Analys av Martela Oyj

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q2

Företagsbeskrivning

Martela Oyj är en av de ledande nordiska aktörerna inom utveckling av användarcentrerade arbets- och lärmiljöer. Genom sin "Martela Lifecycle"-strategi erbjuder bolaget helhetslösningar som omfattar design, möblering samt löpande optimering och mätning av arbetsplatser och skolor. Martela erbjuder även flexibla tjänstemodeller som Workplace as a Service (WaaS) och Learning Environment as a Service. Koncernens primära geografiska marknad är Finland, följt av Sverige och Norge, med viss export till övriga marknader.

Rekommendation - Djup finansiell kris kräver akut rekapitalisering

Martelas finansiella kris har fördjupats avsevärt under det andra kvartalet 2026. Den kraftiga volymnedgången (-41,0 % i Q2) slår stenhårt mot ett bolag som redan befinner sig i en extremt sårbar finansiell ställning. Det mest kritiska är balansräkningen där det egna kapitalet nu uppgår till -5,5 MEUR, vilket innebär att bolaget har förbrukat hela sitt aktiekapital och uppvisar en negativ soliditet på -18,6 %.

Trots en positiv engångseffekt på 1,1 MEUR från försäljningen av flyttjänstverksamheten uppvisar den underliggande (jämförbara) rörelsen en stor förlust på -3,5 MEUR för det första halvåret. Att bolaget tvingades sänka sin helårsprognos den 12 augusti 2026 understryker att någon omedelbar vändning inte är i sikte. Investeringsrisken är extremt hög och behovet av en rekapitalisering framstår som akut.

Riktkurs: 1,94 EUR
Värderingsintervall: 1,30 – 2,50 EUR
AI Betyg: 🔴

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Martelas strategiska fokus ligger på att navigera sig igenom den akuta likviditets- och lönsamhetskrisen genom kostnadsbesparingar och effektivisering av produktsortimentet. De långsiktiga visionerna om flexibla kontorslösningar överskuggas helt av kortsiktig överlevnad.

Den 12 augusti 2026 sänkte bolaget sina helårsutsikter för 2026. Den nya guidningen indikerar:

• Omsättning: 66–73 MEUR (tidigare prognos från Q1 var 75–85 MEUR).
• Jämförbart rörelseresultat (EBIT): -1 till -3 MEUR (tidigare prognos var +1 till -2 MEUR).

Sannolikheten för att bolaget når sina finansiella mål är i dagsläget låg på grund av den svaga marknadsutvecklingen i Norden, där framför allt större kontorsprojekt har lyst med sin frånvaro.

Den nytillträdde VD:n Panu Ala-Nikkola lyfter fram att efterfrågan varit betydligt svagare än väntat under början av året. Det har skett ett tydligt skifte i ledningens kommentarer, där fokus nu nästan uteslutande ligger på att stärka rörelsekapitalet och genomföra akuta besparingsåtgärder. En stor oro är också den omfattande turbulensen i ledningsgruppen, där flera nyckelpersoner har lämnat bolaget under sommaren.

Potentiella triggers för bolaget:

• En stabilisering eller sänkning av räntemarknaden som åter sätter fart på nordiska fastighets- och kontorsprojekt.
• Ytterligare renodling eller försäljning av tillgångar som kan stärka den finansiella ställningen och rädda det egna kapitalet.
• En eventuell nödvändig nyemission för att undanröja konkursrisken.

Kollapsande volymer och raderade marginaler i en svag marknad

Under det andra kvartalet 2026 rasade omsättningen med hela 41,0 % till 14,5 MEUR, och för första halvåret (H1) backade försäljningen med 36,4 % till 32,0 MEUR. Nedgången belyser Martelas extrema konjunkturkänslighet; när företag skjuter upp kontorsinvesteringar drabbas verksamheten omgående. Geografiskt har krisen slagit hårdast i kärnmarknaderna Finland (-38,8 %) och Sverige (-46,5 %). Även om tjänsteförsäljningen var marginellt mer motståndskraftig än den rena varuförsäljningen (möbler), underpresterar bolaget markant jämfört med mer diversifierade branschkollegor.

Lönsamheten är under hård press till följd av volymtappet. Under H1 2026 uppgick den jämförbara rörelsemarginalen till -10,9 % (-2,8 %). Trots att personalstyrkan minskats med 13,2 % har de fasta kostnaderna inte kunnat pareras i samma takt som intäktsfallet. Kortsiktigt råder stenhård konkurrens som ytterligare pressar bruttomarginalerna i pågående upphandlingar, vilket döljs något i det rapporterade resultatet av en engångsvinst från försäljningen av flyttjänstverksamheten.

Akut balansräkning men kortsiktigt positivt kassaflöde via krympande rörelsekapital

Balansräkningens skick utgör bolagets i särklass största risk. Det egna kapitalet är djupt negativt på -5,5 MEUR och soliditeten ligger på -18,6 %. Nettoskulden på 16,2 MEUR drivs primärt av IFRS 16-leasingskulder. Svagheten begränsar kraftigt bolagets handlingsutrymme och skapar stor osäkerhet kring fortlevnadsprincipen (going concern) utan extern kapitalinjektion.

Paradoxalt nog var det operativa kassaflödet under H1 positivt (1,1 MEUR), vilket uteslutande förklaras av att rörelsekapital frigjorts när verksamheten krymper. Minskade kundfordringar tillförde kapital, vilket är en kortsiktig konstgjord andning som upphör när omsättningen stabiliseras. För att skydda likviditeten har bolaget intagit en extremt defensiv investeringsstrategi där CAPEX minimerats till marginella 0,14 MEUR (0,44 % av omsättningen). Denna brist på investeringar i strategiska produkt- eller marknadsinitiativ riskerar dock att allvarligt försvaga Martelas långsiktiga konkurrenskraft och tillväxtpotential när marknadskonjunkturen väl vänder.

##Försäljningsprognos: En djup dalgång med krav på makroekonomisk medvind för återhämtning Som ett renodlat operativt bolag inom en extremt konjunkturkänslig sektor är Martelas försäljningsutveckling i dagsläget helt gisslan till makroekonomiska faktorer och ränteutvecklingen. För helåret 2026 prognosticerar vi en omsättning i den lägre delen av bolagets reviderade guidning, omkring 68 MEUR, vilket motsvarar ett omsättningstapp på cirka 35 procent jämfört med 2025. Fallet drivs av den kollapsande efterfrågan inom traditionell varuförsäljning (kontorsmöbler), vilken står för över 80 procent av intäkterna och drabbas omedelbart när företag skjuter upp kapitalintensiva renoveringsprojekt.

Framåtblickande bygger vår prognos på en stabilisering under 2027, givet att räntesänkningar i Norden börjar få genomslag på fastighetsmarknaden och företagens investeringsvilja. På produktnivå förväntar vi oss att tjänsteförsäljningen (Workplace as a Service, WaaS) kommer att agera krockkudde och driva en strukturell tillväxt. Många bolag tvekar inför stora capex-investeringar i möbler och föredrar flexibla, leasing-liknande tjänstemodeller för att anpassa sig till hybridarbete. Under åren 2028–2029 räknar vi med en uppdämd efterfrågan som ger en tillväxt på 5–6 procent, innan marknaden normaliseras kring 2030. Det eviga värdet (terminal value) baseras på en långsiktig tillväxt om blygsamma 1,5 procent, vilket speglar en mogen och demografiskt stillastående nordisk marknad med strukturell överkapacitet i kontorsbeståndet.

##Marginalprognos: Smärtsamt stålbad lägger grunden för en bräcklig lönsamhet EBIT-marginalen för ett tillverkande och tjänstelevererande bolag som Martela är kraftigt beroende av operativ hävstång. I närtid (2026) krossas marginalen av att de fasta kostnaderna inte hinner anpassas till det dramatiska volymtappet på över 40 procent. Vi prognosticerar en EBIT-marginal för 2026 på -3,0 procent, i linje med bolagets vinstvarning, då den rena möbelaffären tappar avgörande skalfördelar i produktion och logistik.

Återhämtningen i lönsamhet vilar på två pelare: aggressiva kostnadsbesparingar och en förändrad försäljningsmix. Personalnedskärningarna (13 procent av arbetsstyrkan under H1 2026) kommer att ge full effekt under 2027, vilket tillsammans med en stabiliserad volym bör lyfta bolaget till ett nollresultat (EBIT-marginal 0,5 procent). Från 2028 och framåt förväntar vi oss att marginalerna expanderar successivt upp mot 3,5–4,0 procent. Denna marginalexpansion motiveras av att en växande andel intäkter förväntas komma från tjänstesegmentet, vilket historiskt bär högre och mer stabila bruttomarginaler än hårdvaruförsäljningen. För terminalperioden modellerar vi en uthållig EBIT-marginal på 3,5 procent; detta tar höjd för att branschen präglas av låga inträdesbarriärer och stenhård priskonkurrens vid offentliga och privata upphandlingar, vilket sätter ett strukturellt tak för lönsamheten.

##Prognostabell

År	Försäljningstillväxt	EBIT-marginal
2026 (Est)	-35,0 %	-3,0 %
2027 (Est)	1,5 %	0,5 %
2028 (Est)	6,0 %	2,5 %
2029 (Est)	5,0 %	3,5 %
2030 (Est)	3,0 %	4,0 %
Terminal Value	1,5 %	3,5 %

DCF Värdering

För att fastställa ett rimligt värde bygger kassaflödesprognosen på en normalisering av nyckeldrivarna framåt. Avskrivningarna (D&A), som historiskt varit höga (närmare 11 % av omsättningen på grund av IFRS 16), prognostiseras att gradvis konvergera ner till en långsiktigt hållbar nivå på cirka 3,5 % i terminalperioden i takt med bolagets omställning. Samtidigt bedöms nuvarande CAPEX-nivåer (0,3 %) vara artificiellt låga till följd av akut likviditetshantering. För att finansiera tillväxt inom WaaS-segmentet modelleras en stegvis ökning av investeringarna till 3,5 % i terminalperioden. Rörelsekapitalet, som under 2026 bidrar positivt på grund av omsättningstappet, kommer åter att behöva binda kapital från 2027 när bolaget förväntas återgå till tillväxt.

Viktiga antaganden i värderingen:

• WACC (Diskonteringsränta): 11,5 % (Speglar en hög riskpremie mot bakgrund av negativt eget kapital och förlustbringande verksamhet, med en avkastningskrav på eget kapital om 14,0 % och lånekostnad på 6,5 %).
• Skattesats: 20 %
• Nettoskuld: 16,2 MEUR
• Antal aktier: 4 286 215 st
• Evig tillväxt: 1,5 %

Baserat på diskonteringen av de årliga kassaflödena och terminalvärdet uppskattas bolagets Enterprise Value (EV) till cirka 24,5 MEUR. Efter justering för nettoskulden erhålls ett motiverat värde på eget kapital om 8,3 MEUR, vilket ger en riktkurs på 1,94 EUR.

Känslighetsanalys

Tabellen nedan visar hur värdet per aktie förändras vid olika antaganden för WACC och evig tillväxt.

WACC / Evig tillväxt	0,5 %	1,5 %	2,5 %
10,5 %	2,12 EUR	2,45 EUR	2,87 EUR
11,5 %	1,68 EUR	1,94 EUR	2,26 EUR
12,5 %	1,32 EUR	1,52 EUR	1,77 EUR

Rimligt värderingsintervall: Med hänsyn till den höga operationella och finansiella risken bedömer vi ett rimligt värderingsintervall för aktien till 1,30 – 2,50 EUR.

Tabell för prognos av kassaflöden

	2026 (Est)	2027 (Est)	2028 (Est)	2029 (Est)	2030 (Est)	Terminal Value
Omsättning	68,00	69,02	73,16	76,82	79,12	80,31
EBIT	-2,04	0,35	1,83	2,69	3,16	2,81
EBIT (1-t) (20% skatt)	-1,63	0,28	1,46	2,15	2,53	2,25
Avskrivningar	7,20	5,50	4,20	3,50	3,00	2,81
Investeringar (CAPEX)	-1,00	-2,00	-2,50	-3,00	-3,00	-2,81
Förändring Rörelsekapital	1,50	-0,20	-0,60	-0,50	-0,30	-0,15
Fritt Kassaflöde (FCFF)	6,07	3,58	2,56	2,15	2,23	2,10

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.