Analys av NAXS AB

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

NAXS AB (publ) är ett investmentbolag noterat på Nasdaq Stockholm. Bolaget erbjuder investerare exponering mot den onoterade marknaden genom investeringar i främst nordiska buyout-fonder (riskkapitalfonder). Portföljen består av åtaganden i 12 aktiva fonder som i sin tur äger ett stort antal portföljbolag inom olika sektorer. Utöver fondinvesteringar genomför bolaget selektiva direktinvesteringar ("Övriga investeringar") i både noterade och onoterade instrument. Verksamheten styrs sedan årsskiftet 2025/2026 av VD Amaury de Poret med ett uttalat fokus på att förvalta den befintliga portföljen med disciplin och återföra värde till aktieägarna.

Opportunistisk förvaltning i en utmanande skördefas

NAXS befinner sig i en fas präglad av ett trögt transaktionsklimat och geopolitisk osäkerhet, vilket avspeglas i ett negativt nettoresultat för kvartalet. Trots detta visar bolaget en god förmåga att generera likviditet genom strategiska avyttringar, och den underliggande portföljen har historiskt levererat en genomsnittlig IRR på 17,3 % vid exits. Bolagets strategi om värderealisering har intensifierats med en krympande kapitalbas, vilket ökar vikten av att varje enskild exit framöver sker till goda multiplar. Den nuvarande marknadsmiljön försvårar snabba uppvärderingar, och den negativa värdeutvecklingen under Q1, drivet av en specifik förvaltares underprestation, belyser känsligheten i portföljen.

Riktkurs: 43,20 SEK
Värderingsintervall: 36 – 50 SEK
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

NAXS har som övergripande mål att maximera värdet av den befintliga portföljen och selektivt placera kapital där det kan stärka aktieägarvärdet. Bolaget har ingen uttalad tidshorisont för avveckling, men strategin lutar tydligt mot att vara i en "skördefas". Utdelningspolicyn är generös, vilket bekräftades av årsstämmans beslut om 2,00 SEK per aktie för verksamhetsåret 2025.

Sannolikheten för att NAXS når sina mål att leverera avkastning hänger tätt samman med exitmarknadens återhämtning. Transaktionsvolymerna i Norden är under historiska normer och ledtiderna för försäljningar är långa. Fokus ligger på disciplinerad förvaltning snarare än aggressiv expansion, och inga nya fondåtaganden gjordes under kvartalet. Potentiella framtida värdedrivare inkluderar större exits i de underliggande fonderna (exempelvis Mimir Industries), en generell återhämtning i IPO-marknaden, samt fortsatta aktieåterköp.

Värdeutveckling och Operativ Hävstång

Som investmentbolag saknar NAXS traditionell försäljning; intäkterna utgörs istället av värdeförändringar i portföljen. Under Q1 2026 uppgick den totala värdeförändringen till -3,2 MSEK. Detta drogs ned av Private Equity-fonderna (-8,8 MSEK) på grund av underprestation hos en specifik förvaltare, medan "Övriga investeringar" bidrog positivt (+5,6 MSEK). Portföljen är defensiv men konjunkturkänslig med stor vikt mot Industri och Husdjursvård.

Rörelseresultatet för kvartalet landade på -4,8 MSEK, men bolaget uppvisar en starkt förbättrad kostnadskontroll. Rörelsekostnaderna sjönk till 1,6 MSEK (från 3,3 MSEK föregående år) efter att rådgivningsarvodet till Naccess Partners eliminerats. Detta innebär att de fasta kostnaderna är mycket låga i förhållande till förvaltat kapital, vilket skapar förutsättningar för en extremt stark operativ marginal så fort portföljens värdetillväxt återvänder till positiva nivåer.

Finansiell Styrka och Opportunistisk Kapitalallokering

NAXS besitter en exceptionellt stark balansräkning med ett eget kapital på 527 MSEK, en soliditet på 99,8 % och en nettokassa på 61,7 MSEK. De största tillgångarna är PE-investeringarna och kassan, vilket ger stor finansiell flexibilitet för att möta kvarvarande fondåtaganden (54 MSEK) och fortsätta utskiftningar.

Investeringsstrategin har blivit mer selektiv och opportunistisk. Inga nya åtaganden görs till nya fonder; istället fokuserar bolaget på att stödja den befintliga portföljen och göra mindre co-investments. Kassaflödet drivs primärt av aktivitet i "Övriga investeringar", där utdelningar och exits (exempelvis en snabb avyttring av Reledo) gav ett positivt inflöde på 35,7 MSEK under kvartalet. Framtida kassaflöden förväntas stärkas i takt med att underliggande fonder når mognad och marknadsläget stabiliseras.

Värdetillväxt och Intäktsprognos

För ett investmentbolag som NAXS existerar ingen traditionell försäljning av varor eller tjänster; intäkterna utgörs istället av realiserade och orealiserade värdeförändringar i portföljen samt eventuella utdelningar från underliggande innehav. Portföljen är uppdelad i "Private Equity-fonder" och "Övriga investeringar". På kort sikt (2026) bedöms "efterfrågan" – det vill säga exitmarknaden för onoterade bolag och M&A-klimatet i Norden – vara fortsatt trög på grund av makroekonomisk och geopolitisk osäkerhet. Detta kommer att dämpa intäktsgenereringen (värdeuppgångarna) i närtid.

Under de kommande fem åren förväntar vi oss dock en successiv normalisering och återhämtning i transaktionsmarknaden. Den historiska avkastningen (IRR) på 17,3 % vid exits påvisar en stark underliggande kvalitet i fonderna. Då bolaget befinner sig i en uttalad skördefas utan nya fondåtaganden kommer kapitalbasen (NAV) gradvis att krympa till följd av aggressiva utdelningar och aktieåterköp. Därför väntas de absoluta intäkterna (värdeökningarna i MSEK) öka under 2027-2028 när exitfönstret öppnas helt, för att sedan plana ut och sjunka något i takt med att portföljen avvecklas. Evighetsvärdet (Terminal Value) bygger på ett teoretiskt normaliserat tillstånd där en mindre, stabiliserad portfölj genererar en långsiktig genomsnittlig avkastning på cirka 8-10 % per år.

Rörelsemarginal och Kostnadskontroll

För NAXS speglar EBIT-marginalen förhållandet mellan portföljens värdeutveckling och bolagets förvaltningskostnader. Eftersom bolaget nyligen har eliminerat sina rådgivningsarvoden till Naccess Partners har de fasta rörelsekostnaderna sänkts avsevärt (till en run-rate på cirka 6,5 MSEK per år). Givet denna mycket slimmade kostnadsstruktur uppstår en extrem operationell hävstång.

De närmaste fem åren kommer EBIT-marginalen att utvecklas mycket starkt så fort portföljen återgår till positiv värdetillväxt. Under 2026 hålls marginalen tillbaka av ett svagt inledande kvartal och lägre totalavkastning, men i takt med att avkastningen normaliseras upp mot 40-50 MSEK årligen kommer EBIT-marginalen stadigt att överstiga 85 %. I terminalperioden förväntas en normaliserad EBIT-marginal på 85 %, drivet av den låga, fasta kostnadsbasen ställt mot en stabil historisk avkastning på återstående eget kapital.

DCF Värdering

Då NAXS är ett investmentbolag och i praktiken saknar materiella anläggningstillgångar prognostiseras avskrivningar (D&A) till 0 MSEK över hela prognosperioden samt i terminalvärdet. Likaså sätts operativa investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital (NWC) till 0 MSEK. Tillgångarna utgörs av finansiella instrument som värderas över resultaträttkningen, varför traditionell CAPEX saknas och holdingbolagsstrukturen minimerar behovet av rörelsekapital. Detta resulterar i att det Fria Kassaflödet (FCF) i modellen motsvarar Rörelseresultatet (EBIT).

Viktiga antaganden i modellen:

• Diskonteringsränta (WACC): 10,0 % (Motsvarar avkastningskravet på eget kapital då bolaget är skuldfritt)
• Skattesats: 0 %
• Evig tillväxt (Terminal growth): 2,0 %
• Antal aktier: 10 957 343 st
• Nettokassa: 61,7 MSEK

Riktkurs: 43,20 SEK

Känslighetsanalys

• WACC 9 % / Tillväxt 3 %: Värde per aktie ca 54 SEK
• WACC 10 % / Tillväxt 2 %: Värde per aktie ca 43 SEK
• WACC 11 % / Tillväxt 1 %: Värde per aktie ca 36 SEK

Tabell för prognos av kassaflöden

Post (MSEK)	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal Value
Estimerade intäkter	22,0	45,0	52,0	48,0	42,0	42,8 (normaliserat)
EBIT-marginal	70,5 %	85,5 %	87,5 %	86,5 %	84,5 %	85,0 %
Rörelseresultat (EBIT)	15,5	38,5	45,5	41,5	35,5	36,4
Skatt (0 %)	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
D&A	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Förändring i NWC	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
CAPEX	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Fritt Kassaflöde (FCF)	15,5	38,5	45,5	41,5	35,5	36,4

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.