Analys av Matas A/S

Årtal och kvartal: Räkenskapsåret 2025/26, Kvartal 3 (oktober – december 2025)

Företagsbeskrivning

Matas A/S är Nordens ledande detaljhandelskoncern inom skönhet, hälsa och välbefinnande. Bolaget driver en framgångsrik omnikanal-modell som kombinerar ett omfattande nätverk av cirka 500 fysiska butiker med en stark e-handel. Verksamheten är uppdelad i tre segment: Matas (den historiska kärnverksamheten i Danmark), KICKS (förvärvad verksamhet med stark närvaro i Sverige, Norge och Finland, inklusive Skincity) samt Other (tillväxtbolag som Firtal och Web Sundhed). Bolaget har en betydande andel egna varumärken, vilket är strategiskt viktigt för marginalstrukturen.

Rekommendation - Tudelad marknad men långsiktig potential i synergier

Matas levererar ett resultat präglat av en tydlig dikotomi. Medan kärnverksamheten i Danmark fortsätter att sätta rekord, möter KICKS motvind driven av en svagare svensk marknad och valutapress. Bolaget har justerat sin guidning för helåret 2025/26 nedåt, vilket reflekterar de kortsiktiga utmaningarna där konsumenter rör sig från lyxsegmentet till mer prisvärda alternativ ("trading down"). Trots detta levererar bolaget på sina synergimål efter KICKS-förvärvet och ser effektivitetsvinster från sina automatiserade logistikcenter. Investeringscaset vilar på förmågan att fullt ut integrera den nordiska plattformen och realisera skalfördelar, även om makroekonomisk osäkerhet manar till vaksamhet i närtid.

Riktkurs: 266 DKK Värderingsintervall: 230 – 295 DKK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bolagets strategi, "Win the Nordics", syftar till att växa snabbare än marknaden och bygga en gemensam nordisk plattform. För räkenskapsåret 2025/26 förväntas en omsättningstillväxt på 3–4 % (valutaneutralt) och en EBITDA-marginal före engångsposter på 14,0–14,5 %. Bolaget har redan nått sitt första synergimål om >100 miljoner DKK och siktar på ytterligare >50 miljoner DKK till slutet av 2026/27.

Framtidsutsikterna färgas av konsumentbeteendet "trading down", vilket förväntas fortsätta påverka High-end segmentet negativt under 2026. Matas starka position inom Mass Beauty i Danmark fungerar dock som en defensiv krockkudde. På längre sikt är målet att effektivisera sortimentet för att möta efterfrågan på "value for money" och dra nytta av den åldrande befolkningens intresse för egenvård genom initiativ som "Web Sundhed".

Försäljningsdynamik och Marginalpress

Matas uppvisar en tydlig splittring i försäljningen. Totalomsättningen ökade med 3,1 % i Q3, men detta drivs nästan uteslutande av den danska hemmamarknaden (+4,8 %) medan KICKS backade (-3,8 % valutaneutralt). Trenden är att konsumenterna väljer billigare produkter (Mass Beauty +6,1 %) framför lyxprodukter, vilket tillsammans med negativa valutaeffekter pressar bruttomarginalen som sjönk till 44,8 % (46,2 %).

Trots den lägre bruttomarginalen visar bolaget operationell styrka. Tack vare investeringar i automatiserade lager har personalkostnaderna sjunkit som andel av omsättningen (15,8 % mot 16,7 %). Detta dämpade fallet i EBITDA-marginalen, som landade på 16,7 %, och indikerar att affärsmodellen är skalbar när volymerna väl ökar i det integrerade systemet.

Finansiell Ställning, Kassaflöde och Investeringar

Balansräkningen visar en nettoskuld på 3 610 miljoner DKK, vilket ger en skuldsättningsgrad på 2,9x EBITDA. Detta är i den övre delen av bolagets komfortzon men bedöms hanterbart, särskilt då investeringstakten nu minskar. Tillgångssidan domineras av goodwill från förvärv och ett ökat lager, delvis drivet av en långsammare försäljningstakt än väntat.

Det operativa kassaflödet är fortsatt starkt. Investeringsnivån (CAPEX) har sjunkit markant till 3,0 % av försäljningen i Q3 (jämfört med 6,8 % föregående år) då de stora logistikprojekten färdigställts. Fokus för investeringar ligger nu på konsolidering av IT-plattformar mellan Matas och KICKS samt uppgradering av butiksnätet snarare än expansion. Denna lägre investeringstakt förväntas stödja det fria kassaflödet framöver.

Försäljningsprognos - Den nordiska balansgången mellan volym och värde

Matas står inför en tydlig tudelning i sin försäljningsutveckling där den danska hemmamarknaden agerar draglok medan den nordiska expansionen genom KICKS möter motvind. Prognosen bygger på antagandet att konsumentbeteendet med "trading down" (skiftet från dyrare till billigare varumärken) är cykliskt snarare än strukturellt permanent, men att det kommer prägla de närmaste åren.

Kort till medellång sikt (År 1–3): Under de kommande åren väntas tillväxten drivas av Mass Beauty och Health & Wellbeing snarare än lyxsegmentet. Matas strategi att utöka sina egna varumärken (idag ca 11 % av omsättningen) är avgörande. Dessa produkter har lägre prispunkter vilket attraherar priskänsliga kunder, men volymen måste öka för att kompensera för det lägre försäljningsvärdet per enhet. E-handeln förväntas fortsätta ta marknadsandelar, särskilt genom den app-baserade lojaliteten som är stark i Danmark och nu rullas ut bredare i Norden. KICKS förväntas vända till positiv tillväxt först under år 2–3 när köpkraften i Sverige och Norge stärks och valutaeffekterna planar ut. Vi prognostiserar en konservativ tillväxttakt initialt, som accelererar i takt med makroekonomisk återhämtning.

Lång sikt och Terminal Value (År 4–5 och evigt): På längre sikt (år 4–5) bör synergierna av "One Matas"-strategin ge full effekt. En gemensam e-handelsplattform och harmoniserat sortiment kommer driva merförsäljning. Hälsosegmentet ("Web Sundhed" och liknande initiativ) utgör en strukturell tillväxtficka då befolkningen åldras och intresset för egenvård ökar. Vi räknar med att Matas kan växa något snabbare än BNP över tid tack vare konsolidering av marknaden, men tillväxttakten kommer normaliseras mot en nivå strax över inflationen i terminalskedet.

Marginalprognos - Skalbarhet möter marginalpress

EBIT-marginalen (rörelsemarginalen) kommer vara under press i närtid men har potential att expandera på sikt. Prognosen drivs av samspelet mellan bruttomarginal och operationell effektivitet.

Press på bruttomarginalen: Den pågående trenden mot billigare produkter och egna varumärken har en blandad effekt. Egna varumärken har oftast högre bruttomarginal i procent, men lägre kronbidrag per såld enhet jämfört med exklusiv kosmetika. Samtidigt pressar valutaeffekter (stark DKK/EUR mot svag SEK/NOK) inköpskostnaderna för KICKS-delen. Vi förutser därför en stabil men inte kraftigt växande bruttomarginal de första åren.

Operationell hävstång (Operational Leverage): Den stora uppsidan ligger i kostnadskontrollen. De tunga investeringarna i automatiserade logistikcenter (som redan nu sänkt personalkostnaderna som andel av omsättningen) kommer ge successivt bättre effekt ju mer volym som passerar genom systemet. När KICKS-volymerna integreras fullt ut i den automatiserade logistiken kommer EBIT-marginalen kunna klättra. Synergimålen om >150 mDKK totalt stödjer en marginalexpansion från år 3 och framåt. Vi ser en återhämtning mot historiska nivåer, men en viss försiktighet är befogad givet den hårdnande konkurrensen från renodlade e-handlare.

DCF Värdering

I värderingsmodellen antas att Matas går från en expansiv investeringsfas till en mer normaliserad underhållsfas. Prognosen för det fria kassaflödet bygger på följande centrala antaganden:

• Avskrivningar: Förväntas trappas ner gradvis från nuvarande 7,4 % av omsättningen till ca 6,0 % i terminalskedet, då tillgångsbasen åldras och investeringstakten minskar.
• Investeringar (CAPEX): Antas ligga på 4,0 % av omsättningen de närmaste två åren för att täcka återstående integrationskostnader för KICKS, för att därefter sjunka mot bolagets långsiktiga mål på 3,0 %.
• Rörelsekapital (NWC): Förväntas binda kapital marginellt i takt med tillväxten, motsvarande ca 0,5–1,0 % av omsättningsökningen.
• WACC: En diskonteringsränta på 7,0 % används i huvudscenariot för att reflektera marknadsrisk och specifika integrationsrisker, trots att en teoretisk kalkyl indikerar ca 6,3 %.

Baserat på dessa antaganden och en evig tillväxt på 2,5 % beräknas ett motiverat värde per aktie till 266 DKK.

Känslighetsanalys

Värderingen är högst beroende av antaganden om framtiden. Nedan visas ett rimligt värderingsintervall.

WACC / Tillväxt (Evig)	2,0 %	2,5 % (Bas)	3,0 %
6,5 %	285	315	355
7,0 % (Bas)	245	266	295
7,5 %	215	230	250

Slutsats värderingsintervall: Med hänsyn till osäkerheten i detaljhandeln och KICKS-integrationen sätter jag ett rimligt värderingsintervall på 230 – 295 DKK. Dagens riktkurs på 266 DKK indikerar att det finns uppsida om bolaget levererar på sina marginalmål.

Tabell för prognos av kassaflöden

(Belopp i miljoner DKK)

Post	2025/26E	2026/27E	2027/28E	2028/29E	2029/30E	Terminal
Omsättning	8 976	9 335	9 755	10 243	10 653	Tillväxt 2,5%
Tillväxt %	3,5%	4,0%	4,5%	5,0%	4,0%
EBIT (Rörelseresultat)	916	1 008	1 122	1 250	1 332	Norm. marginal
EBIT-marginal %	10,2%	10,8%	11,5%	12,2%	12,5%	12,5%
Skatt (22%)	-202	-222	-247	-275	-293
NOPAT	714	786	875	975	1 039
(+) Återläggning Avskrivningar	664	653	634	615	639	Matchar ca CAPEX
% av omsättning	7,4%	7,0%	6,5%	6,0%	6,0%
(-) Förändring Rörelsekapital	-40	-45	-50	-55	-45	Stabilt
(-) Investeringar (CAPEX)	-359	-373	-341	-307	-320	Underhållsnivå
% av omsättning	4,0%	4,0%	3,5%	3,0%	3,0%
Fritt Kassaflöde (FCFF)	979	1 021	1 118	1 228	1 313	Evigt värde
Diskonteringsfaktor (WACC 7%)	0,93	0,87	0,82	0,76	0,71
Nuvarde av Kassaflöde	915	892	913	937	936	Totalt PV: 13 800

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.