framtida fria kassaflöden (FCFF) diskonterats med en WACC (Vägd genomsnittlig kapitalkostnad) på 9,0 %. Detta avkastningskrav speglar en medelhög riskprofil för ett nordiskt infrastrukturbolag med cykliska inslag, men där risken dämpas av en mycket stark och säker orderbok i närtid.

Viktiga antaganden för kassaflödesgenereringen:

• Avskrivningar (D&A): Antas ligga på 2,4 % under expansionsfasen (2026–2027) på grund av ett ökat behov av maskinpark, för att sedan sjunka mot 2,0 % av omsättningen i terminalvärdet när skalfördelar nås.
• Investeringar (CAPEX): Förhöjd CAPEX på 2,5 % under tillväxtåret 2026, därefter en normalisering ner till 2,0 % av omsättningen. I terminalvärdet antas CAPEX vara lika stort som avskrivningarna.
• Rörelsekapital (NWC): En försiktighetsprincip tillämpas där den extrema försäljningstillväxten initialt binder kapital (motsvarande ett negativt kassaflöde på ca 0,5 % av omsättningen per år). I terminalvärdet antas förändringen vara noll.
• Skatt: Estimerad till 20 %.

Baserat på dessa antaganden uppgår det motiverade värdet (Enterprise Value) till cirka 288 MEUR. Efter justering för nettoskulden erhålls en riktkurs på 27,70 EUR per aktie.

Känslighetsanalys

Små förändringar i antaganden kan få stor effekt på värderingen. Nedan visas värdet per aktie vid olika WACC och evig tillväxttakt:

WACC \ Evig tillväxt	1,5 %	2,0 %	2,5 %	3,0 %	3,5 %
8,0 %	30,1 EUR	32,5 EUR	35,5 EUR	39,2 EUR	43,8 EUR
8,5 %	26,8 EUR	28,7 EUR	31,0 EUR	33,8 EUR	37,2 EUR
9,0 %	24,1 EUR	25,7 EUR	27,7 EUR	29,7 EUR	32,3 EUR
9,5 %	21,9 EUR	23,2 EUR	24,8 EUR	26,5 EUR	28,5 EUR
10,0 %	20,0 EUR	21,1 EUR	22,4 EUR	23,8 EUR	25,4 EUR

Värderingsintervall: Utifrån denna analys ligger ett rimligt fundamentalt värderingsintervall för bolaget mellan 23 och 32 EUR, beroende på hur snabbt de kan expandera sina marginaler fram mot 2030.

Tabell för prognos av kassaflöden

Tabellen visar uträkningen av de Fria Kassaflödena (FCFF - Free Cash Flow to Firm). Siffror i Miljoner EUR (MEUR).

Nyckeltal (MEUR)	2026 (Est)	2027 (Est)	2028 (Est)	2029 (Est)	2030 (Est)	Terminal Value
Omsättning	530,0	583,0	618,0	642,7	662,0	678,5
EBIT	18,0	22,2	25,3	27,6	29,8	27,1
- Skatt (20%)	-3,6	-4,4	-5,1	-5,5	-6,0	-5,4
NOPAT	14,4	17,8	20,2	22,1	23,8	21,7
+ Avskrivningar (D&A)	12,7	14,0	14,2	14,1	13,2	13,6
- Investeringar (CAPEX)	-13,3	-14,0	-14,2	-14,1	-13,2	-13,6
- Förändring Rörelsekap.	-2,6	-2,9	-3,1	-3,2	-3,3	0,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	11,2	14,9	17,1	18,9	20,5	21,7

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.