Analys av Matas Group

Årtal och kvartal: År 2026/27, Kvartal Q1 (1 april – 30 juni 2026)

Företagsbeskrivning

Matas Group är Nordens ledande detaljhandelskoncern inom skönhet, personlig vård, hälsa och välbefinnande. Koncernen driver en välutvecklad omnikanalmodell med totalt 503 fysiska butiker vid utgången av kvartalet samt marknadsledande e-handelsplattformar. Verksamheten är indelad i tre huvudsakliga segment:

• Matas: Den danska kärnverksamheten med 265 butiker samt e-handelsplattformen matas.dk.
• KICKS: En ledande skönhetskedja med 238 fysiska butiker och e-handel i Sverige, Norge och Finland (inklusive Skincity).
• Other: Tillväxt- och nischbolag, däribland Firtal, Grænn och Web Sundhed.

Rekommendation - Strategisk omställning pressar marginaler kortsiktigt men skapar skalfördelar på sikt

Matas Group uppvisar en tudelad utveckling i sitt första kvartal för räkenskapsåret 2026/27. Medan den danska kärnverksamheten (Matas) fortsätter att visa god tillväxt och e-handeln växer starkt, är KICKS-segmentet fortsatt tyngt av hård konkurrens och svagare konsumtionsutrymme i Sverige och Norge. Lanserandet av en ny nordisk rörelsemodell (Nordic operating model) är ett logiskt strategiskt steg för att sänka kostnaderna och öka effektiviteten, men det innebär betydande engångskostnader i närtid. Bruttomarginalen pressas av lagernedskrivningar och ett förändrat köpbeteende ("trading down"), och skuldsättningen har stigit över bolagets långsiktiga mål. Utvecklingen präglas av kortsiktig osäkerhet kring omstruktureringen och marginalpressen, samtidigt som den nya strukturen förväntas ge synergier framgent.

Riktkurs: 134,7 DKK Värderingsintervall: 110 DKK – 160 DKK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Matas Groups övergripande strategi, ”Win the Nordics”, syftar till att konsolidera och växa den nordiska plattformen genom sex strategiska prioriteringar, bland annat genom att expandera egna varumärken och rulla ut en gemensam IT- och e-handelsplattform.

Finansiella mål och guidning för helåret 2026/27 (oförändrad):

• Omsättningstillväxt: 2 % till 6 % (valutaneutralt).
• EBITDA-marginal (före specialposter): 14,0 % till 14,5 %.
• CAPEX (exklusive M&A): Cirka 4,5 % av omsättningen.

Det är troligt att bolaget når sitt omsättningsmål givet stabil dansk efterfrågan och en stark e-handelstrend. Marginalmålet (14,0–14,5 % EBITDA före specialposter) blir dock utmanande och kräver att marginalpressen i Sverige stabiliseras. Konjunkturen och valutaförändringar är fortsatt kritiska externa riskfaktorer. Potentiella triggers framåt inkluderar en snabbare realisering av kostnadsbesparingar från den nya driftsmodellen, återhämtning av konsumentförtroendet i Sverige och Norge samt bolagets kommande strategi- och måluppdatering.

Omsättningstillväxt driven av egna varumärken och e-handel trots kortsiktig marginalpress

Matas Group omsatte 2 161 MDKK under kvartalet, motsvarande en valutaneutral tillväxt på 3,4 %. En minskning av antalet transaktioner kompenserades av en ökad genomsnittlig korgstorlek (237 DKK) driven av prisjusteringar. Utvecklingen varierar dock stort mellan segmenten; den danska kärnverksamheten uppvisar stark e-handelstillväxt (+17,4 %), medan KICKS upplever en tillväxtminskning i lokala valutor (-0,3 %). Rent kategorimässigt ser vi att "High-end Beauty" stagnerar på grund av ett svagare konsumentutrymme, varvid konsumenter istället väljer "Mass Beauty", som växte med starka 6,5 % valutaneutralt. Bolagets egna varumärken växte med hela 9,0 %, vilket bidrar positivt då dessa bär högre marginaler.

Trots omsättningstillväxten sjönk bruttomarginalen från 46,0 % till 44,3 %, delvis påverkad av lagernedskrivningar inom KICKS samt prisaktiviteter och ett ogynnsamt produktmix-skifte ("trading down"). EBIT-marginalen föll parallellt till 4,0 % från tidigare 6,5 %, påverkat av högre externa kostnader relaterade till marknadsföring och rörliga logistikkostnader, trots att personalkostnadernas andel av omsättningen minskade något tack vare effektivare automationslösningar i bolagets logistikcenter.

Finansiell ställning tyngd av lageruppbyggnad och omstruktureringsinvesteringar

Matas Groups balansräkning kännetecknas av stora immateriella tillgångar och en ökning av varulagret, som numera uppgår till 2 497 MDKK. Denna ökning syftar till att säkerställa bredare sortiment och tillgänglighet, men den binder mer kapital, vilket är tydligt då lagret motsvarar 28,2 % av den rullande 12-månaders omsättningen. Till följd av det ökade rörelsekapitalet och svagare resultatsiffror har nettoskulden ökat till 4 042 MDKK. Detta resulterar i en skuldsättningsgrad (Nettoskuld/LTM EBITDA före specialposter) på 3,4x, vilket ligger klart över det långsiktiga målet om 2,0x–3,0x.

Det operativa kassaflödet sjönk kraftigt till 245 MDKK under kvartalet (från 471 MDKK), till stor del beroende på det lägre rörelseresultatet och ökad kapitalbindning. Förändringen av rörelsekapitalet och investeringsnivån (ca 4,5 % av omsättningen, i linje med guidningen) höll tillbaka det fria kassaflödet, vilket landade på 147 MDKK. Investeringsfokuset är fortsatt att konsolidera IT-infrastrukturen och utrullningen av den gemensamma e-handelsplattformen. De stora logistikcentren är numera fullt operativa, vilket förväntas effektivisera verksamheten framöver utan behov av ytterligare massiva infrastrukturella investeringar på den fronten.

Försäljningsprognos: E-handel och egna varumärken som framtida tillväxtmotorer

Försäljningsutvecklingen för Matas Group kommer de kommande fem åren att präglas av en pågående kanalförskjutning och förändrade konsumentbeteenden. På en detaljerad produktnivå ser vi att efterfrågan inom "High-end Beauty" kortsiktigt hämmas av en urholkad köpkraft i framför allt Sverige och Norge (KICKS-segmentet), vilket leder till ett så kallat "trading down"-beteende där konsumenter väljer billigare alternativ. Detta gynnar dock kategorin "Mass Beauty" och bolagets egna varumärken (in-house brands), vilka redan växer starkt (+9 % senast). Egna varumärken och nya innovativa hälso- och hudvårdsprodukter kommer att vara de primära drivkrafterna för organisk tillväxt, understödda av en marknadsledande e-handelsplattform som fortsätter ta marknadsandelar från fysisk handel.

Vi prognostiserar en omsättningstillväxt på 3,5 % för År 1, då den svaga svenska och norska marknaden agerar sänke, trots en god stabilitet i den danska kärnverksamheten. Från År 2 till År 4 räknar vi med en accelererad tillväxt runt 4,5–5,0 % drivet av en återhämtad nordisk konsumentköpkraft, ökad e-handelspenetration och en framgångsrik utrullning av den gemensamma e-handelsplattformen. År 5 förväntas tillväxten normaliseras kring 4,0 %. För terminalvärdet räknar vi med en evig tillväxt på 2,0 %, vilket speglar den generella inflationen och en mogen nordisk skönhets- och hälsomarknad där Matas Group försvarar sin starka marknadsandel via sin omnikanalmodell.

Marginalprognos: Kortsiktig omstruktureringspress och långsiktig synergirealisering

Utvecklingen för EBIT-marginalen kommer att vara tudelad. Under de kommande 1–2 åren förväntar vi oss att EBIT-marginalen hålls tillbaka och landar kring 4,5–5,0 %. Detta beror på betydande engångskostnader för implementeringen av den nya nordiska rörelsemodellen ("Nordic operating model") samt fortsatt bruttomarginalpress till följd av prisaktiviteter för att möta den hårda konkurrensen och den negativa produktmixeffekten när konsumenter handlar billigare varor.

Från År 3 och framåt förväntas marginalen dock expandera kraftigt och nå 6,5 % för att successivt närma sig 7,5 % vid År 5. Denna marginalexpansion drivs av tre tydliga faktorer: 1) Realiseringen av de förväntade årliga kostnadsbesparingarna på 45–50 MSEK från omstruktureringen, 2) Skalfördelar och effektivitetsvinster från de nu fullt operativa, automatiserade logistikcentren i Köpenhamn och Stockholm, samt 3) En ökad andel försäljning från egna varumärken, vilka bär en betydligt högre bruttomarginal än externa varumärken. I det eviga värdet (terminal value) räknar vi med en normaliserad EBIT-marginal på 7,5 %, vilket vi bedömer som hållbart för en marknadsledande nordisk detaljhandelsaktör med hög e-handelsandel och optimerad kostnadskostym.

DCF Värdering

I vår modellbedömning av framtida kassaflöden förväntas avskrivningarna (D&A), som historiskt legat högt runt 7,6 % av omsättningen på grund av IFRS 16 och tidigare förvärv som KICKS, gradvis sjunka mot 5,0 % under terminalperioden. Investeringsbehovet (CAPEX) prognosticeras ligga stabilt mellan 4,5–5,0 % framgent för att finansiera den gemensamma e-handelsplattformen, automatisering samt butiksuppgraderingar, för att därefter hamna i jämvikt med avskrivningarna (5,0 %) i en steady-state-fas. Vi antar att förändringen av rörelsekapitalet utgör 10,8 % av omsättningstillväxten, vilket stabiliseras i terminalfasen utefter den antagna eviga tillväxttakten på 2,0 %. Genom att tillämpa en WACC på 8,5 % fastställs riktkursen i värderingsmodellen till 134,7 DKK.

Känslighetsanalys

Känslighetsanalys (WACC vs Evig tillväxt):

• WACC 7,5 % / Evig tillväxt 2,5 % -> Riktkurs: ca 185 DKK
• WACC 8,5 % / Evig tillväxt 2,0 % -> Riktkurs: 135 DKK
• WACC 9,5 % / Evig tillväxt 1,5 % -> Riktkurs: ca 95 DKK

Ett rimligt värderingsintervall för aktien bedöms därför ligga mellan 110 DKK och 160 DKK, beroende på hur snabbt bolaget kan realisera kostnadssynergierna och minska sin skuldsättning.

##Tabell för prognos av kassaflöden

Kassaflödespost	År 1	År 2	År 3	År 4	År 5	Terminal Value
Omsättning	8 280	8 653	9 085	9 494	9 874	-
EBIT	373	450	591	665	741	755
Skatt (22 %)	-82	-99	-130	-146	-163	-166
NOPAT	291	351	461	519	578	589
Avskrivningar (D&A)	604	580	545	522	494	504
Investeringar (CAPEX)	-373	-407	-436	-456	-494	-504
Förändring NWC	-30	-40	-47	-44	-41	-22
Fritt Kassaflöde (FCFF)	492	484	523	541	537	567

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.