Analys av Lassila & Tikanoja Plc

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Lassila & Tikanoja (L&T) är ett ledande nordiskt tjänsteföretag inom cirkulär ekonomi. Efter den partiella delningen från Luotea Plc den 31 december 2025 fokuserar bolaget nu helt på hållbara materialflöden och optimering av infrastruktur. Verksamheten är indelad i tre primära tjänsteområden:

1. Avfallshantering och återvinning: Insamling och återvinning av material för företag och kommuner.
2. Farligt avfall och sanering: Specialiserade tjänster för farligt gods och marksanering.
3. Industritjänster och vattenrening: Processrengöring inom industri samt underhåll av avloppssystem. Bolaget verkar huvudsakligen i Finland men har en växande närvaro i Sverige, särskilt inom industritjänster.

Rekommendation - Navigering genom kortsiktig turbulens mot en stabil cirkulär framtid

Lassila & Tikanoja levererar en rapport som präglas av de "barnsjukdomar" och den osäkerhet som ofta följer en delning, kombinerat med en utmanande makromiljö. Omsättningstillväxten är ett ljus i mörkret, men lönsamheten föll dramatiskt på grund av tillfälliga faktorer. Trots ett svagt Q1 behåller bolaget sin guidning för helåret, vilket indikerar förväntningar om en kraftig återhämtning under de kommande nio månaderna, understödd av genomförda prishöjningar och förvärv. Bolagets defensiva profil och starka marknadsposition består över tid.

Riktkurs: 11,90 EUR
Värderingsintervall: 10,00 – 14,00 EUR
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bolagets strategiska mål är att vara den ledande aktören inom cirkulär ekonomi i Norden. För perioden 2026–2030 har bolaget nyligen fastställt incitamentsmål baserade på: ojusterad ROCE (30 %), omsättningstillväxt (30 %), relativ totalavkastning (rTSR, 30 %) och minskat koldioxidavtryck (10 %). Investeringar i digitala system och förvärv är hörnstenar i att nå en omsättning på 420–450 MEUR under 2026.

Sannolikheten att nå helårsmålet för EBITA (38–44 MEUR) är realistisk men kräver en snabb effekt av prishöjningar och kostnadskontroll. VD Eero Hautaniemi betonar att prishöjningar fasas in under våren för att motverka bränslekostnader. Stark tillväxt inom farligt avfall (+23,3 %) och industritjänster (+14,3 %) fungerar som viktiga motvikter till den svaga avfallshanteringen, vilken hämmas av byggkonjunkturen. Externa risker utgörs främst av kommunaliseringen av avfallshantering i Finland och ett överutbud av avfallsförbränning.

Omsättningsutveckling och Lönsamhetspress i Kvartalet

Under första kvartalet ökade nettoomsättningen med 6,0 % till 94,8 MEUR, varav den organiska tillväxten uppgick till 2,0 %. Tillväxten drevs primärt av segmenten Farligt avfall och sanering samt Industritjänster och vattenrening, vilka båda uppvisade tvåsiffrig tillväxt, delvis stöttat av en stark projektportfölj och förvärv. Kärnaffären, Avfallshantering och återvinning, visade endast en marginell ökning (+1,2 %), tyngd av en svag finsk byggkonjunktur och vikande volymer.

Lönsamheten var under kvartalet en besvikelse med en justerad EBITA-marginal som föll till 0,3 % och ett negativt rörelseresultat (EBIT -0,8 MEUR). Marginalpressen förklaras i huvudsak av ökade bränslekostnader, högre behandlingsavgifter för förbränningsavfall, samt ökade avskrivningar (0,5 MEUR) relaterade till systemförnyelser efter delningen. Eftersom verksamheten är personal- och maskintensiv slår dessa kostnadsökningar hårt mot resultatet kortsiktigt. Bolaget förväntar sig dock en normalisering av lönsamheten under det andra halvåret 2026 tack vare implementerade prishöjningar.

Finansiell Ställning, Kassaflöde och Investeringar

Lassila & Tikanoja uppvisar en stabil kapitalstruktur i kölvattnet av delningen från Luotea. Nettoskulden uppgår till 161,5 MEUR, vilket ger en relation till justerad EBITDA (R12M) på 1,9x – väl inom ramen för bolagets mål och tillräckligt för att ge utrymme för både framtida investeringar och utdelningar. Soliditeten ligger på sunda 35,1 %.

Det operativa kassaflödet uppgick till -3,2 MEUR under kvartalet, starkt påverkat av engångsutbetalningar om 6,9 MEUR kopplade till delningen. Rensat för dessa poster var kassaflödet i nivå med föregående år, och förväntas stärkas framöver i takt med säsongsmässigt högre volymer och att engångseffekterna fasas ut. Investeringsstrategin (CAPEX på 4,3 MEUR i Q1) fokuserar på modernisering av fordonsflottan (el- och biogasbilar), effektiviserande IT-system samt geografisk och strukturell expansion. Ett tydligt exempel på det senare är förvärvet av resterande 30 % av svenska SVB under april, vilket understryker strategin att växa i Sverige och investera i anläggningar som plaståtervinningen i Merikarvia.

Försäljningsprognos: Tillväxt driven av strukturell medvind och svensk expansion

Efterfrågan på Lassila & Tikanojas (L&T) tjänster bedöms utvecklas väl över tid, drivet av den strukturella övergången mot en cirkulär ekonomi och strängare miljökrav. På produkt- och segmentnivå ser vi dock en tudelad marknad i närtid. Kärnaffären, Avfallshantering och återvinning (68 % av omsättningen), hämmas kortsiktigt av en svag finsk byggkonjunktur och recession. Här väntas en gradvis återhämtning från 2027 i takt med att räntorna sjunker och byggaktiviteten normaliseras. Tillväxtmotorerna är istället Farligt avfall och sanering samt Industritjänster och vattenrening, som redan nu växer tvåsiffrigt (+23,3 % respektive +14,3 %). Dessa segment gynnas av ökade regulatoriska krav på marksanering och industriell effektivitet. Nya tillväxtdrivare inkluderar bolagets expansion i Sverige (exempelvis förvärvet av SVB) samt investeringar i plaståtervinning i Merikarvia.

För 2026 prognostiserar vi en försäljningstillväxt på cirka 4,5 %, vilket tar omsättningen till den nedre delen av bolagets målintervall (ca 425 MEUR), tyngt av ett svagt första kvartal men stöttat av prishöjningar och förvärv. Åren 2027–2028 väntas tillväxten accelerera till 5,0 % per år när byggsektorn återhämtar sig och de svenska förvärven integreras fullt ut. För 2029–2030 räknar vi med en stabilisering på 3,5 % årlig tillväxt, i linje med en mognande marknadsandel. För evighetsvärdet (terminal value) appliceras en långsiktig tillväxttakt på 2,0 %, vilket speglar en normaliserad inflation och BNP-tillväxt. Risken för kommunalisering av avfallshantering i Finland beaktas i den moderata evighetstillväxten.

Marginalprognos: Normalisering efter tillfälliga delnings- och kostnadschocker

Bolagets ebit-marginal under Q1 2026 (-0.8 %) är inte representativ för den underliggande intjäningsförmågan, utan tyngdes av höga bränslepriser, ökade behandlingsavgifter och temporära avskrivningar för nya IT-system i samband med delningen från Luotea. Givet vår försäljningsprognos förväntar vi oss en tydlig marginalexpansion de kommande fem åren. Under 2026 väntas helårets ebit-marginal landa på 6,5 %, stöttat av prishöjningar som implementeras under våren och normaliserade systemkostnader under andra halvåret.

Mellan 2027 och 2028 bedöms ebit-marginalen stärkas successivt till 7,5 % respektive 8,0 %. Denna förbättring motiveras av skalfördelar när volymerna inom byggavfall återvänder, framgångsrik övervältring av bränslekostnader på kund (indexerade kontrakt), samt realiserade synergier från de svenska industritjänstförvärven. Under 2029 och 2030 stabiliseras ebit-marginalen på 8,0 %, vilket också utgör vår nivå för terminalvärdet. Denna nivå är i linje med bolagets historiska prestation (helåret 2025 låg på 8,0 %) och reflekterar en sund, stabil och kapitalintensiv verksamhet med en stark marknadsposition i Norden.

DCF Värdering

Avskrivningarna (D&A) är historiskt sett höga på grund av nyligen genomförda IT-investeringar i samband med delningen. Vi prognostiserar att dessa ligger på ca 10,5 % av omsättningen under 2026–2027, för att i ett evighetsläge normaliseras ner mot 9,0 %. Investeringarna (CAPEX) bedöms ligga på ca 9,5 % under expansionsfasen (2026–2028) till följd av den svenska expansionen och satsningar på plaståtervinning, för att därefter sjunka till en normaliserad underhållsnivå om 8,5 % i evighetsvärdet. Förändringar i rörelsekapital förväntas binda mellan 0,5 % och 1,0 % av omsättningen under tillväxtåren, och stabiliseras på 0,5 % därefter.

I värderingen används en WACC på 6,5 %, framtagen utifrån en riskfri ränta på ca 2,5 %, en marknadsriskpremie på 5,5 % och ett beta på 0,8, vilket bedöms som rimligt för en konjunkturstabil nordisk avfallshanteringsverksamhet med viss exponering mot byggsektorn. En evig tillväxt om 2,0 % appliceras i evighetsvärdet. Sammantaget resulterar dessa antaganden i ett företagsvärde på ca 615 MEUR. Efter justering för nettoskulden på 161,5 MEUR härleds en riktkurs på 11,90 EUR.

Sammanställning av centrala antaganden:

• WACC (Diskonteringsränta): 6,5 %
• Evig tillväxttakt (Terminal growth): 2,0 %
• Normaliserad EBIT-marginal (Terminal): 8,0 %
• Skattesats: 20,0 %
• Riktkurs: 11,90 EUR

Känslighetsanalys och Värderingsintervall:

• Pessimistiskt scenario (WACC 7,5 %, Evig tillväxt 1,5 %): Värde per aktie ca 8,50 EUR.
• Optimistiskt scenario (WACC 5,5 %, Evig tillväxt 2,5 %): Värde per aktie ca 16,50 EUR.
• Rimligt värderingsintervall: 10,00 – 14,00 EUR per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

Tabellen visar miljontals Euro (MEUR) och är baserad på basåret 2025 (rullande 12m omsättning 432 MEUR).

År	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal
Omsättning	451,4	474,0	497,7	515,1	533,2	Evig tillväxt 2,0%
Tillväxt YoY	4,5%	5,0%	5,0%	3,5%	3,5%	2,0%
EBIT	29,3	35,6	39,8	41,2	42,7	43,5
EBIT-marginal	6,5%	7,5%	8,0%	8,0%	8,0%	8,0%
Skatt (20%)	-5,9	-7,1	-8,0	-8,2	-8,5	-8,7
NOPAT	23,5	28,4	31,9	33,0	34,1	34,8
Avskrivningar	47,4	49,8	49,8	48,9	48,0	48,9
CAPEX	-42,9	-45,0	-47,3	-46,4	-45,3	-46,2
Förändring NWC	-4,5	-4,7	-5,0	-2,6	-2,7	-2,7
Fritt kassaflöde (FCFF)	23,5	28,5	29,4	32,9	34,1	34,8

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.