Analys av Lassila & Tikanoja Oyj

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q3

Företagsbeskrivning

Lassila & Tikanoja Oyj (L&T) är ett ledande nordiskt cirkulärekonomibolag som erbjuder tjänster för att återvinna avfallsströmmar, sanera miljöer och effektivisera industriella processer. Efter genomförandet av ositaisjakautuminen (delningen) vid utgången av 2025 är bolaget verksamt som en självständig koncern. Verksamheten bedrivs huvudsakligen i Finland och Sverige och täcker tre primära palvelualueet (tjänsteområden):

1. Jätehuolto ja kierrätys (Avfallshantering och återvinning): Insamling och återvinning av avfall från företag, kommuner och offentliga aktörer. Tjänsterna omfattar bland annat plast, byggavfall, sekretessavfall och pallinbytesverksamhet.
2. Vaaralliset jätteet ja ennallistaminen (Farligt avfall och sanering): Hantering av farligt avfall, marksanering, vastaanotto av sidoströmmar samt byggnation och efterbehandling av avfallsanläggningar.
3. Teolliset palvelut ja vesienkäsittely (Industritjänster och vattenrening): Rengöring av processutrustning, avloppsunderhåll samt vattenreningstjänster för industrin och produktionsanläggningar.

Operativ anpassning bär frukt – Stabila fundamenta i en utmanande konjunktur

Lassila & Tikanojas osavuosikatsaus (delårsrapport) för det tredje kvartalet 2026 visar att bolagets lönsamhet har börjat återhämta sig och närmat sig vertailukausi (jämförelseperiodens) nivåer. Efter ett utmanande första halvår har genomförda hinnankorotukset (prishöjningar) och tehostamisohjelma (effektiviseringsprogram) gett avsedd effekt under Q3.

Samtidigt kvarstår betydande motvindar i form av höga polttoainehinnat (bränslepriser) drivna av geopolitisk oro i Mellanöstern, tillfälliga störningar och förhöjda porttimaksut (mottagningsavgifter) inom avfallsförbränningsmarknaden, samt en fortsatt dämpad byggkonjunktur i Finland. Balansräkningen är stabil med en nettovelkaantumisaste (skuldsättningsgrad) på 96,8 % och en nettoskuld/EBITDA på 2,0x. Givet att prisjusteringarna slår igenom med 2–6 månaders fördröjning och att full effekt av kostnadssänkningarna väntas först under Q1 2027, bedöms osäkerheten i närtid vara måttlig.

Riktkurs: 15,13 EUR Värderingsintervall: 13,00 – 18,00 EUR AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

L&T:s övergripande strategiska mål är att frigöra cirkulärekonomins potential och stärka hållbar infrastruktur. För perioden 2026–2030 är bolagets incitamentsprogram och finansiella mål kopplade till:

• Oikaistu ROCE (Justerad avkastning på sysselsatt kapital)
• Liikevaihdon kasvu (Omsättningstillväxt)
• rTSR (Relativ totalavkastning)
• ESG (Hiilijalanjäljen pienentäminen / Minskning av koldioxidavtryck)

Guidning för helåret 2026 (preciserad 14.7.2026):

• Omsättning: 420–450 MEUR (2025: 426,6 MEUR carve-out)
• Justerad EBITA: 33–38 MEUR (2025: 40,6 MEUR carve-out)

Analys av framtidsutsikter: Sannolikheten för att L&T når sin guidning för 2026 bedöms som god. Utvecklingen i Q3 bekräftar ledningens bedömning att H2 2026 års justerade EBITA kommer att ligga i nivå med jämförelseperioden föregående år.

VD Eero Hautaniemi betonar i sitt uttalande att genomförda prishöjningar och sopeutustoimenpiteet (anpassningsåtgärder) – däribland muutosneuvottelut (fackliga förhandlingar) i juli resulterande i 17 uppsägningar och permitteringar av upp till 420 personer – utvecklas enligt plan, men att den fulla effekten uppnås först under Q1 2027. VD-skifte har aviserats: Eero Hautaniemi avgår våren 2027 och Ari-Pekka Määttänen tillträder som ny VD den 1 maj 2027.

Externa faktorer och risker:

1. Bränslepriser: Dieselpriset (exkl. moms) var i september 49 % (64 cent/liter) högre än under jämförelseperioden, vilket tyngt resultatet med ca 5 MEUR under Q1–Q3 (ca 2 MEUR i Q3).
2. Lagändringen i Finlands jätelaki (Avfallslag): Kommunaliseringen av förpacknings- och bioavfall flyttar ca 100 MEUR från den fria marknaden till kommunala bolag under 2024–2029, vilket ger en strukturell motvind inom kommunal insamling.
3. Avfallsförbränning: Tillfällig överkapacitet på förbränningsavfall har höjt portavgifterna på kort sikt, men väntas på längre sikt skapa ett nedåttryck på hanteringskostnader.

Potentiella triggers för aktiekursen:

• Fullt genomslag för prishöjningar och kostnadsbesparingar under kommande kvartal.
• Myndighetsgodkännande (KKV) och slutförande av förvärvet av Kempeleen Siirtokuljetus Oy (omsättning ca 14 MEUR).
• Snabbare återhämtning i den finländska bygg- och industrikonjunkturen.

Omsättningsdrivare och Lönsamhetsutveckling

Under Q3 2026 uppvisade bolaget en motståndskraftig försäljning som uppgick till 117,5 MEUR (116,1), motsvarande en tillväxt på 1,2 % (organiskt +0,3 %). Ackumulerat för årets första nio månader var omsättningen 328,5 MEUR (315,5), en tillväxt om 4,1 %. L&T:s verksamhet uppvisar en måttlig konjunkturkänslighet; de avfalls- och byggrelaterade volymerna inom Avfallshantering och återvinning (61,2 % av Q3-omsättningen) dämpas av makroläget men stöttas av oorganisk tillväxt, exempelvis förvärvet av Stena Recyclings pallverksamhet. De mer specialiserade områdena visar starkare momentum: Farligt avfall och sanering växte ackumulerat med hela 20,7 % drivet av stora projektportföljer, även om takten bromsade något i Q3 när större saneringsprojekt som Boliden Harjavalta slutfördes. Industritjänster och vattenrening såg en markant ökning på 15,2 % i Q3, till stor del tack vare förvärv (SVB/RecondConcept) och en säsongsförskjutning av årligt industriellt underhåll.

Lönsamhetsmässigt har kvartalet präglats av en strukturell återhämtning i skuggan av externa chocker. Justerad EBITA för Q3 landade på 15,2 MEUR (15,7), vilket ger en marginal på 12,9 % (13,5 %), medan EBIT-marginalen var 11,8 %. Bakom marginalutvecklingen ligger en dragkamp mellan positiva och negativa drivkrafter. Å ena sidan har resultatet i Q3 stöttats av framgångsrika kundprishöjningar, kostnadsbesparingar från effektiviseringsprogrammet och starka volymer inom industritjänster. Å andra sidan fortsätter höjda bränslekostnader (-2 MEUR i Q3) och ökade portavgifter för avfallsförbränning att pressa marginalen. Avskrivningar för det nya affärssystemet uppgick till 12,0 MEUR, vilket utgör en betydande diskrepans mellan EBITDA (25,9 MEUR) och EBIT (13,9 MEUR).

Finansiell Ställning och Kapitalallokering

L&T vilar på en stabil finansiell grund efter carve-out-processen som avslutades i slutet av 2025. Per utgången av Q3 2026 uppgick det egna kapitalet till 168,8 MEUR och nettoskulden till 163,5 MEUR. Av de räntebärande skulderna utgör leasingskulder en ansenlig del (64,7 MEUR). Kapitalstrukturen ligger inom stabila ramar med en skuldsättningsgrad på 96,8 %, soliditet på 33,9 % och en kvot för nettoskuld/Justerad EBITDA på 2,0x. De största tillgångarna i balansräkningen återfinns i materiella tillgångar och nyttjanderätter (203,7 MEUR) samt goodwill/immateriella tillgångar (160,4 MEUR), vilket speglar bolagets kapitalintensiva fordons- och anläggningsbas. Balansräkningen erbjuder därmed tillräckligt med utrymme för både det pågående investeringsprogrammet och selektiva tilläggsförvärv.

Kassaflödet vittnar om stabil generering av medel där det löpande kassaflödet för Q1–Q3 landade på 27,2 MEUR. Det operativa kassaflödet efter investeringar var 11,2 MEUR isolerat i Q3. Bolaget har varit effektivt i sin hantering av rörelsekapitalet, med bindningar på -21,1 MEUR (-6,4 % av omsättningen).

Investeringsstrategin är strikt riktad mot tillväxt inom cirkulärekonomi (exempelvis material- och pallåtervinning), modernisering av fordonsparken och specifika nischer inom industriell rengöring i Sverige. Bruttoinvesteringarna (Capex) har sjunkit till 16,0 MEUR hittills under 2026 (ned från 25,2 MEUR året innan), vilket primärt förklaras av att tunga, fleråriga affärssystem- och IT-investeringar nu är färdigställda. Framgent kommer Capex i huvudsak allokeras till ersättnings- och utökade maskinköp som är tänkta att stärka den operativa effektiviteten från och med 2027.

Försäljningsprognos: Defensiv bas med tillväxtfickor inom industriell cirkulärekonomi

Lassila & Tikanoja (L&T) är ett operativt tjänstebolag vars efterfrågan i grunden är relativt stabil och konjunkturokänslig, men där specifika delsegment påverkas av makroekonomiska faktorer. Utvecklingen av bolagets försäljning de kommande fem åren kommer att präglas av en tudelad marknad.

Inom det största affärsområdet, Avfallshantering och återvinning, ser vi kortsiktiga volymtapp på grund av en fortsatt svag byggkonjunktur i Finland samt en strukturell motvind till följd av den nya avfallslagen, där cirka 100 MEUR gradvis förskjuts till kommunala aktörer fram till 2029. Denna negativa volymeffekt väntas dock kompenseras av avtalsenliga prishöjningar och strategiska tilläggsförvärv, såsom den framgångsrika integrationen av Stena Recyclings pallverksamhet och det kommande förvärvet av Kempeleen Siirtokuljetus.

Den verkliga tillväxtmotorn hittar vi inom Farligt avfall och sanering samt Industritjänster och vattenrening. Efterfrågan på avancerad marksanering, hantering av industriella sidoströmmar och effektiv vattenrening drivs av allt strängare miljökrav och företagens egna ESG-mål (koldioxidreducering). Bolagets starka projektportfölj inom dessa nischer kommer att generera en uthållig organisk tillväxt.

Sammantaget estimerar vi att försäljningen kommer att växa med drygt 3 procent årligen under de kommande åren (inklusive mindre bult-on förvärv). Efter 2030 (terminal value) räknar vi med en normaliserad, evig tillväxttakt på 2,0 procent, vilket ligger i linje med historisk inflation och långsiktig BNP-tillväxt i Norden, givet bolagets mogna men inflationsskyddade affärsmodell.

Marginalprognos: Succesiv återhämtning genom prisdisciplin och optimerad kostnadsbas

L&T:s rörelsemarginal (EBIT) har pressats under 2026 på grund av externa chocker i form av höga drivmedelspriser och tillfälliga kapacitetsstörningar med höjda portavgifter vid avfallsförbränningsanläggningar. Givet försäljningsprognosen bedömer vi dock att lönsamheten står inför en tydlig vändning.

Under de kommande fem åren förväntas EBIT-marginalen expandera från nuvarande pressade nivåer (omkring 7,5 procent för helåret 2026) mot bolagets historiska och strukturella potential på drygt 9 procent. Det finns tre tydliga skäl till detta: För det första slår de avtalsenliga kundprishöjningarna igenom med en fördröjning på 2–6 månader, vilket innebär att bränsle- och hanteringskostnaderna i större utsträckning kommer att täckas under 2027. För det andra kommer det nyligen genomförda effektiviseringsprogrammet, som bland annat innefattat personalreduceringar och anpassningar av ruttplaneringen, att ge full resultateffekt från och med första kvartalet 2027. Slutligen ser vi att de historiskt tunga IT-investeringarna (Capex) nu fasas ut, vilket minskar takten på de ökade avskrivningarna framgent och därmed stöttar rörelseresultatet (EBIT). Evighetsmarginalen (terminal margin) stabiliseras konservativt på 9,5 procent, givet en stabiliserad bränslemarknad och effektiviserad verksamhet.

År	Försäljningstillväxt (%)	EBIT-marginal (%)
2026E	2,5 %	7,5 %
2027E	3,5 %	8,5 %
2028E	3,0 %	9,0 %
2029E	3,0 %	9,3 %
2030E	2,5 %	9,5 %
Terminal Value	2,0 %	9,5 %

DCF Värdering

L&T:s kassaflöden drivs av ett skifte i kapitalintensiteten där bolaget går in i en mognare investeringsfas. Historiskt höga avskrivningar, som uppgått till cirka 10,85 % av omsättningen till följd av massiva IT-investeringar, prognostiseras gradvis sjunka mot en normaliserad nivå om cirka 7,5 % i terminalperioden. Motsvarande antaganden görs för framtida CAPEX; när de storskaliga IT-investeringarna fasas ut stabiliseras investeringsbehovet kring 7,0–7,5 % av omsättningen, fokuserat på underhåll, utökad fordonspark och tillväxtsatsningar inom cirkulärekonomi. I terminalvärdet jämställs CAPEX med avskrivningarna. Gällande rörelsekapital binds traditionellt sett väldigt lite kapital (-0,14 % av omsättningen historiskt), men en viss marginell ökning i kapitalbindningen prognostiseras i takt med organisk tillväxt under perioden innan den normaliseras till noll i evighetsantagandet.

Till grund för värderingen appliceras en WACC på 7,2 % som återspeglar bolagets defensiva egenskaper, utifrån en riskfri ränta på 2,5 %, en marknadsriskpremie på 5,5 %, lågt beta (0,8) samt en räntekostnad för skuld på 4,5 %. Modellen antar en startomsättning (2025) på 439,6 MEUR, och en evig tillväxttakt (g) på 2,0 %. Baserat på dessa värden kalkyleras ett totalt Enterprise Value (EV) till 740 MEUR och, med avdrag för nettoskulden på 163,5 MEUR, uppgår riktkursen till 15,13 EUR per aktie.

Känslighetsanalys

• Om WACC ökar till 7,7 % och evig tillväxt sjunker till 1,5 %, faller riktkursen till ca 12,80 EUR.
• Om WACC sjunker till 6,7 % och evig tillväxt ökar till 2,5 %, stiger riktkursen till ca 18,50 EUR.
• Ett rimligt värderingsintervall för bolaget bedöms därmed vara 13,00 – 18,00 EUR, där säkerhetsmarginalen och bolagets konjunkturresistens ger stöd i botten.

##Tabell för prognos av kassaflöden

(MEUR)	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal Value
Omsättning	450,6	466,4	480,4	494,8	507,1	517,3
EBIT	33,8	39,6	43,2	46,0	48,2	49,1
Skatt (20 %)	-6,8	-7,9	-8,6	-9,2	-9,6	-9,8
NOPAT	27,0	31,7	34,6	36,8	38,5	39,3
+ Avskrivningar (D&A)	47,3	44,3	40,8	39,6	38,0	38,8
- Investeringar (CAPEX)	-33,3	-34,0	-34,6	-35,6	-36,5	-38,8
- Förändring i rörelsekap.	-0,5	-0,5	-0,5	-0,5	-0,5	0,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	40,5	41,5	40,3	40,3	39,5	39,3

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.