Analys av MilDef Group

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

MilDef Group är en framstående systemintegratör och leverantör av taktisk IT för försvars- och säkerhetsmarknaden. Bolaget specialiserar sig på ruggad hårdvara (datorer, servrar, nätverksutrustning), mjukvara (såsom installationsmjukvaran OneCIS™) samt tjänster för systemintegration. MilDef har en stark närvaro i Norden, Europa (särskilt Tyskland efter förvärvet av roda computer) och Nordamerika. Kundbasen utgörs primärt av statliga försvarsmyndigheter och globala försvarsmaterielbolag i NATO-anslutna länder.

Rekommendation - Kraftig tillväxt med stark operationell hävstång i en osäker omvärld

MilDef fortsätter att leverera en extremt stark tillväxtresa med en organisk nettoomsättningsökning på hela 64 % i Q2. Trots en lägre orderingång i just detta kvartal (vilket bedöms som normal volatilitet), är orderstocken på rekordhöga 4,2 miljarder SEK. Bolaget uppvisar en mycket stark operationell hävstång där den justerade EBITA-marginalen lyfter till 15,8 %, drivet av en gynnsam produktmix med mer mjukvara och systemlösningar. Den finansiella ställningen är mycket solid med en nettoskuld/EBITDA på låga 1,0x, vilket ger utrymme för fortsatta investeringar och expansion. MilDef rider på en kraftig geopolitisk medvind och har bevisat att de kan skala upp produktionen utan att förlora lönsamhet.

Riktkurs: 172 SEK Värderingsintervall: 150 - 200 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

MilDefs finansiella mål är en årlig omsättningstillväxt på minst 25 % (över tid) och en EBITA-marginal på minst 15 %. Under första halvåret 2026 har bolaget krossat dessa mål med en tillväxt på 85 % och en marginal på 16,5 %.

Framtidsutsikter: Sannolikheten att MilDef når sina mål framöver bedöms som mycket hög. VD Daniel Ljunggren konstaterar att bolagets investeringar i leveransförmåga har fallit väl ut. Sentimentet i VD-ordet är präglat av tillförsikt, där han betonar att kunderna i allt högre grad efterfrågar beprövade helhetslösningar snarare än enskilda produkter, vilket gynnar MilDefs strategiska förflyttning.

• Trender: En tydlig trend mot ökad digitalisering av arméer och behov av interoperabilitet inom NATO. Mjukvaran OneCIS™ blir en allt viktigare komponent i erbjudandet.
• Strategiska initiativ: Utbyggnaden av anläggningen "Fortet" i Helsingborg med 6 000 kvm påbörjades i kvartalet, vilket vid färdigställande 2027 kommer att fördubbla produktionskapaciteten.
• Externa faktorer: Geopolitisk instabilitet håller efterfrågan hög, men vissa utmaningar kvarstår i försörjningsleden för elektronikkomponenter (ledtider och priser).
• Triggers: Den nyligen vunna rekordordern på 553 MSEK från ett NATO-land (leverans 2027) och potentialen i det 7-åriga ramavtalet med FMV (värt upp till 1,5 mdkr).

Explosiv organisk tillväxt och stärkt lönsamhet genom strategisk produktmix

MilDef uppvisade en exceptionell organisk tillväxt under andra kvartalet, med en omsättningsökning på 64 % (85 % för första halvåret). Hårdvara förblir den största intäktsströmmen i absoluta tal, men det är system- och integrationslösningar (29 % av omsättningen) samt egenutvecklad mjukvara som står för den snabbaste tillväxten. Sverige och Tyskland är de största marknaderna och efterfrågan drivs fundamentalt av nationella försvarsbudgetar.

Parallellt med försäljningstillväxten stärktes lönsamheten avsevärt. Bruttomarginalen ökade till nära 52 %, främst som ett resultat av en ökad andel mjukvarulicenser och systemlösningar. Den justerade EBITA-marginalen på 15,8 % vittnar om en effektiv operationell hävstång, där ökade volymer kompenserar för tillväxtinvesteringar i personal och förvärvsrelaterade avskrivningar. Sammantaget placerar detta bolaget i sektorns toppskikt gällande vinstgenerering.

Solid finansiell grund för kapacitetsexpansion och fortlöpande kassaflödesgenerering

Bolagets finansiella hälsa är urstark med en bibehållen soliditet på 52 % och en väsentligt förbättrad skuldsättningsgrad, där nettoskuld/EBITDA sjunkit till låga 1,0x. Tillgångssidan domineras av immateriella tillgångar från tidigare förvärv samt ett medvetet uppbyggt varulager avsett att trygga framtida leveranser.

Kassaflödet har visat en positiv utveckling under året. Trots kapitalbindning i det växande varulagret och fortlöpande investeringar (capex på ca 2 % av omsättningen), genererade bolaget ett starkt fritt kassaflöde på 167 MSEK under det första halvåret. Investeringsstrategin är starkt fokuserad på tillväxt och teknologiskt ledarskap. Det enskilt viktigaste projektet just nu är utbyggnaden av "Fortet" i Helsingborg, en investering avsedd att fördubbla produktionskapaciteten till 2027 och därmed möjliggöra realiseringen av den omfattande orderstocken. Dessutom fortsätter betydande R&D-investeringar för att vidmakthålla bolagets starka position inom taktisk IT.

Försäljningsprognos: Geopolitisk medvind och strukturell tillväxt inom försvarsteknologi

Försäljningen för MilDef drivs av en massiv global upprustning och ett starkt behov av digitalisering inom försvarsmakter och NATO. På produktnivå ser vi att den traditionella hårdvaran (ruggade datorer och servrar) fortsatt utgör den stabila basen, men det är system- och integrationslösningar samt bolagets egen mjukvara (OneCIS™) som kommer att vara de primära tillväxtmotorerna framåt. Efterfrågan väntas förbli exceptionellt stark tack vare det osäkra geopolitiska läget, den enorma orderstocken på 4,2 miljarder SEK och stora långsiktiga ramavtal, exempelvis med FMV. Utbyggnaden av anläggningen "Fortet", som dubblar produktionskapaciteten till 2027, möjliggör accelererade leveranser av de nya stora ordrarna. Vi prognostiserar en kraftig tillväxt de närmaste åren när den befintliga orderstocken betas av och kapaciteten ökar, för att därefter gradvis normaliseras i takt med att marknaden mättas något. Det eviga värdet (terminal value) bygger på en stabil, inflationsjusterad ersättningsmarknad.

Marginalprognos: Mjukvaruexpansion och operationell hävstång

EBIT-marginalen förväntas expandera stadigt under prognosperioden. MilDef befinner sig i en strategisk transformation där produktmixen skiftar från ren hårdvara mot en högre andel systemlösningar och mjukvarulicenser, vilka bär betydligt högre bruttomarginaler. Den nuvarande EBIT-marginalen på 12,8 % belastas något av personalinvesteringar och förvärvsavskrivningar, men i takt med att volymerna ökar genom den nya fabriken 2027 kommer bolaget att åtnjuta en stark operationell hävstång. Fasta kostnader för forskning, utveckling och administration kommer att slås ut på en betydligt större omsättning. Vi bedömer att EBIT-marginalen succesivt klättrar upp mot 16 % under femårsperioden, för att därefter stabiliseras på en uthållig branschmässig nivå i terminalperioden när tillväxttakten normaliseras.

DCF Värdering

För att härleda företagets framtida fria kassaflöden görs ett antal strategiska antaganden gällande avskrivningar, investeringar och rörelsekapital som knyter ihop rörelseresultatet (EBIT) med bolagets kassaflöde.

Viktiga antaganden:

• Avskrivningar (D&A): Förväntas ligga kvar kring 4,5–5,0 % av omsättningen under den initiala tillväxtfasen mot bakgrund av tidigare förvärv och anläggningsutbyggnad. Normaliseras till 4,0 % i terminalperioden.
• Investeringar (CAPEX): För att stödja hög tillväxt och färdigställa kapacitetsutbyggnaden estimeras CAPEX uppgå till ca 4,0 % av omsättningen initialt, för att i det eviga läget matcha avskrivningarna (4,0 % i s.k. maintenance CAPEX).
• Rörelsekapital (NWC): Kraftig volymtillväxt binder kapital i varulager och kundfordringar. Vi prognostiserar att rörelsekapitalförändringen binder cirka 1,0 % av omsättningen under de första prognosåren och faller till 0 % i det eviga tillståndet när tillväxttakten dämpas.
• Avkastningskrav (WACC): Beräknat till 9,5 % baserat på bland annat en riskfri ränta (ca 2,5 %), marknadsriskpremie (ca 5,5 %) samt en kapitalstruktur med ca 77 % eget kapital. Detta speglar en inbyggd säkerhetsmarginal för bolagets storlek och likviditetsrisk.

Baserat på dessa antaganden, samt tillväxt- och marginalprognosen, erhålls en riktkurs på cirka 172 SEK per aktie. Skattesatsen har applicerats med 20,6 %.

Känslighetsanalys

Små förändringar i antaganden kan ge stora effekter. Här är hur riktkursen (värde per aktie) förändras vid olika avkastningskrav (WACC) och evig tillväxt:

WACC / Evig tillväxt	2,0 %	3,0 % (Bas)	4,0 %
8,5 %	175 SEK	199 SEK	234 SEK
9,5 % (Bas)	154 SEK	172 SEK	196 SEK
10,5 %	138 SEK	151 SEK	168 SEK

Slutsats: Ett rimligt värderingsintervall för MilDef, givet bolagets mycket starka orderbok och förväntade marginalexpansion, ligger mellan 150 SEK och 200 SEK per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

Nedan följer en sammanställning av de fria kassaflödena (FCF) som ligger till grund för värderingen. Belopp i MSEK. (Notera att kassaflödet i Terminal Value antar att CAPEX = Avskrivningar och NWC = 0, varför FCF = NOPAT).

Post (MSEK)	År 1 (2027)	År 2 (2028)	År 3 (2029)	År 4 (2030)	År 5 (2031)	Evigt värde (Terminal)
Omsättning	3 326	3 991	4 590	5 141	5 655	5 824
EBIT	449	567	688	797	905	874
Skatt (20,6 %)	-92	-117	-142	-164	-186	-180
NOPAT	357	450	546	633	719	694
Avskrivningar	133	160	184	206	226	233
CAPEX	-133	-160	-184	-206	-226	-233
Rörelsekapital	-33	-40	-46	-51	-57	0
Fritt kassaflöde (FCF)	324	410	500	582	662	694

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.