Analys av NAXS AB

Årtal och kvartal:

2025, Q3

Företagsbeskrivning

NAXS AB är ett svenskt investmentbolag noterat på Nasdaq Stockholm med huvudkontor i Stockholm. Bolaget investerar huvudsakligen i nordiska private equity-fonder med fokus på buyout och special situations, främst inom små- och medelstora företag i Norden samt vissa globala large-cap-fonder. NAXS har dotterbolag i Sverige, Norge och Danmark som holdingbolag för investeringarna. Rådgivning sker genom avtal med Naccess Partners AB, och portföljen består vid utgången av september 2025 av andelar i 12 aktiva private equity-fonder och 9 övriga investeringar, både noterade och onoterade värdepapper med en global spridning via fonderna men med betoning på Norden.

Rekommendation

Med beslut om avveckling av bolagets nuvarande investeringsmandat, betydande nedgång i substansvärde (ca -30% YTD), fortsatt negativa resultat och minskad nettokassa, utmärker sig bolaget som ett investeringscase präglat av hög risk och osäkerhet kring framtida värdeutveckling. Den ordnade likvidationsprocessen och omfattande utdelningar talar för att riskminskande investerare bör analysera värderingen noggrant mot substansvärdet snarare än framtida tillväxt.

AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

NAXS ursprungliga mål har varit utdelning och värdeskapande genom investeringar i private equity-fonder. Med mandatändringen i september 2025 inriktas verksamheten nu istället mot en ordnad avveckling/likvidation av portföljen. Prognosen är därmed koncentrerad till värdeutdelning snarare än framtida tillväxt. Stora utdelningar (20,25 SEK/aktie, inkl extrautdelning) påverkar både substansvärde och kassaposition negativt, samtidigt som omsättningen i portföljen avtar.

Ledningens kommentarer indikerar att resultatet under Q3 och YTD är svagt, i huvudsak till följd av värdeminskningar i två fondförvaltningar. Makroekonomisk osäkerhet, högre räntor och svag konjunktur har påverkat avkastningen negativt. Sannolikheten att nå tidigare mål om tillväxt och värdeskapande är låg, i och med likvidationsbeslutet.

Utvecklingen är i linje med det besked om att QVT Financial LP, största ägare, har avyttrat sitt innehav och nya storägare (Molcap Invest m.fl.) kan komma att påverka bolagets framtida inriktning och eventuellt helt avveckla bolaget beroende på kommande stämmobeslut.

Försäljning

NAXS har ingen försäljning av varor eller tjänster i klassisk mening – intäkter utgörs av värdeförändringar, ränte-, utdelnings- och exitintäkter från private equity-fonder och övriga investeringar.

Vid utgången av Q3 2025 utgör private equity-fonder 79% av eget kapital (40,23 SEK/aktie), övriga investeringar 13% (6,46 SEK/aktie), och nettokassa 8% (3,91 SEK/aktie). Portföljen är främst exponerad mot Norden och konsoliderad i ett fåtal större innehav (topp-10 står för ca 60% av NAV). Inga nya investeringar har gjorts efter investeringsmandatsändringen.

Största negativa påverkan under kvartalet utgörs av värdenedgångar i vissa fonder. Inga större nyinvesteringar eller avyttringar skedde under Q3 2025, förutom avyttring av JDE Peet’s NV och utdelning från Awilco Drilling.

Marginaler

I avsaknad av rörelseintäkter och klassiska rörelsemarginaler blir substansvärdesutveckling över tid den relevanta mätaren. För Q3 föll substansvärdet per aktie från 72,98 till 50,98 SEK (-30,5%). Negativ värdeförändring på fondandelar (-75,6 Mkr), marginellt uppvägt av positiv värdeförändring på övriga investeringar (+5,4 Mkr). Rörelsekostnader för niomånadersperioden ligger kvar på låga nivåer (8,1 Mkr YTD).

Som andel av NAV utgör kostnaden för investeringstjänsten (Naccess Partners) och driften en mycket låg andel, vilket är typiskt för investmentbolag i likvidationsfas.

Balansräkning

Tillgångarna per 2025-09-30 består till 79% av fondandelar (445,7 Mkr) och till 13% av övriga investeringar (71,5 Mkr). Nettokassa har minskat avsevärt från 204 Mkr till 43 Mkr till följd av stora utdelningar. Kortfristiga skulder är försumbara (810 tkr); soliditet 99,9%.

Största förändring under 2025 är utdelningen om 20,25 kr/aktie (varav 16 i extrautdelning), vilket kraftigt reducerar bolagets kapitalbas och framtida intjäningspotential.

Kassaflöde

Operativt kassaflöde var negativt (-11 Mkr YTD) men balanseras helt av återbetalningar från fonder (66 Mkr YTD) och försäljning/utdelning av övriga investeringar (35 Mkr). Likviditeten sjönk rejält under Q3 genom extrautdelningen på 177 Mkr. Bolaget säkerställer fortsatt likviditet då åtaganden till fonderna ännu något överstiger tillgänglig kassa, men denna risk beräknas vara hanterbar genom möjlig försäljning av noterade innehav.

Jämfört med Q4 2024 (då nettokassan var 204 Mkr), har situaitonen blivit betydligt svagare.

Investeringsstrategi

NAXS investerar normalt i nordiska buyout- och special situations-fonder men i Q3 2025 togs beslut om ordnad likvidation. Inga nya investeringar har skett under Q3. Framtida strategi är avhängig den nya huvudägaren och beslut på extra bolagsstämma om fortsatt likvidation eller ev. ändring av verksamhetsinriktningen.

Nyckeltal

Nyckeltal	Q3 2025	Q4 2024	Q3 2024	Kommentar
Substansvärde (Mkr)	565	808	802	-30% Q/Q, -30% Y/Y
Substansvärde/aktie (kr)	50,98	72,98	72,46	-30% Q/Q
Resultat/aktie (kr)	-6,34	-6,01 (helår)	-3,74	Fortsatt negative
Nettokassa (Mkr)	43	204	222	Lägre efter stor utdelning
Utdelning (kr/aktie)	20,25	4,25	4,25	En extrautdelning om 16 kr under Q3
Soliditet (%)	99,9	99,8	99,8

Styrkor: Hög soliditet, ingen skuldsättning, riskerna är begränsade till portföljvärdering. Svagheter: Substansvärdesutveckling starkt negativ, kraftig kapital/minskning. Aktiepriset handlas fortsatt med viss rabatt mot substansvärde men denna rabatt kan bestå eller öka vid fortsatt realvärdeminskning.

Risker

Ledningen noterar fortsatt makroekonomisk risk, geopolitisk oro, förvaltarprestation (värdeminskning hos två fonder under Q3). Med minskad likviditet och utdelningsfokus ökar portföljrisken mot enskilda fonder och bolag. Möjligheten att täcka fondåtaganden beror nu delvis på att kunna sälja noterade aktier. Marknadsrisken är hög, och det finns osäkerhet kring hantering av återstående innehav under likvidationsfasen. Osäkerhet även avseende vad nya huvudägaren (Molcap) driver för framtidsinriktning – risken finns för fortsatt kursvolatilitet och ytterligare utdelningar/avyttringar.

Innovation & Teknik

Ingen teknisk konkurrensfördel. Investeringsverksamheten tar delvis exponering mot tekniksektorn via investeringar i fonder men ingen egen innovation.

Kuriosa

NAXS grundades så sent som 2007 och har sedan noterats på tre olika börslistor, från First North till full notering på Nasdaq Stockholm. NAXS är ett av få svenska investmentbolag med renodlat PE-fokus som nu avvecklas ordnat efter en större extrautdelning.

Jämförelse med tidigare kvartal

Q3 2025 visar fortsatt fallande substansvärden, negativa resultat (ytterligare värdenedgång i fonder) och att merparten av värdet har delats ut till aktieägarna. Jämfört med Q4 2024 har bolaget minskat såväl tillgångar, substansvärde som nettokassa, och inlett en avvecklingsfas. Utdelad kapitalandel är nu mycket högre än tidigare (20,25 kr/aktie YTD jämfört med 4,25 kr/aktie under 2024). Riskprofilen har ökat då portföljen koncentreras. Förändring i ägarbild: Bolaget har fått nya huvudägare efter att QVT sålt hela sitt innehav.

Sammanfattningsvis är NAXS i ett extraordinärt skede och riskindex samt osäkerheten kring kvarvarande värdering och strategi är högt.