Analys av Moberg Pharma AB

Årtal och kvartal:

2025, Q3 (jan-sep 2025)

Företagsbeskrivning

Moberg Pharma är ett svenskt läkemedelsbolag nischat mot utveckling, marknadsföring och kommersialisering av utvärtes läkemedel, med fokus på nagelsvamplösningar. Huvudprodukten är MOB-015 (Terclara®), som tagit en ledande position på den svenska och norska marknaden, och företaget expanderar inom EU genom partnerskap, främst med Karo Healthcare. Moberg Pharma har även licensierat produkten till partners i Kanada (Cipher), Skandinavien (Allderma) och Israel (Padagis). Den globala planen är att MOB-015/Terclara® ska bli det ledande topikala läkemedlet mot nagelsvamp, samtidigt som det långsiktiga målet är att bygga en produktportfölj och närvaro på den viktiga amerikanska marknaden.

Rekommendation

Moberg Pharma visar motståndskraft och momentum genom att leverera fortsatt stark försäljningstillväxt i Norden, nu även i Norge, med marknadsledande andelar och hög uppskattning bland kunder och partners (t.ex. "Årets lansering"). Det nya omfattande licensavtalet med Karo Healthcare ger bred europeisk räckvidd och lanseringar under varumärket Lamisil®, vilket kommer att minska behovet av egna investeringar i försäljningsorganisationer samt ge återkommande royaltyintäkter. Företaget sitter på en stark nettokassa, saknar räntebärande skulder, och har hög soliditet. Risknivån är fortsatt betydande (negativt rörelseresultat, investeringsfas och regulatorisk risk), men bolaget ser ut att befinna sig i infas av intäktslyft genom expansion och partnerskap. Jämfört med tidigare kvartal stärks möjligheten till genomslag i Europa och finansiell risk minskar stegvis när kassaflödet förväntas vända framöver.

AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Moberg Pharma siktar på att etablera MOB-015 som marknadsledande globalt, bygga en specialistportfölj och starta egen försäljning i USA. För 2025-2026 övergår fokus till lansering i samtliga EU-länder där godkännande finns samt fortsatt regulatoriskt och kommersiellt arbete för nya marknader, främst under starka varumärket Lamisil®. Parallellt byggs produktportföljen via förvärv och ytterligare partnerskap. Bolaget har en hög legitimitet genom robusta fas 3-data och stort medicinskt behov. Vd:s kommentarer är fortsatt mycket positiva och understryker skalbarheten, styrkan i den kommersiella modellen och vikten av samarbetet med Karo. Finansiella guidningar saknas, men utsikterna har stärkts i och med partnerskapet och snabb tillväxt på hemmamarknaderna.

Försäljning

MOB-015 (Terclara®) är bolagets huvudprodukt och används för behandling av nagelsvamp – ett område med högt medicinskt behov och stor patientvolym. Bolaget riktar sig till både slutpatienter och apotek/förmånssystem på etablerade läkemedelsmarknader i Europa och globalt. Under rapportperioden uppgår försäljningen till 11,5 MSEK (8,8), varav Q3 stod för 4,0 MSEK (3,9). Marknadsandelar: 47% i Sverige (värdeandel Q3), 37% i Norge. Försäljningsökningen är driven av fortsatt stark utveckling på apotek och lojalitet bland både patienter och apotek. I Norra Europa har Terclara® snabbt etablerats som marknadsledare. Milstolpsbetalningar från partners (t.ex. Bayer) förekommer men är av engångskaraktär. Stor tillväxtpotential finns nu i övriga Europa mot bakgrund av EU-lanseringen med Karo, med 19 länder i pipeline.

Marginaler

Bruttomarginalen för Q3 sjönk till 60% (84%) p g a produktmix, introduktionsrabatter och högre råvaru-/distributionskostnader i startskedet på nya marknader. Helår januari–september 2025 är bruttomarginalen 58% (73%). Rörelsemarginal (EBIT) är fortsatt negativ: -6,0 MSEK (-3,3) i Q3 och -19,9 MSEK (-16,7) för delåret, drivet av investeringar i lansering, FoU och administrativa kostnader. EBITDA för Q3: -5,6 MSEK (-3,0). Marginalpressen är strukturell men väntas normaliseras då volymerna växer och lanseringskostnader planar ut. Jämförelsevis ligger Moberg Pharma något under branschsiffror för renodlade läkemedelsbolag i kommersialiseringsfas (vanligt att bolag har svaga eller negativa marginaler innan försäljningen tar fart).

Balansräkning

Moberg Pharmas balansräkning är stark. De största tillgångarna är immateriella anläggningstillgångar (342,6 MSEK) – huvudsakligen FoU-investeringar i MOB-015 – och kassa (236 MSEK). Bolaget har inga räntebärande skulder. Soliditeten är mycket hög (98%). Eget kapital är i huvudsak till följd av nyemissionen 2024/25, kompletterande incitamentsprogram och negativa balanserade vinstmedel i investerings- och uppbyggnadsfas. Balansräkningens struktur möjliggör fortsatta investeringar och flexibilitet, och finansiella risker är för närvarande begränsade till rörelsekapital och kommersialiseringsrisker.

Kassaflöde

Det operativa kassaflödet var negativt, -19,0 MSEK för jan–sep (inklusive -8,3 MSEK Q3), drivet av förluster och ökade rörelsekapitalbehov i samband med expansion. Investeringskassaflödet låg på -36,8 MSEK (FoU). Finansieringskassaflödet var -1,3 MSEK efter 2024 års emission, där ingen ytterligare kapitalanskaffning bedöms behövas i närtid. Likvida medel minskade till 236 MSEK, vilket fortsatt är robust och räcker väl för de planerade investeringarna det kommande året.

Investeringsstrategi

Moberg Pharma investerar tungt i fortsatt kommersiell utveckling av MOB-015, där nästa fas utgörs av EU-expansion och stödjande kliniska/regulatoriska studier samt skyddande av patent. Man prioriterar marknader med högt medicinskt värde och låg regulatorisk risk (EU, Skandinavien) och har partnerskap på plats för övriga marknader. USA prioriteras fortsatt på lång sikt – plan för ytterligare klinisk studie inför FDA-godkännande, men detta har temporärt nedprioriterats för att först bevisa produktens försäljningspotential i EU. Bolaget finansierar tillväxten med befintlig kassa samt milstolps-/royaltyintäkter från partners. Investeringsstrategin är riskhanterad: låg kapitalbindning utanför huvudmarknader och flexibel val av kommersialiseringsmodell.

Nyckeltal

	Q3 2025	Q3 2024	Jan-Sep 2025	Jan-Sep 2024	R12M (helår)
Nettoomsättning (MSEK)	4,0	3,9	11,5	8,8	9,8
Bruttomarginal (%)	60	84	58	73	64
EBITDA (MSEK)	-5,6	-3,0	-18,7	-15,7	-23,5
Rörelseresult (EBIT, MSEK)	-6,0	-3,3	-19,9	-16,7	-324,8
Kassaflöde operativt (MSEK)	-8,3	-6,0	-19,0	-19,6	-16,5
Soliditet (%)	98	98	98	98	97
Likvida medel (MSEK)	236	309	236	309	293
Resultat per aktie (SEK)	-0,09	-0,03	-0,31	-0,34	-6,74

Nyckeltalen understryker fortsatt förlustfas, men med god likviditet och soliditet. Notera väsentlig avvikelse i bruttomarginal jämfört med tidigare kvartal p.g.a. produktmix och engångseffekter.

Risker

De främsta riskerna är regulatoriska (gällande Lamisil®-lanseringen i nya EU-länder), klinisk utvecklingsrisk (särskilt för godkännande i USA), konkurrens från större aktörer eller generika samt operationell risk i samband med internationalisering. Om försäljningslyftet fördröjs, kassaflödet vänder sent, eller om godkännanden drar ut på tiden kan nytt kapital behövas på längre sikt. Finansiella risker är i nuläget begränsade tack vare stark kassa och ingen räntebärande skuld.

Innovation & Teknik

MOB-015 är första utvärtes behandling mot nagelsvamp som i fas 3 visat mykologisk läkning i nivå med oral terbinafin (tabletter; dagens kliniska standard). Studien inkluderade >800 patienter och visar hög svampdödande effekt (76% kontra 30–54% för alternativ), snabb verkan, hög koncentration lokalt och låg systemisk exponering. Detta ger bolaget en tydlig teknologisk och klinisk fördel kontra konkurrenter. Bolaget investerar kontinuerligt i FoU samt patentskydd. Partnerskapet med stor bolagsaktör för lansering under Lamisil® flagg är också ett tungt bevis på teknikens relevans.

Kuriosa

Moberg Pharma lyckades tidigare göra Kerasal Nail® till en stor svensk/amerikansk exportsuccé och sålde denna verksamhet för cirka 1,4 miljarder SEK 2019 – långt över dagens börsvärde på bolaget!

Jämförelse med tidigare kvartal

Sedan Q4 2024 har Moberg Pharmas marknadsandelar fortsatt att växa (Sverige: från 31% initialt till 47% Q3 2025; Norge: stark start med 37%), och partnerskapet med Karo Healthcare möjliggör en bred och snabbare paneuropeisk expansion än vad som var förutsett i tidigare analys. Balansräkningen är fortsatt mycket solid. Utmaningen är dock fortsatt lönsamhetsutvecklingen – förluster är något större än föregående år samtidigt som tillväxt och expansion accelererar. Trots detta har de strategiskt viktiga licens- och lanseringsframgångarna ökat sannolikheten att bolaget inom 1–2 år passerar break-even och börjar leverera skalbara royaltyintäkter. Riskbilden är därmed något förbättrad, givet den starka likviditeten och bedregrade marknadspositionen.