Analys av Lagercrantz Group AB

Årtal och kvartal: År 2025/26, Kvartal Q4

Företagsbeskrivning

Lagercrantz Group är en teknikkoncern som erbjuder värdeskapande teknik, antingen med egna produkter eller med produkter från ledande leverantörer. Koncernen består av ett 80-tal bolag som är verksamma i nischade delmarknader. Verksamheten är organiserad i fem divisioner: Electrify, Control, TecSec, Niche Products och International. Bolaget är verksamt i nio länder i Nordeuropa samt i USA, Kina och Indien. Strategin bygger på en decentraliserad modell med fokus på lönsam tillväxt, både organiskt och genom förvärv av välskötta nischbolag.

Rekommendation - Rekordstarkt bokslut bekräftar affärsmodellens exceptionella skalbarhet

Lagercrantz levererar ett rekordstarkt bokslut för 2025/26 som bekräftar affärsmodellens fundamentala styrka och bolagets förmåga att navigera i blandade konjunkturklimat. Med en EBITA-marginal som nu når 18,1 % för helåret och hela 19,0 % i det fjärde kvartalet, närmar sig bolaget sitt nya mål om 20 % med stormsteg. Trots en svag byggkonjunktur lyckas bolaget växa organiskt med 6 % i Q4, drivet av starka nischer inom elektrifiering och försvar. Förvärvstakten är fortsatt hög med 12 genomförda förvärv, vilket skapar en tydlig bana för framtida vinsttillväxt och signalerar en ökad ambitionshöjd från ledningen.

Riktkurs: 213 SEK Värderingsintervall: 180 – 250 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Lagercrantz har under året uppdaterat sina finansiella mål. Det övergripande målet att dubbla vinsten (EBT) till 2 miljarder SEK inom fem år (från 2023) kvarstår, vilket innebär en årlig vinsttillväxt om minst 15 %. Nya mål inkluderar:

• EBITA-marginal: Att nå 20 % inom 2–3 år (tidigare ej preciserat på samma sätt).
• P/WC (Vinst/Rörelsekapital): Ska konsekvent överstiga 60 % (tidigare 45 %).

Framtidsutsikter: Sannolikheten att nå målen bedöms som hög. VD Jörgen Wigh uttrycker en försiktig optimism och betonar att den breda exponeringen ger stabilitet. Sentimentet i VD-ordet är präglat av självförtroende kring den egna strategin ("Purposeful strategy"). Den största trenden är skiftet mot egenutvecklade produkter, som nu utgör 80 % (78) av försäljningen, vilket är den främsta drivkraften bakom marginalexpansionen. Externa faktorer som geopolitisk oro och en svag byggsektor motverkas av stark efterfrågan inom försvar, infrastruktur och elektrifiering. Potentiella drivkrafter framåt inkluderar ytterligare stora förvärv utanför Norden samt att marginalmålet på 20 % nås snabbare än väntat.

Stark organisk tillväxt och mixförskjutning driver marginalexpansionen

Omsättningen för fjärde kvartalet ökade med 13 % till 2 825 MSEK, där den organiska tillväxten imponerade med 6 % och förvärv bidrog med 11 % (valuta -4 %). Egenutvecklade produkter utgör nu hela 80 % av försäljningen. Tillväxten bärs upp av infrastruktur och kraft/eldistribution, medan International-divisionen växte kraftigast (+31 %). Risker från en svag byggsektor (ca 13 % av omsättningen) pareras effektivt av styrkan i andra nischer.

Lönsamheten följer en starkt positiv bana; EBITA-marginalen steg till 19,0 % i Q4 och 18,1 % för helåret. Drivkrafterna är en ökad andel egna produkter, rigorös prisdisciplin och lyckade integrationer av högmarginalbolag. Särskilt divisionen Electrify utmärker sig med en marginal på 21,8 % i Q4. En stark bruttomarginal på 40,0 % ger utrymme att täcka omkostnader och ändå leverera en hög EBIT-marginal (16,9 %).

Kapitalsnål modell möjliggör aggressiv förvärvsagenda och starka kassaflöden

Balansräkningen är stark men aktivt utnyttjad för tillväxt. Tillgångarna uppgår till 12 771 MSEK, där förvärvsdriven goodwill är den största posten (4 214 MSEK). Trots att nettoskulden ökat till 4 213 MSEK i absoluta tal stärktes soliditeten till 35 %. Det operativa kassaflödet var mycket starkt i kvartalet och ökade med 20 % till 410 MSEK. Även om organisk tillväxt band visst rörelsekapital (-74 MSEK), hölls nettoinvesteringarna i anläggningstillgångar (Capex) på låga 2,4 % av omsättningen (67 MSEK), vilket bekräftar verksamhetens lättrörliga kapitalstruktur.

Investeringsstrategin "Buy & Build" ligger fast. Huvuddelen av kapitalallokeringen riktas mot förvärv av bolag med egna produkter och starka kassaflöden, med ett växande fokus utanför Norden (exempelvis Storbritannien och Danmark). Dessa förvärv finansieras effektivt via det egna starka operativa kassaflödet och befintliga kreditfaciliteter, vilket ger utmärkt kapacitet att fortsätta driva tillväxtagendan.

Försäljningsprognos: Strukturell medvind och accelererad förvärvsagenda driver topplinjen

Lagercrantz försäljning väntas uppvisa en stark och uthållig tillväxt de kommande fem åren. På produkt- och divisionsnivå ser vi att efterfrågan drivs av megatrender som elektrifiering (division Electrify), infrastrukturinvesteringar och ökade försvarsanslag. Beroendet av den svagare byggkonjunkturen har isolerats till cirka 13 % av omsättningen, vilket mer än väl kompenseras av tillväxten inom försvars- och transportsektorn. En avgörande faktor för framtida försäljning är bolagets framgångsrika strategiska skifte mot en högre andel egenutvecklade produkter, vilka nu utgör hela 80 % av försäljningen. Detta skapar en mer lojal kundbas och minskar priskänsligheten.

Framåtblickande förväntar jag mig en genomsnittlig årlig försäljningstillväxt på cirka 12–14 % under de kommande fem åren. Denna tillväxt kommer att bestå av en stabil organisk tillväxt på cirka 4–5 %, driven av en stark underliggande efterfrågan på specialiserade nischprodukter, kombinerat med cirka 8–10 % förvärvad tillväxt i linje med bolagets aggressiva "Buy & Build"-strategi, inte minst genom fortsatt geografisk expansion i Storbritannien och norra Europa (International-divisionen). Efter den explicita femårsperioden modelleras ett normaliserat evigt värde (terminal value) med en tillväxt på 3,0 %. Denna tillväxttakt reflekterar långsiktig inflation samt en stabil underliggande BNP-tillväxt på bolagets huvudmarknader, anpassat för att bolaget verkar i strukturellt växande nischer.

Marginalprognos: Egenutvecklade produkter och skalfördelar lyfter lönsamheten

Utvecklingen av EBIT-marginalen förväntas följa en stabil uppåtgående trend under prognosperioden, med avstamp i den starka nuvarande nivån kring 16,9 %. Den primära drivkraften bakom marginalexpansionen är den fortlöpande mixförskjutningen mot egenutvecklade produkter och avancerad teknik som bär betydligt högre bruttomarginaler än renodlad handelsverksamhet (trading). Därtill visar Lagercrantz en imponerande förmåga att förvärva högpresterande bolag och integrera dem utan att tappa prisdisciplin.

Under de kommande fem åren prognostiseras EBIT-marginalen stiga gradvis från 17,2 % till 18,5 %. Denna förbättring stöds av skalfördelar inom administration samt en ökad andel intäkter från den internationella verksamheten där nischprodukterna visat sig ha stark prissättningsmakt. Bolagets mål är en EBITA-marginal på 20 %, vilket översatt till EBIT (efter avskrivningar på förvärvade övervärden) rimliggör en nivå strax under 19 %. För terminalperioden (evigt värde) räknar jag med en uthållig EBIT-marginal på 18,0 %, vilket tar hänsyn till en framtida normalisering av konkurrenssituationen och potentiella konjunkturvariationer på lång sikt.

DCF Värdering

För att bygga en robust kassaflödesprognos måste vi bedöma hur bolagets kapitalbindning och investeringsbehov utvecklas. Vi räknar med att avskrivningarna (D&A) kommer att ligga kvar kring 5,5 % av omsättningen under prognosperioden på grund av kontinuerliga förvärv och växande andel egenutvecklade produkter, för att sedan likställas med CAPEX (ca 2,5 %) i terminalperioden. CAPEX förväntas uppgå till 2,5 % av omsättningen för att stödja en organisk tillväxt om 4–5 % och marginalexpansion. Förändringen av rörelsekapitalet (NWC) estimeras till cirka 1,5 % av omsättningen de kommande fem åren, vilket ligger i linje med bolagets mål att hålla nere kapitalbindningen.

Sammanställning av viktigaste antaganden:

• WACC: 8,5 % (justerat upp från matematisk nivå om 6 % för att reflektera förvärvsrisker och räntemiljö).
• Skattesats: 21,5 %
• Evig tillväxt (Terminal growth): 3,0 %
• Målsatt kapitalstruktur: Nettoskuld/Eget kapital 0,9x

Baserat på dessa antaganden uppgår totalt Enterprise Value (EV) till 48 200 MSEK. Justerat för nettoskulden resulterar detta i ett värde på eget kapital om ca 43 987 MSEK. Beräknat på antal utestående aktier ger detta en riktkurs på ca 213 SEK per aktie.

Känslighetsanalys & Värderingsintervall

Små förändringar i evig tillväxt och WACC ger stora effekter på värderingen:

• WACC 7,5 % / Evig tillväxt 4,0 %: ~310 SEK per aktie.
• WACC 9,5 % / Evig tillväxt 2,0 %: ~155 SEK per aktie.

Ett rimligt värderingsintervall, givet riskprofil och bolagets starka historik, landar därmed på 180 – 250 SEK per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

Nedan presenteras en förenklad uträkning av det fria kassaflödet (FCF) i MSEK. Omsättningen år 0 estimeras till 10 611 MSEK.

År	År 1 (2026/27)	År 2 (2027/28)	År 3 (2028/29)	År 4 (2029/30)	År 5 (2030/31)	Terminal Value
Omsättning	12 096	13 729	15 445	17 298	19 028	19 599
EBIT	2 080	2 402	2 749	3 148	3 520	3 527
Skatt (21,5%)	-447	-516	-591	-676	-756	-758
NOPAT (Resultat efter skatt)	1 633	1 886	2 158	2 472	2 764	2 769
Avskrivningar (D&A)	+665	+755	+849	+951	+1 046	= CAPEX
Investeringar (CAPEX)	-302	-343	-386	-432	-475	= D&A
Förändring Rörelsekapital	-181	-205	-231	-259	-285	-293
Fritt Kassaflöde (FCF)	1 815	2 093	2 390	2 732	3 050	2 476*

(Notera för Terminal Value: Fritt kassaflöde beräknas ofta standardiserat via Gordons tillväxtmodell (FCF år 5 * (1+g) / (WACC-g)) för att fånga evighetsvärdet, vilket i detta fall skapar det stora slutvärdet på ca 58,1 miljarder SEK).

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.