Analys av MilDef Group

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

MilDef Group är en ledande systemintegratör och leverantör av taktisk IT för försvars- och säkerhetssektorn. Bolaget erbjuder ruggad hårdvara (bärbara datorer, skärmar, nätverksutrustning), mjukvara och tjänster (systemdesign, integration och underhåll) som är designade för att tåla extrema miljöer. MilDef verkar globalt med ett särskilt fokus på Norden, Tyskland (genom förvärvet av roda computer), övriga Europa och Nordamerika. Kundbasen består främst av statliga försvarsmyndigheter och stora globala försvarsmaterielbolag.

Rekommendation - Stark operationell hävstång i en geopolitiskt driven tillväxtfas

MilDef levererar en exceptionellt stark start på 2026. Den massiva orderingången på över 1 miljard SEK (+169 %) och en organisk tillväxt i försäljningen på 41 % visar att bolaget befinner sig i en kraftig expansionsfas driven av det rådande geopolitiska läget. Särskilt imponerande är den operationella hävstången, där den justerade EBITA-marginalen lyfter till 17,2 %, vilket är väl över bolagets långsiktiga mål. Trots att bruttomarginalen pressas något av integrationen av roda, är den underliggande lönsamheten mycket stark. Med en rekordstor orderstock och god kassaflödesgenerering är risken i den finansiella ställningen låg.

Riktkurs: 192 SEK
Värderingsintervall: 160 SEK – 230 SEK
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

MilDef har tydliga finansiella mål: en årlig omsättningstillväxt på minst 25 % (inklusive förvärv) och en EBITA-marginal på minst 15 %. I Q1 2026 överträffar bolaget båda dessa mål med råge. Strategin vilar på organisk tillväxt genom ramavtal, strategiska förvärv samt en förflyttning i värdekedjan mot "Solutions" (tjänster och integration), vilket skapar stabilare intäktsflöden.

Framtidsutsikter: Sannolikheten att MilDef når sina mål framöver bedöms som hög. VD Daniel Ljunggren betonar i sitt ord att den geopolitiska komplexiteten ökar behovet av militär avskräckning, vilket ger en strukturell tillväxt under överskådlig framtid. VD:s tonläge är mer självsäkert än tidigare, särskilt gällande integrationen av tyska roda och expansionen av produktionskapaciteten.

• Trender: En tydlig trend är övergången till systemlösningar (19 % av omsättningen), vilket minskar volatiliteten jämfört med ren hårdvaruförsäljning.
• Kapacitetsutbyggnad: Beslutet att fördubbla kapaciteten i Helsingborg till 2027 är en proaktiv åtgärd för att möta efterfrågan på kortare ledtider.
• Triggers: Nya stora ramavtal inom NATO, ytterligare synergier från roda-förvärvet samt potentiella nya förvärv givet den stärkta balansräkningen.

Operationell Hävstång och Geopolitisk Medvind Driver Tillväxt och Lönsamhet

Bolagets försäljningsutveckling uppvisar en remarkabel styrka där nettoomsättningen i Q1 landade på 708 MSEK, motsvarande en ökning med hela 108 % mot föregående år. Av denna expansion utgjorde den organiska tillväxten imponerande 41 %, medan förvärvad tillväxt (huvudsakligen via tyska roda) bidrog med 67 %. Rent strukturellt domineras försäljningen alltjämt av hårdvara (79 % av totalen), men det framgår tydligt att system- och integrationslösningar (19 %) utgör ett viktigt strategiskt ben, med Sverige och Tyskland som primära geografiska draglok (båda står för 32 % av omsättningen). Tillväxten understryker en affärsmodell som står pall mot generella konjunktursvängningar, dikterad av långsiktiga säkerhetspolitiska investeringar.

Marginalutvecklingen belyser en stark operationell hävstång. Även om bruttomarginalen mekaniskt späddes ut till 44,3 % (från 48,1 %) till följd av roda-förvärvet – vars affärsmodell kännetecknas av lägre bruttomarginaler men i gengäld lägre rörelsekostnader – uppvisar kärnaffären (exklusive roda) en mycket hög bruttomarginal på 53,9 %. Tack vare en exceptionell kostnadskontroll, där rörelsekostnaderna (OPEX) blott ökade med 6 % organiskt ställt mot en fördubblad omsättning, klättrade den justerade EBITA-marginalen till 17,2 % (4,6 %). Detta positionerar MilDef i den absoluta toppklassen för försvarsrelaterade teknikbolag vad gäller lönsamhet.

Stark Finansiell Ställning Möjliggör Aggressiv Kapacitetsexpansion

MilDef uppvisar en mycket stabil och välkapitaliserad balansräkning som ger stort manöverutrymme. Soliditeten uppgår till betryggande 53,5 % (51,0 %) och nettoskulden i relation till justerad EBITDA (R12M) ligger på låga 1,1x, vilket indikerar att bolaget opererar med bred marginal gentemot det egna taket på 2,5x. Tillgångssidan domineras av immateriella värden (1 262 MSEK), primärt hänförliga till goodwill och kundrelationer från historiska förvärv, stöttat av en solid kassaposition på 241 MSEK.

Kassaflödesgenereringen under kvartalet var mycket stark; det fria kassaflödet uppgick till 159 MSEK, jämfört med -75 MSEK samma period föregående år. Anmärkningsvärt är att förändringar i rörelsekapitalet bidrog positivt med 41 MSEK, vilket är ovanligt i faser av så kallad hypervänxt. Detta förklaras av kraftfulla effektiviseringar i den existerande koncernen som parerade den högre lagerbindning som följde med roda.

Dessa starka finansiella flöden möjliggör en expansiv investeringsstrategi som nu fokuserar stenhårt på kapacitetshöjningar och att bygga bort flaskhalsar. Med investeringar (Capex) historiskt kring 1,8 % av försäljningen, planerar bolaget nu att skala upp anläggningarna i Helsingborg med 6 000 kvm fram till 2027 för att fördubbla produktionsytan, parallellt med liknande insatser i Tyskland. Investeringarna, som finansieras helt via internt genererade medel och befintliga krediter, är ett direkt svar på den historiskt höga orderboken på 4,1 miljarder SEK, med målet att korta kundledtiderna och säkra den framtida leveransförmågan.

Försäljningsprognos: Stark orderbok och strategisk positionering driver tillväxt

Efterfrågan på MilDefs produkter och tjänster bedöms förbli extremt stark under de kommande fem åren, drivet av en strukturell och ihållande upprustning inom NATO och övriga västvärlden. Ur ett produktperspektiv drivs volymtillväxten i närtid av det dominerande hårdvarusegmentet (stryktåliga datorer, nätverksutrustning och skärmar). Med en massiv orderstock på över 4,1 miljarder SEK finns det en exceptionell visibilitet i intäkterna framöver. Den nya produktionskapaciteten i Helsingborg, som står färdig 2027, kommer vara helt avgörande för att omsätta denna orderbok till faktisk försäljning och korta de nuvarande ledtiderna.

Samtidigt är det tydligt att den strategiska förflyttningen uppåt i värdekedjan mot systemlösningar och integration ("Solutions", idag 19 % av försäljningen) kommer att vara den mest intressanta tillväxtmotorn. Försvarsmakter efterfrågar i allt högre utsträckning nyckelfärdiga, integrerade IT-miljöer snarare än enskilda komponenter. Tjänste- och mjukvaruförsäljningen förväntas därför växa snabbare än hårdvaran över tid, vilket skapar återkommande och mindre volatila intäktsströmmar. För 2026 prognosticeras en exceptionell försäljningstillväxt på 35 % givet takten i orderboken och inkluderingen av roda. Tillväxten förväntas förbli hög 2027 (20 %) i takt med att den nya fabriken rullas ut, för att därefter normaliseras successivt mot 8 % år 2030 när de mest akuta europeiska försvarsinvesteringarna har genomförts. För evigt värde (terminal value) räknar vi med en stabil, konjunkturokänslig tillväxt på 3 %, vilket speglar en normaliserad försvarsbudgetering som växer i takt med global BNP och NATO-ländernas 2-procentsmål.

Marginalprognos: Operationell hävstång balanserar förvärvsutspädning

Givet försäljningsprognosen förväntas EBIT-marginalen stärkas successivt över prognosperioden, drivet av en kraftig operationell hävstång. Även om integrationen av det tyska förvärvet roda initialt har spätt ut bruttomarginalen på koncernnivå (från 48 % till 44 %), kompenseras detta väl av att rörelsekostnaderna (OPEX) växer i en betydligt långsammare takt än omsättningen. Att MilDef lyckas öka rörelsekostnaderna med enbart 6 % organiskt under ett kvartal där försäljningen dubbleras vittnar om en utomordentligt skalbar affärsmodell.

Under de kommande fem åren bedöms EBIT-marginalen bottna på en redan hög nivå och därefter expandera. Mellan 2026 och 2027 förväntas en viss kortsiktig kostnadsbelastning i samband med uppskalningen av produktionsanläggningen i Helsingborg, vilket gör att marginalexpansionen bromsas något. Därefter (2028–2030) kommer den växande andelen systemlösningar och mjukvara (som strukturellt har högre marginaler än renodlad hårdvara) att driva en underliggande marginalförbättring. Vi bedömer att bolaget når en uthållig EBIT-marginal på 15,0 % framåt 2030.

DCF Värdering

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital För att fastställa de framtida fria kassaflödena har vi gjort specifika antaganden rörande bolagets kapitalbindning och investeringsbehov. Idag ligger bolagets avskrivningar på cirka 5,2 % av omsättningen. Under tillväxt- och uppskalningsfasen bedömer vi att avskrivningarna ligger relativt stabilt runt 5,0 %, för att i ett långsiktigt evighetsläge marginellt sänkas till 4,0 %.

Gällande investeringar (CAPEX) är den historiska nivån på 1,6 % låg i relation till bolagets framtida expansion. Till följd av fabriksuppskalningen i Helsingborg (klar 2027) modelleras ett ökat investeringsbehov om 3,0 % av omsättningen för 2026, och 2,5 % under 2027. Därefter förväntas investeringstakten normaliseras kring 2,0 %. I terminalperioden likställs CAPEX med avskrivningarna (4,0 %) för att bibehålla en intakt anläggningsmassa.

Gällande rörelsekapitalet (NWC) har bolaget historiskt bundit mycket kapital (-7,0 % av omsättningen) i takt med sin lagerexpansion och skarpa tillväxt. I vår prognos antas behovet av ytterligare kapitalbindning mattas av när omsättningstillväxten gradvis minskar från 35 % till 8 % under perioden 2026–2030. Därför bedöms rörelsekapitalförändringen förbättras från -5,0 % 2026 till -1,0 % 2030, med endast en mindre negativ post (-0,5 %) i terminalperioden för att stödja den långsiktiga evighetstillväxten på 3,0 %. Diskonteringsräntan (WACC) antas uppgå till 8,5 %, vilket reflekterar balanseringen av den trygga försvarssektorn kontra bolagets tillväxt- och fusionsrisker.

Sammanställning av antaganden och utfall:

• WACC: 8,5 %
• Terminal tillväxt: 3,0 %
• Enterprise Value (EV): 9 507 MSEK
• Nettoskuld: -466 MSEK
• Motiverat Eget Kapital: 9 041 MSEK
• Riktkurs per aktie: 192 SEK

Känslighetsanalys (Värde per aktie i SEK)

Evig tillväxt / WACC	7,5 %	8,0 %	8,5 %	9,0 %	9,5 %
2,0 %	196	175	158	144	132
2,5 %	215	190	171	154	141
3,0 %	239	209	192	167	151
3,5 %	270	232	204	182	164
4,0 %	312	263	227	200	179

Rimligt värderingsintervall: Baserat på känslighetsanalysen bedöms ett rimligt värderingsintervall för aktien ligga mellan 160 SEK och 230 SEK, beroende på hur marknaden prissätter den långsiktiga risken och försvarscykelns uthållighet.

Tabell för prognos av kassaflöden

MSEK	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal Value
Omsättningstillväxt (%)	35,0 %	20,0 %	15,0 %	10,0 %	8,0 %	3,0 %
Omsättning	3 269	3 922	4 511	4 962	5 359	5 519
EBIT-marginal (%)	13,5 %	13,8 %	14,3 %	14,8 %	15,0 %	15,0 %
EBIT	441	541	645	734	804	828
Skatt (21,5 %)	-95	-116	-139	-158	-173	-178
NOPAT	346	425	506	576	631	650
Avskrivningar	163	196	226	248	268	221
Investeringar (CAPEX)	-98	-98	-90	-99	-107	-221
Förändring Rörelsekapital	-163	-118	-90	-50	-54	-28
Fritt kassaflöde (FCFF)	248	405	552	675	738	622

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.