Analys av Mowi ASA

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q2

Företagsbeskrivning

Mowi är världens ledande producent av atlantlax och ett helintegrerat sjömatsbolag. Bolaget täcker hela värdekedjan från foderproduktion och avel till odling, förädling och marknadsföring. Verksamheten är uppdelad i tre huvudsakliga affärsområden: Farming (odling i flertalet länder), Feed (egen foderproduktion) samt Consumer Products (vidareförädling och försäljning). Mowi har en global marknadsnärvaro där Europa utgör den största geografiska marknaden, följt av Amerika och Asien.

Rekommendation - Starkt operativt kvartal med renodlad portfölj

Mowi levererar ett operativt mycket starkt andra kvartal för 2026 med rekordhöga skördevolymer och all-time high omsättning. Det operativa EBIT-resultatet ökade med 23 % jämfört med föregående år, stöttat av förbättrad kostnadskontroll. Avyttringen av den mindre lönsamma odlingsverksamheten i Kanada East är strukturellt helt rätt för att fokusera på kärngeografier och förbättra den övergripande marginalprofilen, även om det tvingar fram en engångsnedskrivning i detta kvartal. Branschens utbudstillväxt förväntas bli stram framöver, vilket banar väg för en gynnsam marknadsutveckling. Bolaget har en stabil finansiell ställning, starka strukturella drivkrafter för laxkonsumtion och bibehåller sin ställning som branschetta.

Riktkurs: 234 NOK Värderingsintervall: 190 – 290 NOK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Mowi har som långsiktigt mål att nå en skördevolym på över 650 000 ton GWT till 2029. För 2026 har volymguidningen justerats ned något från 605 000 ton till 600 000 ton GWT (vilket fortfarande innebär en stark tillväxt på 7,4 % y/y), helt beroende på försäljningen av rörelsen i Kanada East. Sannolikheten för att nå målen bedöms som mycket hög, drivet av god biologisk hälsa och en gynnsam balans mellan utbud och efterfrågan på marknaden. Mowi driver dessutom ett aggressivt kostnadsbesparingsprogram för att realisera 300–400 MEUR fram till 2029 genom automation, postsmolt-strategier och inköpsoptimeringar.

Rekordomsättning och stärkt lönsamhet

Mowi uppnådde all-time high för omsättningen under ett andra kvartal med 1 599,1 MEUR (+15 % y/y), vilket drevs av rekordhöga skördevolymer (149 911 ton GWT) och en stark prisprestation 5 % över referenspriset. Europa utgör den övervägande merparten av försäljningen (67 %).

Gällande marginalerna uppgick det operativa EBIT-resultatet till 231,3 MEUR (14,5 % marginal), upp från 188,5 MEUR föregående år. Lönssamhetsförbättringen berodde till stor del på sänkta genomsnittliga odlingskostnader (ned 3,5 % y/y till 5,20 EUR/kg) tack vare fallande foderpriser och hög operativ effektivitet. Det finansiella resultatet belastades dock av en nedskrivning på 97,1 MEUR relaterat till avyttringen av Kanada East. Mowi rankas fortsatt som etta i lönsamhet per kilo jämfört med sina börsnoterade konkurrenter.

Solid finansiell ställning och strategiska framtidsinvesteringar

Mowi uppvisar en mycket stabil balansräkning med totala tillgångar på 10 200,1 MEUR, drivet delvis av konsolideringen av Nova Sea. Soliditeten ligger på 43,2 % och den lånejusterade soliditeten är urstarka 45,8 % (långt över kravet på 35 %). Nettoskulden på 2 807,0 MEUR bedöms vara fullt hanterbar givet bolagets starka kassaflöde.

Det operativa kassaflödet (exkl IFRS 16) var starkt under kvartalet på 221,1 MEUR (13,8 % av omsättningen), vilket påvisar en exceptionell förmåga att omvandla rörelseresultat till likvida medel. Investeringsstrategin (Capex), guidad till 400 MEUR för helåret 2026, är fullt finansierad genom gröna obligationer och internt kassaflöde. Prioriterade områden är primärt expansion inom Farming (bland annat Mowi 4.0 och nya postsmoltanläggningar), ökad foderproduktion och ökad automation inom Sales & Marketing.

##Försäljningsprognos: Strukturell medvind och stramt globalt utbud Som operativt bolag inom en biologiskt begränsad bransch drivs Mowis försäljning i grunden av balansen mellan globalt utbud av atlantlax och den underliggande efterfrågan. Vi står just nu inför en mycket intressant marknadsdynamik. Efterfrågan på lax förväntas förbli robust, driven av globala hälsotrender, en växande medelklass i Asien (där Kina redan visar 18 % tillväxt i konsumtion) samt ökad penetration av färdigmat (Ready-to-eat) och färdigförpackade produkter i både Europa och Amerika. Det som gör investeringscaset högintressant är utbudssidan. Branschens globala tillväxt väntas stagnera runt 0–2 % under de kommande åren på grund av regulatoriska och biologiska begränsningar.

När ett utbudstak möter en strukturellt växande efterfrågan, resulterar det i en stark prissättningsmakt för marknadsledaren. Mowi guidar för en volymtillväxt mot drygt 650 000 ton GWT till 2029. Vi prognostiserar en årlig försäljningstillväxt på mellan 4 och 6 % de kommande fem åren. Denna tillväxt drivs huvudsakligen av högre realiserade laxpriser, ökad andel förädlade produkter (som Mowi skin-pack) med högre prispunkter, samt en stadig organisk volymökning framkallad av smart farming (Mowi 4.0). För terminalperioden (evigt värde) räknar vi med en normaliserad tillväxt på 2,5 %, vilket speglar den långsiktiga inflationen samt en stabil, mogen volymtillväxt givet de havsekologiska restriktionerna.

##Marginalprognos: Effektiviseringar och optimerad portfölj driver lönsamhet Mowis operativa EBIT-marginal låg på 14,5 % i andra kvartalet 2026. Som finansiell analytiker tittar jag noga på bolagets förmåga att kontrollera de biologiska kostnaderna (främst foder och hantering av sjukdomar). Även om det finns ett visst inflationstryck på marina råvaror som påverkar foderpriserna kortsiktigt, parerar Mowi detta utmärkt genom sitt vertikalt integrerade ekosystem och egna foderfabriker.

Framåt ser vi flera tydliga marginaldrivare. För det första elimineras en strukturell sänke genom försäljningen av verksamheten i Kanada East, vilket direkt lyfter den genomsnittliga marginalen per kilo. För det andra har bolaget ett aggressivt och trovärdigt besparingsprogram som siktar på 300–400 MEUR till 2029 genom postsmolt-strategier (som minskar laxens tid i havet och därmed de biologiska riskerna) och ökad automation. Kombinerat med de högre förväntade laxpriserna prognostiserar vi att den operativa EBIT-marginalen successivt stärks mot 16,5 % fram till 2029, för att därefter stabiliseras på en normaliserad och historiskt hållbar nivå om 15,0 % i terminalvärdet, då vissa effektivitetsvinster över tid tenderar att konkurreras bort i branschen.

DCF Värdering

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital:

• Avskrivningar (D&A): Förväntas ligga stabilt runt 7,5–7,7 % av försäljningen framöver till följd av att tidigare CAPEX-investeringar aktiveras. I terminalperioden antas en nivå på 7,5 %.
• Investeringar (CAPEX): Förblir höga kortsiktigt (ca 7,5–8,0 % av omsättningen) för att finansiera tillväxt och minska ledtider i hav via postsmoltanläggningar. Detta konvergerar därefter mot 7,5 % av omsättningen i det normaliserade terminalvärdet.
• Rörelsekapital (NWC): Volymtillväxten binder initialt kapital i växande biomassa. Vi räknar med ett negativt kassaflöde från förändringar i rörelsekapital på cirka -0,5 % till -1,0 % av omsättningen under prognosperioden, för att slutligen landa på 0 % i terminalantagandet när tillväxten stabiliseras.

Sammanställning av centrala antaganden:

• WACC (Avkastningskrav): 8,5 % (inräknat risk för rävvaruexponering och regulatoriska osäkerheter)
• Skattesats: 28 %
• Evig tillväxt (Terminal growth): 2,5 %
• Nettoskuld: 2 807 MEUR (omräknat till NOK vid aktuell kurs)

Riktkurs: 234 NOK.

Känslighetsanalys

• Vid WACC på 7,5 % och 3,0 % evig tillväxt stiger värdet mot 290 NOK.
• Vid WACC på 9,5 % och 2,0 % evig tillväxt sjunker värdet mot 190 NOK. Ett rimligt värderingsintervall för Mowi, med hänsyn till de underliggande osäkerheterna i laxpris och biologisk utveckling, ligger mellan 190 och 290 NOK.

##Tabell för prognos av kassaflöden

År	2027	2028	2029	2030	2031	Terminal Value
EBIT-marginal	15,0 %	15,8 %	16,5 %	16,0 %	15,5 %	15,0 %
Skatt (28 %)	-4,2 %	-4,4 %	-4,6 %	-4,5 %	-4,3 %	-4,2 %
Avskrivningar	7,5 %	7,6 %	7,7 %	7,7 %	7,6 %	7,5 %
CAPEX	-8,0 %	-7,8 %	-7,6 %	-7,5 %	-7,5 %	-7,5 %
Förändring Rörelsekapital	-0,8 %	-0,7 %	-0,5 %	-0,4 %	-0,2 %	0,0 %
Fritt Kassaflöde (FCFF)	9,5 %	10,5 %	11,5 %	11,3 %	11,1 %	10,8 %

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.