Analys av Lammhults Design Group AB

Årtal och kvartal: 2025, Q4 (Bokslutskommuniké)

Företagsbeskrivning

Lammhults Design Group (LDG) är en ledande skandinavisk möbelkoncern inriktad på offentliga miljöer, kontor och bibliotek. Verksamheten bedrivs genom två affärsområden: Office Interiors, som utvecklar designmöbler för arbetsplatser och offentliga rum under varumärken som Lammhults, Abstracta och Fora Form, samt Library Interiors, som är en global nischspelare inom biblioteksinredning via varumärken som BCI och Schulz Speyer. Koncernen kombinerar en stark bas i Norden med betydande export till marknader som Storbritannien, Tyskland och Frankrike. Strategin "Scandinavian design. Multiplied." syftar till att utnyttja synergier mellan varumärkena för att stärka positionen och effektiviteten.

Rekommendation - Turnaround-case med dold operativ hävstång

Lammhults Design Group har under 2025 genomgått ett omfattande förändringsår och står nu vid en intressant brytpunkt. Trots en fortsatt svag svensk kontorsmarknad har bolaget lyckats vända djupa förluster till ett positivt kassaflöde och avsevärt stärkta justerade marginaler. Det mest positiva signalvärdet i rapporten är den ökande orderingången (+3,5 %) och en orderstock som vuxit med 13 %, vilket ger en tryggare bas inför 2026. Det pågående åtgärdsprogrammet har redan börjat ge effekt på bruttomarginalen, men ledningen indikerar att endast hälften av de förväntade besparingarna (totalt 30 MSEK på årsbasis) är realiserade. Med en stabil balansräkning (50 % soliditet) och minskad nettoskuld är risken för nyemission låg. Potentialen ligger i den operativa hävstången – när volymen återvänder, vilket vi ser tecken på i exportmarknaderna, kommer vinsten snabbt att rinna ner till sista raden tack vare den trimmade kostnadskostymen.

Riktkurs: 57 kr
Värderingsintervall: 46 – 66 kr
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bolagets finansiella mål är att nå en EBIT-marginal på 8–10 % samt tillväxt. Sannolikheten att nå dessa mål har ökat markant under året. Från en justerad EBIT-marginal på 0,5 % 2024 nådde bolaget 3,2 % för helåret 2025 och hela 7,9 % i det isolerade fjärde kvartalet. Om åtgärdsprogrammet ger full effekt i slutet av 2026 är en marginal på 8 % inom räckhåll.

VD Susanna Hilleskog utstrålar en försiktig optimism med fokus på "det vi själva kan påverka". Medan den svenska marknaden fortsatt agerar sänke, visar Norge och Storbritannien styrka. Framtidsutsikterna präglas av en tudelad marknadsdynamik där effektivitetsförbättringar i Office Interiors möter en stabil, lönsam tillväxt i Library Interiors. En potentiell katalysator för framtiden är räntesänkningar som kan stimulera investeringsviljan hos företagskunder, vilket tillsammans med den högsta orderstocken på länge (235,3 MSEK) ger god visibilitet.

Försäljning & Marginaler: Exportdriven återhämtning och marginalexpansion

Försäljningsutvecklingen står inför en vändpunkt där bolaget går från stabilisering till förväntad organisk tillväxt. Nettoomsättningen i Q4 minskade marginellt (-0,9 % valutajusterat), men den underliggande trenden spretar. Office Interiors tyngs av den svenska marknadens kräftgång (-42 %), medan Library Interiors agerar draglok med en valutajusterad tillväxt på 9,4 %, driven av framgångar i Frankrike och Storbritannien.

Marginalmässigt är utvecklingen imponerande. Den justerade bruttomarginalen stärktes till 37,9 % i Q4, drivet av effektiviseringar och bättre produktmix. Trots lägre volymer i Office Interiors, vilket pressar kapacitetsutnyttjandet, landade den justerade EBIT-marginalen på 7,9 % i kvartalet. Detta bekräftar bolagets höga operativa hävstång: när volymen väl kommer tillbaka finns potential för snabb resultatexpansion, då de fasta kostnaderna nu absorberas mer effektivt tack vare åtgärdsprogrammet.

Finansiell Ställning & Kassaflöde: Solid balansräkning möjliggör framtida satsningar

Balansräkningen är robust med en soliditet på 50,3 % och en nettoskuld som minskat till 117,7 MSEK. Bolaget har framgångsrikt trimmat varulagret, vilket frigjort kapital och bidragit till ett mycket starkt kassaflöde i Q4 på 47,9 MSEK från den löpande verksamheten. Det fria kassaflödet täcker med marginal den föreslagna utdelningen.

Investeringsstrategin (Capex) har under året varit återhållsam (14 MSEK) för att värna likviditeten, med fokus riktat mot digitalisering och ett nytt affärssystem snarare än tunga maskininvesteringar. Framgent väntas investeringarna öka något för att stötta tillväxten, men finansieras via det egna kassaflödet. De immateriella tillgångarna är betydande, men inga nya nedskrivningar behövdes under 2025, vilket signalerar att ledningen anser att värdena är försvarbara.

Återhämtning i sikte: En försäljningsprognos driven av export och effektivitet

Lammhults Design Groups försäljningsutveckling står inför en brytpunkt där vi går från en fas av stabilisering till en förväntad period av organisk tillväxt. Min bedömning är att bolaget har passerat bottennivån, särskilt med tanke på den ökade orderingången (+3,5 %) och den stärkta orderstocken (+13 %) vid utgången av 2025. Prognosen för de kommande fem åren baseras på en tudelad marknadsdynamik:

Först och främst förväntas affärsområdet Office Interiors inleda en gradvis återhämtning under 2026. Den svenska marknaden, som agerat sänke med kraftiga tapp (-42 % i Q4), bedöms bottna under första halvan av 2026 för att därefter vända uppåt i takt med att räntesänkningar realiseras och företagens investeringsvilja återvänder. En uppdämd efterfrågan på kontorsuppdateringar efter lågkonjunkturen kommer att driva volym, men den största tillväxtpotentialen ser jag på exportmarknaderna, specifikt Norge och Storbritannien, där bolaget redan visar styrka. Produktmässigt kommer fokus på flexibla och ljudabsorberande lösningar (via varumärken som Abstracta) att vara fortsatt relevant i det moderna hybridkontoret.

Affärsområdet Library Interiors bedöms fortsätta sin stabila, konjunkturokänsliga tillväxtresa. Med en stark position i Frankrike och Storbritannien samt en lyckad satsning på totalentreprenader, ser jag en årlig tillväxttakt som överstiger koncernsnittet. Digitaliseringen och det nya affärssystemet bör även möjliggöra en effektivare bearbetning av nya marknader.

Sammantaget prognostiserar jag en försiktig tillväxt på 2,0 % för 2026, då den svaga inledningen på året i Sverige motverkar exportframgångarna. Därefter, 2027–2029, accelererar tillväxten mot 4–5 % årligen driven av en starkare konjunktur och synergier från "Scandinavian Design. Multiplied."-strategin. För terminal value (evigt värde) antar jag en konservativ tillväxt på 2,0 %, vilket speglar långsiktig inflation och en mogen möbelmarknad.

Hävstångseffekten: Vägen mot hållbara marginaler

EBIT-marginalens utveckling är direkt kopplad till volymåterhämtningen men drivs primärt av det framgångsrika åtgärdsprogrammet som sjösattes under 2024/2025. Vi har redan sett bevis på detta i den justerade bruttomarginalen som stärktes till 37,1 % för helåret 2025. Min prognos bygger på att LDG nu har en betydligt lägre kostnadskostym, vilket skapar en kraftfull operativ hävstång när volymerna återvänder.

För 2026 prognostiserar jag en EBIT-marginal på 4,5 %. Detta är en tydlig förbättring från 2025 års nivå (3,2 %), driven av att åtgärdsprogrammets fulla effekt (estimerat till 30 MSEK besparingar på årsbasis) slår igenom, samtidigt som engångskostnader försvinner. Risken för marginalpress ligger i potentiellt högre råvarupriser, men bolagets prissättningskraft bedöms som god.

Under perioden 2027–2030 förväntas marginalen stegvis klättra mot bolagets finansiella mål (8–10 %). När fabriksutnyttjandet i Office Interiors ökar, absorberas de fasta kostnaderna effektivare. Samtidigt bidrar en förändrad produktmix inom Library Interiors till bättre lönsamhet. Jag ser det som sannolikt att bolaget når 7,5 % marginal 2029, men att det krävs ihållande högkonjunktur för att stadigt ligga över 8 %. I terminalskedet normaliseras EBIT-marginalen till 7,0 %, vilket är en uthållig nivå för en välskött industriell möbelkoncern med starka varumärken men i en konkurrensutsatt bransch.

DCF Värdering

Här beräknas det motiverade värdet på bolaget genom att diskontera framtida kassaflöden. Baserat på prognoserna i föregående steg (Omsättningstillväxt enligt din tabell, EBIT-marginaler som stiger mot 7,0-7,8 %, Skatt 22 %) erhålls följande värden:

• Summa nuvärde av kassaflöden (2026–2030): ca 185 MSEK.
  • Kommentar: Kassaflödena är svaga i början men stärks kraftigt 2028–2030.
• Nuvärde av Terminal Value: ca 415 MSEK.
  • Antagande: WACC 10 %, Evig tillväxt 2,0 %.
• Enterprise Value (EV): 600 MSEK.
• Justering för Nettoskuld: -117,7 MSEK.
• Motiverat Equity Value: 482,3 MSEK.

Riktkurs per aktie: 57 kr.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital

För att bygga en robust kassaflödesmodell måste vi se bortom resultaträkningen och förstå hur kapital binds och förbrukas i verksamheten.

Avskrivningar: Lammhults har historiskt haft en relativt tung anläggningstillgångsmassa kopplat till sina fabriker.

• Prognos: Avskrivningarna prognostiseras ligga kvar nära historiska nivåer runt 4,4 % av omsättningen initialt, för att sedan sjunka något mot 4,0 % i terminalskedet.
• Motivering: Många avskrivningar är kopplade till nyttjanderättstillgångar (IFRS 16) och tidigare förvärv. Då bolaget inte förväntas göra stora strukturella fabriksinvesteringar den närmaste tiden kommer denna post vara stabil i relation till omsättningen.

Investeringar (CAPEX):

• Prognos: CAPEX bedöms öka något från dagens låga nivå på 1,7 % till cirka 2,5 % av omsättningen under prognosperioden, för att i terminalskedet (normaliserat läge) matcha avskrivningarna (ca 4,0 %).
• Motivering: Dagens nivå på 1,7 % är sannolikt en "underhållsnivå" präglad av kostnadsfokus under lågkonjunkturen. För att stötta den tillväxt på 4–5 % som vi prognostiserar för 2027–2029 kommer det krävas reinvesteringar i maskinpark, showroom och IT/affärssystem. I en evighetskalkyl måste CAPEX = Avskrivningar för att bibehålla kapitalbasen.

Förändring i Rörelsekapital (NWC):

• Prognos: En initialt negativ effekt (kassaflödesbindning) under 2026–2027 då försäljningen växer, för att sedan stabiliseras kring 0 i terminalskedet.
• Motivering: Under 2025 frigjorde bolaget kapital (positiv effekt 3,7 %) genom att minska lager och kundfordringar i takt med sjunkande volymer. När vi nu prognostiserar tillväxt kommer "motorn" behöva mer olja: lagret måste byggas upp igen och kundfordringarna ökar. Jag räknar med att NWC binder ca 2–3 % av omsättningsökningen årligen.

Känslighetsanalys

Värdering är ingen exakt vetenskap. Nedan visas hur riktkursen (kr/aktie) förändras vid olika antaganden.

WACC / Tillväxt	1,5 %	2,0 % (Bas)	2,5 %
9,0 %	66 kr	73 kr	82 kr
10,0 % (Bas)	52 kr	57 kr	63 kr
11,0 %	42 kr	46 kr	50 kr

Tabell för prognos av kassaflöden

(Belopp i MSEK om inget annat anges)

Post	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	896	932	978	1 022	1 058	Växer 2%
Tillväxt %	2,0%	4,0%	5,0%	4,5%	3,5%	2,0%
EBIT	40,3	54,0	66,5	76,7	82,5	Norm. (7%)
EBIT-marginal %	4,5%	5,8%	6,8%	7,5%	7,8%	7,0%
Skatt (22%)	-8,9	-11,9	-14,6	-16,9	-18,2
NOPAT	31,4	42,2	51,9	59,8	64,4
(+) Avskrivningar	39,4	41,0	43,0	45,0	46,6	Matchar Capex
(-) CAPEX	-22,4	-23,3	-24,5	-25,6	-26,5	Matchar Avskr
(+/-) Δ NWC	-5,0	-8,0	-10,0	-8,0	-5,0	0
Fritt Kassaflöde (FCF)	43,4	51,9	60,4	71,2	79,5	Norm. nivå
Diskonteringsfaktor	0,91	0,83	0,75	0,68	0,62
Nuvärde av FCF	39,5	42,9	45,4	48,6	49,3

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.