Analys av Lokotech Group AS

Årtal och kvartal: År 2026, Halvårsrapport (H1)

Företagsbeskrivning

Lokotech Group AS är ett norskt holding- och managementbolag verksamt inom blockkedjeteknik, ASIC-hårdvarudesign, datacenterdrift och edge-AI-teknologi. Koncernen består av följande dotterbolag:

• Lokotech AS (100 %): Utvecklar energieffektiva ASIC-kretsar med dubbla användningsområden (Scrypt-utvinning och AI-mönsterigenkänning vid kanten/edge).
• Powerpool Mining SL (66,65 %): Bedriver utvinningspoolen Powerpool.io med över 13 000 globala klienter. Lokaliserat i Spanien.
• Powerpool Hosting AS (100 % ägt via Powerpool Mining): Drifter serverhallar och hostingtjänster i Norge med fokus på förnybar vattenkraft.
• Arctic Core AS (100 %): Utvecklar och driver datacenter i Norge, inklusive en anläggning i Telemark och ett pågående projekt i Kautokeino (Finnmark).
• Arctic AI AS (100 %): Ett renodlat dotterbolag skapat för framtida licensiering och kommersialisering av AI-teknologi.

Rekommendation - Spännande teknikskifte men betydande genomföranderisk

Lokotech Group AS befinner sig i en händelserik men riskfylld övergångsfas från ett rent utvecklingsbolag till ett kommersiellt tillväxtbolag. Under första halvåret 2026 nåddes en avgörande milstolpe i och med "tape-out" av bolagets egenutvecklade ASIC-chip, och produktionen av kiselplattor (wafers) har påbörjats. Balansräkningen är i grunden mycket stark efter teckningsoptionstillskott om cirka 34,6 miljoner NOK, och avsaknaden av långfristiga skulder ger finansiell handlingsfrihet.

Resultatet tyngs dock kortsiktigt av stora avskrivningar på tidigare FoU samt rörelseförluster, samtidigt som intäkterna från gruvpoolen påverkades negativt av svagt kryptomarknadssentiment. Det nyligen tecknade icke-bindande samarbetsavtalet (LOI) inom edge-AI utgör en intressant option på sikt, men kommersialiseringen omgärdas av osäkerhet. Utfallet av de första fysiska ASIC-testerna och leveranserna under andra halvåret 2026 blir en central värdedrivare att bevaka framgent.

Riktkurs: 0,45 NOK Värderingsintervall: 0,35 – 0,60 NOK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Lokotech Group har som övergripande strategiskt mål att gå från utvecklingsstadiet till ett operativt och kommersiellt scale-up-bolag under 2026. De kortsiktiga målen för 2026 inkluderar:

• Öka kontrakterade elavtal för datacenter till minst 4 MW.
• Fördubbla hashraten i de huvudsakliga algoritmerna i Powerpool.
• Skala upp PowerHosting-tjänsten till minst 3 MW.
• Inleda leveranser av förhandsbeställda ASIC-miner-enheter och starta en andra runda av förhandsförsäljning.
• Lansera Smart Power Distribution Unit (SPDU) på bred front.
• Hitta strategiska partners för att kommersialisera ASIC-chippets edge-AI-kapacitet.

Sannolikhet att nå målen & Framtidsutsikter: Ledningen, under VD Ola Stene-Johansen, betonar att övergången till fungerande kisel (silicon) minskar den tekniska risken avsevärt. Det existerar dock operationella utmaningar; simuleringar av strömförbrukning på grindnivå har visat sig svårare än väntat på grund av designens komplexitet, vilket gör att de slutgiltiga effektivitetssiffrorna inväntar det fysiska kislet.

Externa faktorer som volatilitet i kryptovalutor (främst Litecoin och Dogecoin) samt energipriser påverkar direkt efterfrågan på hosting och marginalerna i utvinningspoolen. Vidare utgör geopolitik och politiska diskussioner i Norge kring datacenter vissa risker, även om bolaget har goda argument gällande lokal spillvärmeåtervinning och nätstabilitet. Viktiga triggers inkluderar fysisk leverans och testresultat av ASIC-chippet (mål under 0,1 J/MH), ett potentiellt definitivt avtal kring AI-joint venture, samt driftsättningen i Kautokeino.

Cyklisk motvind och initiala kostnader pressar marginalerna

Under H1 2026 sjönk omsättningen med 27 % till 3,82 miljoner NOK, främst drivet av prisnedgångar på kryptovalutor (Litecoin och Dogecoin föll kraftigt), vilket direkt slog mot intäkterna i Powerpool Mining SL trots att kundbasen växte till över 13 000 och hashraten steg. En ljuspunkt är den nyligen lanserade Zcash-algoritmen som uppvisar starkt tillväxtmomentum.

Lönsamheten är kortsiktigt kraftigt negativ med ett rörelseresultat (EBIT) på -13,20 miljoner NOK, vilket ger en EBIT-marginal på djupt negativa -345,7 %. Denna förlust förklaras i huvudsak av tunga linjära avskrivningar på aktiverade FoU-kostnader för ASIC-projektet (4,84 miljoner NOK) samt kostnader för masksetstillverkning och förberedande revisioner. Medan marginalerna i moderbolaget tyngs av utvecklingsfasen, uppvisade dock den spanska poolverksamheten en hälsosam EBITDA-marginal på 44,3 %.

Stark finansiell ställning finansierar tung investeringsfas

Lokotech uppvisar en oerhört stark balansräkning med en soliditet på 96,28 % och noll långfristiga skulder. Av en balansomslutning på drygt 160 miljoner NOK utgörs nästan 100 miljoner NOK av förskottsbetalningar för ASIC-maskset inför massproduktion, vilket återspeglar bolagets strategi att bygga upp kritisk infrastruktur och IP helt genom eget kapital. Den finansiella risken är låg på kort sikt tack vare en nettokassa på 25,5 miljoner NOK.

Det massiva kassaflödet från den löpande verksamheten (-35,42 miljoner NOK) speglar direkt denna expansionsfas, där bindningen av rörelsekapital (främst förskott för produktionsutrustning) stod för det största utflödet. Investeringsverksamheten uppgick netto till -3,45 miljoner NOK, drivet av anläggningar (PP&E) såsom utbyggnaden av Kautokeino-datacentret och Smart PDU-infrastruktur. Dessa tunga utflöden parerades fullt ut genom ett kapitaltillskott på 34,59 miljoner NOK via inlösen av teckningsoptioner, vilket säkrar finansieringen för de strategiska satsningarna inom högpresterande beräkningar (HPC) och blockkedjeteknik.

Intäktsutveckling och Kommersialiseringsfas

Lokotech Group befinner sig vid en kritisk brytpunkt där bolaget går från att vara ett rent utvecklingsbolag till en kommersiell aktör. Försäljningen under 2026 kommer initialt att tyngas av svagheten inom kryptosegmentet (Powerpool) och förseningar i ASIC-leveranser, vilket gör att basåret blir relativt blygsamt. Från och med 2027 räknar jag med en explosionsartad, men binär, försäljningstillväxt när de förhandsbeställda ASIC-enheterna börjar levereras till kund. Efterfrågan på energieffektiv hårdvara (under 0,1 J/MH) är mycket stark givet de höga globala energipriserna och nätverkens ständigt stigande svårighetsgrad (hashrate).

Därutöver kommer dotterbolaget Arctic Core att bidra med stabilare, återkommande intäkter när 2 MW-anläggningen i Finnmark driftsätts fullt ut och PowerHosting-tjänsterna skalas upp. Den verkliga långsiktiga uppsidan – och joker i leken – är Arctic AI och det nyligen tecknade LOI-avtalet kring edge-AI. Fram mot 2029 och 2030 förväntas AI-licensiering utgöra en växande del av intäktsbasen, vilket minskar bolagets beroende av den extremt cykliska kryptomarknaden. Då hårdvaruförsäljning är cyklisk och beroende av nya chip-generationer, räknar jag med en stabilisering av tillväxten i slutet av prognosperioden. Det eviga värdet (terminal value) bygger på en försiktig, normaliserad tillväxttakt på 2,5 %, drivet av ersättningscykler för hårdvara och en stabiliserad hosting/pool-affär.

Lönsamhetsdynamik och Rörelsemarginaler

EBIT-marginalen är i dagsläget djupt negativ (-345,7 % för H1 2026) till följd av tunga FoU-avskrivningar och utebliven produktförsäljning. Under de kommande fem åren förväntas en dramatisk marginalexpansion i takt med att volymerna skalar. Redan 2027 bör bolaget närma sig break-even på EBIT-nivå, drivet av att de fasta kostnaderna och avskrivningarna för ASIC-utvecklingen absorberas av en kraftigt växande bruttovinst från hårdvaruförsäljningen.

Under 2028 och 2029 bedöms marginalerna stärkas ytterligare och nå över 20 %. Detta motiveras främst av en förändrad produktmix där licensintäkter från edge-AI (vilka traditionellt har bruttomarginaler uppemot 90 %) och högre beläggning i datacenter (hosting) börjar väga tyngre. Hårdvaruförsäljning har lägre marginaler, men volymuppskalningen och den initialt höga prissättningsmakten för marknadens mest energieffektiva chip ger ett starkt kassaflöde. I det eviga värdet stabiliseras EBIT-marginalen på 18,0 %, vilket speglar en normaliserad konkurrenssituation inom både halvledardesign och datacenterdrift, kombinerat med fortlöpande FoU-behov för framtida chip-generationer.

DCF Värdering

Lokotechs framtida kassaflöden modelleras utifrån övergången till storskalig volymförsäljning. Avskrivningarna (D&A) antas initialt ligga kvar på höga absoluta nivåer på grund av aktiverade FoU-kostnader för ASIC-chippen, men kommer i takt med att försäljningen skalar under 2027 och 2028 att sjunka i procent av omsättningen. I ett normaliserat tillstånd (Terminal Value) antas D&A stabiliseras kring 8–10 %. Investeringarna (CAPEX) förväntas inledningsvis överstiga avskrivningarna på grund av utveckling av nya chip-generationer och utbyggnad av datacenter (Arctic Core), för att sedan likställas med avskrivningarna i det eviga värdet. Förändringar i rörelsekapital (NWC) kommer att belasta kassaflödet negativt under den massiva tillväxtfasen 2027–2028 då kapital binds i chip-lager och kundfordringar, för att därefter närma sig noll i takt med den långsiktiga tillväxttakten.

Viktiga antaganden i modellen:

• WACC (Diskonteringsränta): 14,0 % (Speglar den höga operationella risken och exponeringen mot cykliska krypto- och halvledarmarknader, trots stark balansräkning).
• Långsiktig tillväxt (Terminal Growth): 2,5 %.
• Skattesats: 22 % (Appliceras på positiva resultat).
• Nettokassa: Justering med +25,5 MNOK.

Baserat på nuvärdet av de fria kassaflödena för prognosperioden och terminalvärdet, indikerar värderingen ett totalt aktieägarvärde om cirka 311 MNOK.

Riktkurs: 0,45 NOK

Känslighetsanalys

För att belysa hur antagandena påverkar värderingen har en känslighetsanalys gjorts för WACC och evig tillväxt:

• WACC 12 % / Tillväxt 3 %: 0,58 NOK
• WACC 14 % / Tillväxt 2,5 %: 0,45 NOK (Base case)
• WACC 16 % / Tillväxt 2 %: 0,34 NOK

Rimligt värderingsintervall: 0,35 – 0,60 NOK per aktie. Beroende på hur väl bolaget lyckas leverera sina första ASIC-batcher och teckna bindande AI-avtal kan aktien snabbt röra sig mellan dessa nivåer.

##Tabell för prognos av kassaflöden Siffror i miljoner NOK (MNOK) om inget annat anges.

År	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal Value
Omsättning	9,0	85,5	188,1	263,3	302,8	310,4
Tillväxt (%)	-10,0 %	850,0 %	120,0 %	40,0 %	15,0 %	2,5 %
EBIT	-18,0	4,3	28,2	57,9	60,6	55,9
EBIT-marginal (%)	-200,0 %	5,0 %	15,0 %	22,0 %	20,0 %	18,0 %
Skatt (22 %)	0,0	-0,9	-6,2	-12,7	-13,3	-12,3
NOPAT	-18,0	3,3	22,0	45,2	47,2	43,6
Avskrivningar (D&A)	5,0	10,0	20,0	25,0	30,0	25,0
Investeringar (CAPEX)	-10,0	-15,0	-25,0	-30,0	-35,0	-25,0
Förändring i NWC	-2,0	-15,0	-10,0	-5,0	-5,0	-2,5
Fritt kassaflöde (FCF)	-25,0	-16,7	7,0	35,2	37,2	41,1

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.