Analys av MilDef Group

Årtal och kvartal: 2026, Q3

Företagsbeskrivning

MilDef Group är en ledande europeisk leverantör av taktisk IT, ruggad hårdvara (datorer, servrar, nätverksutrustning), mjukvara samt system- och integrationslösningar för försvars- och säkerhetssektorn. Bolaget verkar huvudsakligen på den internationella försvarsmarknaden i NATO-anslutna länder. De viktigaste geografiska marknaderna utgörs av Tyskland, Sverige, övriga Norden, övriga Europa samt Nordamerika.

Rekommendation - Urstark operationell hävstång och rekordhög orderstock

MilDef uppvisar ett synnerligen starkt tredje kvartal med rekordhöga nivåer för omsättning, rörelseresultat och marginaler. Den organiska omsättningstillväxten uppgick till 54 % i kvartalet samtidigt som den justerade EBITA-marginalen stärktes markant till 21,8 % (15,7 %), vilket påvisar en betydande operationell hävstång i affärsmodellen. Orderingången ökade organiskt med 130 % till nära 2,1 miljarder SEK, vilket driver orderstocken till rekordhöga 5,65 miljarder SEK. Bolagets finansiella hälsa är mycket god med en nettoskuld i relation till EBITDA på låga 1,0x och utmärkta marknadsförutsättningar givet den långsiktiga geopolitiska upprustningen.

Riktkurs: 211 SEK Värderingsintervall: 165 - 275 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

MilDefs uttalade långsiktiga finansiella mål är:

• Tillväxt: Växa över tid med minst 25 % per år inklusive förvärv. (Rullande 12 månader är tillväxten 76 %).
• Lönsamhet: En EBITA-marginal över tid på minst 15 %. (LTM uppgår till 18,7 %).
• Kapitalstruktur: Nettoskuld/EBITDA ska inte överstiga 2,5x annat än tillfälligt. (Uppgår till 1,0x).
• Utdelningspolicy: Dela ut 20–40 % av vinsten efter skatt.

Sannolikheten att MilDef når sina finansiella mål framöver bedöms som mycket hög. VD Daniel Ljunggren betonar att kvartalet bekräftar att MilDef är starkare än någonsin, med rekordstor orderstock kombinerat med stärkt leveranskapacitet och god lönsamhet. De geopolitiska drivkrafterna bakom försvarsinvesteringar är långsiktiga, och efterfrågan på robust digital infrastruktur ökar ständigt. Strategiska initiativ innefattar en beslutad kapacitetsutbyggnad i Rosersberg med 7 600 kvm (invigning Q1 2028), vilket fördubblar produktionsytan, samt en framgångsrik integration av varumärken (roda och Westek blir MilDef). Utmaningar i leveranskedjor hanteras proaktivt via lageruppbyggnad.

Imponerande volymtillväxt och kraftig marginalexpansion

Under årets tredje kvartal accelererade nettoomsättningen med 54 % (helt organisk) till 829,2 MSEK, drivet av en stark underliggande upprustningstrend och ökad digitalisering. Framförallt Tyskland (41 % av omsättningen) och Sverige (24 %) driver tillväxten, där hårdvara står för lejonparten av intäkterna (74 %), tätt följt av det snabbväxande segmentet system- och integrationslösningar (22 %). Bruttomarginalen förbättrades något till 45,4 %, gynnad av systemlösningar men marginellt pressad av mobila produkter. Den stora resultatförbättringen syns i stället längre ner i resultaträkningen. Justerad EBITA-marginal nådde imponerande 21,8 % (15,7 %) och EBIT-marginalen stärktes till 19,4 % (12,0 %). Denna kraftiga marginalexpansion beror primärt på en stark operationell hävstång, där de fasta rörelsekostnadernas andel av omsättningen sjönk från 33 % till 26 % i takt med den exceptionella volymökningen.

Solid finansiell ställning redo att möta expansiva investeringsbehov

Balansräkningen är oerhört stark med en soliditet på 53 % och ett eget kapital på 1 808,9 MSEK. Trots den höga tillväxten uppgår nettoskulden (inkl. IFRS 16) till 611,9 MSEK, vilket motsvarar en skuldsättningsgrad om låga 1,0x EBITDA – väl under bolagets tak på 2,5x. Detta ger utrymme för strategiska satsningar. Kassaflödet vittnar dock om den höga tillväxttakten; det operativa kassaflödet i Q3 uppgick till -97,0 MSEK, kraftigt belastat av en negativ förändring i rörelsekapitalet (-228,4 MSEK, motsvarande -27,5 % av omsättningen). Denna kapitalbindning härleds till strategisk lageruppbyggnad för att säkra komponenter samt ökade kundfordringar i spåren av hög fakturering mot slutet av kvartalet. Framåt riktas investeringsstrategin in på att radikalt bygga ut produktions- och monteringskapaciteten, primärt anläggningen i Rosersberg, för att säkra exekveringen av storskaliga ramavtal i NATO-länder. Investeringarna (CAPEX) väntas därmed öka, men bolagets interngenererade medel och outnyttjade krediter (totalt 629 MSEK) bedöms vara mer än tillräckliga för att finansiera denna kritiska expansion.

Försäljningsprognos: Framskriven efterfrågedynamik och intäktstillväxt

Som operativt bolag inom försvarsindustrin drivs MilDefs försäljning primärt av långsiktiga geopolitiska trender, nationella försvarsbudgetar (särskilt inom NATO) och den strukturella övergången mot en mer digitaliserad militär infrastruktur. Givet den geopolitiska upprustningen bedömer jag att efterfrågan på MilDefs taktiska IT och ruggade hårdvara kommer att förbli exceptionellt stark. Bolagets historiska orderstock på 5,65 miljarder SEK, i kombination med en organisk orderingångstillväxt på 130 % i det senaste kvartalet, ger en extremt god visibilitet för de kommande 24–36 månaderna. Hårdvara utgör lejonparten av försäljningen (74 %), men system- och integrationslösningar växer snabbt och förväntas bli en allt viktigare tillväxtmotor när försvarsmakter efterfrågar helhetslösningar snarare än enskilda komponenter.

Kapacitetsutbyggnaden i Rosersberg, som fördubblar produktionsytan till 2028, är en tydlig indikator på att bolaget förbereder sig för att exekvera på massiva ramavtal, såsom avtalet med tyska Bundeswehr och den europeiska NATO-ordern med start 2027. Min prognos modellerar en kraftig tillväxt under 2027 (35 %) och 2028 (25 %) drivet av exekvering av nuvarande orderstock och ökad produktionskapacitet. Därefter förväntas tillväxttakten gradvis normaliseras under 2029–2031 (15 % ner till 8 %) i takt med att marknaden mättas på de initiala tunga investeringarna, för att sedan övergå i ett evigt värde (terminal value) på 3,0 %, vilket speglar en långsiktig ersättningsmarknad och BNP-tillväxt.

Marginalprognos: Operationell hävstång och lönsamhetsutveckling

EBIT-marginalen (rörelsemarginalen) påverkas starkt av bolagets operationella hävstång. I takt med att försäljningsvolymerna ökar, sjunker de fasta kostnadernas andel av omsättningen, vilket redan syntes i kvartalet där rörelsekostnaderna sjönk till 26 % av omsättningen (från 33 %). Bruttomarginalen ligger stabilt kring 45 % men kan komma att stärkas något över tid i takt med att den mer lönsamma mjukvaru- och systemintegrationsaffären ökar sin andel av intäktsmixen. Samtidigt måste vi ta höjd för att perioder av intensiv komponentbrist eller strategiska prissänkningar i stora ramavtal kan agera kortsiktigt dämpande.

Givet volymtillväxten och synergierna från varumärkesintegrationen (roda och Westek) prognostiserar jag att EBIT-marginalen kommer att stärkas från nuvarande R12-nivå (16,1 %) till 17,5 % år 2027 och toppa på 18,5 % år 2029 när kapacitetsutnyttjandet i den nya fabriken är optimalt. Därefter väntas marginalen stabiliseras runt 17,0 % in i evighetsfasen, vilket speglar en mogen men starkt nischad och lönsam försvarsleverantör.

DCF Värdering

Historiskt har tillväxten bundit mycket rörelsekapital för att säkra leveranser och komponenter (ca -11,6 % av LTM omsättning), men i takt med att marknaden normaliseras förväntas rörelsekapitalet stabiliseras mot 1-2 % av den årliga försäljningsökningen, för att i evighetsfasen växa i linje med terminaltillväxten. På investeringssidan (CAPEX) väntas nivåerna stiga till 3,5–4,0 % under 2027–2028 på grund av utbyggnaden i Rosersberg, för att sedan jämna ut sig och matcha avskrivningarna på 3,0 % in i terminalperioden. Värderingen baseras på en estimerad WACC (avkastningskrav) på 9,0 %, beräknad utifrån en riskfri ränta på 2,5 %, en marknadspremie på 5,5 % och ett Beta på 1,2. Detta återspeglar bolagets stabila orderstock kontra operationella risker. Med en antagen evig tillväxt (terminal growth) på 3,0 % och en skattesats om 20,6 % ger nuvärdet av kassaflödena, justerat för nuvarande nettoskuld, en rimlig motiverad värdering av bolaget. Riktkurs: 211 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

• WACC 8,0 % / Evig tillväxt 4,0 %: Möjligt värde ca 275 SEK.
• WACC 10,0 % / Evig tillväxt 2,0 %: Möjligt värde ca 165 SEK.

Ett rimligt värderingsintervall för MilDef, beroende på hur snabbt de kan konvertera orderstock till kassaflöde och normalisera sitt rörelsekapital, bedöms ligga mellan 165 och 275 SEK per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

MSEK	2027	2028	2029	2030	2031	Evigt värde (Terminal)
Omsättning	3 983	4 978	5 725	6 297	6 801	7 005
EBIT	697	896	1 059	1 134	1 190	1 191
Skatt (20,6%)	-144	-185	-218	-234	-245	-245
NOPAT	553	711	841	900	945	946
Avskrivningar	159	199	200	208	211	210
CAPEX	-159	-199	-183	-189	-190	-210
Förändring NWC	-180	-150	-110	-85	-75	-50
Fritt Kassaflöde (FCFF)	373	561	748	834	891	896

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.