Analys av Moberg Pharma AB (Publ)

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q3

Företagsbeskrivning

Rekommendation - Stark position inför global expansion

Moberg Pharma fortsätter att leverera enligt plan inför den bredare internationella utrullningen. Bolaget behåller sin dominanta ställning på apoteksmarknaderna i Sverige och Norge med marknadsandelar kring 46–47 % under Q3. Lanseringen i Israel markerar det första steget utanför Norden, och produktionen av de första partierna inför kommersiella leveranser i Europa tillsammans med Karo Healthcare pågår med förväntade leveranser kring årsskiftet.

Med en stark balansräkning, över 204 MSEK i kassa, noll räntebärande skulder samt ett nyligen beviljat amerikanskt patent fram till 2041 står bolaget finansiellt och strategiskt stabilt inför nästa tillväxtfas.

Riktkurs: 11,27 SEK
Värderingsintervall: 9,00 – 14,00 SEK
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Moberg Pharmas övergripande mål är att göra MOB-015 till den världsledande behandlingen mot nagelsvamp, med en uppskattad global årlig försäljningspotential på 250–500 MUSD. Bolagets finansiella mål handlar om att bygga ett långsiktigt aktieägarvärde och nå en uthållig lönsamhet genom kommersialisering i licensierade regioner (Europa, APAC, Kina, Kanada, Israel) samt på sikt genomföra ytterligare studier för godkännande i USA.

Sannolikheten att nå målen bedöms som god givet erhållna godkännanden i 14 länder, starka kommersiella partners och påvisad marknadsledande förmåga i Norden. Sentimentet är mycket positivt där VD lyfter fram konkreta framsteg i internationaliseringen och utökat patentskydd i USA. Externa faktorer som regulatoriska godkännanden och marknadslanseringar förblir nyckelfaktorer och potentiella triggers för bolagets utveckling.

Tillväxt och Lönsamhetsutveckling

Nettoomsättningen för tredje kvartalet 2026 ökade med 44,2 % till 5,8 MSEK (4,0), drivet av stark försäljning av Terclara® i Norden (46-47 % värdeandel i Sverige och Norge) och den inledande lanseringen i Israel. Den underliggande efterfrågan stöds av en relativt konjunkturokänslig marknad där Moberg Pharmas kliniska överlägsenhet driver tillväxten över marknadssnittet.

Bruttomarginalen stärktes under Q3 till 65,4 % (60,4 %), även om bolaget fortfarande redovisar en negativ EBIT-marginal på -54,8 % (-149,8 %). Förbättringen i rörelseresultatet (från -6,0 MSEK till -3,2 MSEK) drivs av ökade försäljningsvolymer kombinerat med minskade försäljningskostnader, vilket tydligt visar att den nuvarande skalfördelen långsamt börjar få genomslag mot bolagets fasta rörelsekostnader.

Finansiell Ställning och Kapitalallokering

Moberg Pharma har en mycket stark, riskminskad balansräkning med en soliditet på 97,6 %. Nettoskulden är starkt negativ tack vare en kassa på 204,5 MSEK och avsaknaden av räntebärande skulder. Detta ger bolaget en betydande finansiell uthållighet att exekvera på sin utrullningsplan utan behov av extern kapitalanskaffning.

Kassaflödet förbättras operativt i takt med att rörelseförlusterna minskar. Investeringsstrategin förblir strikt fokuserad på värdemaximering av MOB-015, vilket inkluderar patentarbete, registreringar på nya marknader och en europeisk barnstudie. Medan investeringarna i immateriella tillgångar historiskt varit höga, förväntas dessa stabiliseras på lägre nivåer jämfört med fas 3-perioden, även om en framtida amerikansk studie kan komma att kräva strategiska partnerskap och noggrann finansiell utvärdering.

Försäljningsprognos: Den globala utrullningen av MOB-015

Som operativt specialty pharma-bolag med en utpräglad licens- och partnermodell står Moberg Pharma inför en kraftig transformation av sin försäljningsbas. Idag drivs intäkterna (som estimeras till drygt 22–25 MSEK för helåret 2026) i princip uteslutande av Terclara på den nordiska marknaden. Framåtblickande är det inte primärt nya produkter som kommer att driva tillväxten, utan den geografiska expansionen av huvudprodukten MOB-015. Efterfrågan på en kliniskt överlägsen, lokal behandling mot nagelsvamp är underliggande stark och konjunkturokänslig.

För 2027 förväntar vi oss en mycket kraftig procentuell försäljningstillväxt när leveranserna till Karo Healthcare (under varumärket Lamisil) i Europa rullas ut på allvar. Under 2028 och 2029 väntas volymerna i Europa stabiliseras på högre nivåer, samtidigt som marknader i APAC och Kanada börjar bidra meningsfullt. Runt 2030–2031 modellerar vi in potentiella milstolpebetalningar och initial försäljning från den enorma amerikanska marknaden, förutsatt en framgångsrik strategi för fas 3 och godkännande där. I terminalperioden (evigt värde) räknar vi med en normaliserad, inflationsstyrd tillväxt på 2 %, baserat på att MOB-015 då har uppnått en mogen och etablerad marknadsandel globalt.

Marginalprognos: Kraftfull operationell hävstång genom partnermodellen

Moberg Pharma uppvisar idag en kraftigt negativ EBIT-marginal (-55 % i Q3 2026), vilket är helt naturligt för ett läkemedelsbolag vars fasta rörliga kostnader (administration och regulatorisk R&D) ännu inte bärs av tillräckliga försäljningsvolymer. Den underliggande bruttomarginalen är dock redan stark (cirka 65 %). Licensmodellen bolaget valt är fundamentalt sett extremt skalbar; när volymerna ökar hos partners tillkommer mycket låga inkrementella rörelsekostnader för Moberg Pharma.

Under 2027 förväntas EBIT-marginalen förbättras avsevärt men förbli svagt negativ då uppskalningen av produktion och de sista regulatoriska kostnaderna för Europa initialt belastar. Från och med 2028 förväntas bolaget passera sin "break-even"-punkt i takt med att volymerna från Karo Healthcare slår igenom. Därefter prognosticeras en snabb marginalexpansion driven av den operationella hävstången. För 2031 och i det eviga värdet räknar vi med en uthållig EBIT-marginal på 35 %, vilket är i linje med mogna, framgångsrika läkemedelsbolag som verkar via en renodlad B2B/licens-modell med god kostnadskontroll.

DCF Värdering

För att fastställa bolagets fria kassaflöden har utvecklingen för avskrivningar, investeringar (CAPEX) och rörelsekapital modellerats fram till 2031, med en utgångspunkt i en omsättning på cirka 23,5 MSEK för basåret 2026.

• Investeringar (CAPEX): Har historiskt legat mycket högt (125,6 % av omsättningen) drivet av kapitalisering av kliniska/regulatoriska utgifter. Prognosen är att CAPEX snabbt faller i takt med ökad försäljning, ned till 40 % (2027) och successivt landar på en underhållsnivå om 3 % år 2031 och framåt.
• Avskrivningar: Kommer inledningsvis att vara relativt höga jämfört med omsättningen på grund av höga balanserade immateriella tillgångar relaterade till R&D. Avskrivningarna antas gradvis konvergera mot underhållsnivån, fallande från 10 % (2027) till 3 % i terminalperioden.
• Förändring i rörelsekapital (NWC): Licensmodellen är kapitalsnål. Under uppskalningsfasen modelleras en negativ kassaflödeseffekt på 2 % av omsättningen årligen fram till 2031 för bindning i kundfordringar och lager.

Riktkursen beräknas till 11,27 SEK.

Känslighetsanalys

För att fånga osäkerheten i modellen stresstestas riktkursen utifrån WACC och evig tillväxt (Terminal Growth, TG):

• WACC 12 % | TG 1 %: 13,85 SEK
• WACC 12 % | TG 3 %: 14,80 SEK
• WACC 14 % | TG 1 %: 11,00 SEK
• WACC 14 % | TG 2 %: 11,27 SEK (Base case)
• WACC 16 % | TG 1 %: 8,85 SEK
• WACC 16 % | TG 3 %: 9,25 SEK

Ett rimligt värderingsintervall för Moberg Pharma-aktien, utifrån nuvarande synlighet för Europa-utrullningen och risken för förseningar, uppskattas till 9,00 – 14,00 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Siffrorna i tabellen nedan presenteras i MSEK och representerar det beräknade fria kassaflödet (Free Cash Flow to Firm, FCFF) som diskonteras i värderingen.

MSEK	2027E	2028E	2029E	2030E	2031E	Evigt värde
Omsättning	58,75	117,50	176,25	229,13	263,50	268,77
Omsättningstillväxt	150 %	100 %	50 %	30 %	15 %	2 %
EBIT (Rörelseresultat)	-8,81	11,75	44,06	73,32	92,23	94,07
EBIT-marginal	-15,0 %	10,0 %	25,0 %	32,0 %	35,0 %	35,0 %
Skatt (20,6 %)	0,00	-2,42	-9,08	-15,10	-19,00	-19,38
NOPAT	-8,81	9,33	34,98	58,22	73,23	74,69
Avskrivningar	5,88	9,40	10,58	9,17	7,91	8,06
CAPEX	-23,50	-23,50	-17,63	-11,46	-7,91	-8,06
Förändring av rörelsekap.	-1,18	-2,35	-3,53	-4,58	-5,27	0,00
Fritt kassaflöde (FCFF)	-27,61	-7,12	24,40	51,35	67,96	74,69

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.