Analys av MPC Energy Solutions N.V.

Årtal och kvartal: 2026, Kvartal Q3

Företagsbeskrivning

MPC Energy Solutions N.V. (MPCES) är en oberoende kraftproducent (IPP) som historiskt fokuserat på att äga och driva anläggningar för förnybar energi (huvudsakligen solceller) i Latinamerika och Karibien. Efter omfattande avyttringar under 2026 består bolagets operativa portfölj i dagsläget enbart av solparken Los Santos (15,8 MWp) i Mexiko. Bolaget äger även en minoritetspost (ca 7 %) i en amerikansk mikronätsutvecklare. MPCES är noterat på Euronext Growth i Oslo, men har föreslagit en avnotering under slutet av 2026.

Rekommendation - Strategisk avveckling mot slutlig exit

MPCES har under det tredje kvartalet 2026 slutfört en avgörande fas i sin strategiska omställning genom avyttringen av tre operativa projekt i Guatemala, El Salvador och Colombia. Transaktionerna genererade 31,8 MUSD i bruttolikvid och möjliggjorde en kapitalreducering som skiftade ut cirka 29,4 MUSD till aktieägarna i september 2026.

Bolaget står nu inför en fas där kvarvarande tillgångar (solparken Los Santos i Mexiko samt minoritetsinnehavet i USA) ska avyttras under kommande 12–18 månader, samtidigt som ledningen föreslår en avnotering från Euronext Growth vid en extra bolagsstämma i december 2026. Kvarvarande verksamhet möter dock utmaningar: regleringsförändringar och rättsliga tvister i Mexiko tynger lönsamheten i Los Santos, och osäkerhet råder kring försäljningspriserna för resterande tillgångar. Situationen präglas av en mycket decimerad intäktsbas, negativt operativt kassaflöde och en stundande avnotering.

Riktkurs: 6,10 NOK Värderingsintervall: 5,00 – 7,00 NOK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bolagets strategi har ställts om från att utveckla och driva en bred portfölj av förnybar energi till att avyttra befintliga tillgångar, minimera overhead-kostnader och återföra kapital till aktieägarna. Ledningen utvärderar den mest optimala strukturen för bolaget och har sammankallat till en extra bolagsstämma den 8 december 2026 för att godkänna en avnotering från Euronext Growth.

För helåret 2026 har guidningen justerats något uppåt tack vare att de sålda projekten ingick i koncernen längre än ursprungligen beräknat:

• Proportionell elproduktion: 83 GWh (tidigare 75 GWh)
• Proportionella intäkter: 8,3 MUSD (tidigare 7,5 MUSD)
• Projekt-EBITDA: 5,9 MUSD (tidigare 5,5 MUSD)
• Koncern-EBITDA: 3,3 MUSD (tidigare 3,2 MUSD)
• Overhead-kostnader: Justerade till 2,6 MUSD (tidigare 2,3 MUSD) till följd av engångskostnader för juridiska rådgivare och avgångsvederlag.

Framtidsutsikter & VD-ord: VD/CFO betonar att försäljningsprogrammet framgångsrikt levererat resultat till aktieägarna, men är tydlig med att det blir utmanande att realisera betydande värden från de kvarvarande tillgångarna. I Mexiko sätter nya regleringar kommersiell press på Los Santos och kräver omförhandling av nyckelavtal, medan intresset från köpare av minoritetsposten i USA för närvarande är lågt.

Potentiella triggers:

• Frigörande av de 2,2 MUSD som hålls i spärrade escrow-konton kopplade till tidigare avyttringar.
• Utgången av pågående rättsliga överklaganden och omstruktureringar av avtal för Los Santos i Mexiko.
• Beslut och godkännande gällande avnoteringen från Euronext Growth i december 2026.

Omsättning och Lönsamhet i Skuggan av Avyttringar

För perioden Q1–Q3 2026 uppgick de konsoliderade projektintäkterna till 7,76 MUSD, en nedgång med 15 % jämfört med motsvarande period föregående år (9,18 MUSD). Denna minskning är en direkt konsekvens av att anläggningarna i El Salvador, Colombia och Guatemala avyttrades under juli och augusti 2026. Dessa sålda tillgångar utgjorde tillsammans hela 60 % av intäkterna under niomånadersperioden. Den enda kvarvarande operativa anläggningen, Los Santos i Mexiko, genererade 3,08 MUSD (40 % av totalen) med en stabil elproduktion, men såg en svag intäktsminskning (-2 %) på grund av mätfel hos kund.

Lönsamhetsmässigt sjönk Projekt-EBITDA till 5,50 MUSD (från 6,80 MUSD), vilket reducerade projekt-EBITDA-marginalen till 71 % (från 74 %). Den minskade marginalen förklaras huvudsakligen av den kraftiga försämringen i Los Santos, där marginalen föll från 76 % till 68 %. Detta orsakades av icke-återkommande juridiska och regulatoriska kostnader knutna till utvärderingen av nya mexikanska energiregler, tvister med tidigare tjänsteleverantörer samt överklaganden av böter. Koncernens totala EBITDA-marginal förblev dock relativt stabil på 44 %, delvis stöttad av en 16 % minskning av overhead-kostnaderna på koncernnivå.

Finansiell Ställning och Kapitalallokering under Likvidationsfasen

Balansräkningen har genomgått en radikal krympning till följd av den strategiska omställningen. Per den 30 september 2026 uppgick de totala tillgångarna till 40,2 MUSD (ned från 125,3 MUSD i slutet av 2025). Det egna kapitalet halverades och mer därtill till 12,6 MUSD, främst till följd av den stora kapitalutdelningen på 29,36 MUSD till aktieägarna i september. Bolaget drivs idag utan banklån på moderbolagsnivå, medan de återstående projektlånen uppgår till 21,5 MUSD (kopplade strikt till Los Santos, med förfall 2034–2037 och en ränta på 5,15 %). Likvida medel uppgick till 5,09 MUSD, varav endast 2,02 MUSD klassificerades som fri kassa, medan resterande medel utgjordes av låsta garanticonton från tidigare försäljningar.

Det finansiella kassaflödet domineras helt av utskiftningen av kapital till ägarna (-31,67 MUSD i finansieringsverksamheten) som möjliggjordes av bruttoersättningarna från projektsförsäljningarna (+25,59 MUSD i investeringsverksamheten). Det operativa kassaflödet var fortsatt negativt (-2,79 MUSD) drivet av overhead-kostnader, projektlåneräntor och förändringar i rörelsekapitalet. Investeringsstrategin har helt skiftat från greenfield/brownfield-utveckling till ett absolut minimum. CAPEX begränsas uteslutande till nödvändigt underhåll för Los Santos. Bolagets kapitalallokering är nu ensidigt fokuserad på värderealisering genom avyttring av de sista tillgångarna och minimering av kostnader inför en kommande avnotering.

Försäljningsprognos

Givet MPC Energy Solutions (MPCES) uttalade strategi att avyttra sina tillgångar och avnoteras från börsen, måste vår prognosmodell frångå en traditionell tillväxtmodell för operativa bolag och i stället anpassas för ett bolag i likvidation/avvecklingsfas. Bolaget har redan sålt merparten av sin portfölj (i El Salvador, Colombia och Guatemala) och har idag endast en intäktsdrivande tillgång kvar: solparken Los Santos i Mexiko. Minoritetsposten i USA genererar ingen löpande topplinjetillväxt.

Utvecklingen av försäljningen de kommande fem åren är därmed förutbestämd av ledningens avyttringsplan, vilken sträcker sig över de kommande 12–18 månaderna. Under 2027 förväntas efterfrågan på elen från Los Santos vara relativt stabil volymmässigt, men de regulatoriska utmaningarna i Mexiko kan pressa priserna. Vi räknar med att Los Santos är i bolagets ägo under cirka sex till nio månader av 2027 innan en försäljning slutförs. Därmed kommer omsättningen för 2027 att raderas med över 50 procent jämfört med 2026, då enbart en bråkdel av årets intäkter från Los Santos kommer räknas in, och de tidigare sålda parkerna nu helt saknas i jämförelsetalen. Från och med 2028 och framåt prognosticeras intäkterna till 0 USD, då bolagets operativa verksamhet bedöms vara helt avyttrad och bolaget tömt på tillgångar i enlighet med utskiftningsstrategin till aktieägarna. Terminal value (evighetsvärdet) på den operativa försäljningen uppgår därmed logiskt till 0 USD.

Marginalprognos

Lönsamheten för ett bolag under kontrollerad avveckling präglas av en obalans mellan snabbt fallande intäkter och trögrörliga overhead-kostnader. För MPCES ser vi att projekt-EBITDA-marginalen för Los Santos redan har sjunkit från 76 till 68 procent till följd av legala processer och regulatoriskt tryck. Under 2027 bedömer vi att EBIT-marginalen kommer att försämras drastiskt och bli kraftigt negativ.

Motiveringen till detta är tudelad. För det första kommer bruttomarginalen i den mexikanska tillgången vara fortsatt pressad av omförhandlingar av nyckelavtal och potentiella legala kostnader inför en försäljning. För det andra kvarstår fasta kostnader på koncernnivå (avvecklingskostnader, rådgivare, juridik kring delisting) som inte faller i samma takt som intäkterna. När intäkterna dyker mot noll under slutet av 2027 kommer overheadkostnaderna helt att radera ut rörelseresultatet, vilket leder till en kraftigt negativ EBIT-marginal under bolagets sista verksamma år. Från 2028 och framåt, när verksamheten är avyttrad, är marginalmåttet inte längre applicerbart (N/A) då försäljningen är noll.

DCF Värdering

Då MPCES befinner sig i en uttalad avvecklingsfas där den sista intäktsdrivande tillgången förväntas säljas under 2027, anpassas värderingsmetodiken för att spegla substansvärdet och det slutgiltiga utskiftningsvärdet snarare än en evig verksamhet. Terminal value (normaliserat läge) uppgår till 0. Avskrivningar förväntas utgöra cirka 27,7 % av försäljningen under den tid Los Santos är kvar i bolaget under 2027, varefter de faller till noll. Investeringar (CAPEX) under 2027 bedöms vara minimala (under 2-3 % av omsättningen) och utgörs uteslutande av absolut nödvändigt underhåll. Avyttringen skapar därefter ett stort positivt kassaflöde från investeringsverksamheten. När driften upphör frigörs historiskt bundet rörelsekapital (NWC), vilket sedan faller till noll.

Diskonteringsräntan (WACC) uppskattas till cirka 12 %. Bolagets höga riskprofil drivs av avvecklingsrisker, legala och regulatoriska utmaningar i Mexiko, och osäkerhet kring tajmingen för försäljningen av Los Santos. Kassaflödena som diskonteras består av det negativa rörelseresultatet under 2027, men framför allt av den förväntade köpeskillingen vid avyttringen av Los Santos och försäljningen av minoritetsposten i USA (SOTP-ansats). Det amerikanska innehavet värderas separat och adderas till kassan, då det ej genererar operativt kassaflöde. Justerat för nettoskulden på 16,45 MUSD landar det egna kapitalets likvidationsvärde nära det bokförda egna kapitalet med en viss rabatt för avvecklingskostnader.

Viktiga antaganden i modellen:

• WACC: 12 %
• Terminal Value (Evighetsvärde): 0 USD
• Evig tillväxt: 0 %
• Valutakurs: ~10,8 NOK/USD

Riktkurs: 6,10 NOK

Känslighetsanalys

Eftersom evig tillväxt är 0 % och terminalvärdet är 0, är känsligheten mot WACC lägre än i ett normalt bolag (då kassaflödena ligger nära i tiden).

• Vid WACC 10 %: Riktkurs ca 6,30 NOK
• Vid WACC 14 %: Riktkurs ca 5,90 NOK
• Ett rimligt värderingsintervall för bolaget, beroende på hur stor rabatt marknaden sätter på likvidationskostnaderna och prislappen på återstående tillgångar, bedöms vara 5,00 – 7,00 NOK.

Tabell för prognos av kassaflöden

År (MUSD)	2027	2028	2029	2030	2031	Evigt värde (Terminal)
Omsättning	3,1	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
EBIT	-1,1	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Skatt (25-30%)	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Avskrivningar	0,8	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Förändring NWC	0,5	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
CAPEX / Avyttringar	22,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Fritt Kassaflöde (FCF)	22,2	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.